Phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp tại việt nam tt

Luận án này được thực hiện nhằm nghiên cứu sự phát triển của thị trường trái phiếu doanh nghiệp tại Việt Nam thông qua việc đánh giá tác động của một số nhân tố kinh tế vĩ mô đến sự phát triển của thị trường này trong giai đoạn từ Quý 1 năm 2004 đến Quý 4 năm 2020 với dữ liệu được thu thập từ các nguồn đáng tin cậy. Với những kết quả đạt được, luận án đã có những đóng góp mới về lý luận và thực tiễn như sau: Về lý luận: l Bổ sung cơ sở lý thuyết về sự hình thành và phát triển của thị trường TPDN trong nền kinh tế thị trường, về tác động của nhân tố kinh tế vĩ mô đến sự phát triển của thị trường trái phiếu doanh nghiệp. l Luận án phân tích một cách có hệ thống về lý luận cơ bản, các lý thuyết nền liên quan và thực hiện kiểm định tác động của một số nhân tố kinh tế vĩ mô đến sự phát triển của thị trường trái phiếu doanh nghiệp tại Việt Nam. Đây là một đóng góp về mặt học thuật rất có ý nghĩa đối với Chính phủ và các cơ quan quản lý khi thực hiện các mục tiêu kinh tế vĩ mô có liên quan đến hoạt động của thị trường trái phiếu doanh nghiệp tại Việt Nam Về giá trị thực tiễn: l Luận án chỉ ra những mặt hạn chế, yếu kém của hoạt động thị trường trái phiếu doanh nghiệp ở Việt Nam trong giai đoạn từ năm 2004 đến năm 2020. l Đánh giá được tác động của nhân tố kinh tế vĩ mô đến sự phát triển của thị trường TPDN Việt Nam giai đoạn từ năm 2004 đến năm 2020 thông qua mô hình ARDB Bounds Test. Kết quả nghiên cứu chỉ ra sự phát triển của thị trường TPDN Việt Nam giai đoạn từ năm 2004 đến năm 2020 chịu tác động của tăng trưởng kinh tế và một số nhân tố kinh tế vĩ mô (Biến tăng trưởng kinh tế và cung tiền M2 có tác động thuận chiều, biến khủng hoảng tài chính có tác động nghịch chiều với phát triển của thị trường trái phiếu doanh nghiệp tại Việt Nam giai đoạn 2004 2020); l Nghiên cứu thực tiễn phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp tại một số quốc gia trong khu vực ASEAN+3 và rút ra bài học cho Việt Nam; Đây là nguồn tham khảo hữu ích cho các nhà hoạch định chính sách, các cơ quan quản lý có cơ sở khoa học để đưa ra những quyết định linh động, hợp lý trong phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp tại Việt Nam.

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH ĐOÀN QUỲNH PHƯƠNG PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM TÓM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SĨ CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG Mà NGÀNH: 9.34.02.01 Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS Trịnh Quốc Trung TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2022 CHƯƠNG TỔNG QUAN LUẬN ÁN Bối cảnh thực tiễn Lý chọn đề tài Đề tài thực sở ý nghĩa thực tiễn lý luận sau Thứ nhất, mặt ý nghĩa thực tiễn Việc huy động vốn phát hành trái phiếu xem phương thức mang lại nhiều lợi ích huy động vốn từ thành phần kinh tế, hạn chế phụ thuộc vào nguồn vốn cấp phát, giảm bớt gánh nặng cho ngân sách Nhà nước, xã hội hóa việc đầu tư phát triển sở hạ tầng (Trịnh Mai Vân, 2010) Mặt khác, nghiên cứu việc đẩy mạnh tài trợ vốn dài hạn, Batten Kim (2000) cho việc phát hành trái phiếu cung cấp cho thị trường nhà đầu tư cơng cụ tài chính, giúp đa dạng hóa danh mục đầu tư giảm thiểu rủi ro Cho nên, Thị trường trái phiếu nói chung thị trường TPDN nói riêng kênh huy động vốn quan trọng kinh tế Nếu như, quy mô kinh tế Việt Nam so với khu vực Asean +3 đánh giá tương đương có nhiều tiềm tăng trưởng tương lai Thì thị trường TPDN Việt Nam lại chưa có phát triển tầm Thị trường TPDN Việt Nam hình thành từ năm 2000, song đến năm 2011 Nghị định 90/2011/NĐ-CP phát hành TPDN có hiệu lực, thị trường bắt đầu phát triển Trong năm gần đây, Việt Nam, thị trường trái phiếu có nét khởi sắc so sánh tương quan với nước trình độ phát triển khu vực Thế giới thị trường trái phiếu Việt Nam chưa phát triển tầm Đáng ý, nay, thị trường trái phiếu Việt Nam, trái phiếu Chính phủ chiếm vị trí “thống lĩnh”, trái phiếu DN phát hành lại hạn chế (Vũ Nhữ Thăng, 2013) Và dù qui mơ vốn hố thị trường TPDN tăng dần đạt mức 10,22% GDP năm 2018 (tính đến thời điểm 24/06/2019) số nhỏ nhiều so với mức bình quân khu vực Asean +3 21,7% GDP Năm 2018 đánh dấu tăng trưởng rõ rệt thị trường TPDN Việt Nam Trong năm này, quy mô thị trường TPDN tăng khoảng 53% so với năm 2017 tăng gấp 32 lần so với năm 2011 Sự tăng trưởng khơng ngừng bứt phá Sự tăng trưởng thị trường TPDN làm tăng kỳ vọng kênh TP thay kênh tín dụng, giảm áp lực cung ứng vốn trung dài hạn cho NH Khi thị trường chưa phát triển, có nhiều nguyên nhân dẫn đến thực trạng như: chưa ổn định kinh tế, quy mơ thị trường trái phiếu nhỏ, tính khoản trái phiếu không cao, sức khỏe doanh nghiệp, minh bạch thị trường,v.v…Còn tại, tốc độ phát triển nóng TPDN vấn đề đáng lo ngại Theo số liệu thống kê, năm 2020 giá trị phát hành TPDN đạt mức kỷ lục 429.500 tỷ đồng, tăng 28,3% so với năm 2019 Theo báo cáo công bố Hiệp hội Thị trường Trái Phiếu Việt Nam (VBMA), năm 2021 có tổng cộng 964 đợt phát hành TPDN với tổng giá trị 595.000 tỷ đồng, có 937 đợt phát hành riêng lẻ với tổng giá trị 570.000 tỷ đồng (chiếm 95,8% tổng giá trị phát hành) Con số cho thấy TPDN tăng nóng năm 2021 dù có hàng loạt nghị định, thơng tư ban hành năm 2020 với mục đích hạ nhiệt thị trường TPDN Sự bất hợp lý mà kèm theo mang lại nhiều rủi ro cảnh báo tham gia chiếm trọng yếu NH, CTCK DN lĩnh vực bất động sản làm thị trường TPDN bị méo mó Trước thực trạng này, việc phát triển thị trường TPDN Việt Nam vấn đề vô quan trọng giai đoạn tới Điều cho thấy, chưa thực chuẩn hóa thị trường TPDN thị trường tiềm q trình hồn thiện, phát triển thu hút quan tâm nhà đầu tư tổ chức tài ngồi nước Việc nghiên cứu tìm hiểu nhân tố tác động đến phát triển thị trường TPDN đặt bối cảnh kinh tế vĩ mô Việt Nam vấn đề cần thiết phù hợp với sách Nhà nước phát triển ổn định hệ thống tài Việt Nam Thứ hai ý nghĩa lý luận Luận án nghiên cứu sở khảo lược phát khe hỏng mà nghiên cứu trước chưa đề cập đến.Từ sau hai khủng hoảng tài tồn cầu vào năm 1997 2008, phát triển thị trường TPDN đề tài mang tính thời nghiên cứu nhiều học giả giới Đã có nhiều nghiên cứu chứng minh phát triển thị trường trái phiếu nói chung thị nói chung thị trường TPDN nói riêng bị tác động yếu tố kinh tế vĩ mô tăng trưởng kinh tế, lạm phát, lãi suất, tỷ giá, giá nhà, giá dầu,…Đặc biệt, nhiều nhà nghiên cứu tập trung xem xét mối quan hệ nhân tố kinh tế vĩ mơ phát triển TTTC nói chung thị trường trái phiếu nói riêng Bencivenga Smith (1991), King Levine (1993), Levine Zervos (1996), Levine ctg (1998), Rousseau Wachtel (2002), Beck Levine (2002), Adjasi (2009), Rousseau Xiao (2007), Seetanah ctg (2008), Bhattacharyay (2013), Burger ctg (2015), Smaoui ctg (2017)… Trong đó, phần lớn nghiên cứu khẳng định vai trị có ý nghĩa số nhân tố kinh tế vĩ mô tăng trưởng kinh tế, độ mở kinh tế,… đến Thị trường chứng khốn nói chung thị trường TPDN nói riêng Tại Việt Nam, cơng trình nghiên cứu tác Trịnh Mai Vân (2010), Vuong Tran (2010) hệ thống hố tồn lịch sử hình thành phát triển thị trường trái phiếu nói chung thị trường TPDN Việt Nam nói riêng, đề cập đến lý luận tảng thị trường cấp thiết giải pháp phát triển thị trường trái phiếu nói chung thị trường TPDN nói riêng Các nghiên cứu mang tính định lượng đánh giá phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam hoi Nguyễn Hoà Nhân ctg (2014), Nguyễn Thị Phương Nhung (2016) kế thừa nghiên cứu trước để xây dựng mơ hình nghiên cứu thực nghiệm phát triển thị trường TPDN Việt Nam Tuy nhiên, nghiên cứu tập trung vào việc phát triển TTCK thị trường trái phiếu nói chung, tức bao gồm trái phiếu phủ TPDN Việc phát triển thị trường TPDN nói riêng chưa nghiên cứu cách thoả đáng, đặc biệt xem xét đánh giá tác động số nhân tố kinh tế vĩ mô đến phát triển thị trường TPDN Việt Nam Trên sở xem xét khe hỏng mà nghiên cứu trước chưa đề cập, NCS bổ sung vào sở lý thuyết hình thành phát triển thị trường TPDN, tác động số nhân tố kinh tế vĩ mô đến phát triển thị trường TPDN phân tích cách có hệ thống đầy đủ lý luận bản, hệ thống lý thuyết mối quan hệ yếu tố kinh tế vĩ mô phát triển thị trường TPDN Việt Nam Từ ý nghĩa thực tiễn lý luận trên, đề tài “Phát triển Thị trường Trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam” tác giả lựa chọn Việc phân tích thực trạng phát triển thị trường tác động số nhân tố kinh tế vĩ mô đến phát triển thị trường TPDN Việt Nam giúp cho nhà quản lý, nhà nghiên cứu có nhìn tồn diện, rút kinh nghiệm cho trình điều hành, quản lý hoạt động thị trường TPDN Việt Nam hiệu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.2.1 Mục tiêu chung Mục tiêu tổng quát luận án nghiên cứu phát triển thị trường TPDN Việt Nam thông qua việc đánh giá tác động số nhân tố kinh tế vĩ mô đến phát triển thị trường Từ đó, luận án khuyến nghị giải pháp thích hợp nhằm phát triển thị trường TPDN Việt Nam, góp phần hồn thiện thêm kênh huy động vốn cho TTTC tương lai 1.2.2 Mục tiêu cụ thể Từ mục tiêu chung, luận án nghiên cứu nhằm thực ba mục tiêu cụ thể có liên quan mật thiết với sau: Thứ nhất, luận án phân tích đánh giá thực trạng hoạt động thị trường TPDN Việt Nam để thấy phát triển thị trường TPDN Việt Nam Thứ hai, luận án xem xét tác động số nhân tố kinh tế vĩ mô đến phát triển thị trường TPDN Việt Nam Từ đó, luận án có sở đề khuyến nghị thích hợp nhằm thúc đẩy phát triển thị trường TPDN Việt Nam Thứ ba, luận án nghiên cứu kinh nghiệm phát triển thị trường TPDN số nước khu vực ASEAN +3 để đề xuất học kinh nghiệm cho Việt Nam 1.3 Câu hỏi nghiên cứu Từ mục tiêu cụ thể, câu hỏi nghiên cứu đề sau: Một là, Thực trạng phát triển thị trường TPDN Việt Nam thời gian vừa qua nào? Hai là, Các nhân tố kinh tế vĩ mô tác động đến phát triển thị trường TPDN Việt Nam nào? Ba là, Các nước khu vực ASEAN +3 phát triển thị trường TPDN nào? Bài học kinh nghiệm phát triển thị trường TPDN đúc kết cho Việt Nam Bốn là, Giải pháp phù hợp để phát triển thị trường TPDN Việt Nam? 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu - Về đối tượng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu luận án nghiên cứu phát triển thị trường TPDN Việt Nam thông qua việc đánh giá tác động số nhân tố kinh tế vĩ mô đến phát triển thị trường - Về phạm vi nghiên cứu - Phạm vi không gian: Luận án đánh giá tác động số nhân tố kinh tế vĩ mô đến phát triển thị trường TPDN Việt Nam - Phạm vi thời gian: Luận án nghiên cứu Việt Nam giai đoạn từ quý I năm 2004 đến quý IV năm 2020 1.5 Phương pháp nghiên cứu Luận án sử dụng hai phương pháp chủ đạo bao gồm phương pháp nghiên cứu định tính định lượng (Mơ hình ARDL Bounds Test), kết hợp với phương pháp phụ khác phương pháp phân tích, so sánh, đối chiếu, tổng hợp nghiên cứu tình 1.6 Những đóng góp lý luận thực tiễn luận án - Về mặt lý luận:  Bổ sung vào sở lý thuyết hình thành phát triển thị trường TPDN kinh tế thị trường, tác động số nhân tố kinh tế vĩ mô đến phát triển thị trường TPDN  Phân tích cách có hệ thống đầy đủ lý luận bản, hệ thống lý thuyết liên quan thực kiểm định tác động số nhân tố kinh tế vĩ mô đến phát triển thị trường TPDN Việt Nam Đây đóng góp mặt học thuật có ý nghĩa Các quan quản lý Nhà nước, cấp có thẩm quyền thực mục tiêu kinh tế vĩ mô liên quan đến việc phát triển thị trường TPDN Việt Nam đồng thời, hữu ích để đề khuyến nghị sách có liên quan đến phát triển thị trường TPDN phù hợp với thực tiễn kinh tế Việt Nam - Về mặt thực tiễn:  Trình bày tồn cảnh hình thành, hoạt động phát triển thị trường TPDN, đánh giá tác động số nhân tố kinh tế vĩ mô đến phát triển thị trường TPDN Việt Nam Qua đó, phân tích đánh giá thành tựu trình phát triển thị trường TPDN Việt Nam  Bên cạnh đó, luận án mặt hạn chế, yếu kém, tồn hoạt động thị trường TPDN Việt Nam thời gian qua Kết hợp tình hình thực tế Việt Nam học kinh nghiệm từ quốc gia khác, tác giả hi vọng luận án góp phần đề xuất giải pháp có tính khả thi cho việc hoàn thiện thúc đẩy phát triển thị trường TPDN Việt Nam 1.7 Kết cấu luận án Luận án gồm có chương: Chương Tổng quan luận án Chương Cơ sở lý thuyết, chứng thực nghiệm kinh nghiệm quốc tế phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Chương Mơ hình, phương pháp nghiên cứu liệu nghiên cứu Chương Kết nghiên cứu thảo luận Chương Kết luận hàm ý sách CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN, BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM VÀ KINH NGHIỆM QUỐC TẾ VỀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP 2.1 Một số khái niệm Trái phiếu doanh nghiệp Về phía văn quản lý Nhà nước, Mục Điều Chương Nghị định 90/2011/ NĐ – CP quy định: “Trái phiếu doanh nghiệp loại chứng khoán nợ doanh nghiệp phát hành, xác nhận nghĩa vụ trả gốc, lãi, nghĩa vụ khác (nếu có) doanh nghiệp chủ sở hữu trái phiếu” Trong mục Điều Chương Nghị định 163/2018/NĐ – CP nhấn mạnh kỳ hạn trái phiếu doanh nghiệp sau: “Trái phiếu doanh nghiệp chứng khoán có kỳ hạn từ 01 năm trở lên doanh nghiệp phát hành, xác nhận nghĩa vụ trả gốc, lãi, nghĩa vụ khác (nếu có) doanh nghiệp nhà đầu tư sở hữu trái phiếu” Thị trường trái phiếu doanh nghiệp Ở Việt Nam, khơng có định nghĩa cụ thể thị trường trái phiếu doanh nghiệp, theo mục số Điều Luật Chứng khốn (2006) trái phiếu (trong có trái phiếu doanh nghiệp) loại chứng khoán mục số 18 Điều Luật đưa giải thích thị trường giao dịch chứng khốn “địa điểm hình thức trao đổi thơng tin để tập hợp lệnh mua, bán giao dịch chứng khoán” Như vậy, ta khái quát thị trường trái phiếu doanh nghiệp phận thị trường tài chính, địa điểm hình thức trao đổi thông tin để tập hợp lệnh mua, bán giao dịch loại trái phiếu doanh nghiệp theo quy định pháp luật Sự phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Như vậy, định nghĩa hay khái niệm cụ thể cho phát triển thị trường TPDN từ khái niệm phát triển kết hợp với định nghĩa phát triển tài chính, khái niệm phát triển thị trường TPDN hiểu phạm trù kinh tế phản ánh nội dung sau: Thứ nhất, tăng lên qui mô thị trường, làm tăng thêm giá trị thị trường biến đổi tích cực cấu thị trường Thứ hai, phát triển thị trường TPDN tác động làm thay đổi cấu thị trường tài chính, cải thiện chất lượng thị trường thơng qua việc thực chức phân bổ vốn vai trò cầu nối nguồn cung cầu nguồn vốn Thứ ba, theo quan điểm vật biện chứng, vật tượng giới vật chất, dù có đa dạng, phong phú, có khác chúng khơng thể tồn biệt lập, tách rời nhau, mà tồn tác động qua lại, chuyển hóa lẫn theo quan hệ xác định Chính vậy, phát triển thị trường TPDN có tác động qua lại với nhiều nhân tố, nhân tố nội lực kinh tế có ý nghĩa quan trọng phát triển thị trường Tiêu chí để xác định phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Có nhiều tiêu chí dựa quan điểm khác để đánh giá phát triển thị trường tài nói chung thị trường TPDN nói riêng Khi đo lường phát triển TTTC nói chung hay thị trường TPDN nói riêng nghiên cứu sử dụng tiêu quy mô thị trường để đo lường Những tiêu khác cung cấp thơng tin phát triển TTTC, TTCK tổng quan nhiên có thơng tin khó thu thập đầy đủ đưa đo lường, đánh giá ví dụ tiêu đổi tài chính, thông tin luật, thể chế quản lý thị trường,…khó định nhận xét tác động Sự không đồng chất lượng khung thời gian liệu liên quan tiêu nhược điểm đánh giá theo tiêu tổng hợp Chính vậy, phạm vi luận án, tác giả sử dụng tiêu Quy mô thị trường TPDN xác định tổng giá trị vốn hóa thị trường TPDN (bao gồm trái phiếu cơng ty tài phi tài chính) để đo lường phát triển thị trường 16 CHƯƠNG MƠ HÌNH, PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 3.1 Mô hình giả thuyết nghiên cứu Mơ hình nghiên cứu phát triển thị trường TPDN đặt mối quan hệ với biến kinh tế vĩ mô khác sau: ���� = �(���, ���, �2, ��, ��, ����, ������) Bảng 3.1: Mô tả biến dùng mô hình Yếu tố Đo lường Kí hiệu Khảo lược Kỳ vọng từ nghiên cứu Biến phụ thuộc: Sự phát triển thị trường TPDN Eichengreen & Luengnaruemitchai Quy mô thị Giá trị vốn hoá thị trường trường TPDN (2004), CBMD (+) Bhattacharyay, (2013), Nguyễn Hoà TPDN Nhân & ctg (2014), Pradhan & ctg (2018) Các biến độc lập: Một số nhân tố kinh tế vĩ mô Tăng Tốc độ tăng trưởng kinh trưởng tế = Chỉ số GDP -100% kinh (%) tế GDP Levine Zervos (1996), Eichengreen & Luengnaruemitchai (2004), Bhattacharyay, (2013), Nguyễn Hoà Nhân & ctg (2014), (+) 17 Pradhan & ctg (2018) Lạm phát (%) ���� − ����−1 � 100% ����−1 INF Levine Zervos (1996), Félix Fofana N’Zúe (2004), Griffin (1998), Liu, M – H & Shrestha, K.M (2008), (+) (－) Nguyễn Thị Phương Nhung (2016) Nguồn Tốc độ tăng trưởng cung cung tiền M2 M2 TMIng – Hua Liu & Kesab M Shrestha (2008), Lê Đạt Chí tiền M2 (+) (2010), Nguyễn Thị (%) Phương Nhung (2016) Lãi suất Chênh lệch lãi suất = Lãi (%) SP Mukherjee ctg suất cho vay – Lãi suất (1995),Maysami tiền gửi ctg (2000),Hooker (2004),Bhattacharyay (2013), Smaoui ctg (－) (2017), Pradhan ctg (2019) Tỷ giá Tỷ giá trung bình hàng hối đối q USD/VND Eichengreen FX Luengnaruemitchai (2004), Bhattacharyay (+) (2012), Smaoui ctg (－) (2017), Nguyễn Hoà Nhân ctg (2014) Độ mở Tổng giá trị Xuất OPEN Anwar Cooray kinh (2012),Bhattacharyay tế (2013), Nguyễn Hoà Nhân ctg (2014),Võ Xuân Vinh (+) 18 ctg (2019) Khủng Biến giả = hoảng khủng hoảng ngược CRISIS Eichengreen Luengnaruemitchai (2004),Bhattacharyay tài lại = (2013), Smaoui ctg (2017), Võ (-) Xuân Vinh ctg (2019) Nguồn: Tổng hợp tác giả 3.2 Phương pháp nghiên cứu liệu nghiên cứu 3.2.1 Dữ liệu nghiên cứu Luận án đánh giá tác động số nhân tố kinh tế vĩ mô đến phát triển Thị trường TPDN Việt Nam giai đoạn từ quý năm 2004 đến quý năm 2020 Dữ liệu thu thập từ năm 2004 thị trường bắt đầu hoạt động vào năm 2000, mốc thời gian thị trường bắt đầu hoạt động sôi động thức tổng hợp cơng bố số liệu trang website thị trường trái phiếu Châu Á ADB Dữ liệu tác giả thu thập từ nguồn sau: website thị trường trái phiếu Châu Á ADB (AsianBondsOnline, 2021), Thống kê Quỹ Tiền tệ Thế giới (IFS) (2021), ARIC (The Asia Regional Integration Center) ADB Tuy nhiên, luận án tiến hành kiểm tra, đối chiếu bổ sung liệu nghiên cứu thông qua liệu công bố Ngân hàng Nhà nước Việt Nam, Bộ Tài Việt Nam, Tổng cục Thống kê Việt Nam giai đoạn 2004 – 2020 Bảng 3.2: Nguồn liệu nghiên cứu STT Tên biến Ký hiệu Sự phát triển thị CBMD trường TPDN Nguồn liệu Website Thị trường trái phiếu Châu Á ADB 19 Tăng kinh tế trưởng GDP Lạm phát Nguồn cung tiền M2 M2 ARIC (The Asia Regional Integration Center) ADB Lãi suất SP Thống kê Quỹ Tiền tệ Thế giới (IFS) Tỷ giá hối đoái FX ARIC (The Asia Regional Integration Center) ADB Độ mở kinh OPEN tế Thống kê Quỹ Tiền tệ Thế giới (IFS) Khủng hoảng tài CRISIS Tác giả tự tổng hợp CPI ARIC (The Asia Regional Integration Center) ADB Thống kê Quỹ Tiền tệ Thế giới (IFS) Nguồn: Tổng hợp tác giả 3.2.2 Phương pháp nghiên cứu Luận án áp dụng phương pháp nghiên cứu định tính kết hợp với phương pháp định lượng Dựa vào vấn đề nghiên cứu (1), tác giả xây dựng mục tiêu nghiên cứu (2) xác định câu hỏi nghiên cứu (3) Sau đó, khảo lược lại nghiên cứu có liên quan (4) để xây dựng sở lý luận (5) thiết lập mơ hình nghiên cứu (6) Tiếp theo, thu thập xử lý liệu nghiên cứu (7) Dựa vào kết xử lý liệu, kết hợp với tình hình thực tế để phân tích thực trạng (8) khảo sát ý kiến chuyên gia để có sở kết luận đề xuất khuyến nghị sách thích hợp (9) 3.2.2.1 Phương pháp nghiên cứu định tính Luận án sử dụng phương pháp định tính cụ thể bao gồm khảo sát chuyên gia (bao gồm nhà quản lý cơng ty chứng khốn, Sở Giao dịch chứng khốn, ngân hàng đầu tư, Ngân hàng Nhà nước chuyên gia độc lập giảng viên giảng dạy chuyên gia nghiên cứu lĩnh vực Tài ngân hàng…) khảo sát công ty phát hành trái phiếu với đối tượng cụ thể giám đốc công ty, vị trí quản lý cơng ty, kế tốn trưởng giám đốc tài 20 3.2.2.2 Phương pháp nghiên cứu định lượng Vì liệu luận án chuỗi liệu thời gian với 68 quan sát có số lượng mẫu nhỏ nên tác giả sử dụng phương pháp phân tích ước lượng liệu chuỗi thời gian mơ hình phân phối trễ tự hồi quy ARDL Bounds Test phát triển Pesaran Shin (1999), Pesaran cộng (2001) 3.2.3 Mơ hình nghiên cứu thực nghiệm Từ đó, nghiên cứu này, tác giả sử dụng phương pháp phân tích ước lượng liệu chuỗi thời gian mơ hình phân phối trễ tự hồi quy ARDL Bounds Test đề xuất Pesaran Shin (1999), Pesaran cộng (2001), để xác định tác động nhân tố kinh tế vĩ mô đến thị trường TPDN Việt Nam Mô hình ARDL (p0, p1, p2, p3,…, pn) có dạng: �0 � ������−� + ��=0 �1� ����−� + �2 � ������−� + �=1 0� �=0 2� �3 � �����−� + �4 � �2�−� + �5 � ���−� + �6 � ����−� �=0 3� �=0 4� �=0 5� �=0 6� ������ = � + + �7 � �������−� �=0 7� + �� (1) Trong đó: Các biến giải thích Phần 3.1 chuyển sang dạng tăng trưởng ngoại trừ biến GDP, M2 (đều tốc độ tăng trưởng) SP (do đơn vị %) biến CRISIS Ký hiệu pi (i= 0,1,2,…7) độ trễ tương ứng biến mơ hình ARDL tự tính tốn theo chuẩn thông tin AIC, SC, HQ R-square hiệu chỉnh Số kỳ thời gian mẫu quan sát n với t = m+1, m+2,…,n với m độ trễ tối ưu ϵ_t thành phần nhiễu/ phần dư hệ thống 21 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 4.1 Thực trạng phát triển Thị trường Trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn 2000 – 2020 4.1.1 Tóm lược bối cảnh kinh tế vĩ mô Việt Nam giai đoạn 2000 – 2020 Việc tóm tắt tổng quan tình hình kinh tế Việt Nam giai đoạn 2000 – 2020 để thấy yếu tố cần thiết cho phát triển thị trường TPDN 4.1.2.Thực trạng phát triển Thị trường Trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam Đánh giá thực trạng phát triển Thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn 2004 – 2020  Những kết đạt Thứ nhất, khuôn khổ pháp lý TPDN hoàn thiện Thứ hai, tăng trưởng nhanh quy mô thị trường Thứ ba, đa dạng sản phẩm, doanh nghiệp phát hành nhà đầu tư Thứ tư, Cơ sở hạ tầng ngày hoàn thiện tạo điều kiện cho thị trường TPDN phát triển  Những mặt cịn hạn chế Thứ nhất, Qui mơ thị trường cịn q nhỏ so với kênh tín dụng ngân hàng Thứ hai, Cấu trúc thị trường trái phiếu cân Thứ ba, Thị trường giao dịch thứ cấp chưa phát triển Thứ tư, sản phẩm đơn giản, chưa đa dạng hóa chưa đủ hấp dẫn với nhà đầu tư Thứ năm, Thị trường chưa thu hút nhiều nhà đầu tư tổ chức chuyên nghiệp Thứ sáu, Cơ sở hạ tầng thị trường TPDN chưa hoàn thiện: Thiếu vắng tổ chức định mức tín nhiệm dịch vụ định mức tín nhiệm thị trường TPDN 22 Việt Nam, Chưa thực có nhà tạo lập thị trường; Hệ thống công nghệ thông tin hỗ trợ hoạt động thị trường TPDN chưa hoàn thiện; 4.2 Kết khảo sát chuyên gia Thị trường trái phiếu doanh nghiệp khảo sát công ty phát hành trái phiếu Việt Nam 4.2.1 Kết khảo sát chuyên gia Thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam Khi khảo sát mối quan hệ phát triển Thị trường TPDN nhân tố kinh tế vĩ mơ Việt Nam chun gia cho phát triển Thị trường TPDN bị tác động nhân tố kinh tế vĩ mô (với tỷ lệ 90% số người khảo sát) Trong đó, kết khảo sát cho thấy số nhân tố kinh tế vĩ mô tác động đến phát triển Thị trường TPDN Việt Nam liệt kê cụ thể sau: Bảng 4.13: Kết khảo sát nhân tố kinh tế vĩ mô tác động đến phát triển Thị trường TPDN Việt Nam STT Nhân tố Tỷ lệ Tăng trưởng kinh tế 95% Lạm phát 90% Lãi suất 90% Khủng hoảng tài 75% Mức cung tiền M2 65% Tỷ giá hối đoái 65% Độ mở kinh tế 40% Giá dầu 40% Giá vàng 35% 10 Một số nhân tố khác tăng trưởng tín dụng, sách pháp luật trái phiếu,… 5% 23 Nguồn: Tác giả tự tổng hợp Qua kết khảo sát đánh giá thực trạng hoạt động Thị trường TPDN, để phát triển Thị trường TPDN thời gian tới, chuyên gia nội dung cần trọng sau: Một là, Tiếp tục thực sách ổn định kinh tế vĩ mô nhằm tăng trưởng kinh tế, kiềm chế lạm phát, giảm lãi suất, đảm bảo cung ứng tiền cho kinh tế (với tỷ lệ 85%) Phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp gắn với mục tiêu phát triển kinh tế bền vững Chính phủ, đồng thời trọng đến trách nhiệm xã hội DN yếu tố bảo vệ mơi trường, thời gian tới, trái phiếu xanh nên trọng nhiều Thị trường TPDN Việt Nam phát triển mạnh vòng 3-4 năm gần giai đoạn cần xây dựng tảng tốt để phát triển Nền tảng gồm yếu tố như: 1/Các quy định pháp lý phù hợp, 2/Tạo sân chơi 3/Thu hút nhiều thành phần tham gia Cụ thể: 1/Các quy định pháp lý phù hợp bao gồm việc quan quản lý ban hành quy định thơng thống (Ví dụ: quy định niêm yết TPDN đơn giản thủ tục rút ngắn thời gian xét duyệt hơn), không thay đổi nhiều (từ năm 2018 đến có lần thay đổi văn điều chỉnh phát hành TPDN: BTC ban hành Nghị định 153/2020 thay NĐ163/2018 thay NĐ 81/2020, NĐ 81/2020/NĐ-CP sửa đổi NĐ 163/2018, NĐ 163/2018 sửa đổi NĐ 90/2011) 2/Tạo sân chơi tức có "sân" để Nhà đầu tư dễ dàng tham gia, dễ dàng đặt lệnh mua bán, dễ dàng nắm bắt quy định tham gia Hiện có Nhà đầu tư chuyên nghiệp (là thiểu số tổng số nhà đầu tư nay) mua TPDN phát hành riêng lẻ (TPDN phát hành riêng lẻ kênh phát hành chiếm 90% tổng giá trị phát hành TPDN hàng năm) chưa có hệ thống giao dịch TPDN cho TPDN riêng lẻ (Nhà đầu tư nắm giữ đến đáo hạn bán lại cho người bán cho họ mà có hội bán cho người khác khơng có thị trường giao dịch tập trung) 24 3/Thu hút nhiều thành phần tham gia có liên quan đến Ý - tạo sân chơi Khi có sân chơi, cộng với việc hàng hóa cung thị trường đa dạng nhiều Hiện có TPDN có bảo lãnh tốn tổ chức/các ngân hàng có uy tín, thiếu đa dạng ngành nghề Tổ chức phát hành - 70% TPDN ngân hàng công ty bất động sản phát hành, thiếu sản phẩm phái sinh từ TPDN, hàng hóa chứng quỹ đầu tư TPDN Nhà đầu tư quan tâm, Khi hàng hóa đa dạng, mức lãi suất đa dạng, mức rủi ro đa dạng (có bảo lãnh tốn khơng có bảo lãnh/bảo đảm), có thị trường giao dịch để tăng khoản, mở cho thành phần nhà đầu tư tham gia (chứ không hạn chế có NĐT chuyên nghiệp nay), thị trường TPDN VN phát triển tốt Hai là, Phát triển hệ thống sở nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp: quỹ đầu tư dạng mở, quỹ đầu tư bất động sản, công ty đầu tư chứng khoán đại chúng, sản phẩm bảo hiểm liên kết đầu tư, quỹ hưu trí tự nguyện,…(với tỷ lệ 80%) Ba là, Phổ cập đào tạo tuyên truyền kiến thức trái phiếu doanh nghiệp thị trường trái phiếu doanh nghiệp (chiếm 80%) Bốn là, Nâng cao hiệu công tác quản lý giám sát thị trường Uỷ Ban Chứng Khoán Nhà nước Ban ngành có liên quan (tỷ lệ 70%) (i) Tăng cường hoạt động tra, giám sát xử lý vi phạm liên quan đến phát hành lưu thông TPDN; (ii) Minh bạch thông tin doanh nghiệp, đẩy mạnh hoạt động tổ chức đánh giá tín nhiệm độc lập hoạt động doanh nghiệp, minh bạch tài sản đảm bảo, tăng tính khoản sản phẩm trái phiếu; (iv) Kiểm soát tần suất khối lượng phát hành công ty bất động sản Đưa tiêu đánh giá theo ngành để quản lý doanh nghiệp phát hành trái phiếu đáo nợ, đặc biệt doanh nghiệp xây dựng bất động sản để tránh tình trạng khả tốn