Luận án này được thực hiện nhằm nghiên cứu sự phát triển của thị trường trái phiếu doanh nghiệp tại Việt Nam thông qua việc đánh giá tác động của một số nhân tố kinh tế vĩ mô đến sự phát triển của thị trường này trong giai đoạn từ Quý 1 năm 2004 đến Quý 4 năm 2020 với dữ liệu được thu thập từ các nguồn đáng tin cậy. Với những kết quả đạt được, luận án đã có những đóng góp mới về lý luận và thực tiễn như sau: Về lý luận: l Bổ sung cơ sở lý thuyết về sự hình thành và phát triển của thị trường TPDN trong nền kinh tế thị trường, về tác động của nhân tố kinh tế vĩ mô đến sự phát triển của thị trường trái phiếu doanh nghiệp. l Luận án phân tích một cách có hệ thống về lý luận cơ bản, các lý thuyết nền liên quan và thực hiện kiểm định tác động của một số nhân tố kinh tế vĩ mô đến sự phát triển của thị trường trái phiếu doanh nghiệp tại Việt Nam. Đây là một đóng góp về mặt học thuật rất có ý nghĩa đối với Chính phủ và các cơ quan quản lý khi thực hiện các mục tiêu kinh tế vĩ mô có liên quan đến hoạt động của thị trường trái phiếu doanh nghiệp tại Việt Nam Về giá trị thực tiễn: l Luận án chỉ ra những mặt hạn chế, yếu kém của hoạt động thị trường trái phiếu doanh nghiệp ở Việt Nam trong giai đoạn từ năm 2004 đến năm 2020. l Đánh giá được tác động của nhân tố kinh tế vĩ mô đến sự phát triển của thị trường TPDN Việt Nam giai đoạn từ năm 2004 đến năm 2020 thông qua mô hình ARDB Bounds Test. Kết quả nghiên cứu chỉ ra sự phát triển của thị trường TPDN Việt Nam giai đoạn từ năm 2004 đến năm 2020 chịu tác động của tăng trưởng kinh tế và một số nhân tố kinh tế vĩ mô (Biến tăng trưởng kinh tế và cung tiền M2 có tác động thuận chiều, biến khủng hoảng tài chính có tác động nghịch chiều với phát triển của thị trường trái phiếu doanh nghiệp tại Việt Nam giai đoạn 2004 2020); l Nghiên cứu thực tiễn phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp tại một số quốc gia trong khu vực ASEAN+3 và rút ra bài học cho Việt Nam; Đây là nguồn tham khảo hữu ích cho các nhà hoạch định chính sách, các cơ quan quản lý có cơ sở khoa học để đưa ra những quyết định linh động, hợp lý trong phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp tại Việt Nam.
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH ĐOÀN QUỲNH PHƯƠNG PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2022 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH ĐỒN QUỲNH PHƯƠNG PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG MÃ NGÀNH: 9.34.02.01 NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.,TS TRỊNH QUỐC TRUNG TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2022 i CỘNG HÒA XÃ HỘI CHỦ NGHĨA VIỆT NAM ĐỘC LẬP – TỰ DO – HẠNH PHÚC LỜI CAM ĐOAN Luận án chưa trình nộp để lấy học vị tiến sĩ trường đại học Luận án công trình nghiên cứu riêng tác giả, kết nghiên cứu trung thực, khơng có nội dung công bố trước nội dung người khác thực ngoại trừ trích dẫn nguồn đầy đủ luận án Tác giả xin hoàn toàn chịu trách nhiệm lời cam đoan danh dự TP.HCM, ngày 22 tháng 02 năm 2022 Tác giả Đoàn Quỳnh Phương ii LỜI CẢM ƠN Trước tiên, xin chân thành cám ơn PGS.TS Trịnh Quốc Trung hướng dẫn tận tình, hỗ trợ hết lòng Thầy động viên q báu giúp tơi hồn thành luận án Tơi xin gửi lời cảm ơn đến Quý Thầy, Cô Khoa Sau Đại học Trường Đại học Ngân hàng TP.HCM giúp đỡ tơi việc học tập nghiên cứu để hoàn thiện kiến thức, hỗ trợ thủ tục tạo điều kiện thuận lợi cho tơi suốt q trình làm