Tiểu luận pháp luật chào bán chứng khoán riêng lẻ ở việt nam

ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI KHOA LUẬT TIỂU LUẬN CUỐI KÌ MƠN HỌC: PHÁP LUẬT VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁP LUẬT VỀ CHÀO BÁN CHỨNG KHOÁN RIÊNG LẺ Ở VIỆT NAM Họ tên: MSSV: Lớp: K – Luật học Giảng viên: PGS TS Lê Thị Thu Thủy Hà Nội, ngày 19 tháng 01 năm 2022 MỤC LỤC A Mở đầu Nền kinh tế đại ngày tồn đa dạng thị trường, thị trường có hàng hóa đối tượng giao dịch khác Thị trường tiền tệ nơi mua bán, trao đổi cơng cụ tài ngắn hạn tín phiếu kho bạc, thương phiếu, chứng tiền gửi chuyển nhượng Thị trường ngoại hối nơi diễn giao dịch mua bán, chuyển nhượng, vay cho vay ngoại tệ Còn thị trường chứng khoán, bao gồm cổ phiếu, trái phiếu, chứng quỹ đầu tư chứng khoán phái sinh Các chứng khoán thường chào bán theo phương thức: chào bán riêng lẻ chào bán cơng chúng Tuy chào bán chứng khốn riêng lẻ chưa đề cập thức hệ thống pháp luật chứng khoán thị trường chứng khoán Việt Nam, pháp luật chào bán chứng khoán riêng lẻ ngày nhà nước quan tâm phương thức quan trọng thị trường chứng khốn B I a • Lý luận thực tiễn pháp luật chào bán chứng khoán riêng lẻ Việt Nam Những vấn đề chung pháp luật chào bán chứng khoán riêng lẻ Chứng khoán chào bán chứng khoán riêng lẻ Chứng khoán Định nghĩa: Theo nghĩa nguyên thủy nhất, chứng khoán chứng thư, chứng từ thay tiền bạc chi tiêu hành trình nhiều ngày biển Định nghĩa phù hợp với giai đoạn đầu thị trường chứng khốn hình thành, số lượng hàng hóa cịn hạn chế Ngày nay, thị trường chứng khoán phát triển quy mô chất lượng, khái niệm chứng khốn có thay đổi định Ngày nay, Chứng khốn ngồi việc chứng từ có giá dài hạn bút toán ghi sổ xác nhận quyền, lợi ích hợp pháp người sở hữu vốn tài sản tổ chức phát hành; Nó cịn hàng hóa thị trường chứng khốn Chứng khốn có giá hình thức biểu hiên tư giả, thân khơng có giá trị độc lập, giấy tờ tư thực Những chứng khốn có giá mang lại thu nhập cho người sở hữu nên đối tượng mua bán có giá Thơng thường chứng khốn có giá khơng ghi tên người sở hữu, đó, chuyển nhượng tự từ người sang người khác mà khơng cần có chữ kí người chuyển nhượng Trong lịch sử phát triển thị trường chứng khoán, lúc đầu chứng khoán in giấy thể hình thức phi vật thể thông qua nghiệp vụ ghi chép kế toán phương tiện điện tử Một chứng khoán tức sản phẩm tài giao dịch thị trường Chứng khốn cơng cụ tài có giá trị, mua bán nắm giữ tiền Chứng khoán xác nhận chứng (certificate), bút toán sổ sách (book-entry) hay liệu điện tử thể quyền lợi ích sở hữu tài sản phần vốn công ty cổ phần Chứng khoán thể mối quan hệ sở hữu công ty (được xem cổ phiếu), thể mối quan hệ chủ nợ (trái phiếu…) hay chứng khoán lai (trái phiếu chuyển đổi, cổ phiếu ưu đãi) loại quyền chọn Chứng khốn có thuộc tính sau: Thứ nhất, chứng khốn có tính khoản, nghĩa chứng khốn chuyển đổi thành tiền mặt; Thứ hai, chứng khốn có tính sinh lời, nghĩa chứng khốn có khả tạo thu nhập cho chủ sở hữu; Thứ ba, chứng khoán có tính rủi ro, nghĩa việc sở hữu, mua bán chứng khốn làm giảm thu nhập chủ sở hữu Một cách khái quát nhất, “chứng khoán” hiểu chứng thư dạng vật chất liệu điện tử (bút toán ghi sổ) xác nhận quyền, lợi ích hợp pháp chủ sở hữu chứng khốn chủ thể phát hành mua bán, trao đổi Ở Việt Nam, theo khoản Điều Luật chứng khoán 2019 quy định: “1 Chứng khoán tài sản, bao gồm loại sau đây: a) Cổ phiếu, trái phiếu, chứng quỹ; b) Chứng quyền, chứng quyền có bảo đảm, quyền mua cổ phần, chứng lưu ký; c) Chứng khoán phái sinh; d) Các loại chứng khốn khác Chính phủ quy định.” • Đặc điểm Chứng khốn: Chứng khốn tài sản tài có đặc điểm sau: - Tính khoản Tính khoản hay cịn gọi tính lỏng, khả chuyển đổi tài sản đs thành tiền mặt Khả chuyển đổi cao hay thấp phụ thuộc vào khoảng thời gian chi phí cần thiết cho việc chuyển đổi Chứng khốn có tính khoản cao so với loại tài sản khác thể qua khả chuyển nhượng cao thị trường Mỗi loại chứng khốn khác có khả chuyển nhượng khác - Tính rủi ro Chứng khốn tài sản tài mà giá trị chịu tác động lớn rủi ro gồm: rủi ro có hệ thống rủi ro khơng có hệ thống Rủi ro có hệ thống hay cịn gọi rủi ro thị trường rủi ro chịu tác động kinh tế chung lạm phát, thay đổi tỷ giá đối hối, lãi suất,… có tác động tới toàn hầu hết loại tài sản Rủi ro khơng có hệ thống thường liên quan đến điều kiện nhà phát hành tác động đến tài sản nhóm nhỏ tài sản Các nhà đầu tư thường quan tâm đến việc xem xét, đánh giá rủi ro liên quan để từ đưa định lựa chọn, giữ hay bán loại chứng khoán Điều cúng thể mối quan hệ lợi tức rủi ro hay cân lợi tức, nghĩa nhà đầu tư không chịu rủi ro tăng thêm trừ họ kỳ vọng bù đắp lợi tức tăng thêm - Tính sinh lợi Có thể nói, chứng khốn tài sản tài mà sở hữu nó, nhà đầu tư mong muốn nhận thu nhập lớn tương lai Thu nhập đảm bảo lợi tức phân chia năm việc tăng giá chứng khoán thị trường Khả sinh lợi có quan hệ chặt chẽ với rủi ro tài sản thông qua nguyên lý “mức độ chấp nhận rủi ro cao lợi nhuận kỳ vọng thu lớn” b • Chào bán chứng khoán riêng lẻ Khái niệm: Chào bán chứng khoán việc đưa thêm chủng loại chứng khoán vào thị trường, bao gồm tất hoạt động xin phép, mời chào, phát hành, phân phối chứng khốn với mục đích cuối đưa chứng khốn thị trường, tạo tính khoản cho chứng khoán Hoạt động diễn thị trường sơ cấp – nơi chứng khoán lần phát hành Chào bán chứng khoán riêng lẻ việc chào bán chứng khoán phạm vi số nhà đầu tư định, thông thường nhà đầu tư có tổ chức với điều kiện hạn chế, không tiến hành chào bán rộng rãi công chúng • Đặc điểm: - Chào bán chứng khoán riêng lẻ hướng tới số lượng nhà đầu tư hạn chế, thơng thường nhà đầu tư có tổ chức hay nhà đầu tư cá nhân có tiềm lực kinh tế người có mối quan hệ thân thiết với chủ thể phát hành - Tùy theo hệ thống pháp luật mà chào bán chứng khoán riêng lẻ quy định văn khác Ví dụ hệ thống pháp luật Civil Law, hoạt động chào bán chứng khoán riêng lẻ Luật chứng khoán kinh doanh chứng khoán điều chỉnh Ở Việt Nam, hoạt động nằm rải rác luật luật doanh nghiệp, luật tổ chức tín dụng - Hoạt động chào bán chứng khốn riêng lẻ thường gắn với việc thành lập công ty cổ phần trình chuyển đổi hình thức sở hữu doanh nghiệp Pháp luật chào bán chứng khoán riêng lẻ a Khái niệm Pháp luật chào bán chứng khoán riêng lẻ tổng hợp quy phạm pháp luật điều chỉnh quan hệ xã hội pháp sinh q trình chào bán chứng khốn phạm vi, giới hạn định tổ chức phát hành Theo Khoản 20 Điều Luật chứng khoán 2019 quy định: “Chào bán chứng khoán riêng lẻ việc chào bán chứng khốn khơng thuộc trường hợp quy định điểm a khoản 19 Điều theo phương thức sau đây: Chào bán cho 100 nhà đầu tư, không kể nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp; Chỉ chào bán cho nhà đầu tư chứng khốn chun nghiệp.” Theo đó, nội dung “khơng sử dụng phương tiên thông tin đại chúng nternet” loại bỏ khỏi định nghĩa trường hợp thêm vào so với định nghĩa chào bán chứng khoán riêng lẻ Luật Chứng khoán 2006 b Nội dung pháp luật chào bán chứng khoán riêng lẻ • Điều kiện chào bán chứng khốn riêng lẻ – Có định Đại hội đồng cổ đơng Hội đồng quản trị thông qua phương án chào bán sử dụng số tiền thu từ đợt chào bán; xác định rõ đối tượng, số lượng nhà đầu tư – Việc chuyển nhượng cổ phần, trái phiếu chuyển đổi chào bán riêng lẻ bị hạn chế tối thiểu năm; kể từ ngày hoàn thành đợt chào bán; trừ trường hợp chào bán riêng lẻ theo chương trình lựa chọn cho người lao động cơng ty; chuyển nhượng chứng khoán chào bán cá nhân cho nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp; chuyển nhượng chứng khoán nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp; theo định Tòa án thừa kế theo quy định pháp luật – Các đợt chào bán cổ phần trái phiếu chuyển đổi riêng lẻ phải cách sáu tháng – Chủ thể: + Chủ thể chào bán cổ phần: công ty cổ phần (trừ công ty đại chúng) doanh nghiệp (trừ doanh nghiệp 100% vốn Nhà nước) chuyển thành công ty cổ phần + Chủ thể chào bán trái phiếu: Doanh nghiệp tổ chức dạng Công ty cổ phần; Công ty Trách nhiệm hữu hạn, doanh nghiệp nước ngồi – Ngồi ra, cơng ty chào bán trái phiếu riêng lẻ phải đáp ứng thêm điều kiện: + Thời gian hoạt động tối thiểu: năm (để chứng minh khả kinh doanh) + Đáp ứng u cầu minh bạch tài chính: có báo cáo tài năm liền kề phải kiểm tốn (bảo đảm sở tin cậy để định đầu tư) + Đáp ứng yêu cầu lực kinh doanh: có lãi năm liền kề trước phát hành – Đăng ký chào bán chứng khoán: áp dụng với chứng khốn chào bán cổ phần • Thủ tục chào bán chứng khoán riêng lẻ: – Tổ chức phát hành gửi hồ sơ đăng ký chào bán cổ phiếu riêng lẻ tới quan nhà nước có thẩm quyền quản lý chào bán cổ phiếu riêng lẻ – Trường hợp hồ sơ chưa đầy đủ hợp lệ; thời hạn 10 ngày kể từ ngày nhận hồ sơ đăng ký chào bán cổ phần riêng lẻ, quan nhà nước có thẩm quyền phải có ý kiến văn yêu cầu tổ chức phát hành bổ sung, sửa đổi hồ sơ Thời gian nhận hồ sơ đầy đủ hợp lệ tính từ thời điểm tổ chức phát hành hoàn thành việc bổ sung, sửa đổi hồ sơ – Trong thời hạn 15 ngày kể từ ngày nhận hồ sơ đăng ký đầy đủ hợp lệ; quan nhà nước có thẩm quyền thông báo cho tổ chức đăng ký công bố trang thông tin điện tử việc chào bán cổ phiếu riêng lẻ tổ chức