THỊ TRƯỜNG PHÁI SINH HÀNG HÓA THẾ GIỚI: SỰ RA ĐỜIVÀ PHÁT TRIỂN

THỊ TRƯỜNG PHÁI SINH HÀNG HÓA THẾ GIỚI: SỰ RA ĐỜI VÀ PHÁT TRIỂN Sản phẩm phái sinh trở thành cơng cụ tài quan trọng thị trường tài hoạt động thương mại nước ngày Công cụ phái sinh cung cấp loại bảo vệ rủi ro thúc đẩy xây dựng chiến lược đầu tư sáng tạo Khoảng 30 năm trước đây, thị trường phái sinh mang tính nhỏ lẻ nội nước Nhưng đến nay, thị trường phái sinh có bước phát triển ấn tượng – gần 20% năm thập kỷ qua – đóng góp vào thị trường tài tồn cầu số khoảng 687 nghìn tỷ đơla Mỹ tính theo tổng giá trị danh nghĩa hợp đồng giao dịch chưa đáo hạn Chưa có cơng cụ tài trải nghiệm đổi phát triển nhanh chóng Sự đổi công nghệ sản phẩm cạnh tranh tích cực thị trường phái sinh giới thúc đẩy tăng trưởng ấn tượng đó, đóng góp vào phát triển thị trường tài nói riêng kinh tế giới nói chung Để có nhìn tổng quan chặng đường đời phát triển thị trường phái sinh giới, này, khái quát điều cần biết thị trường phái sinh hàng hóa, tìm hiểu nhu cầu phái sinh hàng hóa từ kinh tế, trình tình hình phát triển thị trường phái sinh hàng hóa, sau xét tới điểm lưu ý trước tiềm phát triển thị trường phái sinh hàng hóa Khái quát thị trường phái sinh hàng hóa Thị trường phái sinh hàng hóa thị trường phát hành mua bán lại hàng hóa phái sinh Hàng hóa phái sinh hay phái sinh hàng hóa (derivatives), theo cách hiểu chung nhất, khoản đầu tư có giá trị phụ thuộc vào giá trị khoản đầu tư khác Chi tiết hơn, phái sinh hàng hóa hợp đồng tài chính, hay cơng cụ tài mà giá trị dựa vào giá trị tài sản (underlying asset), nhằm mục tiêu khác phân tán rủi ro, bảo vệ lợi nhuận tạo lợi nhuận Các tài sản Tài sản vật chất chẳng hạn nhiều loại hàng hóa (nguyên vật liệu, ngũ cốc hạt có dầu, kim loại, động vật sống, lượng…); Tài sản tài cổ phiếu, trái phiếu, bất động sản nhà ở, bất động sản thương mại, khoản vay; Rổ tài sản tổ hợp bất động sản chấp, tổ hợp khoản cho vay…; Các số (index) như: lãi suất, tỉ giá, chứng khốn, giá tiêu dùng; hay chí cơng cụ phái sinh khác nhiều loại khác Khi giá trị tài sản thay đổi giá trị hàng hóa phái sinh thay đổi theo hàng hóa phái sinh địn bẩy, làm tăng nhiều lần giá trị tài sản Các hàng hóa phái sinh phong phú đa dang nên có nhiều cách phân loại hàng hóa phái sinh Nếu dựa theo loại thị trường giao dịch phái sinh chia làm hai loại : phái sinh giao dịch song phương thị trường phái sinh phi tập trung OTC (hầu hết hợp đồng phái sinh với tiêu chuẩn điều kiện bên tự thỏa thuận) phái sinh giao dịch đa phương thị trường phái sinh tập trung (các phái sinh tiêu chuẩn hóa) Nếu dựa theo tài sản để hình thành sản phẩm phái sinh phái sinh chia làm loại bản: Phái sinh từ thu nhập cố định (fixed – income derivatives), phái sinh hối đoái (foreign exchange derivatives), phái sinh rủi ro tín dụng (credit risk derivatives), phái sinh vốn (equities derivatives), phái sinh số cổ phiếu (equity indices derivatives) phái sinh hàng hóa (commodities derivatives) Nhưng nhìn chung, người ta thường dựa loại sản phẩm phái sinh (type of product) để phân loại Theo cách phân loại này, phái sinh có năm cơng cụ là: hợp đồng kỳ hạn (forwards), hợp đồng tương lai (futures), quyền chọn (options), hợp đồng hoán đổi (swaps) phái sinh tổ hợp (synthetic derivatives Advanced Structures) Trong đó, hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tương lai quyền chọn coi công cụ thị trường phái sinh Hợp đồng kỳ hạn thỏa thuận mua/bán loại tài sản định thời điểm tương lai với giá xác định Hợp đồng tương lai thỏa thuận mang tính pháp lý tạo lập Sàn giao dịch có tổ chức để mua/bán loại tài sản định vào thời điểm định trước tương lai với mức giá xác định Mặc dù hợp đồng kỳ hạn hợp đồng tương lai sử dụng để phòng ngừa rủi ro (do giá xác định tương lai), dạng hợp đồng bắt buộc thực đến hạn nên hội kinh doanh, biến động giá thuận lợi Đây nhược điểm lớn hợp đồng kỳ hạn hợp đồng tương lai Để khắc phục nhược điểm này, dạng hợp đồng tạo gọi hợp đồng quyền chọn Quyền chọn dạng đặc quyền, cho phép người mua đặc quyền có quyền, khơng có nghĩa vụ phải mua/bán tài sản định với mức giá xác định khoảng thời gian xác định vào thời điểm xác định tương lai Hợp đồng hốn đổi cơng cụ phái sinh dựa trao đổi thực hợp đồng lĩnh vực lãi suất tiền tệ Nhiều cơng ty, ngân hàng muốn có hợp đồng hoán đổi để ấn định tỷ lệ lãi suất nhằm giảm thiểu bất ổn kinh doanh Cụ thể, hiểu, hợp