luận án Cuối cùng, tơi xin chân thành cám ơn Gia đình, người thân yêu, bạn bè động viên, giúp đỡ mặt vật chất tinh thần, chia sẻ cơng việc để tơi có điều kiện nghiên cứu tốt Nghiên cứu sinh Đoàn Quỳnh Phương iii Mục lục Lời cam đoan i Lời cám ơn ii Mục lục iii Danh mục từ viết tắt ix Danh mục bảng biểu xii Danh mục sơ đồ hình vẽ xvii CHƯƠNG TỔNG QUAN VỀ LUẬN ÁN 1.1 Bối cảnh thực tiễn Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu 1.6 Những đóng góp lý luận thực tiễn luận án 10 1.7 Kết cấu luận án 12 CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN, BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM VÀ KINH NGHIỆM QUỐC TẾ VỀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP 14 2.1 Tổng quan phát triển Thị trường Trái phiếu doanh nghiệp số nhân tố kinh tế vĩ mô 14 2.1.1 Trái phiếu doanh nghiệp 14 2.1.1.1 Khái niệm đặc điểm Trái phiếu .14 2.1.1.2 Khái niệm đặc điểm Trái phiếu doanh nghiệp 16 2.1.1.3 Phân loại Trái phiếu doanh nghiệp 18 iv 2.1.1.4 Giá trị tỷ suất sinh lời Trái phiếu 21 2.1.1.5 Đường cong lãi suất chuẩn Trái phiếu .25 2.1.2 Những vấn đề Thị trường Trái phiếu doanh nghiệp 28 2.1.2.1 Khái niệm Thị trường Trái phiếu doanh nghiệp 28 2.1.2.2 Chức thị trường trái phiếu doanh nghiệp 31 2.1.2.3 Vai trò thị trường trái phiếu doanh nghiệp kinh tế 32 2.1.2.4 Các chủ thể tham gia Thị trường Trái phiếu doanh nghiệp .37 2.1.2.5 Cơ cấu Thị trường Trái phiếu doanh nghiệp .40 2.1.3 Lý luận phát triển Thị trường Trái phiếu doanh nghiệp 43 2.1.3.1 Khái niệm Phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp .43 2.1.3.2 Tiêu chí để xác định phát triển Thị trường Trái phiếu doanh nghiệp 46 2.1.3.3 Các nhân tố ảnh hưởng đến phát triển Thị trường Trái phiếu doanh nghiệp 48 2.1.4 Một số nhân tố kinh tế vĩ mô tác động đến phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp 55 2.1.4.1 Tăng trưởng kinh tế .55 2.1.4.2 Lạm phát 58 2.1.4.3 Nguồn cung tiền M2 60 2.1.4.4 Lãi suất 61 2.1.4.5 Tỷ giá hối đoái 63 2.1.4.6 Độ mở kinh tế 64 2.1.4.7 Khủng hoảng tài 64 2.2 Lý thuyết chế tác động số nhân tố vĩ mô đến phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp 65 2.3 Tổng quan nghiên cứu trước 77 v 2.3.1 Những cơng trình nghiên cứu nước 77 2.3.2 Những cơng trình nghiên cứu nước 89 2.4 Khoảng trống nghiên cứu 97 2.4.1 Đối với cơng trình nước ngồi 97 2.4.2 Đối với cơng trình nước 99 2.5 Kinh nghiệm phát triển Thị trường Trái phiếu doanh nghiệp số nước thuộc khu vực ASEAN +3 Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam 100 2.5.1 Kinh nghiệm phát triển Thị trường Trái phiếu doanh nghiệp số nước thuộc khu vực ASEAN +3 100 2.5.1.1 Kinh nghiệm phát triển Thị trường Trái phiếu doanh nghiệp Hàn Quốc 103 2.5.1.2 Kinh nghiệm phát triển Thị trường Trái phiếu doanh nghiệp Nhật Bản 108 2.5.1.3 Kinh nghiệm phát triển Thị trường Trái phiếu doanh nghiệp Trung Quốc112 2.5.1.4 Kinh nghiệm phát triển Thị trường Trái phiếu doanh nghiệp Malaysia 116 2.5.2 Bài học kinh nghiệm phát triển Thị trường Trái phiếu doanh nghiệp từ số nước ASEAN +3 cho Việt Nam 120 CHƯƠNG MƠ HÌNH, PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 123 3.1 Mơ hình giả thuyết nghiên cứu .123 3.2 Phương pháp nghiên cứu Dữ liệu nghiên cứu 129 3.2.1 Dữ liệu nghiên cứu .129 3.2.2 Phương pháp nghiên cứu 130 3.2.2.1 Quy trình nghiên cứu 130 3.2.2.2 Phương pháp nghiên cứu định tính 132 3.2.2.3 Phương pháp nghiên cứu định lượng 134 3.2.3 Mơ hình