GIẢI bài tập TÌNH HUỐNG CHƯƠNG 5 CHÍNH SÁCH cổ tức môn tài CHÍNH DOANH NGHIỆP NÂNG CAO

XIN CHÀO TÀI LIỆU GIẢI bài tập TÌNH HUỐNG công ty Electronic Timing, Inc. (ETI) môn tài CHÍNH DOANH NGHIỆP NÂNG CAO CHƯƠNG 5 CỔ TỨC VÀ CÁC CHÍNH SÁCH CỔ TỨC. TÀI LIỆU GIẢI bài tập TÌNH HUỐNG công ty Electronic Timing, Inc. (ETI) môn tài CHÍNH DOANH NGHIỆP NÂNG CAO CHƯƠNG 5 CỔ TỨC VÀ CÁC CHÍNH SÁCH CỔ TỨC

BÀI TẬP CHƯƠNG 5

ELECTRONIC TIMING, INC

Electronic Timing, Inc (ETI) là một doanh nghiệp nhỏ được thành lập cách đây 15 năm bởi hai kỹ sư điện Tom Miller và Jessica Kerr ETI sản xuất mạch tích hợp để tận dụng các công nghệ thiết kế tín hiệu hỗn hợp phức tạp và gần đây đã gia nhập thị trường các máy tạo tần số thời gian, hoặc các thiết bị thời gian bằng silicon giúp cung cấp các tín hiệu thời gian hay "đóng hồ" cần thiết để đồng bộ hóa các hệ thống điện tử Sản phẩm đồng hồ của công ty ban dầu được sử dụng trong các ứng dụng đồ họa video máy tính cá nhân, nhưng thị trường sau đó đã mở rộng bao gồm bo mạch chủ, các thiết bị ngoại vi máy tính, và thiết bị điện tử kỹ thuật số khác, chẳng hạn như hợp truyền hình kỹ thuật số và máy chơi game ETI cũng thiết kế và bán các mạch tích hợp tùy chỉnh ứng dụng cụ thể (ASIC) cho các khách hàng trong ngành công nghiệp Thiết kế của ASIC kết hợp công nghệ thủ công và kỹ thuật số hay công nghệ tín hiệu hỗn hợp Ngoài Tom và Jessica, Nolan Pittman, nhà cung cấp vốn cho công ty, là người chủ sở hữu thứ ba của công ty Mỗi người

sở hữu 25 phần trăm trong số $1 triệu cổ phần đang lưu hành Các cá nhân khác, bao gồm các nhân viên hiện đang làm việc, sở hữu phần cổ phần còn lại của công ty

Gần đây, công ty thiết kế một bo mạch chủ mới cho máy vi tính Thiết kế mới này vừa tăng tính hiệu quả và vừa ít tốn kém chi phí sản xuất, và thiết kế của ETI được kỳ vọng sẽ trở thành tiêu chuẩn trong nhiều máy tính cá nhân Sau khi nghiên cứu khả năng sản xuất bo mạch chủ mới ETI xác định rằng chi phí liên quan đến việc xây dựng nhà máy mới có thể quá cao Các chủ sở hữu cũng quyết định họ không muốn có thêm những cổ đông lớn bên ngoài Thay vào đó ETI bản mẫu thiết kế cho một công ty bên ngoài Bản mẫu thiết kế bo mạch chủ hoàn thiện sau thuế là 530 triệu sau thuế

Câu 1 Tom tin rằng công ty nên sử dụng thêm tiền mặt để trả cổ tức đặc biệt một lần Đề xuất này sẽ ảnh hưởng như thế nào đến giá

cổ phiếu? Nó sẽ ảnh hưởng như thế nào đến giá trị của công ty?

