Trong nghiên cứu này, nhóm tác giả kiểm chứng sự tồn tại tác động lây lan rủi ro khủng hoảng tài chính từ Hoa Kỳ đến các nước ASEAN trên thị trường chứng khoán bằng hai phương pháp: Đồ thị Kendall-plots, Chi-plots và ba họ khác nhau của Copulas.
Giải thưởng Sinh viên Nghiên cứu khoa học Euréka lần thứ XIX năm 2017 Kỷ yếu khoa học HIỆU ỨNG LÂY LAN RỦI RO KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH TỪ HOA KỲ ĐẾN CÁC NƯỚC ASEAN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN: CÁCH TIẾP CẬN COPULAS Huỳnh Lưu Đức Toàn, Tạ Quốc Bảo, Nguyễn Tấn Thông*, Dương Duy, Nguyễn Phú Sang, Nguyễn Thanh Cường, Trần Chánh Trực Trường Đại học Ngân hàng TP.HCM *Tác giả liên lạc: tanthongnguyen1601@gmail.com TÓM TẮT Các khủng hoảng tài xảy ngày nhiều, gần khủng hoảng cho vay chuẩn Hoa Kỳ năm 2007-2009, gây hậu nghiêm trọng không cho quốc gia khu vực mà ảnh hưởng đến tài tồn cầu Nghiên cứu tác động lây lan rủi ro khủng hoảng có ý nghĩa quan trọng nhà đầu tư nhà hoạch định sách Trong nghiên cứu này, nhóm tác giả kiểm chứng tồn tác động lây lan rủi ro khủng hoảng tài từ Hoa Kỳ đến nước ASEAN thị trường chứng khoán hai phương pháp: đồ thị Kendall-plots, Chi-plots ba họ khác Copulas Kết phân tích hai phương pháp cho thấy có chứng tác động lây lan rủi ro từ Hoa Kỳ đến nước ASEAN hai giai đoạn trước sau khủng hoảng Các kết nghiên cứu giúp nhà đầu tư quốc tế quản lý rủi ro cho danh mục đầu tư mình, giảm thiểu tốt thất chịu ảnh hưởng khủng hoảng tài Từ khóa: Rủi ro lây lan, Copulas, Kendall-plots, Chi-plots, ASEAN, khủng hoảng tài CONTAGION RISK IN FINANCIAL CRISIS FROM UNITED STATES TO THE ASEAN NATIONS IN STOCK EXCHANGE: COPULAS APPROACH Huynh Luu Duc Toan, Ta Quoc Bao, Nguyen Tan Thong*, Duong Duy, Nguyen Phu Sang, Nguyen Thanh Cuong, Tran Chanh Truc Banking University of Ho Chi Minh city *Corresponding authour: tanthongnguyen1601@gmail.com ABSTRACT The financial crisis happens frequently, in recent, the subprime loan in the US In the period 2007-2009, trigger the serious problem in not only one country but also many regions in worldwide scope This paper examines the contagion risk in financial crisis, which is very important for many investors and policymakers In this research, we employ two methods: Kendall-plots, Chi-plots and families of Copulas to test the existence of contagion risk from the US to ASEAN nations The results show that there are empirical evidence the phenomenon to spill over risk from the US to ASEAN countries in two period of pre-crisis and post-crisis This findings will help international investors to manage risks for their porfolio, minimize the negative effects from the aforementioned crisis Keywords: Contagion risk, Copulas, Kendall-plots, Chi-plots, ASEAN, financial crisis TỔNG QUAN Trong kỷ nguyên hội nhập kinh tế, kinh tế khác