nghiên cứu thực nghiệm 135 vi CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 139 4.1 Thực trạng phát triển Thị trường Trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn 2000 – 2020 139 4.1.1 Tóm lược bối cảnh kinh tế vĩ mô Việt Nam giai đoạn 2000 – 2020 139 4.1.2 Thực trạng phát triển Thị trường Trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam 142 4.1.2.1 Thực trạng Thị trường phát hành Trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn 2000 – 2020 142 4.1.2.2 Thực trạng Thị trường giao dịch Trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn 2000 – 2020 153 4.1.2.3 Đánh giá thực trạng phát triển Thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn 2000 – 2020 160 4.2 Kết khảo sát chuyên gia Thị trường Trái phiếu doanh nghiệp khảo sát công ty phát hành trái phiếu 173 4.2.1 Kết khảo sát chuyên gia Thị trường Trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam 173 4.2.2 Kết khảo sát công ty phát hành trái phiếu 178 4.3 Kết nghiên cứu tác động số nhân tố kinh tế vĩ mô đến phát triển Thị trường Trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn 2004 – 2020 180 4.3.1 Kiểm định tính dừng liệu nghiên cứu 180 4.3.2 Xác định độ trễ tối ưu 181 4.3.3 Kiểm định đồng liên kết .183 4.3.4 Ước lượng tác động ngắn hạn dài hạn theo mơ hình hiệu chỉnh sai số 183 4.3.4.1 Ước lượng hệ số dài hạn mơ hình ARDL 184 4.3.4.2 Ước lượng hệ số ngắn hạn mơ hình ARDL 184 vii 4.3.5 Kiểm định tính vững mơ hình qua kiểm định chuẩn đốn .185 4.3.6 Thảo luận kết nghiên cứu 187 CHƯƠNG MỘT SỐ KIẾN NGHỊ VÀ GIẢI PHÁP NHẰM PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM 190 5.1 Những diễn biến kinh tế vĩ mô thời gian gần Việt Nam 190 5.2 Môi trường kinh doanh trở ngại doanh nghiệp Việt Nam thời gian gần 192 5.3 Triển vọng phát triển trở ngại Thị trường Trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam 194 5.4 Một số kiến nghị giải pháp nhằm phát triển Thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam 197 5.4.1 Giải pháp Doanh nghiệp 198 5.4.2 Những kiến nghị Cơ quan quản lý Nhà nước 202 5.5 Những hạn chế luận án hướng nghiên cứu tương lai 208 Danh mục cơng trình tác giả 211 Tài liệu tham khảo 212 Phụ lục 229 viii DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT VÀ THUẬT NGỮ ANH - VIỆT Chữ viết tắt ABMI Nội dung : Sáng kiến phát triển thị trường trái phiếu Châu Á (The Asian Bond Markets Initiative) ADB : Ngân hàng Phát triển Châu Á ( The Asian Development Bank) ARDL : Mơ hình hồi qui tự phân phối trễ (The Autoregressive Distributed Lag model) ARIC : Trung tâm Hội nhập khu vực Châu Á (The Asia Regional Integration Center) ASEAN : Hiệp Hội Các Quốc Gia Đông Nam Á (The Association of Southest Asian Nations) ASEAN +3 : Hiệp Hội Các Quốc Gia Đông Nam Á ba quốc gia Đông Bắc Á gồm Nhật Bản, Hàn Quốc Trung Quốc ASEAN – : Nhóm nước dẫn đầu ASEAN CTCK : Cơng ty chứng khốn CTCP : Công ty cổ phần CPI : Chỉ số giá tiêu dùng (Consumer Price Index) CSTT : Chính sách tiền tệ DN : Doanh nghiệp DNNN : Doanh nghiệp nhà nước DNNVV : Doanh nghiệp nhỏ vừa ECM : Mơ hình hiệu chỉnh sai số (Error Correction Model) FDI : Đầu tư trực tiếp nước (Foreign Direct Investment) FII : Đầu tư gián tiếp nước (Foreign Indirect Investment) GDP : Tổng sản phẩm quốc nội (Gross Domestic Product) GLS : Mơ hình hồi qui Bình phương tối thiểu tổng quát (Generalized least squares) GMM : Mô hình hồi qui theo moments (Generalized