Bài viết thực hiện phân tích thực trạng các điều kiện này ở Việt Nam từ đó đưa ra một số khuyến nghị đối với quá trình tự do hóa tài khoản vốn ở Việt Nam nhằm thúc đẩy tăng trưởng kinh tế. Mời các bạn tham khảo!
PHÂN TÍCH CÁC ĐIỀU KIỆN ĐỂ TỰ DO HĨA TÀI KHOẢN VỐN THÚC ĐẨY TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ Ở VIỆT NAM NCS.ThS Lương Thị Thu Hằng1 Tóm tắt Tự hóa tài khoản vốn xu tất yếu quốc gia trình hội nhập Lý thuyết kinh tế tự hóa tài khoản vốn tạo điều kiện phân bổ vốn phạm vi quốc tế cách hiệu hơn, chi phí vốn giảm xuống từ thúc đẩy đầu tư tăng trưởng kinh tế (Fisher,1998) Ngồi ra, tự hóa tài khoản vốn cịn tác động tích cực tới tăng trưởng kinh tế thông qua tăng cường phát triển thị trường tài nước hiệu ứng tràn đầu tư trực tiếp nước Tuy nhiên điều với tất quốc gia mà phụ thuộc vào việc quốc gia có đáp ứng điều kiện để phát huy tác động tích cực tự hóa tài khoản vốn tới tăng trưởng kinh tế hay không? Các điều kiện bao gồm: phát triển khu vực tài chính, chất lượng thể chế, phù hợp sách kinh tế vĩ mơ mức độ tự hóa thương mại Bài viết thực phân tích thực trạng điều kiện Việt Nam từ đưa số khuyến nghị q trình tự hóa tài khoản vốn Việt Nam nhằm thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Từ khóa: tự hóa tài khoản vốn, tăng trưởng kinh tế, phát triển tài chính, chất lượng thể chế, tự hóa thương mại, sách kinh tế vĩ mơ Điều kiện để tự hóa tài khoản vốn thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Thứ nhất, sự phát triển khu vực tài Một chức quan trọng hệ thống tài dẫn vốn từ người tiết kiệm bao gồm tiết kiệm nước (hộ gia đình, Chính phủ, doanh nghiệp) tiết kiệm nước ngồi tới người có nhu cầu sử dụng vốn Như vậy, hệ thống tài khơng có chức phân bổ nguồn vốn nước mà thực phân bổ nguồn vốn từ nước Một quốc gia có hệ thống tài phát triển thực phân bổ vốn cách hiệu tới chủ thể/khu vực có khả sử dụng vốn sinh lời an tồn Ngược lại, dịng vốn qua hệ thống tài yếu khơng không mang lại hiệu cho kinh tế mà cịn ảnh hưởng tiêu cực tới an tồn hệ thống tài Trường Đại học Kinh tế Quốc dân, Email: thuhangluong@gmail.com 108 Các quốc gia phát triển điều kiện tự hóa tài khoản vốn thu hút lượng vốn lớn từ nước chảy vào đánh giá có tiềm tăng trưởng kinh tế nhanh xuất phát từ chênh lệch lãi suất nước lãi suất giới Dịng vốn nước ngồi hấp thụ hệ thống tài nước sau phân bổ tới khu vực có nhu cầu sử dụng vốn Dịng tài dồi chảy vào nước vượt khả hấp thụ hệ thống tài dẫn tới việc phân bổ tràn lan hiệu Điều hạn chế tác động tích cực tự hóa tài khoản vốn tới tăng trưởng kinh tế quốc gia Thậm chí quốc gia có nguy đối mặt với khủng hoảng tài nhà đầu tư nước rút vốn với quy mô lớn thời gian ngắn Một nguyên nhân dẫn tới khủng hoảng tài khu vực Đơng Á năm 1997 yếu hệ thống tài nước điều kiện tự hóa hồn tồn tài khoản vốn Thứ hai, chất lượng thể chế Nền kinh tế quốc gia điều tiết thể chế thức phi thức, thể chế thức bao gồm hiến pháp, luật, đặc biệt quyền sở hữu, luật pháp tự khế ước, tự cạnh tranh, tổ chức công quyền, thiết chế thi hành pháp luật quy trình kiểm sốt quyền lực công cộng khác thực chế khách quan Xây dựng thể chế phù hợp chất lượng yếu tố quan trọng ảnh hưởng tới trình tăng trưởng phát triển kinh tế quốc gia Chất lượng thể chế khác nguyên nhân giúp giải thích quốc gia có trình độ phát triển kinh tế khác Để đánh giá chất lượng thể chế quốc gia, Ngân hàng Thế giới xây dựng sáu nhóm tiêu phản ánh: (i) kiểm soát tham nhũng (Control of Corruption - kiểm soát mức độ lạm dụng quyền lực để thu lợi cá nhân, lũng đoạn nhà nước); (ii) hiệu Chính phủ (Government Effectiveness - đo lường dựa cảm nhận chất lượng dịch vụ cơng, tính độc lập hành cơng, chất lượng xây dựng thực sách đặc biệt độ tin cậy cam kết đưa từ Chính phủ); (iii) ổn định trị (Political Stability); (iv) chất lượng điều tiết (Regulatory Quality - đo lường cảm nhận lực hoạch định thực thi sách Nhà nước nhằm phát triển khu vực tư nhân); (v) thượng tôn pháp luật (Rule of Law - đo lường tin tưởng vào quy định xã hội, bao gồm việc thực thi hợp đồng quyền tài sản); (vi) tiếng nói tính giải trình (Voice and Accountability) Khi tiêu mức cao nghĩa quốc gia có chất lượng thể chế tốt, điều khơng trực tiếp thúc đẩy tăng trưởng phát triển kinh tế mà cịn có tác động hỗ trợ cho yếu tố thúc đẩy tăng trưởng, 109 có việc thu hút tạo điều kiện thuận lợi cho nhà đầu tư nước ngồi góp phần nâng cao hiệu sử dụng nguồn lực tài Một mục đích quốc gia, đặc biệt quốc gia phát triển thực tự hóa tài khoản vốn thu hút lượng vốn lớn từ nước nhằm thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Tuy nhiên, việc có thu hút nhà đầu tư nước hay khơng cịn phụ thuộc vào mơi trường thể chế nước Nếu quốc gia có chất lượng thể chế mức độ thấp thể khía cạnh như: Chính quyền hoạt động khơng hiệu quả, trị bất ổn, hệ thống luật pháp cồng kềnh, khó áp dụng, tính thượng tơn pháp luật khả kiểm sốt tham nhũng mức độ thấp thu hút nhà đầu tư nước Kể trường hợp dịng vốn nước ngồi chảy vào chênh lệch lớn lãi suất nước lãi suất quốc tế, chất lượng thể chế thấp làm giảm hiệu quản lý sử dụng vốn nước ngồi, từ hạn chế tác động tích cực tự hóa tài khoản vốn tới tăng trưởng kinh tế Thứ ba, sự phù hợp sách kinh tế vĩ mơ Theo Kose cộng (2009), tự hóa tài khoản vốn thành công quốc gia xây dựng sách kinh tế vĩ mơ phù hợp, nhấn mạnh sách tiền tệ, sách tài khóa sách tỷ giá Ngược lại, sách kinh tế vĩ mô yếu không phù hợp tăng rủi ro khủng hoảng mở cửa thị trường vốn Ví dụ, kết hợp tỷ giá cố định tự hóa tài khoản vốn nguyên nhân dẫn tới khủng hoảng tiền tệ khu vực Đông Á năm 1997 Tương tự sách quản lý dịng vốn vào phù hợp với kinh tế phát triển có thâm hụt tài khóa nặng nề Trong điều kiện tự hóa tài khoản vốn, hiệu sách tiền tệ phụ thuộc vào chế tỷ giá mức độ di chuyển vốn quốc tế Nếu thực chế tỷ giá cố định, việc điều hành sách tiền tệ NHTW bị chi phối biến động dòng vốn quốc tế Dưới chế độ tỷ giá thả hồn tồn, NHTW khơng tham gia thị trường với vai trò điều tiết tỷ giá có dịng vốn vào/ra lớn, độc lập điều hành sách tiền tệ để hướng tới mục đích cân đối nội ổn định mơi trường kinh tế vĩ mơ Chính vậy, việc lựa chọn chế độ tỷ giá phù hợp đóng vai trị quan trọng tính độc lập sách tiền tệ điều kiện tự hóa tài khoản vốn Arteta cộng (2001) cung cấp chứng tác động dương sách vĩ mơ lên mối quan hệ độ mở tài tăng trưởng Kose cộng (2009) sách vĩ mơ tốt thúc đẩy ảnh hưởng độ mở tài lên tăng trưởng đầu tư 110 Thứ tư, mức độ tự hóa thương mại Tự hóa thương mại góp phần giảm nguy khủng hoảng liên quan tới mở cửa thị trường vốn làm giảm chi phí khủng hoảng điều thực xảy Những kinh tế thực tự hóa thương mại đối mặt với sụt giảm tỷ giá thực hơn, cán cân tốn quốc tế thâm hụt nguy vỡ nợ thấp Tự hóa thương mại đặt quốc gia vào trạng thái tốt để tiếp tục nhận tài trợ từ nợ thúc đẩy hoạt động xuất nước (Edwards, 2001) Eichengreen (2001) cho tự hóa tài mà thiếu tự hóa thương mại dẫn tới phân bổ nguồn lực không đồng hiệu sử dụng vốn đầu tư nước thấp, đặc biệt khu vực mà kinh tế khơng có lợi so sánh Bằng việc kiểm tra mối quan hệ nhân hai chiều hai số KAOPEN (đo lường tự hóa tài khoản vốn) TRADEOPEN (đo lường độ mở thương mại), Chinn Ito (2006) đưa kết luận rằng, tự hóa thị trường hàng hóa điều kiện tiền đề cho tự hóa tài khoản vốn Phân tích điều kiện để tự hóa tài khoản vốn thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Việt Nam 2.1 Sự phát triển tài Khu vực ngân hàng chi phối hệ thống tài Việt Nam với tổng tài sản tương đương 183% GDP (bao gồm hai ngân hàng sách) 92% tài sản định chế tài Do phần này, báo tập trung phân tích thực trạng phát triển hệ thống ngân hàng thương mại Việt Nam Sự phát triển hệ thống ngân hàng giai đoạn 2000 - 2014 đánh giá dựa số tiêu sau: Thứ nhất, độ sâu tài Quan sát biểu đồ thấy độ sâu tài khu vực ngân hàng đo lường hai tiêu M2/GDP tín dụng nước từ khu vực ngân hàng/GDP có xu hướng tăng mạnh giai đoạn 2000 - 2014, đặc biệt đạt mức 100% GDP từ năm 2009 đến 111 Biểu đồ Tự hóa tài khoản vốn độ sâu tài Đơn vị: % Nguồn: Tính tốn tác giả dựa số liệu từ IFS Tổng cục Thống kê Tuy nhiên hai tiêu có diễn biến bất thường giai đoạn 2006 - 2011 thể qua việc tăng đột ngột giảm mạnh Trong năm 2007, độ sâu tài tăng mạnh chủ yếu luồng vốn vào lớn sau Việt Nam gia nhập tổ chức thương mại giới WTO Vào cuối năm 2008, tín dụng hoạt động kinh tế chậm lại tác động khủng hoảng tồn cầu Việc nới lỏng sách tài khóa tiền tệ gây đợt bùng nổ tín dụng khác vào năm 2009, 2010, dẫn đến đợt thắt chặt sách tín dụng giảm mạnh năm 2011 Tuy nhiên, bước sang năm 2012, đợt nới lỏng sách áp dụng cách cắt giảm lãi suất thực số biện pháp hành khác thúc đẩy M2/GDP tín dụng nước từ khu vực ngân hàng/GDP tăng từ năm 2012 đạt mức 128% (đối với M2/GDP) 114% (đối với tín dụng nước từ khu vực ngân hàng/GDP) năm 2014 Thứ hai, rủi ro tín dụng Trong giai đoạn 2000 - 2007, tỷ lệ nợ xấu hệ thống ngân hàng mức trung bình, dao động từ - 3,5% Tuy nhiên, tỷ lệ có xu hướng tăng dần từ năm 2009 mức đỉnh điểm 8,8% năm 2012 Năm 2013, với sách liệt từ Chính phủ Ngân hàng Nhà nước, tỷ lệ nợ xấu hệ thống ngân hàng giảm đáng kể xuống mức 3,79% Theo báo cáo NHNN, đến hết năm 2014, có gần 60% tổng số nợ xấu xử lý, chủ yếu giải pháp đôn đốc, thu hồi nợ, sử dụng dự phòng rủi ro, bán, xử lý nợ tài sản đảm bảo, có bán nợ xấu cho Công ty quản lý tài sản tổ chức tín dụng Việt Nam (VAMC) Thứ ba, khả khoản Bên cạnh rủi ro tín dụng, hệ thống ngân hàng Việt Nam phải đối mặt với rủi ro khoản Do số ngân hàng có tốc độ dư 112 nợ tín dụng mức q cao quy mơ vốn cịn hạn chế, đồng thời hầu hết ngân hàng huy động vốn ngắn hạn vay trung dài hạn dẫn tới tình trạng tính khoản sụt giảm thấp chí có thời điểm khả khoản Các ngân hàng buộc phải vay nóng thị trường liên ngân hàng với mức lãi suất cao, điều lại tăng cao rủi ro cho hệ thống Ngoài ra, bất ổn kinh tế vĩ mô, đặc biệt lạm phát cao sách thắt chặt khiến hệ thống NHTM phải đối mặt với rủi ro lãi suất Trong thời gian dài, NHTM tình trạng chạy đua lãi suất, tăng mức lãi suất huy động có thời điểm lên tới mức 12%/năm Lãi suất huy động tăng cao kéo theo lãi suất cho vay tăng cao khiến doanh nghiệp rơi vào tình trạng khó khăn toán Thứ tư, khả sinh lời Khả sinh lời hay hiệu kinh doanh khu vực ngân hàng phản ánh qua hai tiêu thu nhập tổng tài sản - ROA thu nhập vốn chủ sở hữu ROE Trong giai đoạn 2005 - 2009, ROA toàn hệ thống ngân hàng Việt Nam cải thiện tăng qua năm từ mức 0,9% năm 2005 lên 1,12% năm 2009, ROA tăng cao năm 2006, 2007 có xu hướng giảm nhẹ năm 2008, 2009 (Nguyễn Toàn Thắng, 2010) Giai đoạn 2010 - 2014, ROE ROA hệ thống ngân hàng tiếp tục có xu hướng giảm đặc biệt giảm mạnh giai đoạn 2012 - 2014 (xem Bảng 1) Bảng ROA, ROE hệ thống NHTM Việt Nam giai đoạn 2010 - 2014 Đơn vị: % 2010 2011 2012 2013 2014 ROA 1,02 1,12 0,62 0,49 0,36 ROE 13,29 14,25 6,31 5,18 4,56 Nguồn: NHNN, UBGSTCQG Như thấy, kết hoạt động hệ thống NHTM Việt Nam năm gần theo Báo cáo đánh giá khu vực tài Việt Nam World Bank, kết thực tế so với báo cáo xuất phát từ chất lượng số liệu tài mức độ thấp ảnh hưởng tới tính xác việc đo lường số hiệu hoạt động Tóm lại, phân tích thực trạng phát triển tài giai đoạn 2000 - 2014 rút kết luận: độ sâu tài khu vực ngân hàng mức độ cao không tương 113 xứng với chất lượng tín dụng, mức độ đa dạng hóa sản phẩm dịch vụ, sở hạ tầng tài lực tra giám sát quản lý làm tăng bất ổn định giảm khả sinh lời tồn hệ thống Chính hạn chế ảnh hưởng tiêu cực tới khả hấp thụ, sử dụng phân bổ có hiệu dịng vốn nước ngồi điều kiện mức độ mở cửa thị trường vốn ngày tăng, từ làm giảm tác động tích cực tự hóa tài khoản vốn tới tăng trưởng kinh tế 2.2 Chất lượng thể chế Đã có nhiều nghiên cứu nước quốc tế rõ chất lượng thể chế Việt Nam dự báo nhu cầu cải cách Kết luận chung cho bản, chất lượng thể chế Việt Nam chưa cải thiện bị đánh giá mức độ thấp so với khu vực giới Theo đánh giá Diễn đàn kinh tế giới (WEF) Báo cáo cạnh tranh tồn cầu (2013 - 2014), số chất lượng thể chế Việt Nam đạt 3,5/7 điểm, xếp hạng 98/148, đạt mức trung bình thấp nước xếp hạng Đáng lo ngại điểm số chất lượng thể chế Việt Nam giảm dần qua năm gần đây, Báo cáo năm 2009-2010 đạt 3,9 điểm, Báo cáo năm 2010 - 2011 đạt 3,8 điểm, Báo cáo năm 2011 - 2012 năm 2012 - 2013 đạt 3,6 điểm (Nguyễn Chí Hải, Nguyễn Thanh Trọng, 2014) Thực trạng chất lượng thể chế Việt Nam đánh giá thông qua sáu nhóm tiêu Ngân hàng Thế giới biểu diễn thông qua biểu đồ đây: Biểu đồ Chất lượng thể chế Việt Nam giai đoạn 2000 - 2014 Nguồn: Ngân hàng Thế giới Phan Duy Nghĩa, “Cải cách thể chế nhằm thúc đẩy tái cấu trúc kinh tế”, Chương trình giảng dạy kinh tế Fulbright 114 Biểu đồ cho thấy giai đoạn 2000 - 2014, chất lượng thể chế Việt Nam không cải thiện Chỉ số nằm mức trung bình giới ổn định trị, số cịn lại thấp mức trung bình giới Trong kiểm sốt tham nhũng, tiếng nói tính giải trình hai số nằm nhóm thấp giới Điều cho thấy, chất lượng dịch vụ công, chất lượng hoạt động quan phủ, chất lượng sách thực thi sách, độ tin cậy cam kết Chính phủ, lực xây dựng thực thi sách, tính thực thi thượng tơn pháp luật, khả kiểm sốt tham nhũng, tiếng nói người dân trách nhiệm giải trình quan nhà nước Việt Nam mức độ thấp Trong suốt 14 năm chất lượng thể chế không cải thiện mà chí có số cịn thấp so với thời điểm năm 2000 Chính yếu thể chế kinh tế Việt Nam cản trở trình tái cấu kinh tế, hạn chế tốc độ tăng trưởng kinh tế cản trở việc tiếp nhận lợi ích từ mở cửa hội nhập quốc tế Liên quan trực tiếp tới vai trò chất lượng thể chế mối quan hệ tự hóa tài khoản vốn tăng trưởng kinh tế Việt Nam thấy chất lượng thể chế mức độ thấp làm giảm hiệu quản lý dòng vốn nước ngồi điều kiện mức độ tự hóa tài khoản vốn ngày tăng Hiệu thu hút sử dụng vốn FDI, vốn vay nước mức độ thấp ảnh hưởng tiêu cực tới chất lượng tăng trưởng Đồng thời tác động lan tỏa đầu tư trực tiếp nước đến khu vực kinh tế nước đặc biệt hoạt động doanh nghiệp nước bị hạn chế Như kết luận rằng, chất lượng thể chế nhân tố hạn chế tác động tích cực tự hóa tài khoản vốn tới tăng trưởng kinh tế Việt Nam giai đoạn 2000 - 2014 2.3 Mức độ tự hóa thương mại Giai đoạn 2000 - 2014 chứng kiến bước tiến dài Việt Nam trình hội nhập thương mại việc ký kết hiệp định thương mại tự FTA khu vực ASEAN, ASEAN+3 đặc biệt kiện gia nhập WTO năm 2007 Trong giai đoạn 2007 - 2014, q trình tự hóa thương mại Việt Nam có bước chuyển mạnh từ chiều rộng sang chiều sâu với việc tiếp tục ký kết FTA với ASEAN+3, đặc biệt đàm phán loạt FTA hệ với đối tác quan trọng TPP, FTA Việt Nam-EU Có thể nói, mức độ tự hóa thương mại Việt Nam giai đoạn 2000 - 2014 có tác động hỗ trợ cho q trình tự hóa tài khoản vốn khiến cho Việt Nam trở thành điểm đến hấp dẫn đối 115 với nhà đầu tư nước Khi Việt Nam mở cửa mạnh ngành lĩnh vực kinh tế thu hút nhiều nhà đầu tư nước ngồi đầu tư vào lĩnh vực Ngoài ra, ký kết hiệp định thương mại song phương, đa phương gia nhập WTO kèm theo cam kết đầu tư Tương tự mở cửa dịch vụ, cam kết mở cửa đầu tư rộng Việt Nam khn khổ WTO, theo Việt Nam phải tuân thủ theo Hiệp định biện pháp đầu tư liên quan đến thương mại WTO (Hiệp định TRIMS) Trong Hiệp định này, Việt Nam không bị ràng buộc lớn đầu tư trừ việc phải dừng không áp dụng số biện pháp quản lý đầu tư bị cấm Mặc dù mức độ cam kết mở cửa đầu tư không nhiều, song Việt Nam thực tự hóa tài khoản vốn với mức độ ngày gia tăng Thời gian tới, Việt Nam hoàn tất đàm phán gia nhập TPP tham gia vào Cộng đồng Kinh tế ASEAN (AEC) mở hội lớn thu hút đầu tư nước bao gồm đầu tư trực tiếp gián tiếp với cam kết rộng lĩnh vực cắt giảm dòng thuế, tăng độ mở cửa dịch vụ, tăng cường quy định liên quan đến đầu tư nước bảo vệ nhà đầu tư, bảo vệ quyền sở hữu trí tuệ, tăng cường minh bạch cạnh tranh Với độ mở lớn vậy, quan hệ thương mại Việt Nam nước thành viên TPP nước Cộng đồng Kinh tế ASEAN phát triển mạnh mẽ kéo theo dịng vốn nước ngồi từ nước khối nước ngồi khối Tuy nhiên, khó