giống cơng ty bất động sản Trung quốc; (v) xây dựng chế, khung pháp lý vững để bảo vệ nhà đầu tư 25 Năm là, Phát triển sản phẩm mới: chứng khoán phái sinh, trái phiếu gắn với số lạm phát, chứng lưu ký toàn cầu,… Sáu là, Cải tiến hệ thống khoản toán tiền giao dịch toán giao dịch trái phiếu cho NHNN Việt Nam Bảy là, Tái cấu trúc công ty chứng khốn, quỹ theo tiêu chí an tồn tài chính, lực quản trị rủi ro, áp dụng việc sáp nhập giải thể không đủ lực hoạt động 4.2.2 Kết khảo sát công ty phát hành trái phiếu Những thuận lợi mà công ty huy động vốn qua thị trường TPDN nhận - Đáp ứng kịp thời nhu cầu vốn công ty - Tạo thêm kênh huy động vốn , đa dạng phương thức huy động vốn - Huy động vốn từ nhiều tổ chức, cá nhân khác ngân hàng - Huy động lượng vốn lớn Sau phát hành, thời gian huy động cho lần phát hành sau nhanh đối tác có mối quan hệ thẩm định đợt trước nên lần huy động sau không nhiều thời gian chào bán đợi đối tác thẩm định - Vì xu hướng huy động vốn năm gần nên công ty phát hành trái phiếu ngân hàng, công ty chứng khoán hỗ trợ, tư vấn, bảo lãnh phát hành nên thủ tục đơn giản, nhanh chóng Bên cạnh thuận lợi từ việc phát hành trái phiếu, công ty đối mặt với khó khăn chủ yếu sau: Do ảnh hưởng xấu từ thông tin vỡ nợ TPDN Trung Quốc (sự kiện Tập đoàn Bất động sản China Evergrande Group vỡ nợ hàng lô trái phiếu trị giá hàng tỷ USD) số doanh nghiệp hoạt động khơng hiệu quả, cố tình vi phạm quy định phát hành trái phiếu dẫn đến lo ngại nhà đầu tư trái phiếu Tuy 26 nhiên, doanh nghiệp uy tín, tình hình tài tốt việc phát hành trái phiếu bị ảnh hưởng không nhiều Do chủ trương hạn chế nguồn vốn tín dụng bao gồm trái phiếu vào ngành bất động sản nên gây khó khăn DN lĩnh vực việc đáp ứng đầy đủ hồ sơ phát hành trái phiếu theo yêu cầu ngân hàng cơng ty chứng khốn 4.3 Kết nghiên cứu tác động số nhân tố kinh tế vĩ mô đến phát triển Thị trường Trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn 2004 – 2020 Sau thỏa điều kiện kiểm định chuẩn đốn mơ hình ARDL Bounds Test, kết nghiên cứu tác động ngắn hạn dài hạn thể sau: Bảng 4.17: Ước lượng hệ số dài hạn mơ hình ARDL (Biến phụ thuộc D(CBMDM)) Biến GDP INF M2 OPENM SP FXM CRISIS Hệ số 5,1791 -0,1236 1,2085 0,1569 -6,7514 -3,1874 -2,4981 Độ lệch chuẩn 1,8044 0,2131 0,6702 24,8387 5,3366 2,0063 10,4601 Thống kê t 2,8708 -0,5803 1,8031 0,6317 -1,2651 -1,5887 -2,3882 Xác suất 0,0082*** 0,5669 0,0834* 0,5333 0,2175 0,1247 0,0248** ***,**,* cho biết mức ý nghĩa 1%, 5% 10% Nguồn: Tính tốn tác giả phần mềm Eviews 10 Bảng 4.18: Kết tính tốn tác động ngắn hạn mơ hình ECM Biến C D(CBMDM(-2)) D(GDP(-1)) D(CPI) (Biến phụ thuộc D(CBMDM)) Độ lệch Hệ số chuẩn Thống kê t -4,2798 0,1821 -1,5718 -0,5305 0,5369 0,0862 0,3244 0,1674 -7,9699 2,1108 -4,8439 -3,1683 Xác suất 0,0000*** 0,0450** 0,0001*** 0,0040** 27 D(M2) D(M2(-3)) D(OPENM(-1)) D(SP(-1)) D(FXM) D(FXM(-1)) D(CRISIS) Hệ số điều chỉnh ECt-1* -0,3638 -0,3714 -0,2139 2,7283 -1,4149 0,5922 -2,4948 0,1217 0,1354 3,7155 0,5852 0,2519 0,2726 1,8327 -2,9884 -2,7422 -5,7585 4,6616 -5,6167 2,1721 -13,6125 0,0062*** 0,0111** 0,0000*** 0,0001*** 0,0000*** 0,0395** 0,0000*** -0,3434 0,0284 -12,0693 0,0000*** EC = CBMDM - (5,1791*GDP -0,1236*INF + 1,2085*M2 + 0,1569*OPENM -6,7514*SP -3,1874*FXM -2,4981*CRISIS ) ***,**,* cho biết mức ý nghĩa 1%, 5% 10% Nguồn: Tính tốn tác giả phần mềm Eviews 10 Mơ hình nghiên cứu giải thích 89,87% phát triển thị trường TPDN Việt Nam giai đoạn 2004 – 2020 tác động tăng trưởng kinh tế nhân tố kinh tế vĩ mô Hệ số ECM = – 0,3434 có ý nghĩa 1%, cho thấy 34,34% khác biệt giá trị ngắn hạn so với giá trị cân dài hạn CBMDM điều chỉnh kỳ thời gian hoàn tất điều chỉnh gần tháng (2,9 quý) Kết nghiên cứu cho thấy, ngắn hạn dài hạn, tăng trưởng kinh tế, cung tiền M2 khủng hoảng tài có tác động đến phát triển thị trường TPDN Trong đó, biến tăng trưởng kinh tế cung tiền M2 có tác động thuận chiều, biến khủng hoảng tài có tác động nghịch chiều với phát triển thị trường TPDN 28 CHƯƠNG MỘT SỐ KIẾN NGHỊ VÀ GIẢI PHÁP NHẰM PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM 5.1 Những diễn biến kinh tế vĩ mô thời gian gần Việt Nam Qua vài diễn biến tình hình kinh tế vĩ mơ cho thấy triển vọng kinh tế trung hạn Việt Nam tích cực, kinh tế chịu tác động tiêu cực đợt dịch Covid – 19, GDP Việt Nam dự kiến tăng trưởng khoảng 4,8% cho năm 2021 5.2 Môi trường kinh doanh trở ngại doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn gần Môi trường kinh doanh có cải thiện tốc độ cải thiện chậm Một số trở ngại mà doanh nghiệp Việt Nam phải đối mặt Ngoài vấn đề thủ tục hành chính, khảo sát doanh nghiệp Việt Nam năm 2016 World Bank tiến hành cho thấy, hội tiếp cận tài coi trở ngại nghiêm trọng 22% doanh nghiệp khảo sát Tiếp theo cạnh tranh phi thức (17%) trình độ thấp người lao động (10%) thể Hình 5.2, trở ngại lớn mà khối doanh nghiệp tư nhân phải đối mặt thời gian gần Thứ hạng cho thấy cấp quản lý cần quan tâm, tháo gỡ, đặc biệt tìm cách tăng cường huy động nguồn tài dài hạn, có nguồn vốn từ thị trường TPDN Việt Nam để hỗ trợ cho phát triển doanh nghiệp 5.3 Triển vọng phát triển trở ngại Thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam Triển vọng phát triển Thị trường TPDN đánh giá rộng mở năm tới Thị trường TPDN phát triển tốt tạo hội đa dạng hóa cơng cụ tài phù hợp đáp ứng nhu cầu vốn cho nhiều lĩnh vực, ngành nghề Có triển vọng phát triển, nay, khuôn khổ quy phạm pháp luật dường trở ngại cho phát triển thị trường TPDN non trẻ Việt Nam 29 Công bố thông tin công khai thị trường cịn hạn chế Thiếu văn hóa đánh giá định mức tín nhiệm sở cơng khai thông tin đầy đủ yếu thị trường TPDN Việt Nam Hoạt động thị trường thứ cấp yếu kém, chế hạ tầng thị trường chưa hoàn thiện 5.4 Một số kiến nghị giải pháp phát triển Thị trường Trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam 5.4.1 Giải pháp Doanh nghiệp  Nâng cao nhận thức khuyến khích doanh nghiệp phát hành trái phiếu huy động vốn  Chuẩn bị kĩ yếu tố quan trọng doanh nghiệp chuẩn bị phát hành trái phiếu  Hướng tới việc phát hành trái phiếu thị trường quốc tế 5.4.2 Những kiến nghị Cơ quan quản lý Nhà nước  Giữ vững môi trường kinh tế vĩ mô ổn định tăng trưởng  Nâng cao vai trò trách nhiệm quan quản lý quản lý thị trường TPDN  Tiếp tục hồn thiện tổ chức triển khai chế sách nhằm tăng cường tính minh bạch thị trường  Nâng cao tính minh bạch khoản thị trường TPDN thông qua việc phát triển sở hạ tầng thị trường Cơ quan quản lý cần nhanh chóng hồn thiện nâng cấp Chun trang thơng tin TPDN Sở Giao dịch Chứng khốn Hà Nội để nhà đầu tư dễ dàng tiếp cận thông tin; Xây dựng thị trường giao dịch thứ cấp chuyên biệt TPDN phát hành riêng lẻ cho nhà đầu tư chứng khốn chun nghiệp hồn thiện khuôn khổ pháp lý cho việc tổ chức hoạt động giao dịch TPDN riêng lẻ; Khuyến khích phát triển hoạt động định mức tín nhiệm; Phát huy vai trò nhà tạo lập thị trường; Thúc đẩy hoạt động định chế tài trung gian dịch vụ tài 30  Phát triển nguồn cung cầu ổn định thị trường TPDN  Xây dựng đường cong lãi suất chuẩn cho TPDN  Chú trọng, nâng cao cơng tác đào tạo trình độ chuyên môn tuyên truyền TPDN 5.5 Hạn chế luận án hướng nghiên cứu Mặc dù nghiên cứu sinh cố gắng nghiên cứu Luận án số hạn chế sau: Thứ nhất, hạn chế liệu nghiên cứu Mặc dù Luận án lựa chọn giai đoạn thu thập số liệu theo quý từ quý 1/2004 đến quý 4/2020 phản ánh đầy đủ trình phát triển thị trường TPDN Việt Nam Tuy nhiên, luận án hoàn thành vào năm 2022, số liệu thị trường TPDN số nhân tố vĩ mô năm 2021 chưa kiện tồn cơng bố thức nên nghiên cứu chưa cập nhật Nếu triển khai cập nhật thêm liệu theo hướng mở rộng thời kỳ nghiên cứu có thêm phát kiến thực có giá trị khoa học Các nghiên cứu nghiên cứu cho giai đoạn dài Thứ hai, Số lượng đối tượng tiếp cận phương pháp định tính cịn hạn chế thời gian thực khảo sát khơng nhiều Do đó, hướng nghiên cứu xin mở rộng đối tượng khảo sát, gia tăng số lượng chuyên gia vấn sâu ngành số công ty phát hành trái phiếu Thứ ba, hạn chế lực nghiên cứu liệu nghiên cứu nên luận án chưa đánh giá ảnh hưởng nhân tố vi mô đến phát triển thị trường TPDN Vì vậy, nghiên cứu sau nghiên cứu, khai thác mảng để làm rõ nhân tố tác động đến phát triển thị trường để từ rút đề xuất cần thiết tầm vi mô ... nguồn vốn từ thị trường TPDN Việt Nam để hỗ trợ cho phát triển doanh nghiệp 5.3 Triển vọng phát triển trở ngại Thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam Triển vọng phát triển Thị trường TPDN... hữu trái phiếu? ?? Thị trường trái phiếu doanh nghiệp Ở Việt Nam, khơng có định nghĩa cụ thể thị trường trái phiếu doanh nghiệp, theo mục số Điều Luật Chứng khốn (2006) trái phiếu (trong có trái phiếu. .. phát triển TTCK thị trường trái phiếu nói chung, tức bao gồm trái phiếu phủ trái phiếu doanh nghiệp Việc nghiên cứu phát triển thị trường TPDN gắn với tác động số nhân tố kinh tế vĩ mô Việt Nam