Electronic Timing, Inc (ETI) cần phải cẩn thận về cách phân phối tiền tăng thêm như một khoản cổ tức Việc phát hành thêm tiền như một khoản cổ tức có nghĩa là tập thể cổ đông có thể sẽ giảm xuống cùng một lượng do sự chuyển giao của cải từ công ty cho từng cổ đông se lam cho

gia co phieu giam Do đó, giá trị kinh tế của công ty cũng sẽ giảm sút

Cổ tức đặc biệt một lần ảnh hưởng đến giá trị của công ty theo cả hai cách tích cực và tiêu cực Giá trị của công ty tăng lên khi Cổ tức đặc biệt được trả từ sự gia tăng của dòng tiền từ hoạt động kinh doanh (Điều

này cho thấy rằng công ty cần ít đầu tư hơn và đang tạo ra dòng tiền tốt

từ hoạt động)

Trong trường hợp này, công ty có khoản tiền mặt thặng dư là $30 triệu

từ việc bán thiết kế của mình và nếu nó trả cổ tức đặc biệt Giá cổ phiếu ban đầu sẽ tăng do thông tin chi trả cổ tức lớn trên thị trường nhưng về lâu dài sẽ điều chỉnh giảm theo mức cổ tức được trả trên mỗi cổ phiếu

Đó là bởi vì khi công ty xử lý lượng tiền thặng dư của mình, giá trị vốn chủ sở hữu của nó cũng sẽ giảm đi một lượng tương tự

Ngoài ra, việc phân phối cổ tức không mang lại lợi ích về thuế cho các nhà đầu tư vì cổ tức thường bị đánh thuế ở mức cao hơn Nó cũng cho thấy rằng công ty không có khả năng đầu tư vào các dự án có lợi nhuận

sẽ cung cấp IRR (Tỷ suất hoàn vốn nội bộ) tốt, điều này báo hiệu rằng triển vọng tăng trưởng trong tương lai là ảm đạm

Câu 2 Jessica tin rằng công ty nên sử dụng thêm tiền mặt để trả nợ

và nâng cấp và mở rộng khả năng sản xuất hiện có Những đề xuất của Jessica sẽ ảnh hưởng đến công ty như thế nào?

Đề xuất của Jessica sẽ hỗ trợ một chính sách mở rộng cho công ty

có thể dẫn đến tốc độ tăng trưởng cao hơn cho ETI Đối với chính sách

cổ tức của công ty, việc không phát hành thêm tiền mặt để chia cổ tức báo hiệu cho thị trường rằng vẫn có những cách sử dụng tiền mặt tốt hơn

và hiệu quả hơn so với việc sử dụng tiền mặt để chia cổ tức

Nếu công ty có kế hoạch nâng cấp nhà máy và cơ sở vật chất, điều đó báo hiệu rằng công ty đang mong đợi sự phát triển cho công ty như ETI

có vốn tri thức rất tốt Điều này được thể hiện rõ qua thực tế là họ đã phát triển thiết kế hiệu quả hơn và rẻ hơn mà họ có tiềm năng đổi mới hơn nữa Đầu tư vào việc mở rộng sản xuất sẽ giúp họ tránh được những trường hợp tương tự khi họ phải bán thiết kế của mình hơn là họ có thể thu về lợi nhuận khổng lồ

Jessica tin rằng công ty nên sử dụng thêm tiền mặt để trả nợ và nâng cấp

và mở rộng khả năng sản xuất hiện có Những đề xuất của Jessica sẽ ảnh hưởng đến công ty như thế nào?

- Nếu như công ty có kế hoạch nâng cấp cơ sở vật chất, điều đó có thể báo hiệu công ty đang cần và chời đợi sự phát triển cho công ty ETI là rất tốt Điều này thể hiện rõ qua thực tế là họ đã thể hiện được qua thực

tế là họ đã phát triển thiết kế hiêu quả hơn và rẻ hơn mà còn có tiềm năng đổi mới hơn nữa Đầu tư vào vào việc mở rộng sản xuất sẽ giúp họ tránh được những trường hợp tương tự khi họ phải bán thiết kế của mình hơn là họ có thể thu hút về lợi nhuận khổng lồ

- Đề xuất của Jessica sẽ hỗ trợ một chính sách mở rộng cho công ty có thể dẫn đến tốc độ tăng trưởng cao hơn cho ETI Đối với chính sách cổ tức của công ty, việc không phát hành thêm tiền mặt để chia cổ tức báo hiệu cho thịtrường rằng vẫn có những cách sử dụng tiền mặt tốt hơn và hiệu quả hơn so với việc sử dụng tiền mặt để chia cổ tức

Câu 3 Nolan ủng hộ việc mua lại cổ phần Ông lập luận rằng sẽ làm tăng tỷ lệ P / E, tỷ suất sinh lợi trên tài sản và tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu của công ty Lập luận của anh ta có đúng không? Việc mua lại cổ phần sẽ ảnh hưởng như thế nào đến giá trị của công ty?