có mối liên kết với nhau, thông qua hiệp ước kinh tế lẫn trị Nói cách khác, nước giới muốn liên kết với thành liên minh, khối kinh tế vững mạnh, phát triển, bên cạnh mặt tích cực, liên kết tạo hậu thực nặng nề một vài nước nắm vai trò chủ chốt khối liên minh có dấu hiệu khủng hoảng Để hạn chế tổn thất rủi ro tiềm tàng mà khối liên minh kinh tế gây ra, có nhiều nhà khoa học đo lường phụ thuộc thị trường chứng khoán (đặc trưng cho kinh tế quốc gia) với Điều giúp Chính phủ nhà đầu tư quản lý rủi ro tốt đơn dựa sách định tính Cho đến nay, có nhiều phương pháp đo lường phụ thuộc thị trường chứng khoán khác 313 Giải thưởng Sinh viên Nghiên cứu khoa học Euréka lần thứ XIX năm 2017 nhau, đo lường phụ thuộc tuyến tính thị trường với sử dụng hệ số tương quan tuyến tính với hiệp phương sai để tính tốn Nhưng thị trường khơng tồn phụ thuộc tuyến tính với mà tồn phụ thuộc phi tuyến tính dùng hệ số tương quan hiệp phương sai để tính tốn cho kết luận sai lệch Do đó, vấn đề đặt thị trường có phụ thuộc phi tuyến tính phương pháp sử dụng để đo lường Hơn nữa, có giao động lớn, đặc biệt khủng làm cho lợi suất thị trường có phân phối dày việc tính tốn khó khăn Để giải vấn đề này, sử dụng mơ hình hóa phụ thuộc biến ngẫu nhiên phương pháp tham số Copulas ASEAN tổ chức kinh tế có giao thương mạnh mẽ với nước, đặc biệt kế hoạch hành động ASEAN - Hoa Kỳ giai đoạn 2016-2020 có lĩnh vực kinh tế, điều thể rõ gắn kết ngày phát triển ASEAN Hoa Kỳ Bằng việc sử dụng phương pháp Copulas kết hợp với phương pháp phi tham số Chi-plots Kendall-plots, mục tiêu nghiên cứu tìm tác động lây lan khủng hoảng năm 2008 đến nước ASEAN Từ giúp nhà đầu tư quốc tế xác định hội cho việc đa dạng hóa danh mục đầu tư quốc tế quản lý rủi ro, đồng thời giúp quan quản lý hoạch định sách để theo dõi khả lây lan khủng hoảng tài xảy VẬT LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP Copulas Copulas C hàm phân phối đồng thời biến ngẫu nhiên có phân phối khoảng (0,1) Giả sử ta có véc tơ ngẫu nhiên X = (X1, X2, , Xn) với hàm phân phối đồng thời F ký hiệu Fi, i = 1, 2, , n tương ứng (Fi(Xi) ∼ U(0, 1)) Hàm phân phối đồng thời biến ngẫu nhiên F1(X1), F2(X2), , Fn(Xn) Copulas véc tơ ngẫu nhiên X = (X1, X2, , Xn), ký hiệu CX Chúng ta thấy phân phối thành phần FXi có mối liên hệ với thông qua Copulas CX Đặt xi = 𝐹𝑖−1 (ui), i = 1, , n, ta có biểu Kỷ yếu khoa học thức sau: CX(F1(x1), F2(x2), , Fn(xn)) = F(x1, x2, , xn) (1), lấy đạo hàm đẳng thức (1) ta có mối liên hệ sau: f(x1, x2, , xn) = cX(F1(x1), F2(x2), , Fn(xn)) f1(x1)f2(x2) fn(xn), f hàm phân phối đồng thời fi hàm phân phối thành phần biến ngẫu nhiên Xi Thông thường việc sử dụng Copulas để mô tả phụ thuộc phi tuyến tính, mơ tả trạng thái kết hợp véc tơ biến số ngẫu nhiên với đuôi hàm phân phối Nhờ đó, giúp nhà nghiên cứu dễ dàng tiếp cận lây lan khủng