khăn thách thức Việt Nam không nhỏ Liệu Việt Nam có thành cơng việc tận dụng hội tham gia TPP, AEC hay thất bại việc tạo thay đổi thể chế cần thiết Từ vấn đề chất lượng thể chế lần lại đặt Việt Nam Tự hóa thương mại mức độ cao tạo điều kiện cho mở cửa thị trường vốn, nhiên tác động tích cực hay tiêu cực lên tăng trưởng kinh tế phụ thuộc vào tốc độ chất lượng cải cách thể chế kinh tế 2.4 Chính sách kinh tế vĩ mơ Theo Kose cộng (2009), tự hóa tài khoản vốn thành cơng kinh tế có phù hợp sách tiền tệ, sách tài khóa sách tỷ giá Lý thuyết kinh tế mơ hình kinh tế học Mundell-Fleming mối liên hệ di chuyển dịng vốn, sách tiền tệ sách tỷ giá Theo quốc gia thực đồng thời mục tiêu: ổn định tỷ giá, tự hóa tài khoản vốn sách tiền tệ độc lập 116 Về quản lý tỷ giá, giai đoạn 2000 - 2014, Việt Nam thực thi chế neo tỷ giá có điều chỉnh, theo thời kỳ NHNN Việt Nam công bố tỷ giá trung tâm tỷ giá bình quân thị trường liên ngân hàng, đồng thời quy định biên độ dao động Tỷ giá giao dịch NHTM bắt buộc phải nằm biên độ cho phép Tùy theo giai đoạn cụ thể với mục tiêu cụ thể, NHNN điều chỉnh tỷ giá trung tâm điều chỉnh biên độ dao động (nới rộng thu hẹp) Về chất, chế độ tỷ giá Việt Nam chế độ tỷ giá cố định với tỷ giá trung tâm điều chỉnh theo giai đoạn định Với chế độ tỷ giá này, thời gian qua tỷ giá Việt Nam đánh giá tương đối ổn định Tuy nhiên, điều kiện chế độ tỷ giá cố định, tài khoản vốn tự hóa với mức độ ngày cao, luồng vốn nước ngồi chảy vào nước ngày nhiều độc lập sách tiền tệ khơng cịn trì Giai đoạn 2006 - 2008 gắn liền với gia tăng mạnh mẽ dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi thị trường chứng khốn Theo quy định Pháp lệnh ngoại hối, nhà đầu tư phải bán ngoại tệ, đổi lấy nội tệ trì tài khoản mở ngân hàng thương mại Để ổn định tỷ giá, NHNN buộc phải sử dụng công cụ dự trữ ngoại hối để can thiệp thị trường Khi lượng tiền đồng lớn đưa kinh tế để hấp thu số ngoại tệ Mặc dù thông qua nghiệp vụ thị trường mở hút 90% lượng tiền đưa ra, song áp lực lạm phát gia tăng Nếu năm 2006, tỷ lệ lạm phát Việt Nam mức 6,6% năm 2007 2008, tỷ lệ 12,6% 19,89% Cung tiền lưu chuyển kinh tế thơng qua hoạt động tín dụng hệ thống ngân hàng thương mại Thời điểm cuối năm 2007, đầu năm 2008, tốc độ tăng trưởng tín dụng cao kỷ lục hệ thống ngân hàng, phần lớn đưa vào bất động sản chứng khốn gây nên tình trạng bong bóng, tăng giá ảo cho tài sản Lạm phát mức cao tình trạng bong bóng thị trường bất động sản gia tăng mức số Vn-Index thị trường chứng khoán giai đoạn gây bất ổn kinh tế vĩ mô tác động tiêu cực đến ổn định khu vực tài Giai đoạn 2008 - 2009, nhà đầu tư nước rút vốn ảnh hưởng khủng hoảng tài giới, lạm phát giảm xuống mức 6,52% năm 2009 đồng nội tệ lại có xu hướng tăng giá Song bước sang năm 2010, với gia tăng trở lại vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài, NHNN tiếp tục mua ngoại tệ gia tăng dự trữ ngoại hối với quy mô lớn vào năm 2011, khiến cung tiền tín dụng tiếp tục tăng, tỷ lệ lạm phát cao trở lại mức 18,13% Như vậy, thay đổi cung tiền, tín dụng, lạm 117 phát tỷ giá gắn bó chặt chẽ với dịng di chuyển vốn đầu tư nước ngồi đặc biệt dịng vốn có tính chất bất ổn đầu tư gián tiếp Trong giai đoạn, để đối phó với bất ổn định khu vực tài nói riêng kinh tế nói chung, quan quản lý nhà nước có NHNN phải nhanh chóng, kịp thời điều chỉnh sách kinh tế vĩ mơ khác sách lãi suất, sách tỷ giá Song nhiều trường hợp, điều chỉnh sách khơng hợp lý dẫn tới hệ xấu kinh tế Việc điều hành sách vĩ mơ NHNN quan quản lý khác gặp nhiều khó khăn với biến động dịng vốn nước ngồi giai đoạn đặc biệt Như vậy, thời kỳ dòng vốn nước vào mạnh mẽ gây áp lực tăng giá đồng nội tệ, để ổn định tỷ giá, NHNN can thiệp trực tiếp mua ngoại tệ thị trường đồng thời sử dụng công cụ nghiệp vụ thị trường mở (nghiệp vụ hợp đồng mua lại phát hành tín phiếu NHNN) để hấp thụ lượng nội tệ kinh tế Tuy nhiên biện pháp hấp thụ dịng vốn thừa khơng mang lại hiệu dẫn tới tỷ lệ lạm phát mức cao, mục tiêu lạm phát khơng đạt hay nói cách khác, NHNN buộc phải từ bỏ phần tính độc lập sách tiền tệ Theo Tơ Trung Thành (2013), ngồi cơng cụ trực tiếp mua bán ngoại tệ thị trường nghiệp vụ thị trường mở, NHTW nước sử dụng biện pháp phi thị trường (hay gián tiếp) để trung hịa vấn đề ba bất khả thi Ví dụ, thơng qua cơng cụ dự trữ bắt buộc, tính độc lập sách tiền tệ cao NHTW đạt mục tiêu lạm phát Tuy nhiên thời gian qua, công cụ dự trữ bắt buộc áp dụng hệ thống NHTM dễ bị tổn thương đối diện với rủi ro khoản, rủi ro tín dụng sở hữu chéo Vì thế, khó có khả chống đỡ thêm cú sốc từ gia tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc Tuy nhiên, việc sử dụng dự trữ bắt buộc mức thời gian dài gây tác động xấu tới kinh tế cản trở phát triển thị trường tài thay đổi hoạt động NHTM Như vậy, điều kiện tự hóa tài khoản vốn với mức độ ngày cao, muốn trì tính độc lập sách tiền tệ, đòi hỏi NHNN Việt Nam phải linh hoạt điều hành sách tỷ giá Ngược lại, vào thời kỳ nhà đầu tư nước rút vốn thị trường, để ổn định tỷ giá NHNN buộc phải can thiệp cách bán ngoại tệ, mua nội tệ Công cụ can thiệp hiệu dự trữ ngoại hối NHNN phải đủ lớn Bài học Thái Lan năm 1997 cho thấy kết hợp yếu tố bao gồm chế độ tỷ giá cố định, tự hóa tài khoản vốn, dự trữ ngoại tệ mỏng dẫn tới khủng hoảng tài 118 Bên cạnh hạn chế điều hành sách tiền tệ, Việt Nam phải đối mặt với tình trạng thâm hụt ngân sách trầm trọng Theo thống kê, thời điểm tháng 8/2015 bội chi ngân sách đạt số tuyệt đối 110 nghìn tỷ đồng Đây áp lực lớn Bộ Tài Chính phủ điều kiện kinh tế phục hồi chậm chạp Thâm hụt ngân sách thời gian dài nguyên nhân dẫn tới nợ công tăng nhanh tỷ lệ nợ cơng/GDP vượt ngưỡng an tồn cho phép Ngồi thâm hụt ngân sách hạn chế việc thực thi sách tiền tệ độc lập NHNN Một số khuyến nghị sách Như phân tích, thực trạng phát triển tài chính, chất lượng thể chế phù hợp sách kinh tế vĩ mô Việt Nam thời gian qua nhiều hạn chế, điều cản trở khả hấp thụ, phân bổ sử dụng có hiệu dịng vốn nước ngồi, từ ảnh hưởng tiêu cực tới mối quan hệ tự hóa tài khoản vốn tăng trưởng kinh tế Việt Nam Chính vậy, để tự hóa tài khoản vốn thực mang lại tác động tích cực tới kinh tế đặc biệt tăng trưởng, Việt Nam cần thiết phải có giải pháp phù hợp nhóm điều kiện kể Một số khuyến nghị đưa sau: 3.1 Đối với sự phát triển tài Thứ nhất, tiếp tục tái cấu hệ thống ngân hàng thương mại bao gồm nội dung như: (1) Tái cấu hệ thống ngân hàng gắn liền với tái cấu doanh nghiệp nhà nước đầu tư công; (2) Tăng cường xử lý nợ xấu; (3) Tăng cường xử lý vấn đề sở hữu chéo Mặc dù đề án 254 Tái cấu ngân hàng giai đoạn kết thúc, song kết đạt bước đầu Quá trình cần diễn cách thường xuyên, liên tục để đảm bảo trì ổn định, lành mạnh, an toàn, hiệu hệ thống tài Điều quan trọng khơng loại bỏ ngân hàng yếu mà quan trọng vấn đề phát triển chiều sâu sau sáp nhập hợp nhất, đào tạo nguồn nhân lực, nâng cao quản trị ngân hàng theo chuẩn mực quốc tế Basel, tăng cường kiểm tra giám sát nội bộ, nâng cao lực quản lý điều hành, nâng cao chất lượng tài sản nợ, tài sản có hiệu hoạt động ngân hàng Có hệ thống ngân hàng Việt Nam tồn tại, phát triển trở thành động lực to lớn cho q trình tự hóa tài khoản vốn diễn cách sn sẻ an tồn 119 Thứ hai, đổi đa dạng hóa sản phẩm dịch vụ ngân hàng Độ sâu tài cao mức độ đa dạng hóa thấp dẫn tới rủi ro hoạt động hệ thống NHTM Việt Nam thời gian qua Hiện nay, tín dụng chiếm tỷ trọng lớn hoạt động sử dụng vốn NHTM Điều khiến cho NHTM có nguy phải đối mặt với rủi ro tín dụng Thêm nữa, mức độ cạnh tranh tổ chức tín dụng ngày gay gắt làm thu hẹp chênh lệch lãi suất tiền gửi lãi suất cho vay, thu nhập ngân hàng bị giảm sút Do vậy, để phát triển bền vững, NHTM cần thực đa dạng hóa hình thức sử dụng vốn vào nghiệp vụ kinh doanh khác thuê mua tài chính, bao tốn (Factoring), liên doanh liên kết, mua cổ phần, đấu thầu chứng khoán nhà nước, đầu tư cổ phiếu theo hạn định, tài trợ xuất khẩu, phát hành thẻ tín dụng, cho vay trả góp, làm đại lý phát hành chứng khốn thơng qua cơng ty chứng khốn thành viên, bảo lãnh cho cơng ty phát hành trái phiếu, cổ phiếu thành viên, bảo lãnh cho công ty phát hành trái phiếu dài hạn Thứ ba, mở rộng tỷ lệ NHTM nước mua cổ phần NHTM nước đặc biệt NHTM nhà nước Nếu đời ngân hàng 100% vốn nước góp phần nâng cao khả cạnh tranh NHTM nước việc bán cổ phần cho NHTM nước tăng cường phối kết hợp việc xây dựng chiến lược hoạt động ngân hàng nước ngân hàng nước Điều giúp cho NHTM nước học hỏi kinh nghiệm quản lý, điều hành, từ nâng cao hiệu hoạt động quản trị rủi ro tăng cường tính cơng khai, minh bạch Trong điều kiện NHTM nước bị giới hạn mức cổ phần phép nắm giữ NHTM nước nay, tác động tích cực tự hóa tài khoản vốn lĩnh vực ngân hàng lên phát triển tài nước gần khơng quan sát Từ làm giảm kênh tác động quan trọng tự hóa tài khoản vốn lên tăng trưởng kinh tế Do vậy, giai đoạn 2015 - 2020, Việt Nam cần xem xét mở rộng tỷ lệ NHTM nước mua cổ phần NHTM nước, đặc biệt NHTM nhà nước 3.2 Đối với chất lượng thể chế: Cần thiết phải cải cách hay nâng cao chất lượng thể chế Cải cách thể chế hay nâng cao chất lượng thể chế phạm trù rộng phần viết đưa khuyến nghị lĩnh vực thể chế có ảnh hưởng trực tiếp tới mối quan hệ tự hóa tài khoản vốn tăng trưởng kinh tế Như phần hai phân tích số hạn chế chất lượng thể chế Việt Nam kiểm sốt 120 tham nhũng, hiệu quyền, tiếng nói tính giải trình, thượng tơn pháp luật, chất lượng điều tiết mức độ thấp Một môi trường kinh tế không hướng tới thị trường, thiếu cơng khai, minh bạch, quyền hoạt động khơng hiệu quả, pháp luật không coi trọng, cá nhân tổ chức khơng có tiếng nói việc xây dựng sách, tham nhũng mức độ cao thu hút nhà đầu tư nước ngồi cho dù quốc gia có thực tự hóa tài khoản vốn mức độ cao Hoặc có thu hút được, nhà đầu tư ngắn hạn tận dụng chênh lệch lãi suất, tận dụng yếu sơ hở luật pháp nước sở tại, tận dụng dồi tài nguyên thiên nhiên để khai thác sinh lời Trong dài hạn, hoạt động đầu tư không bền vững gây tổn hại cho kinh tế nước Ngoài hạn chế chất lượng thể chế ảnh hưởng tới hiệu quản lý sử dụng vốn đầu tư vốn vay nước Do vậy, để nâng cao chất lượng thể chế nhằm tăng cường tác động tích cực tự hóa tài khoản vốn tới tăng trưởng kinh tế Việt Nam thời gian tới, số khuyến nghị đề xuất nhằm vào vấn đề cốt lõi sau: Thứ nhất, tăng cường kiểm soát tham nhũng Nguyên nhân dẫn đến tình trạng tham nhũng mức độ cao Việt Nam “xây dựng nhà nước pháp quyền chưa triệt để”, ba phận lập pháp, hành pháp tư pháp chưa rõ ràng, máy hành pháp mạnh so với tiếng nói lập pháp tư pháp Do khuyến nghị vấn đề kiểm sốt tham nhũng Việt Nam cần xây dựng môi trường pháp luật nghiêm minh, pháp chế mạnh, xã hội thượng tôn pháp luật đồng thời tạo dựng hệ thống tư pháp đủ quyền lực độc lập để bảo vệ cơng lý Bên cạnh cần thực đồng biện pháp như: yêu cầu công khai, minh bạch hoạt động quan, tổ chức, đơn vị; Tăng cường công tác kiểm tra, tra, giám sát quan quản lý nhà nước, tăng cường giám sát xã hội dân đặc biệt thơng qua báo chí Thứ hai, nâng cao hiệu quyền với biện pháp cụ thể sau: nâng cao chất lượng dịch vụ công; đẩy nhanh cải cách thủ tục hành tất khâu, lĩnh vực, cắt giảm thủ tục khơng cần thiết để giảm bớt chi phí thời gian cho doanh nghiệp cá nhân; nâng cao chất lượng văn quy phạm pháp luật thông qua việc đánh giá tác động pháp luật, lấy ý kiến chủ thể liên quan, kiểm soát chất lượng cấp trung ương; nâng cấp chất lượng văn pháp luật hành; xây dựng đội ngũ cán có kỹ năng, làm việc hiệu việc ban hành, triển khai luật pháp hoạt động tra, giám sát 121 Thứ ba, thiết lập thể chế kinh tế hướng tới thị trường: Nhà nước cần thiết lập sân chơi bình đẳng cho chủ thể kinh tế với phân tách rõ hoạt động thương mại hoạt động quản lý, điều tiết nhà nước Cần giảm bớt kiểm soát nhà nước tổ chức kinh doanh nghề nghiệp, cho phép tổ chức hoạt động kinh doanh cách độc lập nâng cao vai trò việc giám sát sách quyền Bên cạnh đó, phải tăng cường bảo đảm quyền tài sản, bảo đảm cạnh tranh tự bình đẳng cho tổ chức kinh tế 3.3 Đối với sách kinh tế vĩ mơ: Cần thiết hồn thiện tăng cường phối hợp sách kinh tế vĩ mơ Sự kết hợp đồng bộ, hài hòa hiệu sách kinh tế vĩ mơ sách tiền tệ sách tài khóa giúp cho quốc gia đạt số mục tiêu quan trọng kinh tế tăng trưởng, lạm phát, cán cân toán quốc tế ngân sách nhà nước Chính sách kinh tế vĩ mơ Việt Nam thời gian qua đánh giá chưa hiệu thể cân đối nghiêm trọng tiết kiệm đầu tư đẩy kinh tế ln phải đối mặt với tình trạng thâm hụt cán cân thương mại, thâm hụt ngân sách nhà nước nợ công tăng mạnh Hệ tất yếu lạm phát tăng cao bất ổn tỷ giá, lãi suất, rối loạn hoạt động tài - ngân hàng đình trệ kinh tế (Đào Văn Hùng Trịnh Quang Anh, 2014) Đặc biệt điều kiện tự hóa tài khoản vốn với mức độ ngày cao, Việt Nam khơng thể trì sách tiền tệ độc lập cố định tỷ giá hối đoái, nguy xảy khủng hoảng tài dự trữ ngoại hối hạn chế đồng nội tệ định giá cao so với giá trị thực Do vậy, việc hoàn thiện tăng cường phối hợp sách kinh tế vĩ mơ cần thiết Một số khuyến nghị bao gồm: (1) tăng cường tính độc lập sách tiền tệ; (2) Phát triển thị trường ngoại hối kết hợp chế độ tỷ giá thả có quản lý; (3) Điều hành sách tài khóa hiệu để hạn chế thâm hụt ngân sách nhà nước; (4) Tăng cường dự trữ ngoại hối Kết luận Tự hóa tài khoản vốn mang lại tác động tích cực hay tiêu cực tới tăng trưởng kinh tế quốc gia cịn phụ thuộc vào việc quốc gia có đạt điều kiện tiền đề cần thiết trình tự hóa hay khơng Phân tích điều kiện Việt Nam thời gian qua thấy thực trạng phát triển tài chính, chất lượng thể chế phù hợp sách kinh tế vĩ mô hạn chế tác động tích cực tự hóa tài khoản vốn tới tăng trưởng kinh tế Điều gây bất lợi chí rủi ro khủng hoảng Việt Nam thực tự hóa tài khoản vốn mức 122 độ cao thời gian tới Chính vậy, giai đoạn năm (2016 2020), Việt Nam nên tập trung vào giải pháp tái cấu đổi mới/hiện đại hóa hệ thống NHTM, nâng cao chất lượng thể chế, hoàn thiện tăng cường phối hợp sách kinh tế vĩ mơ nhằm đạt lợi ích cao mà tự hóa tài khoản vốn mang lại tăng trưởng kinh tế Tài liệu tham khảo Arteta, C., Eichengreen, B and Wyplosz, C.(2001), When does capital account liberalization help more than it hurts?, NBER Working Paper Series 84 Chinn (M.D.), Ito (H.) (2006), What matters for financial development? Capital controls, institutions and interactions, Journal of Development Economics, Vol 81 (2006), pages 163-19 Edwards, S (2001), Capital mobility and Economic Performance: Are Emerging Economies different, NBER Working Paper Series 8076 Eichengreen, B (2001), Capital Account Liberalization: What Do CrossCountry Studies Tell Us? the world bank economic review, 15(3), 341-365 Fisher (S.) (1998), Capital Account Liberalization and the Role of IMF, Princeton University, Essays in International Finance No.207, 1-10a Đào Văn Hùng, Trịnh Quang Anh (2014), Điều hành kinh tế vĩ mô: Phối hợp sách tài khóa sách tiền tệ, kinhtevadubao.com.vn Nguyễn Chí Hải, Nguyễn Thanh Trọng (2014), Hồn thiện thể chế đổi tư phát triển kinh tế - xã hội Việt Nam, Tạp chí Phát triển Hội nhập, số 17(27) Nguyễn Toàn Thắng (2010), Lý luận thực tiễn tự hóa giao dịch vốn ổn định khu vực tài Việt Nam: khn khổ sách đến năm 2020, Đề tài Nghiên cứu khoa học cấp Nhà nước Tơ Trung Thành (2013), “Cần tăng cường tính độc lập sách tiền tệ”, ndh.vn 123 ... luận rằng, tự hóa thị trường hàng hóa điều kiện tiền đề cho tự hóa tài khoản vốn Phân tích điều kiện để tự hóa tài khoản vốn thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Việt Nam 2.1 Sự phát triển tài Khu vực... ảnh hưởng tiêu cực tới mối quan hệ tự hóa tài khoản vốn tăng trưởng kinh tế Việt Nam Chính vậy, để tự hóa tài khoản vốn thực mang lại tác động tích cực tới kinh tế đặc biệt tăng trưởng, Việt Nam. .. độ tăng trưởng kinh tế cản trở việc tiếp nhận lợi ích từ mở cửa hội nhập quốc tế Liên quan trực tiếp tới vai trò chất lượng thể chế mối quan hệ tự hóa tài khoản vốn tăng trưởng kinh tế Việt Nam