Việc mua lại cổ phiếu nếu được thực hiện đúng cách sẽ tương đương với việc phát hành cổ tức bằng tiền với mức tương đương về ảnh hưởng đến sự giàu có của cổ đông Cách thức mua lại cổ phần phải được thực hiện sao cho nó không làm giảm đi hoặc tạo ra sự giàu có của cổ đông Do đó, lập luận của Nolan rằng lợi nhuận của công ty và tài sản và lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu sẽ tăng lên là không đúng Tuy nhiên, tỷ

lệ P / E có thể tăng lên trong một thời gian cho đến khi thị trường điều

chỉnh

Tác dụng đầu tiên có thể thấy là làm gia tăng lợi nhuận cho nhà đầu tư đang nắm giữ cổ phiếu đó Công ty chỉ mua lại cổ phần khi kết quả kinh doanh tốt và dư giả tiền mặt Việc mua lại cổ phần sẽ giới hạn

số cổ đông được chia cổ tức, làm cho số cổ tức được chia tăng lên, tức lợi nhuận trên mỗi cổ phần (EPS) cũng tăng lên Nhìn từ góc độ kỹ thuật, việc mua lại sẽ giúp cải thiện một số chỉ số tài chính cơ bản của công ty Mua lại sẽ làm giảm lượng tiền mặt, trong khi đó tiền mặt cũng chính là một tài sản, điều này dẫn đến suất sinh lợi trên tổng tài sản (ROA) tăng lên đáng kể

Nếu cùng lúc nhiều công ty niêm yết mua lại cổ phiếu sẽ làm giảm đáng

kể khối lượng cổ phiếu đang lưu hành, từ đó giảm áp lực pha loãng cổ phiếu do các đợt phát hành cổ phiếu ồ ạt gây ra Điều này có thể góp phần hữu hiệu giảm bớt nguồn cung chứng khoán trên thị trường nói chung, làm giá cổ phiếu có xu hướng tăng lên

=>Vậy lập luận của Nolan đúng ở tỷ suất sinh lời trên tài sản, tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần như tỷ số P/E không tăng vì khi mua lại cổ phiếu tỷ số EPS tăng trong công thức

Câu 4 Một lựa chọn khác được Tom, Jessica và Nolan thảo luận là bắt đầu trả cổ tức đều đặn cho các cổ đông Bạn đánh giá đề xuất này như thế nào?

Kế hoạch phát hành cổ tức thường xuyên cho cổ đông là bước khởi đầu trong việc thiết lập chính sách chi trả cổ tức Một chính sách cổ tức tín hiệu ra thị trường mà công ty đang thực hiện một cam kết cho các cổ đông của mình và do đó các chiến lược công ty sẽ phải phù hợp với cam kết đó Do đó, tôi sẽ đánh giá đề xuất liên quan đến khả năng của công

ty để gắn bó với nó Ví dụ, nó áp dụng một chính sách cổ tức ổn định - liệu nó có thể có tiền mặt để thực hiện chính sách đó vào năm này, năm

nghỉ không? Một yếu tố khác là cổ tức thường xuyên có quan trọng đối với các cổ đông của ETI không? Hay họ thích một phương pháp khác để chuyển của cải cho họ ngoài việc chia cổ tức bằng tiền mặt? Nếu cùng lúc nhiều công ty niêm yết mua lại cổ phiếu sẽ làm giảm đáng kể khối lượng cổ phiếu đang lưu hành, từ đó giảm áp lực pha loãng cổ phiếu do các đợt phát hành cổ phiếu ồ ạt gây ra Điều này có thể góp phần hữu hiệu giảm bớt nguồn cung chứng khoán trên thị trường nói chung, làm giá cổ phiếu có xu hướng tăng lên Có thể hiểu cổ tức là phương thức để phân phối lợi nhuận trong kinh doanh Khi hoạt động sản xuất, kinh doanh của công ty tạo ra lợi nhuận, một phần lợi nhuận sẽ được tái đầu

tư vào hoạt động kinh doanh; một phần lợi nhuận trích lập các quỹ dự phòng, và một phần lợi nhuận sẽ được chi trả cho các cổ đông – nhà đầu

tư dưới hình thức cổ tức Vì vậy ý kiến của Tom, Jessica và Nolan thảo luận về chia cổ tức bằng tiền mặt là khả quan vì công ty đã trích lập các quỹ công ty; và bù đắp lỗ trước đó theo quy định của pháp luật và điều

lệ công ty Công ty đã hoàn thành nghĩa vụ thuế; và các nghĩa vụ tài chính khác theo quy định của pháp luật

Ngay sau khi trả hết số cổ tức; công ty vẫn đảm bảo đảm thanh toán đủ các khoản nợ và nghĩa vụ tài sản khác đến hạn

Cổ tức trả cho cổ phần phổ thông được xác định căn cứ vào số lợi nhuận ròng đã thực hiện; và khoản chi trả cổ tức được trích từ nguồn lợi nhuận giữ lại của công ty

Đối với cổ phần ưu đãi được thực hiện theo điều kiện áp dụng riêng cho mỗi loại cổ phần ưu đãi

Ngoài ra việc chi trả cổ tức bằng tiền mặt còn mang lại cảm giác chắc chắn cho cổ đông khi tìm kiếm lợi nhuận trong đầu tư cổ phiếu của công

ty Đối với những nhà đầu tư phòng thủ thì việc nhận tiền mặt từ công

ty đảm bảo hơn nhiều so với việc công ty giữ lại tiền và chạy theo những

cơ hội “hào nhoáng” nhưng không chắc chắn

Trả cổ tức bằng tiền cũng cho thấy công ty có dòng tiền vững mạnh, là lựa chọn an toàn khi đầu tư

Câu 5

Một cách để định giá cổ phiếu là mô hình tăng trưởng cổ tức, hay còn gọi là tăng trưởng vĩnh viễn Hãy xem xét những điều sau: Tỷ lệ chi trả cổ tức là 1 trừ b, trong đó b là tỷ lệ “giữ lại” hoặc “thu hồi vốn” Vì vậy, cổ tức năm sau sẽ là thu nhập của năm sau, E1, nhân 1 trừ đi tỷ lệ giữ lại Phương trình được sử dụng phổ biến nhất để tính tỷ lệ tăng trưởng bền vững là tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu nhân với tỷ lệ duy trì Thay thế các mối quan hệ này vào mô hình tăng trưởng cổ tức , chúng ta nhận được phương trình sau để tính giá cổ phiếu ngày nay: Kết quả này có ý nghĩa gì đối với việc công ty nên trả cổ tức hay nâng cấp và

mở rộng khả năng sản xuất của mình

Nói cách khác P0= E1(1-b)/r-ROE*b chính là P0=D1/r-g

Mô hình tăng trưởng cổ tức được thay thế là D1 = D0 (1 + rb)

Phương trình này ngụ ý rằng cổ tức trong tương lai của công ty có liên quan trực tiếp đến số thu nhập mà công ty giữ lại và tỷ suất lợi nhuận nếu kiếm được từ các khoản đầu tư của công ty Tuy nhiên, để đạt được tỷ suất lợi nhuận mục tiêu của công ty, công ty cũng cần giữ lại nhiều hơn thu nhập của mình trong công ty để nâng cấp hoặc mở rộng nhà máy sản xuất thay vì sử dụng nó để chia cổ tức bằng tiền mặt Trong giai đoạn mở rộng, công ty phải đánh đổi - chia cổ tức thấp hơn để tăng trưởng cao hơn

Phương trình đưa ra các hàm ý về việc công ty nên trả cổ tức hay nâng cấp và mở rộng năng lực sản xuất của mình là các công ty lớn có khả năng sinh lời cao và có tính thanh khoản tốt có xu hướng đưa ra quyết định trả cổ tức bằng tiền mặt Trong khi đó, các công ty có tốc độ tăng trưởng cao lại có xu hướng không đưa ra quyết định trả cổ tức bằng tiền mặt Bên cạnh đó đưa ra gợi ý về tiêu chí lựa chọn cổ phiếu của nhà đầu tư nếu nhà đầu tư lựa chọn cổ tức được nhận làm tiêu chí đầu tư của mình Do đó công ty nên tránh tối đa việc cắt giảm cổ tức, cho dù công

ty đang có một cơ hội đầu tư tuyệt vời Nếu buộc phải cắt giảm thì phải giải thích rõ ràng minh bạch về lợi ích cũng như nhu cầu tài chính của

dự án mới

Tỷ lệ tái đầu tư (b) xuất hiện trong tử số cũng như mẫu số của phương trình tính giá cổ phiếu Ảnh hưởng của sự thay đổi trong P0 phụ thuộc vào ROE so với Rs

Nếu ROE > Rs thì b tăng, dẫn đến P0 tăng

Nếu ROE = Rs thì việc tăng b không ảnh hưởng đến P0

Nếu ROE < Rs thì b giảm, dẫn đến P0 giảm

6.Câu hỏi liệu công ty có nên trả cổ tức hay không phụ thuộc vào việc công ty được tổ chức như một tập đoàn hay một LLC?

Khôngnên chi trả cổ tức vì một LLC có thể phân phối thu nhập cho chủ sở hữu của mình; tuy nhiên, việc phân phối đó không được gọi

là cổ tức, mà là phân phối tiền mặt hoặc tài sản cho các đối tác Nó vẫn

là một khoản cổ tức dưới một cái tên khác

Công ty có nên trả cổ tức hay không có phụ thuộc vào việc công ty

có được tổ chức dưới dạng công ty cổ phần hay LLC Vì cổ tức là khoản lợi nhuận sau thuế của công ty dành trả cho các cổ đông hiện hữu Việc trả cổ tức hay không trả, tỷ lệ và hình thức chi trả cổ tức cho cổ đông như thế nào hoàn toàn phụ thuộc vào kết quả hoạt động kinh doanh, chính sách cổ tức của công ty và do Đại hội đồng cổ đông của công ty quyết định Nếu công ty giữ lại nhiều lợi nhuận để tái đầu tư, thì phần để trả cổ tức sẽ ít và ngược lại Tỷ lệ lợi nhuận sau thuế của công ty được

phân bổ cho mục đích giữ lại và chia cổ tức như thế nào là tuỳ thuộc vào chiến lược của từng công ty Những công ty lớn, nhiều uy tín trong kinh doanh có thể dành một tỷ lệ cao lợi nhuận sau thuế để trả cổ tức Một số công ty đang tăng trưởng rất nhanh có thể dành phần lớn hoặc thậm chí

là toàn bộ lợi nhuận sau thuế để tái đầu tư, đáp ứng nhu cầu tăng trưởng của công ty Mặc dù về mặt pháp lý không có quy định nào bắt buộc các công ty phải trả cổ tức cho các cổ đông, tuy nhiên, hầu hết các công ty làm ăn có lợi nhuận đều thực hiện chi trả cổ tức cho các cổ đông Đối với công ty cổ phần, số lợi nhuận sau khi nộp thuế thu nhập doanh nghiệp cho Nhà nước, về cơ bản sẽ được chia thành hai phần: Phần lợi nhuận dành để trả cho các cổ đông hiện hành của công ty được gọi là lợi tức cổ phần hay cổ tức, Phần lợi nhuận lưu giữ lại không chia gọi là lợi nhuận giữ lại Còn công ty LLC không được phát hành cổ phiếu ra công chúng để huy động vốn, LLC là công ty vừa đối nhân vừa đối vốn, các thành viên công ty phải có sự tin tưởng, hiểu biết lẫn nhau Do vậy, việc phát hành cổ phiếu sẽ vô tình phá vỡ cấu trúc số lượng thành viên, phá vỡ mối quan hệ quen biết, tin tưởng lẫn nhau giữa các thành viên của công ty