hoảng tài thơng qua Copulas Nhóm nghiên cứu kiểm định phụ thuộc phi tuyến thông qua Archimedean Copulas , bao gồm: Clayton Copulas: thể qua công thức: Ccl (u1, u2, , un, θ) = (𝑢1−𝜃 + 𝑢2−𝜃 + + un + − n)−θ)−1/θ , θ lớn thể có phụ thuộc đuôi trái Gumbel Copulas: thể qua công thức: Cgu(u1, u2, , un, θ ) = exp(−{(− ln(u1))θ + + (− ln(un))θ }1/θ), θ lướn thể có phụ thuộc phải Normal Copulas: thể qua công thức: 𝐶𝑝 (𝑢, 𝑣) = 𝜙−1 (𝑢) ∫−∝ 𝜙−1 (𝑣) ∫−∝ 𝑒𝑥𝑝 {− 2𝜋(1−𝑝2 )1/2 𝑥 −2𝑝𝑥𝑦+𝑦 2(1−𝑝2 ) , Normal Copulas thể phụ thuộc biến ngẫu nhiên Chi-plots Đây phương pháp để đo lường phụ thuộc biến với thông qua đánh giá dựa đồ thị biểu đồ phân tán cặp (𝜆𝑖 , 𝜒𝑖 ) bên hình chữ nhật cạnh [-1,1] x [-1,1] với: 𝜒𝑖 = (𝐻𝑖 − 𝐹𝑖 𝐺𝑖 ) /{𝐹𝑖 (1 − 𝐹𝑖 )𝐺𝑖 (1 − 𝐺𝑖 )}1/2 2 𝜆𝑖 = 4𝑆𝑖 max {(𝐹𝑖 − ) , (𝐺𝑖 − ) } 2 Trong hàm phân phối đồng thời cho cặp véc tơ ngẫu nhiên (X, Y) cho I(A) hàm báo kiện A (I(A) định nghĩa với kiện A xảy trường hợp ngược lại) cặp biến ngẫu nhiên (X1, Y1), …, (Xn, Yn) từ hàm H bên Cho điểm liệu (xi, yi): ∑𝑗≠𝑖 𝐼(𝑋𝑗 ≤ 𝑥𝑖 , 𝑌𝑗 ≤ 𝑦𝑖 ) 𝐻𝑖 = 𝑛−1 ∑𝑗≠𝑖 𝐼(𝑋𝑗 ≤𝑥𝑖 ) ∑ 𝐼(𝑌 ≤𝑦 ) 𝐹𝑖 = , 𝐺𝑖 = 𝑗≠𝑖 𝑛−1𝑗 𝑖 , 𝑆𝑖 = 𝑛−1 314 } 𝑑𝑥𝑑𝑦 Giải thưởng Sinh viên Nghiên cứu khoa học Euréka lần thứ XIX năm 2017 1 𝑠𝑖𝑔𝑛 {(𝐹𝑖 − 2) , (𝐺𝑖 − 2)} Theo đồ thị biến khơng có mối quan hệ với nhau, xấp xỉ 95% giá trị 𝜒𝑖 nên Kỷ yếu khoa học biểu thị hai đường kiểm soát liên kết gia tăng, giá trị 𝜒𝑖 di chuyển xa khỏi trung vị đa biến Hình Mơ đồ thị Chi-plots Kendall-plots 𝑛−1 𝑊 = 𝑛( ) ∫ 𝜔{𝐾0 (𝜔)}𝑖−1 {1 (𝑖:𝑛) Phương pháp Kendall-plots biểu đồ dùng 𝑖−1 để đo lường phụ thuộc biến, − 𝐾0 (𝜔)}𝑛−1 𝑑𝐾0 (𝜔) quy trình dựa thứ hạng thay Mức độ liên kết liệu xác định Hình thức phân phối đa biến sau: độ cong biểu đồ đề xuất Cụ 𝐾(𝜔) = 𝐾0 (𝜔) = Pr{𝑈𝑉 ≤ 𝜔} thể, đồ thị K-plots gần với đường có độ = 𝜔 − log(𝜔) , ≤ 𝜔 ≤ dốc 45 độ độ liên kết hai biến Trong U V biến ngẫu nhiên đồng với thời độc lập với nằm khoảng [0,1] W (i: n) thiết lập sau: Hình Mơ đồ thị Kendall-plots Dữ liệu đầu vào Dữ liệu nhóm nghiên cứu thu nhập gồm số chứng khoán VNI-Index, JCIIndex, SET-Index, PCOMP-Index, FSTASIndex, FBMEMAS-Index đại diện cho thị trường chứng khoán Việt Nam, Indonesia, Thái Lan, Phillipines, Singapore, Malaysia, đồng thời thu nhập số S&P500 đại diện cho thị trường chứng khoán Hoa Kỳ Dữ liệu giới hạn khoảng giai đoạn từ đầu tháng năm 2000 đến cuối tháng 12 năm 2016 lấy trực tiếp từ DataStream Sau sử dụng Microsoft Excel để tính suất sinh lợi ngày quốc gia từ số đóng cửa số chứng khốn Nhóm nghiên cứu chia liệu thành hai giai đoạn gồm giai đoạn trước khủng hoảng kinh tế (01/08/2000 - 31/07/2008), sau khủng hoảng kinh tế (01/05/2009 - 31/12/2016) giai đoạn (01/08/2000 - 31/12/2016) KẾT QUẢ VÀ THẢO LUẬN 315 Giải thưởng Sinh viên Nghiên cứu khoa học Euréka lần thứ XIX năm 2017 Kỷ yếu khoa học Bảng Kết đồ thị Chi-plots Kendall-plots thể cấu trúc phụ thuộc thị trường chứng khoán Hoa Kỳ nước ASEAN Thái Việt Indonesia Malaysia Philippines Singapore Lan Nam Trước Không Đuôi Khôn khủng Đuôi trái Đuôi trái Đuôi phải đuôi trái g đuôi hoảng Sau ChiĐuôi Đuôi khủng Đuôi phải Đuôi phải Đuôi phải Đuôi phải plots phải trái hoảng Cả giai Đuôi Đuôi Đuôi phải Đuôi phải Đuôi trái Đuôi phải đoạn phải trái Trước Khơn Có phụ Khơng Có phụ Có phụ Có phụ khủng g phụ thuộc phụ thuộc thuộc thuộc thuộc hoảng thuộc Kenda Sau Có Có phụ Có phụ Có phụ Có phụ Có phụ llkhủng phụ thuộc thuộc thuộc thuộc thuộc plots hoảng thuộc Khôn Cả giai Có phụ Có phụ Khơng phụ Có phụ Có phụ g phụ đoạn thuộc thuộc thuộc thuộc thuộc thuộc Theo kết đồ thị Chi-plots Kendall- trường Singapore có cấu trúc phụ thuộc plots giai đoạn trước khủng hoảng ngồi thị phải Cịn giai đoạn sau khủng hoảng trường chứng khoán Malaysia Việt Nam thị trường chứng khoán tất nước khơng có cấu trúc phụ thuộc với thị trường ASEAN tồn cấu trúc phụ thuộc với chứng khốn Hoa Kỳ thị trường cịn thị trường chứng khốn Hoa Kỳ, lại có cấu trúc phụ thuộc Trong thị có thị trường Việt Nam có cấu trúc phụ trường Indonesia, Philippines Thái Lan thuộc trái, cịn thị trường cịn lại có cấu trúc phụ thuộc trái, cịn thị có cấu trúc phụ thuộc đuôi phải Bảng Kết ước lượng tham số phụ thuộc họ Copulas Philippine Indonesia Malaysia Singapore Thái Lan Việt Nam s Trước khủng Không Không Đuôi trái Đuôi trái Đuôi trái Đuôi trái hoảng đuôi đuôi Sau khủng Đuôi phải Đuôi phải Đuôi phải Đuôi phải Đuôi phải Đuôi trái hoảng Không Cả giai đoạn Đuôi phải Đuôi phải Đuôi trái Đuôi trái Đuôi trái đuôi Theo kết ước lượng giai đoạn trước KẾT LUẬN VÀ ĐỀ NGHỊ khủng hoảng, thị trường chứng khoán Kết phân tích cho thấy, giai đoạn trước Indonesia, Philippines, Singapore, Thái Lan khủng hoảng hai phương pháp phi có cấu trúc phụ thuộc trái thị tham số phương pháp Copulas trường chứng khốn Hoa Kỳ, cịn thị thị trường chứng khoán trường Malaysia Việt Nam khơng có cấu Indonesia, Phillipines, Thái Lan có cấu trúc phụ thuộc Cịn giai đoạn sau trúc phụ thuộc trái Bên cạnh đó, thị khủng hoảng tất thị trường nước trường chứng khốn Việt Nam Malaysia có cấu trúc phụ thuộc đi, có khơng tồn cấu trúc phụ thuộc đuôi với thị thị trường Việt Nam có cấu trúc phụ thuộc trường chứng khốn Hoa Kỳ Điều có trái, cịn thị trường nước lại nghĩa giai đoạn trước khủng hoảng có cấu trúc phụ thuộc phải thị trường chứng khốn Hoa Kỳ biến động theo hướng tiêu cực gây nên tác 316 Giải thưởng Sinh viên Nghiên cứu khoa học Euréka lần thứ XIX năm 2017 động xấu đến thị trường chứng khoán nước Indonesia, Phillipines, Thái Lan với xác suất cao Đồng thời, khơng có chứng cho thấy nguyên nhân biến động thị trường chứng khoán Malaysia Việt Nam tác động từ thị trường chứng khoán Hoa Kỳ giai đoạn Ngược lại, giai đoạn sau khủng hoảng kết phân tích đồ thị K-plots Chiplots trùng khớp với kết phân tích Copulas, tất thị trường chứng khốn Indonesia, Malaysia, Phillipines, Singapore Thái Lan tồn cấu trúc phụ thuộc phải với thị trường chứng khốn Hoa Kỳ thị trường chứng khốn Việt Nam có cấu trúc phụ thuộc đuôi trái giai đoạn Nghĩa hầu hết biến động xấu thị trường chứng khốn nước ASEAN khơng liên quan đến diễn biến thị trường chứng khoán Hoa Kỳ Thị trường chứng khoán Việt Nam thị trường có xác suất cao chịu ảnh hưởng tiêu cực thị trường chứng khốn Hoa Kỳ rơi vào tình trạng xấu Từ kết nghiên cứu, nhóm nghiên cứu Kỷ yếu khoa học khuyến nghị nhà đầu tư đầu tư thị trường chứng khoán Hoa Kỳ giảm thiểu rủi ro cho danh mục đầu tư cách đầu tư vào thị trường chứng khoán Việt Nam Malaysia giai đoạn trước khủng hoảng Bởi trước giai đoạn khủng hoảng, thị trường chứng khóa Hoa Kỳ biến động theo chiều hướng tiêu cực thị trường Việt Nam Malaysia khơng bị ảnh hưởng Bên cạnh đó, giảm thiểu rủi danh mục sau khủng hoảng cách đầu tư vào thị trường chứng khoán hầu ASEAN (Philipines, Indonesia, Thái Lan, Malaysia, Singapore) Các nhà đầu tư thị trường chứng khoán ASEAN cần quan tâm đến diễn biến thị trường chứng khoán Hoa Kỳ để giảm thiểu rủi ro cho danh mục Đối với nhà hoạch định sách Việt Nam cần quan tâm, theo dõi thị trường chứng khoán Hoa Kỳ giai đoạn sau khủng hoảng Bởi xác suất xảy tác động xấu thị trường chứng khoán Việt Nam lớn TÀI LIỆU THAM KHẢO ALOUI, R., AÏSSA, M S B., & NGUYEN, D K (2011) Global financial crisis, extreme interdependences, and contagion effects: The role of economic structure? Journal of Banking & Finance, 35(1), 130-141 KOLB, R W (ED.) (2011) Financial contagion: the viral threat to the wealth of nations (Vol 604) John Wiley & Sons L.V.TUẤN Khám phá thú vị copula với gói lệnh R -copula thị trường chứng khốn Việt Nam NGUYEN, C., BHATTI, M I., & HENRY, D (2017) Are Vietnam and Chinese stock markets out of the US contagion effect in extreme events? Physica A: Statistical Mechanics and its Applications, 480, 10-21 NGUYEN, C C., & BHATTI, M I (2012) Copulas model dependency between oil prices and stock markets: Evidence from China and Vietnam Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 22(4), 758-773 317 ... xấu thị trường chứng khoán nước ASEAN không liên quan đến diễn biến thị trường chứng khoán Hoa Kỳ Thị trường chứng khốn Việt Nam thị trường có xác suất cao chịu ảnh hưởng tiêu cực thị trường chứng. .. tất nước khơng có cấu trúc phụ thuộc với thị trường ASEAN tồn cấu trúc phụ thuộc với chứng khoán Hoa Kỳ thị trường cịn thị trường chứng khốn Hoa Kỳ, lại có cấu trúc phụ thuộc Trong thị có thị trường. .. rủi danh mục sau khủng hoảng cách đầu tư vào thị trường chứng khoán hầu ASEAN (Philipines, Indonesia, Thái Lan, Malaysia, Singapore) Các nhà đầu tư thị trường chứng khoán ASEAN cần quan tâm đến