Method of Moments) Granger Causality test : Kiểm định nhân Granger 261 công ty chứng khoán (CTCK) Chuyên gia độc lập 13 Vũ Nguyễn Đăng Khoa 0901360524 14 Vũ Duy Bắc 0938683167 15 Hàn Thị Quỳnh Thi 0908425468 16 TS Nguyễn Thị Đoan Trang 0982000207 17 Đỗ Anh tuấn 0788669289 18 Nguyễn Hoàng Anh 0966920626 19 PGS TS Võ Xuân Vinh vinhvx@ueh.edu.v n Viện trưởng Giám đốc chiến lược – Công ty Chứng khốn Mirae Asset Việt Nam Chun viên/nhân viên cơng ty chứng khoán (CTCK) Quản lý Ngân hàng Giảng viên trường Đại học Ngân hàng TP.HCM Chuyên viên/nhân viên công ty chứng khoán (CTCK) Giảng viên trường Đại học Kinh tế - Luật TP.HCM Viện nghiên cứu kinh doanh - Đại học Kinh tế TP.HCM 20 Nguyễn Duy Linh Linh.nduy82@gm ail.com 21 Thiều Hữu Chung thieuchung.1973@ Chuyên gia độc lập – gmail.com Cơng ty chứng khốn Phương Đơng 22 TS Nguyễn Văn Thầy nguyen35717@gm Văn phòng đại diện ail.com Ngân hàng Nhà nước Việt Nam TP.HCM 262 PHỤ LỤC DANH MỤC KHẢO SÁT CÁC CÔNG TY PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU STT TÊN CƠNG TY NGÀNH NGHỀ Cơng ty TNHH Đầu tư dịch vụ Đất Xanh Đầu tư dịch vụ Miền Nam Công ty cổ phần Hưng Thịnh Incons Bất động sản Ngân hàng TMCP Phương Đông Ngân hàng thương mại Công ty cổ phần chứng khốn Rồng Việt Chứng khốn Cơng ty cổ phần chứng khốn SSI Chứng khốn Cơng ty cổ phần Đạt Phương Bất động sản Công ty cổ phần chứng khốn MB Chứng khốn Cơng ty cổ phần chứng khốn HDB Chứng khốn Cơng ty Đầu tư Xây dựng & Phát triển Năng Kinh doanh BĐS, xây lắp lượng VINACONEX 10 Công ty chứng khốn Tân Việt Chứng khốn 11 Cơng ty chứng khốn APG Chứng khoán 12 Ngân hàng TMCP Á Châu Ngân hàng 13 Ngân hàng TMCP An Bình Ngân hàng 14 Công ty cổ phần đầu tư Tân Thành Long An Bất động sản 15 Tổng công ty cổ phần Xuất nhập xây Bất động sản dựng Việt Nam 16 Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng 17 Ngân hàng TMCP Đầu tư Phát triển Việt Ngân hàng Nam 18 Ngân hàng TMCP Tiên Phong Ngân hàng Ngân hàng 263 19 Công ty cổ phần Hưng Thịnh Land Bất động sản 20 Ngân hàng TMCP Bưu điện Liên Việt Ngân hàng 21 Ngân hàng TMCP Phát triển Thành phố Hồ Chí Ngân hàng Minh 22 Tập đồn Vingroup Bất động sản 23 Công ty cổ phần Osaka Garden Bất động sản 24 Cơng ty cổ phần Hồng Phú Vương Bất động sản 25 Công ty cổ phần du lịch Thiên Minh Du lịch khách sạn 26 Công ty cổ phần Tập đồn Gelex Cơng nghiệp, kỹ thuật điện 27 Công ty cổ phần phần mềm diệt virus BKAV Công nghệ thông tin 28 Ngân hàng TMCP Quốc tế Việt Nam Ngân hàng 29 Công ty cổ phần Đầu tư GoldenHill Bất động sản 30 Ngân hàng TMCP Sài Gòn - Hà Nội Ngân hàng 264 PHỤ LỤC BẢNG KHẢO SÁT A- Bảng khảo sát dành cho Chuyên gia: 265 266 267 268 269 270 B- Bảng khảo sát Công ty phát hành trái phiếu: 271 272 273 274 275 PHỤ LỤC Hệ thống công bố thông tin giá giao dịch TPDN Nhật Bản ... luận phát triển Thị trường Trái phiếu doanh nghiệp 43 2.1.3.1 Khái niệm Phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp .43 2.1.3.2 Tiêu chí để xác định phát triển Thị trường Trái phiếu doanh. .. nghiệm phát triển Thị trường Trái phiếu doanh nghiệp Hàn Quốc 103 2.5.1.2 Kinh nghiệm phát triển Thị trường Trái phiếu doanh nghiệp Nhật Bản 108 2.5.1.3 Kinh nghiệm phát triển Thị trường Trái phiếu. .. 192 5.3 Triển vọng phát triển trở ngại Thị trường Trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam 194 5.4 Một số kiến nghị giải pháp nhằm phát triển Thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam