Giáo trình Thị trường tài chính (Ngành Tài chính doanh nghiệpCao đẳng)

ỦY BAN NHÂN DÂN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH TRƯỜNG CAO ĐẲNG KINH TẾ KỸ THUẬT THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH GIÁO TRÌNH MƠN HỌC: THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH NGÀNH: TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP TRÌNH ĐỘ: CAO ĐẲNG Thành phố Hồ Chí Minh, năm 2020 ỦY BAN NHÂN DÂN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH TRƯỜNG CAO ĐẲNG KINH TẾ KỸ THUẬT THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH GIÁO TRÌNH MƠN HỌC: THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH NGÀNH: TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP TRÌNH ĐỘ: CAO ĐẲNG THÔNG TIN CHỦ NHIỆM ĐỀ TÀI Họ tên: Nguyễn Thị Thanh Miện Học vị: Thạc sỹ Tài ngân hàng Đơn vị: Khoa Kế tốn – Tài Email: nguyenthithanhmien@hotec.edu.vn TRƯỞNG KHOA TỔ TRƯỞNG CHỦ NHIỆM BỘ MƠN ĐỀ TÀI HIỆU TRƯỞNG DUYỆT Thành phố Hồ Chí Minh, năm 2020 TUYÊN BỐ BẢN QUYỀN Tài liệu thuộc loại sách giáo trình nên nguồn thơng tin phép dùng ngun trích dùng cho mục đích đào tạo tham khảo Mọi mục đích khác mang tính lệch lạc sử dụng với mục đích kinh doanh thiếu lành mạnh bị nghiêm cấm LỜI GIỚI THIỆU Thị trường tài mơn học sở, tảng cho sinh viên ngành tài doanh nghiệp bắt đầu làm quen với nghiệp vụ thị trường tài Giáo trình thị trường tài tài liệu hỗ trợ cho sinh viên Khối ngành Tài doanh nghiệp, đáp ứng yêu cầu đổi nội dung, chương trình giảng dạy mục tiêu đào tạo Trường Cao đẳng Kinh tế kỹ thuật Thành phố Hồ Chí Minh Giáo trình Thị trường tài gồm chương: Chương 1: Tổng quan thị trường tài Chương 2: Thị trường tiền tệ Chương 3: Thị trường ngoại hối Chương 4: Thị trường tài phái sinh Chương 5: Thị trường chứng khốn Ở chương ngồi nội dung lý thuyết, cịn có hệ thống tập để người học củng cố lý thuyết rèn luyện kỹ thực hành Mặc dù cố gắng, nhiên giáo trình khó tránh khỏi thiếu sót nội dung hình thức Rất mong nhận ý kiến đóng góp q bạn đọc để Giáo trình hoàn thiện TPHCM, ngày tháng năm 2020 Chủ biên Nguyễn Thị Thanh Miện KHOA: KẾ TOÁN – TÀI CHÍNH MỤC LỤC LỜI GIỚI THIỆU GIÁO TRÌNH MƠN HỌC CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH 1.1 Chức thị trường tài 1.1.1 Khái niệm thị trường tài 1.1.2 Cơ sở hình thành thị trường tài 1.1.3 Chức thị trường tài 10 1.2 Phân loại thị trường tài 13 1.2.1 Phân loại thị trường tài theo thời hạn luân chuyển vốn 13 1.2.2 Phân loại thị trường tài theo cấu thị trường 14 1.2.3 Phân loại thị trường tài theo tính chất luân chuyển vốn 14 1.3 Vai trị thị trường tài .15 1.3.1 Tạo lập nguồn vốn cho kinh tế 15 1.3.2 Góp phần nâng cao hiệu hoạt động kinh tế 16 1.3.3 Đẩy nhanh trình tự hóa q trình tài hội nhập quốc tế 16 CHƯƠNG 2: THỊ TRƯỜNG TIỀN TỆ 19 2.1 Tổng quan thị trường tiền tệ .19 2.1.1 Khái niệm thị trường tiền tệ 19 2.1.2 Các chủ thể tham gia thị trường tiền tệ 19 2.1.3 Công cụ thị trường tiền tệ 20 2.1.4 Chức thị trường tiền tệ 21 2.2 Cơ cấu thị trường tiền tệ 22 2.2.1 Thị trường tiền gửi cho vay 22 2.2.2 Thị trường liên ngân hàng 24 2.2.3 Thị trường mở 25 2.3 Bài tập chương .35 CHƯƠNG 3: THỊ TRƯỜNG NGOẠI HỐI 38 3.1 Tổng quan thị trường ngoại hối 38 3.1.1 Sự đời phát triển thị trường ngoại hối 38 KHOA: KẾ TỐN – TÀI CHÍNH 3.1.2 Đặc điểm thị trường ngoại hối 39 3.1.3 Các thành phần tham gia giao dịch 39 3.1.4 Cấu trúc thị trường ngoại hối 42 3.1.5 Vị trí vai trò thị trường ngoại hối 42 3.2 Tỷ giá hối đoái 42 3.2.1 Cơ sở xác định tỷ giá 42 3.2.2 Quy ước tên đơn vị tiền tệ 43 3.2.3 Các phương pháp yết giá 44 3.2.5 Phương pháp tính tỷ giá chéo 46 3.2.6 Các nhân tố ảnh hưởng đến tỷ giá 47 3.3 Các loại giao dịch kinh doanh ngoại hối 50 3.3.1 Giao dịch giao 50 3.3.2 Giao dịch kỳ hạn 52 3.3.3 Giao dịch hoán đổi 52 3.3.4 Giao dịch giao sau 53 3.3.5 Giao dịch quyền chọn .53 CHƯƠNG 4: THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 56 4.1 Khái niệm đặc điểm thị trường chứng khoán .56 4.1.1 Khái niệm 56 4.1.2 Đặc điểm thị trường chứng khoán .56 4.2 Chức vai trò thị trường chứng khoán 57 4.2.1 Chức thị trường chứng khoán 57 4.2.2 Vai trò thị trường chứng khoán 57 4.3 Các chủ thể tham gia thị trường chứng khoán .59 4.3.1 Chủ thể phát hành 59 4.3.2 Nhà đầu tư .59 4.3.3 Cơng ty chứng khốn 62 4.3.4 Ủy ban chứng khoán nhà nước 63 4.3.5 Sở giao dịch chứng khoán .64 4.3.6 Trung tâm lưu ký chứng khoán .65 KHOA: KẾ TOÁN – TÀI CHÍNH 4.4 Phân loại thị trường chứng khốn 65 4.4.1 Phân loại theo hàng hóa giao dịch 65 4.4.2 Phân loại theo tính chất giao dịch 65 4.4.3 Phân loại theo hình thức tổ chức phương thức hoạt động 67 4.5 Chứng khoán 67 4.5.1 Các sản phẩm thị trường 67 4.5.2 Chứng khoán nợ 68 4.5.3 Chứng khoán vốn 68 4.6 Định giá chứng khoán 69 4.6.1 Định giá trái phiếu 69 4.6.2 Định giá trái phiếu khơng có kỳ hạn 69 4.6.3 Định giá trái phiếu có kỳ hạn hưởng lãi 70 4.6.4 Định giá trái phiếu có kỳ hạn khơng hưởng lãi định kỳ 70 4.6.5 Định giá cổ phiếu .71 CHƯƠNG 5: THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH PHÁI SINH 72 5.1 Khái quát thị trường tài phái sinh .72 5.2 Hợp đồng kỳ hạn hợp đồng tương lai 72 5.2.1 Định nghĩa 72 5.2.2 Phân biệt hợp đồng kỳ hạn hợp đồng tương lai 73 5.2.3 Cơ chế mua bán hợp đồng tương lai 73 5.2.4 Giá trị nhận hai bên hợp đồng tương lai 74 5.2.5 Định giá hợp đồng tương lai 75 5.3 Hợp đồng quyền chọn 76 5.3.1 Định nghĩa 76 5.3.2 Các loại quyền chọn 77 5.3.3 Giá trị nhận quyền chọn mua vào lúc đáo hạn 77 5.3.4 Giá trị nhận quyền chọn bán vào lúc đáo hạn 79 5.3.5 Giá quyền chọn 80 TÀI LIỆU THAM KHẢO 81 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT 82 KHOA: KẾ TOÁN – TÀI CHÍNH GIÁO TRÌNH MƠN HỌC Tên mơn học: Thị trường tài Mã mơn học: MH3104318 Vị trí, tính chất mơn học: - Vị trí: Mơn học Thị trường tài thuộc nhóm mơn học sở bố trí giảng dạy sau học xong mơn Tài tiền tệ - Tính chất: Mơn học Thị trường tài mơn học bắt buộc cung cấp kiến thức bản, tảng tài chính, thị trường chứng khốn, thị trường hối đoái hệ thống tổ chức tham gia vào thị trường tài Mục tiêu mơn học: - Về kiến thức: + Trình bày khái niệm thị trường tài chính, sở hình thành nên thị trường tài chính, chức vai trị thị trường tài + Trình bày cách phân loại thị trường tài theo thời gian, cấu, tính chất + Trình bày chức năng, vai trị thị trường tiền tệ kinh tế + Trình bày cấu thị trường tiền tệ, chủ thể tham gia vào thị trường tiền tệ + Trình bày khái niệm đặc điểm, thành phần tham gia vào thị trường ngoại hối + Trình bày cách tính tỷ giá hai đồng tiền + Trình bày khái niệm thị trường chứng khốn, đặc điểm thị trường chứng khốn + Trình đối tượng tham gia vào thị trường chứng khoán, nguyên tắc hoạt động thị trường + Trình bày khái niệm thị trường chứng khoán, đặc điểm thị trường chứng khốn + Trình đối tượng tham gia vào thị trường chứng khoán, nguyên tắc hoạt động thị trường - Về kỹ năng: + Phân biệt khác thành phần tham gia giao dịch thị trường ngoại hối + Tính tỷ giá hai đồng tiền thơng qua đồng tiền thứ ba KHOA: KẾ TỐN – TÀI CHÍNH + Phân biệt loại giao dịch thị trường ngoại hối + Xác định cách yết giá thị trường ngoại hối quốc tế + Xác định giá trái phiếu + Xác định giá cổ phiếu + Phân biệt hợp đồng kỳ hạn hợp đồng tương lai + Phân biệt khác quyền chọn mua quyền chọn bán + Định giá hợp đồng tương lai, định giá hợp đồng quyền chọn - Về lực tự chủ trách nhiệm: + Người học tiếp nhận nghiên cứu đầy đủ nội dung giảng, rèn luyện kỹ trình bày tóm tắt nội dung chương + Rèn luyện tư Logic hình thành phương pháp học chủ động, nghiêm túc, nhớ lâu phương pháp tính tốn, cách xử lý tình từ ví dụ, tập KHOA: KẾ TỐN – TÀI CHÍNH Thị trường tài Chương 1: Tổng quan thị trường tài CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH Giới thiệu: Chương giới thiệu thị trường tài chính, vai trị thị trường tài kinh tế, chức thị trường, loại thị trường tài Mục tiêu: + Trình bày thị trường tài chính, sở hình thành nên thị trường tài chính, chức thị trường tài + Trình bày cách phân loại thị trường tài theo thời gian, cấu, tính chất + Trình bày vai trị thị trường tài phát triển kinh tế Nội dung chương: 1.1 Chức thị trường tài 1.1.1 Khái niệm thị trường tài Q trình phát triển kinh tế hàng hóa từ trình độ thấp đến trình độ ngày cao hoàn thiện, tất yếu phát sinh nhu cầu giao lưu trao đổi vốn kinh tế Đối với người tham gia vào trình sản xuất kinh doanh, nhu cầu giao lưu trao đổi vốn cần thiết tất yếu Trong trình kinh doanh, tính chất luân chuyển vốn với chu kỳ khác nhau, với đặc điểm khác ngành nghề, dẫn đến tượng lúc thiếu vốn phải mua sắm vật tư hàng hóa, trả lương, trả phí kinh doanh Có lúc lại phát sinh tình trạng thừa vốn tiêu thụ hàng hóa, chưa đến lúc lúc phải mua sắm vật tư hàng hóa, chưa đến kỳ phải trả lương Đối với người không tham gia vào trình sản xuất kinh doanh phát sinh tình trạng tạm thời thừa tiền và tạm thời thiếu tiền Các tổ chức đoàn thể xã hội, hiệp hội nghề nghiệp v.v… phát sinh trạng thái tương tự Những tình trạng mâu thuẫn phải giải Thị trường tài đời xuất phát từ nguyên nhân Nhờ có thị trường tài mà tình trạng thừa, thiếu vốn giải chế tự phát phát triển ngày hoàn thiện hơn, đáp ứng lợi ích chủ thể cách vơ tư, cơng có tính đồng thuận cao Đối với chủ thể “thừa” vốn: Thị trường tài giúp họ có hội khơng bảo tồn số tiền họ, mà cịn tạo thu nhập cho họ thông qua hoạt động đầu tư với quy mô mức độ khác Thị trường tài tạo hội thật tốt cho người có thu nhập dư giả, cho người thu nhập khơng cao cịn để dành tiết kiệm Đặc biệt người có thu nhập cao KHOA: KẾ TỐN – TÀI CHÍNH Thị trường tài Chương 4: Thị trường chứng khoán 4.5.2 Chứng khoán nợ 4.5.2.1 Khái niệm Là giấy chứng nhận nợ nhà nước doanh nghiệp phát hành cam kết với người cho vay (người mua trái phiếu) chi trả lợi tức định kỳ hoàn lại vốn gốc cho người cầm giữ trái phiếu thời điểm đáo hạn Trên giấy chứng nhận có ghi mệnh giá, lãi suất hưởng thời hạn đáo hạn trái phiếu 4.5.2.2 Đặc điểm, điều kiện phát hành chứng khoán nợ a Đặc điểm − Trái phiếu loại giấy nợ Chính phủ hay doanh nghiệp phát hành để huy động vốn dài hạn cịn gọi chứng khốn nợ, có kỳ hạn định, cuối kỳ đáo hạn phải trả lại vốn gốc cho trái chủ − Tỷ suất lãi trái phiếu xác định trước tính lãi mệnh giá Tỷ suất lãi coupon hay lãi cuống phiếu có ý nghĩa lợi suất danh nghĩa trái phiếu mà nhà đầu tư hưởng hàng năm Tùy theo loại trái phiếu mà tỷ suất cố định ahy thả không − Khi công ty bị giải thể lý tài sản, người cầm trái phiếu ưu tiên trả nợ trước cổ đông − Trái phiếu doanh nghiệp xem loại chứng khốn có mức độ rủi ro thấp cổ phiếu b Điều kiện phát hành − Là cơng ty cổ phần, cơng ty TNHH, DNNN có mức vốn điều lệ góp thời điểm đăng ký phát hành tối thiểu 10 tỷ đồng Việt Nam − Hoạt động kinh doanh năm trước năm đăng ký phát hành phải có lãi, đồng thời khơng có lỗ lũy năm đăng ký chào bán, khơng có khoản nợ phải trả q hạn năm − Có phương án phát hành, phương án sử dụng trả nợ vốn thu từ đợt phát hành trái phiếu − Có cam kết thực nghĩa vụ tổ chức phát hành nhà đầu tư điều kiện phát hành, toán, bảo đảm quyền lợi ích hợp pháp nhà đầu tư điều kiện khác 4.5.3 Chứng khoán vốn 4.5.3.1 Khái niệm Là chứng nhận góp vốn kinh doanh vào cơng ty cổ phần Đó loại cổ phiếu – cổ phiếu thường cổ phiếu ưu đãi 4.5.3.2 Đặc điểm, điều kiện phát hành chứng khốn vốn a Đặc điểm KHOA: KẾ TỐN – TÀI CHÍNH 68 Thị trường tài Chương 4: Thị trường chứng khốn − Cổ phiếu chứng nhận góp vốn khơng có kỳ hạn khơng hồn vốn − Cổ tức cổ phiếu thường tùy thuộc vào kết SXKD doanh nghiệp, khơng cố định Khi doanh nghiệp làm ăn phát đạt cổ đông hưởng lợi nhuận cao nhiều sơ với loại chứng khốn khác có lãi suất cố định Nhưng ngược lại cổ tức thấp hồn tồn khơng có cơng ty làm ăn thua lỗ − Khi công ty bị phá sản, cổ đông thường người cuối hưởng giá trị lại tài sản lý − Giá cổ phiếu biến động nhanh nhạy đặc biệt thị trường thứ cấp, nhiều nhân tố nhân tố hiệu kinh doanh giá trị thị trường công ty b Điều kiện phát hành − Là cơng ty cổ phần có mức vốn điều lệ góp thời điểm đăng ký phát hành cổ phiếu tối thiểu 10 tỷ đồng Việt Nam − Hoạt động kinh doanh năm liền trước năm đăng kí phát hành phải có lãi, đồng thời khơng có lỗ lũy kế tính đến năm đăng kí chào bán − Có phương án phát hành phương án sử dụng vốn thu từ đợt chào bán Đại hội đồng cổ đông thông qua 4.6 Định giá chứng khoán 4.6.1 Định giá trái phiếu Định giá trái phiếu tức định giá trị lý thuyết trái phiếu cách xác cơng Giá trị lý thuyết trái phiếu xác định tổng hiên giá toàn thu nhập nhận thời hạn hiệu lực trái phiếu Việc xác định thu nhập trái phiếu phụ thuộc vào loại trái phiếu cụ thể Do đó, định giá trái phiếu nên gắn liền với loại trái phiếu cụ thể 4.6.2 Định giá trái phiếu khơng có kỳ hạn Trái phiếu nói chung có thời hạn Đặc biệt, có loại trái phiếu khơng có thời hạn thường gọi trái phiếu vĩnh viễn, tức trái phiếu không đáo hạn Giá trị loại trái phiếu xác định giá dịng tiền vơ hạn mà trái phiếu mang lại cho nhà đầu tư Giả sử goi I lãi cố định hưởng mãi V: giá trái phiếu Gía trái phiếu vĩnh cửu tổng giá tồn lãi thu từ trái phiếu Do trái phiếu vĩnh cửu khơng có đáo hạn nên tồn lãi hưởng từ trái phiếu qua năm hình thành nên dịng tiền vơ hạn Trong tài doanh nghiệp, tiếp cận hiên giá dòng tiền vô hạn Vận dụng công thức xác định giá dịng tiền vơ hạn, xác định giá trái phiếu vĩnh cửu sau: KHOA: KẾ TỐN – TÀI CHÍNH 69 Thị trường tài V= Chương 4: Thị trường chứng khoán ∞ I I I I + + + = ∑ t ∞ (1 + kd ) (1 + kd ) (1 + kd ) t =1 (1 + k d )  I  I I = Ix  − = ∞  + k k (1 k ) d d  d  kd Trong đó: I: lãi suất nhà đầu tư hưởng từ trái phiếu kd : tỷ suất lợi nhuận nhà đầu tư đòi hỏi từ việc đầu tư trái phiếu 4.6.3 Định giá trái phiếu có kỳ hạn hưởng lãi Trái phiếu có kỳ hạn hưởng lãi loại trái phiếu có xác định thời hạn đáo hạn lãi suất hưởng qua thời hạn định Khi mua trái phiếu nhà đầu tư hưởng lãi định kỳ, thường hàng năm,theo lãi suất công bố mệnh giá trái phiếu thu hồi lại vốn gốc mệnh giá trái phiếu đáo hạn Sử dụng mơ hình chiết khấu dòng tiền: V= I I I MV + + + + n (1 + kd ) (1 + kd ) (1 + kd ) (1 + k d ) n Trong đó: I: lãi cố định hưởng từ trái phiếu kd : tỷ suất lợi nhuận yêu cầu nhà đầu tư MV: mệnh giá trái phiếu n: số năm đáo hạn 4.6.4 Định giá trái phiếu có kỳ hạn khơng hưởng lãi định kỳ Trái phiếu kỳ hạn không hưởng lãi loại trái phiếu khơng có trả lãi định kỳ mà bán với giá thâp nhiều so với mệnh giá Khi mua trái phiếu họ hưởng cổ tức, phần chênh lệch giá mua trái phiếu với mệnh giá Phương pháp định giá loại trái phiếu tương tự cách định giá loại trái phiếu kỳ hạn dược hưởng lãi Khác chỗ lãi suất khơng nên tồn giá phần lãi định kỳ không Do vậy, giá trái phiếu không hưởng lãi xác định giá mệnh giá trái phiếu đáo hạn V= KHOA: KẾ TỐN – TÀI CHÍNH MV (1 + kd ) n 70 Thị trường tài Chương 4: Thị trường chứng khoán 4.6.5 Định giá cổ phiếu 4.6.5.1 Định giá cổ phiếu phổ thơng (mơ hình chung) Giá cổ phiếu xem giá dòng tiền thu nhập tạo cho nhà đầu tư từ cổ phiếu Nếu nhà đầu tư mua cổ phiếu nắm giữ thu nhập nhà đầu tư có từ cổ phiếu cổ tức chia hàng năm Do đó, mơ hình định giá cổ phiếu nói chung có dạng sau: ∞ Dt D1 D2 D∞ V= + + + =∑ ∞ t (1 + ke ) (1 + ke ) (1 + ke ) t =1 (1 + ke ) Trong đó: Dt cổ tức chia thời kỳ t ke tỷ suất lợi nhuận đòi hỏi nhà đầu tư Tuy nhiên mơ hình phù hợp với tình nhà đầu tư mua cổ phiếu giữ mãi để hưởng cổ tức Nếu nhà đầu tư mua cổ phiếu giữ khoảng m năm sau bán lại với giá Pm, mơ hình định giá cổ phiếu là: V= Pm D1 D2 + + (1 + ke )1 (1 + ke ) (1 + ke ) m 4.6.5.2 Định giá cổ phiếu theo tỷ sổ PE Thị giá cổ phiếu P/E = EPS Gía CP = P/E x thu nhập cổ phiếu Phương pháp mức giá cổ phiếu theo quan điểm lợi nhuận (thu nhập) cổ phiếu KHOA: KẾ TOÁN – TÀI CHÍNH 71 Thị trường tài Chương 5: Thị trường tài phái sinh CHƯƠNG 5: THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH PHÁI SINH Giới thiệu: Chương giới thiệu thị trường tài phái sinh, cơng cụ thị trường phát sinh Các hợp đồng tương lai quyền chọn mua, chọn bán Mục tiêu: + Trình bày loại cơng cụ thị trường tài phái sinh + Phân biệt hợp đồng kỳ hạn hợp đồng tương lai + Phân biệt khác quyền chọn mua quyền chọn bán + Định giá hợp đồng tương lai, định giá hợp đồng quyền chọn Nội dung chương: 5.1 Khái quát thị trường tài phái sinh Thị trường tài phái sinh thị trường giao dịch công cụ hay loại chứng khoán phái sinh Chứng khoán phái sinh loại tài sản tài có dịng tiền tương lại phụ thuộc vào giá trị tài có dịng tài sản tài khác (gọi tài sản sở) Tài sản sở hàng hóa, ngoại tệ, chứng khốn số chứng khốn Tuy nhiên, phạm vi chương này, trọng đến chứng khoán phái sinh thị trường tài chính, khơng bàn đến chứng khốn phái sinh thị trường hàng hóa Các loại cơng cụ phái sinh bao gồm: − − − − Hợp đồng kỳ hạn Hợp đồng tương lai Quyền chọn Hợp đồng hoán đổi Các loại hợp đồng phát triển giao dịch dựa sở phát triển giao dịch cơng cụ tài thị trường trái phiếu, thị trường cổ phiếu thị trường ngoại hối 5.2 Hợp đồng kỳ hạn hợp đồng tương lai 5.2.1 Định nghĩa Về hai loại hợp đồng hợp đồng mua bán số lượng định đơn vị tài sản sở thời điểm xác định tương lai theo mức giá xác định thời điểm thỏa thuận hợp đồng Thời điểm xác định tương lai gọi ngày toán hợp đồng hay ngày đáo hạn Thời gian từ ký hợp đồng đến ngày toán gọi kỳ hạn hợp đồng Giá xác định áp dụng ngày toán hợp đồng gọi giá kỳ hạn (nếu hợp đồng kỳ hạn) hay giá tương lai ( hợp đồng tương lai) KHOA: KẾ TỐN – TÀI CHÍNH 72 Thị trường tài Chương 5: Thị trường tài phái sinh Tại thời điểm ký kết hợp đồng kỳ hạn, trao đổi tài sản sở hay toán tiền Hoạt động toán xảy tương lai thời điểm xác định hợp đồng Vào lúc đó, hai bên thỏa thuận hợp đồng buộc phải thực nghĩa vụ mua bán theo mức giá xác định, bất chấp gí thị trường lúc 5.2.2 Phân biệt hợp đồng kỳ hạn hợp đồng tương lai Có thể nói hợp đồng tương lai hợp đồng kỳ hạn chuẩn hóa loại tài sản sở mua bán, số lượng đơn vị tài sản sở mua bán, thể thức toán kỳ hạn giao dịch Hợp đồng kỳ hạn khơng chuẩn hóa, chi tiết hai bên đàm phán thỏa thuận cụ thể Một số điểm khác biệt hợp đồng kỳ hạn hợp đồng tương lai sau: Hợp đồng tương lai Hợp đồng kỳ hạn Thỏa thuận mua bán thông qua người Thỏa thuận trực tiếp hai bên hợp môi giới đồng Mua bán thị trường tập trung Thị trường phi tập trung Tính hàng ngày theo giá thị trường Được toán vào ngày đáo hạn 5.2.3 Cơ chế mua bán hợp đồng tương lai Hợp đồng kỳ hạn thỏa thuận trực tiếp hai bên hợp đồng Điều không hợp đồng tương lai Nhà đầu tư muốn mau hay bán hợp đồng tương lai liên lạc với công ty môi giới Công ty môi giới thị cho người mua bán sàn giao dịch thực lệnh mua hay bán hợp đồng tương lai Hoạt động giao dịch thực thông qua tổ chúc trung gian gọi công ty toán bù trừ theo sơ đồ sau: Mua hợp đồng tương lai Tiền TS sở Công ty toán bù trừ Tiền TS sở Bán hợp đồng tương lai Tính theo giá thị trường hàng ngày Đối với hợp đồng kỳ hạn, khoản lãi hay lỗ hợp đồng toán vào lúc đáo hạn Ngược lại, hợp đồng tương lai khoản lãi hay lỗ tính hàng ngày (cộng vào hay trừ từ tài khoản bên hợp đồng) theo biến động giá tương lai Việc tính tốn để loại trừ phần rủi ro cho cơng ty tốn bù trừ trường hợp bên hợp đồng khơng có khả tốn đến hạn KHOA: KẾ TỐN – TÀI CHÍNH 73 Thị trường tài Chương 5: Thị trường tài phái sinh 5.2.4 Giá trị nhận hai bên hợp đồng tương lai Người mua hợp đồng tương lai phải mua tài sản sở với mức giá xác định tương lai lợi giá tài sản thị trường tăng lên Người bán hợp dồng tương lai phải bán tài sản sở với mức giá xác dịnh tương lai lợi giá tài sản thị trường giảm xuống Giả sử A người mua B người bán hợp đồng tương lai Theo hợp đồng A phải mua đơn vị tài sản sở (ví dụ 1kg gạo) B với giá tương lai F (5.000đ) vào thời điểm đáo hạn T (sau tháng) Giá trị nhận người mua A Sau tháng, hợp đồng đáo hạn, giá gạo thị trường ST Theo hợp đồng, A phải mua gạo B với giá F A bán gạo thi trường với ST Giá trị A nhận (ST - F), biểu diễn đường 45o- lên hình bên Nếu ST > F, A lợi từ hợp đồng, ST < F, A bị lỗ từ hợp đồng Gii trị người bán nhận dược đáo hạn Gii trị tài sản sở đáo hạn ST F F- ST Ví dụ: ST = 6.000 Theo hợp đồng tương lai, A mua 1kg gạo B với giá F = 5.000đ Ngay A bán thị trường với giá 6.000đ thu khoản lợi ròng A ST – F =1.000Đ Ngược lại ST = 4.000đ A phải mua B 1kg gạo với giá F=5.000 đ hợp đồng ràng buộc, mau thị trường 4.000đ Vậy khoản lợi ròng A ST – F = -1.000đ, hay A bị lỗ Giá trị nhận dược người bán (B) Theo hợp đồng, B phải bán 1kg gạo cho A với giá F B bán gạo thị trường với ST Giá trị B nhận từ hợp đồng (F –ST), biểu diễn đường 45o xuống hình bên Nếu ST < F, A lợi từ hợp đồng, ST > F, A bị lỗ từ hợp đồng Ví dụ: ST = 4.000đ Theo hợp đồng tương lai, B phải bán 1kg gạo cho A với giá F= 5.000đ Để có 1kg gạo này, B mua thị trường vơi giá ST = 4.000đ Bán lại cho A với giá F= 5.000đ, B thu khoản lợi ròng F – ST = 1.000đ Ngược lại ST = 6.000Đ B phải bán cho A 1kg gạo với giá F = 5.000đ hợp đồng KHOA: KẾ TỐN – TÀI CHÍNH 74 Thị trường tài Chương 5: Thị trường tài phái sinh ràng buộc, bán thị trường tới 6.000đ Vậy, khoản lợi rịng B F – ST = -1.000Đ hay bị lỗ 1.000 Ta thấy giá trị mà A B nhận hoàn toàn đối xứng 5.2.5 Định giá hợp đồng tương lai Nói cách chặt chẽ cách tính tốn giá trị nhận hai bên hợp đồng cách định giá sau xác hợp đồng kỳ hạn thứ tốn vào ngày đáo hạn Tuy nhiên, để đơn giản ta giả sử khác biệt hai loại hợp đồng không đáng kể Cũng giống giá hành tài sản tài chính, giá tương lai biến đổi theo thời gian Trong ví dụ trên, vào thời điểm ký hợp đồng 1/9/20xx giá tương lai hợp dồng tương lai đáo hạn 1/12/20xx F= 5.000đ Ta ký hiệu giá F0 = F = 5.000đ Giả sử tháng sau, vào ngày 1/10/20xx ta thiết lập hợp đồng tương lai mua bán gạo đáo hạn vào 1/12/20xx giá tương lai F1 = 5.500đ Tức vào thời điểm khác nhau, có mức giá tương lai khác đáo hạn vào 1/12/20xx Vấn đề giá tương lai xác định nào? Giá tương lai xác định sở thiết lập mối quan hệ giá tương lai giá hành theo nguyên tức mức giá xác định thu lợi nhuận cách kinh doanh dựa vào chênh lệch giá Giá trị người mua nhận đáo hạn F- ST F ST Gii trị tài sản sở đáo hạn Giả sử giá tài sản sở hành So Chúng ta đầu tư vào danh mục chứng khoán nhu sau: vay So (đồng) với lãi suất rf, dùng số tiền để mua tài sản sở, đồng thời bán hợp đồng tương lai tài sản sở với giá tương lai Fo kỳ hạn với kỳ hạn vay tiền (tức vào lúc đáo hạn, ta phải bán tài sản sở với giá Fo thời điểm khơng có trao đổi địi tiền hay tài sản Giả sử, thời gian từ đến hợp đồng tương lai đáo hạn, tài sản sở tạo khoản lãi D (Ví dụ, tài sản cổ phiếu D cổ tức cổ phiếu trả Vào thời điểm đáo hạn, giá tài sản sở thi trường ST KHOA: KẾ TỐN – TÀI CHÍNH 75 Thị trường tài Chương 5: Thị trường tài phái sinh Dòng tiền đầu kỳ Dòng tiền cuối kỳ Vay So S0 -S0 (1+ rf) Mua tài sản sở với giá S0 - S0 ST+ D Bán HĐ tương lai tài sản sở F0 - ST Cộng F0 – S0(1+rf) + D Lưu ý chắn ta nhận số tiền cuối kỳ [F0 – S0(1+rf) + D] Nguyên tắc thu lợi từ chênh lệch giá đưa đến kết luận đầu kỳ ta bỏ đồng cuối kỳ ta nhận đồng Tức là: F0 – S0(1+ rf) + D = hay F0 = S0(1+rf)- D Gọi d= D/S0 (tỷ lệ cổ tức) ta có F0= S0(1+rf – d) Cơng thức tính giá tương lai gọi quan hệ chi phí lưu trữ tài sản tài theo cơng thức giá tương lai xác định chi phí việc mua tài sản tài giao vào thời điểm tương lai so với chi phí mua tài sản cất trữ thời điểm tương lai Ở ta giả định kỳ hạn Nếu hợp đồng tương lai có kỳ hạn T thì: F0 = S0(1 + rf – d)T Giá tương lai thời điểm t: Ft= St(1+ rf – d)T-t Đến đáo hạn, t= T FT = ST 5.3 Hợp đồng quyền chọn 5.3.1 Định nghĩa Hợp đồng quyền chọn hợp đồng cho phép người mua có quyền không bắt buộc mua bán − Một số lượng xác định đơn vị tài sản sở − Tại hay trước thời điểm xác định tương lai − Với mức giá xác định thời điểm thỏa thuận hợp đồng Tại thời điểm xác định tương lai, người mua thực không thực quyền mua (hay bán) tài sản sở Nếu người mua thực quyền mua (hay bán) người bán quyền bắt buộc phải bán (hay mua) tài sản sở Thời điểm xác định tương lai gọi ngày đáo hạn, thời gian từ ký hợp đồng quyền chọn đến ngày toán gọi kỳ hạn quyền chọn Mức giá xác định áp dụng ngày đáo hạn gọi giá thực KHOA: KẾ TỐN – TÀI CHÍNH 76 Thị trường tài Chương 5: Thị trường tài phái sinh 5.3.2 Các loại quyền chọn Quyền chọn ch phép mua gọi quyền chọn mua, quyền chọn cho phép bán gọi quyền chọn bán − Quyền chọn mua trao cho người mua (người nắm giữ) quyền nghĩa vụ, mua tài sản sở vào thời điểm hay trước thời điểm tương lai với mức giá xác định − Quyền chọn bán trao cho người mua (người nắm giữ) quyền nghĩa vụ, bán tài sản sở vào thời điểm hay trước thòi điểm tương lại với mức giá xác định Đối với quyền chọn mua, ta có người mua quyền chọn mua người bán quyền chọn mua Đối với quyền chọn bán, ta có người mua quyền chọn bán người bán quyền chọn bán Một cách phân loại khác chia quyền chọn thành quyền chọn kiểu châu Âu châu Mỹ − Quyền chọn kiểu Châu Âu (mua hay chọn bán) loại quyền chọn thực vào ngày đáo hạn khơng thực trước ngày − Quyền chọn kiểu Mỹ (mua hay chọn bán) loại quyền chọn thực vào thời điểm trước đáo hạn Quyền chọn dụa vào tài sản sở cổ phiếu, số cổ phiếu, trái phiếu, lãi suất, ngoại hối, kim loại q hay nơng sản Nhưng nhìn chung, phân loại tài sản sở chia quyền chọn thành quyền chọn thị trường hàng hóa, quyền chọn thị trường tài quyền chọn thị trường ngoại hối 5.3.3 Giá trị nhận quyền chọn mua vào lúc đáo hạn Gọi T thời điểm đáo hạn ST giá trị thị trường tài sản sở vào lúc đáo hạn X giá thực VT gía trị nhận quyền chọn vào lúc đáo hạn Mua quyền chọn mua Vào lúc đáo hạn, thực quyền, người mua mua tài sản sở với giá X Nếu mua thị trường, người mua trả với giá ST Trường hợp ST > X Nếu thực quyền người mua mua tài sản sở với giá X, thị trường phải mua với giá ST > X Khoản lợi thu ST – X >0 Như vậy, ST > X người mua quyền chọn mua thực quyền nhận giá trị VT = ST – X KHOA: KẾ TỐN – TÀI CHÍNH 77 Thị trường tài Chương 5: Thị trường tài phái sinh Trường hợp ST ≤ X Nếu thực quyền, người mua mua tài sản sở với giá X, hồn tồn thị trường để mua với giá ST < X Như vậy, ST ≤ X, người mua quyền chọn mua không thực quyền nhận giá trị VT = Tóm lại, giá trị nhận người mua quyền chọn mua vào lúc đáo hạn là: VT=max[(ST – X);0] Giá trị nhận biểu diễn gấp khúc tơ đậm hình Giá trị nhận ST - X F ST Vào thời điểm đáo hạn hay thời điểm quyền chọn hiệu lực, giá tài sản sở lớn giá thực (S > X) ta gọi quyền chọn mua có lời; giá tài sản sở nhỏ giá thực (S < X), ta gọi quyền chọn mua khơng có lời, cịn giá tài sản sở giá thực (S =X), ta gọi quyền chọn mua hòa tiền Bán quyền chọn mua Vào lúc đáo hạn, ST > X người mua quyền chọn mua thực quyền, tức mua tài sản sở Trong trường hợp đó, người bán quyền chọn mua phải bán tài sản sở cho người mua quyền mức giá X, lẽ bán thị trường với giá ST Người bán quyền chọn mua bị lỗ ST – X, hay nhận gái trị VT = X – ST Nếu ST ≤X, người mua quyền chọn mua không thực quyền giá trị mà người bán quyền chọn mua nhận VT= Tóm lại, giá trị nhận người bán quyền chọn mua vào lúc đáo hạn là: VT=min [(X- ST);0] KHOA: KẾ TOÁN – TÀI CHÍNH 78 Thị trường tài Chương 5: Thị trường tài phái sinh Giá trị nhận dược biểu diễn đường gấp khúc tô đậm ST X X- ST 5.3.4 Giá trị nhận quyền chọn bán vào lúc đáo hạn Mua quyền chọn bán Vào lúc đáo hạn, thực quyền, người mua quyền chọn bán bán tài sản sở với giá X cịn bán thị trường, mức giá ST Trường hợp ST ≥X Nếu thực quyền người mua quyền chọn bán bán tài sản sở với gia X, giá thị trường bán với giá ST ≥X Như vậy, ST ≥X, người mua quyền chọn bán không thực quyền nhận giá trị VT=0 Trường hợp ST < X Nếu thực quyền, người mua quyền chọn bán tài sản sở với giá X, thị trường thi phỉa bán với giá ST < X Như vậy, ST < X, người mua quyền chọn bán thực quyền nhận giá trị VT= X - ST Tóm lại, giá trị nhận người mua quyền chọn bán vào lúc đáo hạn VT=max [(X- ST);0] X- ST X ST Đối với quyền chọn bán, vào thời điểm đáo hạn hay thời điểm quyền chọn giá trị, giá tài sản sở lớn giá thực (S > X), ta gọi quyền chọn bán khơng có lịi, giá tài sản sở nhỏ giá thực (S < X), ta KHOA: KẾ TỐN – TÀI CHÍNH 79 Thị trường tài Chương 5: Thị trường tài phái sinh gọi quyền chọn bán có lời, cịn giá tài sản sở giá thực (S = X) ta gọi quyền chọn bán hòa tiền Mua quyền chọn bán Nếu ST ≥X, ta biết người mua quyền chọn bán không thực quyền người bán quyền chọn bán nhận giá trị VT = Nếu ST