đồng hốn đổi cam kết song phương, theo nhà đầu tư trao cho vào ngày định số lượng định đồng tiền quốc gia A để lấy số lượng định đồng tiền quốc gia B quy đổi theo tỷ giá ngoại tệ thời hạn xác định, với điều hứa hoàn lại vốn đến kỳ hạn Về sau này, dựa kết hợp loại phái sinh sử dụng “kỹ nghệ tài chính” (financial engineering), hình thành nên loại phái sinh tổ hợp với đặc điểm sản phẩm phái sinh khác với mục đích quản lý rủi ro, chuyển đổi rủi ro Nhu cầu hàng hóa phái sinh kinh tế giới Sự vận động phát triển kinh tế giới khiến thị trường phái sinh hàng hóa hình thành quy luật tất yếu khách quan Nguồn gốc hình thành phái sinh hàng hóa xuất phát từ chất hoạt động thương mại, trao đổi mua bán “hàng hóa” Khi giới xuất thị trường, tức có trao đổi mua bán phái sinh hàng hóa manh nha định hình theo Một thị trường phụ thuộc vào trình trao đổi, mua bán Quá trình thương mại bao gồm bước : Đầu tiên, người mua người bán thỏa thuận mức giá thị trường cho hàng hóa giao dịch Bước hai, hoàn tất trao đổi, thường với bên toán tiền mặt để đổi lấy lượng hàng hóa giao dịch thỏa thuận từ trước Trong nhiều giao dịch trao đổi, thời gian thỏa thuận giá cả, thời gian toán tiền hay giao hàng khác Bởi nguyên nhân chậm trễ chuyển nhượng, gặp khó khăn giao thơng vận tải, mùa vụ thu hoạch hàng hóa trao đổi khác Do đó, thị trường sơ khai, nhiều giao dịch tách biệt giai đọan thỏa thuận giá giai đọan chuyển tiền giao hàng Trong số trường hợp, việc tách biệt tạo nên điều kiện ràng buộc thỏa thuận, sở hình thành giao dịch hàng hóa phái sinh Như vậy, đa dạng thể thức thỏa thuận giao hàng phát triển loại phái sinh Ví dụ, hợp đồng kỳ hạn nghĩa vụ nhận hàng với giá thoả thuận Hơp đồng quyền chọn liên quan đến có quyền khơng có nghĩa vụ nhận hàng theo giá thoả thuận Việc sử dụng phái sinh chứng khốn ln ln nhằm đáp ứng nhu cầu thương mại Như Hieronymus (1971) nhận xét, việc sử dụng hàng hóa phái sinh để tạo điều kiện trao đổi thương mại phần thiếu cho phát triển thị trường Điều đặc biệt rõ ràng thị trường nguyên sơ, vị trí địa lý xa, khó khăn lại vận chuyển việc ký kết hợp đồng chuyển hàng kỳ hạn liều thuốc hỗ trợ cần thiết để thực trao đổi thành công sở tiền – hàng thơng qua tính thiết yếu hợp đồng quyền chọn, hợp đồng tương lai hợp đồng kỳ hạn xác lập mức giá cho giao dịch diễn vào ngày tương lai Cho đến ngày nay, kinh tế thị trường phát triển mạnh mẽ, nhu cầu hàng hóa phái sinh lại cấp thiết hết Với việc mở cửa toàn cầu để hội nhập áp dụng sách tự hóa kinh tế, giới vươn tới kinh tế thị trường tự Bản thân hoạt động cấu trúc tài phức tạp kinh tế thị trường tự mang lại giao dịch thương mại đa biên, đa đồng tiền toán Điều khiến nhiều bên tham gia, đặc biệt doanh nghiệp gặp phải nhiều rủi ro khác nhau, rủi ro tỷ giá, rủi ro lãi suất, rủi ro kinh tế rủi ro trị Thêm vào đó, với tích hợp thị trường tài quốc gia khả tự huy động vốn, rủi ro lại ngày tăng theo cấp số nhân Ví dụ, kinh tế để tỷ giá hối đóai thả nổi, họ phải đối mặt với rủi ro biến động tỷ giá Sự giảm thiểu điều tiết lãi suất gây rủi ro lãi suất cho bên tham gia thị trường tài Bên cạnh đó, tài sản – dù hàng hóa vật chất nơng sản, máy móc, kim loại hàng hóa tài cổ phiếu hay đồng tiền quốc gia có giảm giá trị theo thời gian nhân tố nội vốn có bên ngồi điều kiện thị trường, sách Chính phủ, tình trang kinh tế - trị hành quốc gia Trước tình trạng vậy, nhiều cá nhân doanh nghiệp có nhu cầu bảo vệ giá trị tài sản, lợi nhuận hoạt động cách chuyển số rủi ro tài khó kiểm sốt đến nơi chấp nhận mức độ rủi ro quản lý chúng Vì vậy, trước biến động khó lường thị trường tài ngày nay, quản lý rủi ro trở thành nhân tố tiên cho sống phát triển kinh tế Trong tình hình này, thị trường hàng hóa phái sinh với chế giảm thiểu rủi ro đóng vai trị quan trọng Thực tế cơng ty dịch vụ tài động việc đối phó rủi ro Họ đảm bảo phịng ngừa rủi ro thông qua sử dụng sản phẩm phái sinh hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tương lai, quyền chọn, hợp đồng hoán đổi v v Các sản phẩm phái sinh cho phép khách hàng chuyển giao rủi ro tài cho cơng ty dịch vụ tài Điều thực tế bảo vệ khách hàng khỏi rủi ro khó lường hỗ trợ họ có lợi nhuận hoạt động đảm bảo dự án hoạt động chi phí ngân sách định Như vậy, nhu cầu phòng ngừa loại rủi ro đa dạng mà người phải đối mặt thị trường tài chứng minh sản phẩm phái sinh cần thiết, giúp hình thành nên thị trường phái sinh giúp sản phẩm phái sinh đa dạng, phức tạp để đáp ứng nhu cầu ngày cao người Quá trình phát triển thị trường phái sinh giới Với phân tích nhu cầu hàng hóa phái sinh kinh tế trên, thấy hàng hóa phái sinh có bề dầy lịch sử phát triển Hàng hóa phái sinh hình thành từ 100.000 năm trước, người bắt đầu trao đổi hàng hóa dịch vụ Vấn đề vướng mắc hoạt động trao đổi lúc khó giao dịch hàng hóa có thời kỳ thu hoạch khác năm Giải pháp đưa sử dụng mặt hàng khó hỏng giữ lâu rượu vang, ngũ cốc làm trung gian trao đổi Ví dụ, trao đổi mặt hàng dễ hư với rượu vang để sau đó, từ rượu vang đổi lấy sản phẩm vụ mùa cuối năm đó; tiền tệ trao đổi lúc rượu vang Những hoạt động trao đổi cuối dẫn đến phát triển tiền tệ hàng hóa (commodity money), công cụ giá trị trung gian hỗ trợ mở rộng hội trao đổi hàng hóa có thời vụ khác Hầu văn minh phát triển sở tiền tệ hàng hóa để thực giao dịch Ở người ta sử dụng hàng hóa lâu bên để đổi lấy thỏa thuận nhận lượng hàng hóa tương lai (sau thu hoạch vụ mùa), manh nha hợp đồng kỳ hạn Đến khoảng 8000 năm trước Cơng ngun, chữ viết tốn học phát triển nước Sumer, nằm khu vực sông Tigris Euphrates, Trung Đông, người Sumer sử dụng thẻ đất lọ đất thay rượu vang làm hợp đồng thỏa thuận cung cấp lượng hàng hóa (đánh dấu thẻ đất) vào ngày định (thời gian ấn định ghi lọ đất) với giá (có thể lượng hàng hóa khác) ấn định ngày thỏa thuận Đến khoảng 3.500 trước Công nguyên, người Sumer thay lọ đất thành bảng đất sét Những giao dịch lúc tương tự hợp đồng kỳ hạn Đến thời kỳ cổ đại, nhiều nơi xuất hàng hóa phái sinh Thời kỳ Hy Lạp cổ đại, người Athen thiết lập hợp đồng vận chuyển thương mại tương tự hợp đồng kỳ hạn Đến khoảng 1100, thương gia Châu Âu phát triển “văn tự hội chợ” (fair letter) –giống thư tín dụng người mua người bán Những thư sau tốn hội chợ thương mại khu vực châu Âu Hội chợ Champagne Brie Pháp, thị trường thương mại Bắc Âu Người bán hàng tập trung hàng hóa sẵn hội chợ người mua cung cấp “văn tự” làm phương tiện toán mua hàng Hội chợ Champagne lúc thành lập phục vụ cho trao đổi nông sản, sau phát triển thành thị trường thương mại lớn với nhiều mặt hàng Hội chợ Champagne trở thành trung tâm toán bù trừ quốc tế cho giấy nợ, thư tín dụng Người bán nhận “văn tự hội chợ” hay thư tín dụng Thư nhà kim hồn địa phương phụ cận toán Tại giai đoạn này, nhà kim hoàn nơi thương nhân gửi giữ tiền Sau này, nhà kim hồn phát triển thành ngân hàng Do chiến tranh vấn đề trị, hội chợ di chuyển từ vùng Champagne sang thành phố cảng Burges Đến khoảng 1309, Bruges trở thành thành phố thương mại có thị trường tiền tệ tinh vi Châu Âu, với hợp đồng kỳ hạn định hình mua bán Nhưng đến 1500, Bruges suy thoái dần hoạt động thương mại phải chuyển đến thành phố cảng Antwerp Năm 1515, thành phố cảng Antwerp thiết lập Bourse, tòa nhà dành riêng cho thương nhân địa phương quốc tế để tập trung lại tiến hành kinh doanh thương mại Trước có Bourse, thương nhân thường gặp địa điểm thời gian định để tiến hành thỏa thuận Kể từ trở thành thị trường thương mại quốc tế quanh năm, thị trấn Antwerp tăng trưởng nhanh chóng Bourse trở thành địa điểm trao đổi thương mại ưa chuộng Bắc Âu Hàng dệt may Anh, gia vị Bồ Đào Nha, đồ kim loại Đức giao dịch Antwerp Do thành cơng nó, đến năm 1531, tịa nhà Bourse lớn xây dựng thành phố theo quy hoạch phát triển đặc biệt với việc đặt hoạt động thương mại làm trung tâm Cách xa cảng kho hàng Bourse nơi hợp đồng cơng cụ tài khác giao dịch Thương nhân khơng trực tiếp mua hàng hóa mà họ mua bán quyền sở hữu mặt hàng - tài sản vơ hình Một thị trường tài thực thành lập hàng hóa phái sinh trao đổi đa số hợp đồng kỳ hạn Antwerp thịnh vượng năm 1648 Trong 200 năm tiếp sau, trao đổi thương mại hàng hóa giới phương Tây sử dụng thỏa thuận hợp đồng tương tự hợp đồng kỳ hạn Tuy nhiên, nói chung, thỏa thuận phải giải trực tiếp với nhau, dạng phi tập trung thời trung cổ (OTC) Mỗi bên phải tin tưởng bên khác để giao dịch Như vậy, ta thấy phái sinh hàng hóa có từ lâu đời, hình thành định hình từ sản phẩm phái sinh bản: hợp đồng kỳ hạn; có manh múng thị trường phái sinh phi tập trung, chưa có thị trường phái sinh thức Mãi sau, phương Đông (Châu Á) sản sinh thị trường hàng hóa phái sinh giới Vào thời kỳ phong kiến Nhật bản, khoảng năm 1700, nhà cai trị nông thôn đánh thu thuế gạo Để thu tiền về, họ mang gạo đến thành phố Osaka, để lưu trữ bán đấu giá Chỉ nhà bn cấp phép có quyền thầu gạo đấu giá Bên thắng thầu nhận chứng từ nhận gạo, đem chứng từ tiền tốn họ nhận gạo Về sau, chứng từ trở nên có khả chuyển nhượng; thị trường phục vụ mua bán chứng từ hình thành phát triển thương gia Đến khoảng 1730, với hỗ trợ phủ Thị trường giao dịch lúa gạo Dojima thành lập Để trao đổi gạo, có hai loại thị trường gạo, shomai choaimai Thị trường shomai nơi trao đổi gạo thực tế diễn Ở đây, thương nhân mua bán loại gạo khác dựa giá giao Chứng từ nhận gạo cấp cho giao dịch giải vòng bốn ngày Còn thị trường choaimai thị trường giao dịch hợp đồng tương lai Choaimai tạm dịch mua bán gạo sổ sách Để tham gia vào thị trường Choaimai, thương nhân yêu cầu thiết lập đường dây tín dụng với trung tâm tốn Giao dịch thực thơng qua trung tâm toán bù trừ, thương nhân vỡ nợ vụ giao dịch đó, trung tâm toán chịu trách nhiệm toán vụ giao dịch Tương tự ngày nay, trung tâm tốn bù trừ hoạt động trung gian đảm bảo hoạt động toán giao dịch Do đó, Thị trường giao dịch lúa gạo Dojima cho thị trường hợp đồng tương lai thị trường phái sinh hàng hóa giới Tuy thị trường phái sinh hàng hóa thị trường giao dịch lúa gạo Dojima không tạo sức lan tỏa, phát triển nước lân cận Chỉ Mỹ thị trường hàng hóa phái sinh lan rộng, phát triển nhanh chóng khắp bang Mỹ nước lân cận Vào năm 1970, Mỹ thiết lập tảng giao dịch quyền chọn cổ phiếu thông qua đột phá lý thuyết định giá quyền chọn (do Fischer Black Myron Scholes đưa năm 1973) đời hệ thống máy tính, giúp Mỹ tạo sóng sử dụng hàng hóa phái sinh cách rộng rãi giới Nhiều sàn giao dịch hàng hóa phái sinh đời năm để đáp ứng nhu cầu sử dụng hàng hóa phái sinh ngày tăng bang Mỹ Sở giao dịch Chicago (CBOE) thành lập vào năm 1973, Sở giao dịch chứng khoán Mỹ (American Stock Exchange –ASE), Sở giao dịch Montreal (Montreal Exchange – ME) Sở Giao dịch Chứng khoán Philadelphia (Philadelphia Stock Exchange) bắt đầu kinh doanh quyền chọn năm 1975, Sở Giao dịch Thái Bình Dương (Pacific Exchange) bắt đầu giao dịch quyền chọn vào năm 1976 Ở đây, sản phẩm phái sinh giao dịch không dừng hợp đồng kỳ hạn hợp đồng tương lai mà phát triển dạng mức cao : hợp đồng quyền chọn, hoán đổi Làn sóng giao dịch phái sinh thứ hai xuất năm 1980 đầu năm 1990 Châu Âu Trong thời gian này, sàn giao dịch phái sinh thành lập hầu hết thị trường tài lớn Tây Âu - quan trọng Sàn giao dịch Liffe (London International Financial Futures and Options Exchange) London, nước Anh vào năm 1982; Sàn giao dịch cơng cụ tài Matif (Marché Terme International de France) thủ đô Paris, nước Pháp năm 1986, Sở giao dịch DTB Frankfurt, nước Đức vào năm 1990 Hầu hết sở giao dịch thành lập trung tâm toán bù trừ riêng Một bước phát triển lớn cho sản phẩm phái sinh xuất giao dịch điện tử Sử dụng lần Sở giao dịch hàng hóa Chicago (CME) năm 1992, giao dịch điện tử nhanh chóng chấp nhận rộng rãi Lợi ích có từ giao dịch điện tử tính khoản cao hơn, giảm chi phí giao dịch, tính minh bạch cao Ngày nay, hoạt động giao dịch hàng hóa phái sinh, hàng hóa, chứng khốn thực nhà riêng người Trong năm gần đây, nước phát triển, sàn giao dịch phái sinh bắt đầu cạnh tranh với sàn giao dịch phái sinh trước Ví dụ, Sở giao dịch chứng khoán quốc tế ISE (The International Securities Exchange) bắt đầu hoạt động vào năm 2000 đến năm 2003 trở thành sàn giao dịch đầu giao dịch quyền chọn cổ phiếu, với Sở giao dịch Chicago (CBOE) Năm 2004, BOX tham gia thành công vào cung ứng giao dịch quyền chọn cổ phiếu Mỹ Ngoài thị trường phái sinh nước phát triển, thị trường phái sinh nước định hình phát triển chuyên sâu Ba sàn giao dịch phái sinh bắt đầu vào hoạt động Trung Đông từ năm 2005: Sở giao dịch vàng hàng hóa Dubai, Sở Giao dịch Chứng khoán Kuwait, Sở Giao dịch IMEX Qatar Riêng Ấn Độ thành lập sàn giao dịch phái sinh từ năm 2000 đến 2003: Sở Giao dịch Chứng khoán Quốc gia Ấn Độ, Sở Giao dịch Chứng khoán Bombay, Sàn giao dịch MCX Ấn Độ, Sàn giao dịch NCDEX Ấn Độ Trung Quốc hình thành sàn giao dịch phái sinh vào năm 2005: Sở giao dịch hợp đồng tương lai Thượng hải (Shanghai Futures Exchange) Sở giao dịch hợp đồng tương lai tài Trung Quốc (China Financial Futures Exchange) Tuy có phát triển định thị trường phái sinh nước chưa có sản phẩm phái sinh đa dạng nước phát triển Đối với nước phát triển thị trường hàng hóa phái sinh chưa có định hình phát triển sản phẩm phái sinh truyền thống hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tương lai, quyền chọn hốn đổi lãi suất Tình hình phát triển thị trường phái sinh toàn cầu Trong năm gần đây, lợi ích từ sử dụng công cụ phái sinh, chẳng hạn giảm thiểu rủi ro chuyển giao rủi ro cách hiệu quả, trở nên ngày quan trọng Theo thống kê Hiệp hội Phái sinh Hoán đổi Quốc tế (International Swaps and Derivatives Association) năm 2003 92% số 500 tập đoàn lớn giới quản lý rủi ro giá cách sử dụng hàng hóa phái sinh Điều giúp thị trường phái sinh hàng hóa có bước phát triển nhanh chóng, đứng vị trí quan trọng thị trường tài Trong đó, Châu Âu trở thành khu vực có thị trường phái sinh hàng hóa phát triển nhất, đóng góp quan trọng lĩnh vực dịch vụ tài châu Âu góp phần cách trực tiếp gián tiếp cho tăng trưởng kinh tế Đến nay, thị trường phái sinh giới có bước tiến mạnh mẽ, vươn lên trở thành phân khúc lớn thị trường tài giới Tính đến tháng 12 năm 2010, thị trường phái sinh toàn cầu lên tới 687 nghìn tỷ đơla Mỹ tính theo tổng giá trị danh nghĩa hợp đồng giao dịch chưa đáo hạn Theo cách tính này, quy mơ thị trường phái sinh lớn lần so với thị trường cổ phiếu toàn cầu cộng với thị trường trái phiếu tòan cầu Tuy nhiên, tổng giá trị thị trường ước tính tất sản phẩm phái sinh chưa đáo hạn đạt 24 180 tỷ đôla Mỹ, thấp đáng kể so với thị trường cổ phiếu thị trường trái phiếu với mức vốn hóa thị trường 54884 tỷ đôla Mỹ 49519 tỷ đôla Mỹ (theo đồ thị 1).1 Mặc dù vậy, thị trường phái sinh phân khúc phát triển nhanh thị trường tài Tuy gặp suy thối khủng hoảng tài từ cuối năm 2007 phục hồi vào đầu năm 2011 tính từ năm 1995 đến 2010, quy mô theo giá danh nghĩa thị trường phái sinh tăng lên khoảng 20% năm, vượt xa thị trường cơng cụ tài khác thị trường cổ phiếu (12%) thị trường trái phiếu (10%) (Đồ thị 2) Về cấu thị trường phái sinh giới, tính tốn dựa theo thống kê BIS, thị trường phái sinh phi tập trung (OTC) chiếm khoảng 87,4% tổng thị trường phái sinh, tương đương 610 nghìn tỷ đơla Mỹ giá trị danh nghĩa hợp đồng phái sinh Tuy nhiên, năm gần đây, phân khúc thị trường phái sinh tập trung (sở giao dịch nước) có tốc độ tăng trưởng nhanh so với phân khúc thị trường phi tập trung Điều yêu cầu tiêu chuẩn hóa hợp đồng phái sinh ngày tăng, thúc đẩy giao dịch thị trường tập trung Ngoài ra, số yếu tố khác đóng góp vào lợi việc giao dịch thị trường tập trung như: minh bạch giá, hạn chế rủi ro giảm thiểu chi phí giao dịch Tuy vậy, thị trường phái sinh phi tập trung giữ vị số có phân khúc thị trường phái sinh phi tập trung vươn khỏi biên giới quốc gia, tiếp cận đến khách hàng toàn giới Miễn nước không áp đặt rào cản tham gia, thành viên tiếp cận, giao dịch từ xa liên tục từ khắp nơi giới thị trường phái sinh phi tập trung (ví dụ từ sàn giao dịch London giao dịch với sàn giao dịch Eurex Frankfurt) Nhờ vào thị trường phái sinh phi tập trung thị trường phái sinh thực mang tính tồn cầu Ví dụ, ngày gần 80% doanh thu Sàn giao dịch Eurex, nơi giao dịch phái sinh lớn Châu Âu, có từ thị trường phái sinh Đức Thụy Sĩ, tăng mạnh từ Giá trị thị trường hợp đồng phái sinh tính sau loại trừ hết tất rủi ro (aggregated net risk position), thường có giá trị thấp nhiều lần so với giá trị danh nghĩa hợp đồng phái sinh 10 có 18% mười hai năm trước Nếu xét phát triển thị trường hàng hóa phái sinh theo khu vực giới Châu Âu dẫn đầu thị trường phái sinh giới, chiếm 41%, vượt hẳn Bắc Mĩ có 37%, Châu Á với 15% (Đồ thị 3, 4, 5) Trong lịch sử, giao dịch phái sinh lớn nằm nước Mĩ (bởi sàn giao dịch phái sinh Mĩ CME, NYMEX NYBOT có từ năm 1970, nơi khác giới manh nha) Hoạt động giao dịch phái sinh Châu Âu xuất sau có nới lỏng điều tiết (deregulation) cho phép sở giao dịch thành phố hoạt động doanh nghiệp cổ phần năm 1980 1990 Nhờ vậy, giao dịch phái sinh châu Âu độc lập trước biến động thị trường phái sinh Mỹ sản phẩm phái sinh tự phát triển Thêm vào đó, việc cung cấp khơng hạn chế dịch vụ đầu tư châu Âu, với đời Luật dịch vụ đầu tư (Investment Services Directive – ISD) Liên minh Châu Âu vào tháng 01 năm 1996 lại tăng cường vị cạnh tranh châu Âu thị trường toàn cầu giúp nhiều tổ chức tham gia cung ứng hàng hóa phái sinh thị trường phái sinh Châu Âu có hướng phát triển đáp ứng thị hiếu thị trường riêng Nhờ đó, đến nay, nhiều ngân hàng châu Âu đầu lĩnh vực phái sinh (Theo kết Khảo sát Người sử dụng phái sinh phi tập trung năm 2007 – The Institutional Investor OTC Derivatives User Survey 2007 – ngân hàng Châu Âu nằm tốp 10 tổ chức cung ứng phái 11 sinh khách hàng ưa chuộng) Hơn nữa, năm qua, Châu Âu không ngừng nỗ lực cách mạng hóa hoạt động giao dịch thơng qua sử dụng giao dịch điện tử thiết lập tiêu chuẩn ngành Kết là, Châu Âu tăng cường vị mình, tăng thị phần tồn cầu họ từ 24% vào năm 1995 đến gần 41% năm 2010, trở thành thị trường giao dịch phái sinh lớn giới Thị trường phái sinh hàng hóa đóng góp quan trọng ngày tăng vào lĩnh vực dịch vụ tài tạo tăng trưởng kinh tế, doanh thu thuế việc làm Sự đóng góp ngành phái sinh vào GDP 41 tỷ euro, chiếm khoảng 0,4% năm 2006 (Mc Kinsey 2007) Trong năm 2005 doanh thu ngành công nghiệp phái sinh hàng hóa châu Âu chiếm 20% doanh thu dịch vụ tài bán bn Châu Âu tạo 20.000 công ăn việc làm cho trung tâm tài Châu Âu (theo CEBR/City of London 2007) Thêm vào đó, thị trường phái sinh góp phần thúc đẩy xác định giá hàng hóa, hạn chế rủi ro giá tăng cường hiệu hoạt động thị trường tài thơng qua tổ chức thị trường giao dịch đa phương, quy định thích hợp việc cơng khai giá Đến lượt mình, thị trường tài hoạt động hiệu giúp hạ thấp chi phí vốn, cho phép doanh nghiệp đầu tư tiếp cận, sử dụng nguồn lực tốt Nghiên cứu nhiều nhà kinh tế cho thấy hoạt động có hiệu thị trường tài làm gia tăng GDP thực tế cách đáng kể(Carmichael/Pomerleano 2002, Levine 1997 Domowitz/Steil 2002) Thực tế cho thấy, thị trường phái sinh khu vực giới đóng góp khác vào phát triển hoạt động hiệu thị trường tài khu vực Có thể so sánh tỷ trọng quy mơ thị trường phái sinh với tỷ trọng quy mô thị trường khác thị trường tài để xác định đóng góp thị trường phái sinh phát triển thị trường tài Tính đến cuối năm 2008, tỷ lệ giá trị danh nghĩa hợp đồng phái sinh chưa đáo hạn so với giá trị vốn hóa thị trường thị trường trái phiếu cộng với thị trường cổ phiếu 6,2 Châu Âu, 4,8 cho Bắc Mỹ có 2,5 Châu Á (theo BIS 2008,WFE 2008) Điều lần chứng tỏ thị trường phái sinh Châu Âu đóng góp mạnh vào phát triển thị trường tài so với khu vực khác giới Tiềm phát triển thị trường phái sinh hàng hóa giới 12 Nếu thị trường phái sinh tập trung, sản phẩm phái sinh tiêu chuẩn hóa cao, giám sát điều tiết chặt chẽ thị trường phái sinh phi tập trung (OTC) nơi giao dịch phái sinh có tiêu chuẩn, tiêu chuẩn chủ yếu dựa vào thỏa thuận hai bên, bị giám sát điều tiết quan Nhà nước Do đó, phái sinh hàng hóa hình thành, không tiêu chuẩn phái sinh tiêu chuẩn hóa cao giao dịch thị trường phái sinh OTC Dần dần, thị trường phái sinh phi tập trung trở thành nơi hình thành phát triển sản phẩm phái sinh mới, bản, hỗ trợ sản phẩm phái sinh “tiến hóa”, phát triển hơn, chuẩn hóa Chính vậy, thị trường phái sinh tập trung phi tập trung song song tồn Và lý quy mô đa dạng sản phẩm phái sinh thị trường phi tập trung lớn nhiều so với thị trường tập trung Qua đây, thấy thị trường phi tập trung động lực để thị trường tập trung phát triển, hoàn thiện đa dạng sản phẩm phái sinh giao dịch Nhận thấy điều này, nhiều nước hồn tồn bng lỏng kiểm soát quản lý thị trường phi tập trung với mục đích tích cực để thị trường phái sinh phi tập trung hoàn toàn phát triển hết tiềm thực; sau hỗ trợ phát triển thị trường phái sinh tập trung Chính phủ Mỹ người tiên phong lĩnh vực Và để hậu đắt giá từ buông lỏng điều tiết chứng khốn phái sinh tạo bong bóng nhà đất, tiếp đổ vỡ, phá sản nhiều ngân hàng tập đồn tài chính, làm tắc nghẽn hoạt động nhiều ngành kinh tế quan trọng coi nguyên nhân quan trọng dẫn đến khủng hoảng tài tồn cầu 20072009 Đây vấn đề cần ý học cho quan giám sát tài Trước việc bùng nổ đổ vỡ bong bóng Dot-com mở đầu cho thời kỳ suy thoái kinh tế đầu thập niên 2000 mà kiện 11/9 năm 2001 vụ bê bối kế toán năm 2001 – 2002 làm trầm trọng hơn, Cục Dự trữ liên bang Mỹ (FED) nới lỏng sách tiền tệ với động thái liên tục cắt giảm lãi suất xuống cịn % trì hết năm 2004 nhằm khơi phục kinh tế Mỹ Điều giúp ngân hàng phố Wall dễ dàng tiếp cận vốn vay từ FED để đẩy vốn ra, giúp kinh tế phục hồi Sự gia tăng tín dụng cịn đẩy mạng dịng vốn ạt nước ngồi, hệ q trình tồn cầu hóa phát triển nhanh chóng kinh tế (Châu Á, Trung Đông) Kết bùng nổ tín dụng, lãi suất cho vay thấp (lãi suất cho vay cố định 30 năm 4-5%/năm) Mỹ Đồng thời, việc hạ lãi suất xuống 1% khiến nhiều 13 nhà đầu tư nước tìm kênh đầu tư sinh lợi so với kênh trái phiếu kho bạc Nhưng vết tích khủng hoảng dot-com năm 2000 khiến đa số lĩnh vực kinh tế bất ổn, thị trường nhà trì tốc độ tăng trưởng ổn định Điều khiến thị trường nhà thành tâm điểm đầu tư dự báo tiếp tục cịn “nóng lên” thời gian dài Tuy việc quay vòng vốn cho vay thị trường nhà dài, khoảng 15 – 30 năm nên để thu hồi vốn nhanh mà tránh rủi ro vỡ nợ buộc phải tịch thu tài sản, hầu hết ngân hàng thương mại sử dụng công cụ phái sinh gọi chứng khốn hóa nợ Trước hết ngân hàng thương mại tập hợp bán danh mục cho vay mua nhà cho ngân hàng đầu tư phố Wall doanh nghiệp cho vay chấp mua nhà phủ bảo trợ (GSEs) Freddie Mae Fannie Mac với nhiệm vụ tăng tính khoản cùa thị trường cho vay chấp Tiếp theo, GSEs ngân hàng đầu tư chứng khốn hóa khoản vay chấp thành sản phẩm chứng khoán phái sinh chứng khoán đảm bảo tài sản chấp (MBS-Mortgage Backed Securities), trái phiếu đảm bảo khoản nợ chấp (CMO – Collateral Mortgage Obligations) đem bán cho nhà đầu tư thị trường thứ cấp với lãi suất 5-6%, cao 1% trái phiếu kho bạc Với mức độ rủi ro thấp (đa số tài sản chứng khoán phái sinh khoản vay chấp đạt chuẩn) nên nhà đầu tư phố Wall đổ vốn vào mua MBS, CMO, khiến khoản cho vay chấp mua nhà đạt chuẩn cạn kiệt, xuất cho vay chuẩn Cùng với nới lỏng điều tiết hoạt động cho vay mua nhà (do sách khuyến khích dân nghèo nhóm dân da màu vay tiền dễ dàng để mua nhà), đánh giá tín nhiệm vơ trách nhiệm tổ chức xếp hạng (nhiều tổ chức đánh giá AAA – loại tốt thực tế đánh giá không thật) khiến ngân hàng thương mại, tổ chức đại lý cho vay, nhân viên môi giới, tổ chức cho vay bất động sản ngày trở nên mạo hiểm việc cho vay, bất chấp khả trả nợ người vay Sự bành trướng ngày lớn hoạt động cho vay chuẩn đầy rủi ro cao bom phình lớn, chờ thời điểm phát nổ Đồng hành với phát triển tinh vi phức tạp cơng nghệ tài chính, chứng khốn phái sinh khơng dừng lại thị trường nhà đất với khoản cho vay chấp nhà mà vươn móng vuốt đến phân khúc thị trường cho vay chấp khác, hình thành nên biến thể khác MBS, CMO 14 Cùng với khoản nợ chấp, nhóm tài sản bảo đảm mở rộng hết, bao gồm thêm số lượng lớn khoản vay công ty, vay mua tơ, thẻ tín dụng, chí khoản nợ LBO (các khoản vay mua lại cổ phần); giúp hình thành nên chứng khốn phái sinh tổ hợp cấp cao với tên gọi “Quái vật tổ hợp” “Quái vật tổ hợp” (hybrid monster) gọi nghĩa vụ nợ có đảm bảo chấp (CDO – The Collateralized Debt Obligations) với cấu trúc phức tạp, gồm khoản đảm bảo không đồng nhất, chia nhỏ thành gói có đặc điểm rủi ro khác theo nhiều tiêu chuẩn, phương thức toán, nhằm đáp ứng nhu cầu phong phú, đa dạng nhà đầu tư Đến năm 2007, trước tình hình tăng trưởng nóng lạm phát có xu hướng tăng, FED thực sách tiền tệ thắt chặt, ép chặt tín dụng đẩy lãi suất lên cao khiến nhiều người vay nhà khơng trả nợ Tình trạng vỡ nợ xảy nơi, giá nhà lại sụt giảm sâu kéo theo giá trị sản phẩm chứng khoán phái sinh MBS, CMO, CDO tụt mạnh, chí đóng băng thị trường thứ cấp Khi khủng hoảng bùng nổ, chuyên gia ước tính 22000 tỷ đôla Mỹ giá trị bất động sản Mỹ - tâm chấn khủng hoảng – có tới 12000 tỷ đôla Mỹ tiền vay 15 khoảng 4000 tỷ đơla Mỹ nợ xấu Một sản phẩm phái sinh “ mang mầm bệnh” “Hốn đổi vỡ nợ tín dụng” (“Credit Default Swap” – CDS) Các hợp đồng tổ chức tài cơng ty bảo hiểm quốc tế bán Các tổ chức cam kết hoàn trả đầy đủ số nợ cho vay cho bên mua CDS bên vay không trả nợ Sản phẩm CDS thường nhà đầu tư quỹ đầu tư, ngân hàng đầu tư mua để xóa ngăn cản rủi ro xảy cho gói sản phẩm chứng khốn phái sinh MBS, CMO, CDO mua trước Thống kê hiệp hội phái sinh hoán đổi quốc tế ISDA (International Swap and Derivatives Association) sản phẩm cho thấy Mỹ tổng số CDS ước tính khoảng 35000 tỷ đơla Mỹ giới khoảng 54600 tỷ đôla Mỹ Và sản phẩm chứng khoán phái sinh mà CDS bảo lãnh chao đảo đến lượt CDS đổ vỡ theo, kéo tổ chức bán CDS lâm vào thảm cảnh Sự sụp đổ chứng khoán phái sinh tạo nên rung chuyển, ngã quỵ nhiều tập đồn tài chính, ngân hàng chủ quản bảo hiểm hàng đầu Mỹ giới AIG, BNP Lehman Brothers, Citigroup, Goldman Sachs, Bank of America, Morgan Stanley, Merril Lynch Không ngừng thị trường tài Mỹ, lúc này, cơng cụ phái sinh phát huy mặt trái nó, tiếp tục tàn phá định chế tài tồn cầu Thực theo Mỹ, tổ chức tài lớn mạnh nước giới tự tạo bán sản phẩm chứng khốn phái sinh MBS,CMO,CDO, CDS…; chí làm trung gian mua bán chứng khoán lại nhiều lần chứng khoán phái sinh mua từ tập đồn tài Mỹ quốc gia khác để thu lời Với mức độ khác nhau, định chế tài khắp giới bị ảnh hưởng Các ngân hàng Anh chịu ảnh hưởng lớn từ khủng hoảng tài Mỹ Mặc dù cứu từ năm 2007, ngân hàng Northern Rock bị khoản nợ xấu lên tới 191,6 tỷ USD tính đến hết tháng 7/2008 Ngày 29/9/2008, Bộ Tài Anh tun bố quốc hữu hóa tập đồn cho vay kinh doanh bất đông sản lớn nước Bradford & Bingley Plc nhằm bảo vệ khách hàng tập đoàn thua lỗ liên quan đến khủng hoảng Mỹ khơng có khả trụ vững Tiếp theo ngân hàng nói Anh, cuối tháng 9/2008 số ngân hàng lớn khác Châu Âu Fortis Bỉ Lúc xăm bua, Dexia Bỉ Pháp, ngân hàng Hypo Real Estate, ngân hàng Commerzbank Đức lâm vào tình trạng khủng hoảng địi hỏi cứu trợ Chính phủ Ngành ngân hàng ngành trọng yếu kinh tế, trung gian tài cho ngành kinh tế khác dựa vào Sự khủng hoảng tập đồn ngân hàng tập đồn tài nước 16 kéo theo hoảng loạn ngành khác, ảnh hưởng sâu sắc đến toàn hoạt động sản xuất nước Mỹ nói riêng tồn giới nói chung: lạm phát tăng cao, thất nghiệp tăng, số chứng khốn giới tụt dốc, đình trệ tiêu dùng … Điều cho thấy điểm khác biệt khủng hoảng lần so với đại suy thối 1930 “ phát kiến tài chính” – cơng cụ phái sinh góp phần tăng thêm mức độ trầm trọng cho khủng hoảng Đúng Warrant Buffet nói : “Chứng khốn phái sinh loại vũ khí tài có sức hủy diệt kinh khủng, mang theo nguy hiểm mà – năm 2003 – bắt đầu âm ỉ hủy diệt”.Thế nhưng, điều khơng có nghĩa đổ hết tội lỗi lên công cụ tài phái sinh Vấn đề dây giám sát thị trường Khẩu hiệu “ Hãy để thứ cho thị trường tự điều tiết, Chính phủ can thiệp vào hoạt động thị trường Chính phủ tốt”, qua khủng hoảng lần lỗi thời Ông Alan Greenspan, Chủ tịch Cục dự trữ liên bang Mỹ phát biểu trước Quốc hội, thừa nhận sai lầm khơng kiểm soát nghiêm ngặt chứng khoán phái sinh Thêm vào việc lạm dụng cơng cụ phái sinh, mà xuất phát điểm từ long tham ban quản trị cơng ty trước nới lỏng sách tài pháp luật Chính phủ Cuộc khủng hoảng toàn cầu năm 2007 – 2008 chưa phải đoạn kết cho công cụ phái sinh, thị trường phái sinh Qua biểu đồ trên, ta thấy chứng khốn phái sinh đạt đỉnh điểm vào năm 2006 với số lên tới 2000 tỷ đôla Mỹ gần lụy tàn vào năm sau đó, đến năm 2009 số cịn vỏn vẹn gần 200 tỷ đơla Mỹ Dù vậy, thị trường phái sinh có bước tăng trưởng, dù tốc độ chậm hẳn so với năm trước khủng hoảng Nếu đến tháng năm 2010, thị trường phái sinh tồn cầu đạt 457 nghìn tỷ đơla Mỹ đến tháng 12 năm 2010, thị trường phái sinh tồn cầu lên tới 687 nghìn tỷ đơla Mỹ tính theo tổng giá trị danh nghĩa hợp đồng giao dịch chưa đáo hạn Điều chứng tỏ suy thoái chứng khoán phái sinh di chứng mà khủng hoảng mang lại cho thị trường phái sinh Sự tồn phát triển thị trường phái sinh tất yếu chức “giảm thiểu rủi ro, chuyển rủi ro” sản phẩm phái sinh mà sản phẩm tài khác khó có Đây hồi chng cảnh tỉnh cho nước phát triển thị trường phái sinh hàng hóa Thực sự, thị trường phái sinh phi tập trung sở 17 để hình thành thị trường phái sinh tập trung, từ phát triển thị trường phái sinh nói riêng thị trường tài nước nói riêng Tiềm phát triển thị trường phái sinh phi tập trung lớn, trước nhu cầu ngày đa dạng sản phẩm phái sinh người Nhưng vấn đề phát triển thị trường phái sinh nào, kiểm soát điều tiết thị trường phái sinh phi tập trung để tránh khỏi vết xe đổ mà Mỹ qua không làm hạn chế, tiềm phát triển thị trường phái sinh phi tập trung KẾT LUẬN Chỉ sau 300 năm (3 kỷ), từ khởi đầu thị trường phái sinh sơ khai, thị trường giao dịch lạo gúa Dojima Nhật; đến nay,thị trường phái sinh giới phát triển động nhanh chóng trở thành phân đoạn quan trọng thị trường tài Nhưng thị trường phái sinh phát triển mạnh phải kể đến thị trường phái sinh Châu Âu, với xuất sàn giao dịch, nỗ lực phát triển thị trường, không ngừng cung ứng sản phẩm phái sinh đa dạng đáp ứng nhu cầu thập kỷ qua Trong trình nỗ lực khơng nghỉ này, Châu Âu khẳng định vị với thị phần chiếm 41% tính theo giá trị danh nghĩa hợp đồng cịn lại Cạnh tranh để phát triển, hai phân đoạn thị trường phái sinh giới, thị trường phái sinh tập trung thị trường phái sinh phi tập trung thúc đẩy đổi công nghệ sản phẩm, đưa sản phẩm phái sinh đa dạng, phù hợp kinh tế So với thị trường phái sinh tập trung, thị trường phái sinh phi tập trung khẳng định tiềm phát triển vượt bậc tầm quan trọng mình, với thị phần chiếm tới 87% Tuy nhiên, điểm cần phải cân nhắc quản lý thị trường phái sinh phi tập trung cách hợp lý, tiếp tục thúc đẩy tiềm phát triển vịng kiểm sốt, tránh lệch đường ray, rơi vào vết xe Mỹ 18