đăng ký • Hồ sơ đăng ký chào bán chứng khoán riêng lẻ: – Giấy đăng ký chào bán cổ phiếu riêng lẻ; – Quyết định Đại hội đồng cổ đông thông qua phương án chào bán phương án sử dụng số tiền thu từ đợt chào bán; – Quyết định Hội đồng quản trị thơng qua tiêu chí danh sách lựa chọn đối tượng chào bán trường hợp Đại hội đồng cổ đông ủy quyền; – Tài liệu cung cấp thông tin đợt chào bán cho nhà đầu tư (nếu có); – Tài liệu chứng minh đáp ứng tỷ lệ tham gia nhà đầu tư nước tuân thủ quy định hình thức đầu tư trường hợp chào bán cho nhà đầu tư nước – Văn chấp thuận quan nhà nước có thẩm quyền doanh nghiệp thuộc lĩnh vực, ngành nghề kinh doanh có điều kiện (nếu có) – Hồ sơ, thủ tục đăng ký chào bán cổ phiếu riêng lẻ để chuyển đổi từ công ty trách nhiệm hữu hạn thành công ty cổ phần thực theo quy định pháp luật chuyển đổi doanh nghiệp – Bản Báo cáo tài có kiểm tốn gần tài liệu hợp lệ chứng minh nhà đầu tư có đủ nguồn vốn hợp pháp để bổ sung vốn điều lệ • Cơng bố thơng tin trước chào bán chứng khoán riêng lẻ: – Trong thời hạn 90 ngày; trước thực việc chào bán riêng lẻ; tổ chức chào bán không quảng cáo việc chào bán phương tiện thông tin đại chúng; trừ trường hợp công bố thông tin theo pháp luật chứng khốn pháp luật có liên quan Việc công bố thông tin không chứa đựng nội dung có tính chất quảng cáo mời chào việc chào bán cổ phần riêng lẻ – Tổ chức chào bán cung cấp thông tin đợt chào bán cho nhà đầu tư II Thực trạng pháp luật hoạt động chào bán chứng khoán riêng lẻ Việt Nam a Pháp luật đề cập tới Chào bán chứng khoán riêng lẻ Pháp luật đề cập tới Chào bán chứng khoán riêng lẻ Việt Nam nay: Về bản, có ba hình thức chào bán cổ phần, chào bán cổ phần cho cổ đông hữu, chào bán cổ phần cơng chúng chào bán cổ phần riêng lẻ • Luật Doanh nghiệp Việt Nam Luật Đầu tư: Luật Doanh nghiệp năm 2014 khơng giải thích phát hành cổ phần riêng lẻ, Luật Doanh nghiệp năm 2020 làm rõ vấn đề Theo đó, chào bán cổ phần riêng lẻ việc công ty tăng thêm số lượng cổ phần, loại cổ phần quyền chào bán để tăng vốn điều lệ đáp ứng hai điều kiện: là, không chào bán thông qua phương tiện thông tin đại chúng; hai là, chào bán cho 100 nhà đầu tư, không kể nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp chào bán cho nhà đầu tư chứng khốn chun nghiệp Ví dụ, Cơng ty cổ phần ABC có cổ đơng A, B, C coi phát hành cổ phần riêng lẻ công ty phát hành thêm cổ phần để người ngồi (khơng phải cổ đông A, B, C) mua thêm cổ phần Công ty dẫn đến vốn điều lệ Công ty tăng lên Điểm khác biệt lớn phát hành cổ phần riêng lẻ so với hình thức khác vốn điều lệ cơng ty tăng lên, có cổ đông tham gia số lượng cổ đông mua cổ phần hạn chế theo điều kiện định Việc phát hành cổ phần riêng lẻ có hai lợi ích dịng tiền đầu tư nhà đầu tư chảy vào công ty mà cổ đông công ty hình thức chuyển nhượng vốn nhà đầu tư/cổ đông chịu thuế thực giao dịch 10 Theo quy định Luật Doanh nghiệp năm 2020, có điểm thay đổi việc phát hành cổ phần riêng lẻ công ty cổ phần công ty đại chúng Thứ nhất, liên quan việc chào bán cổ phần riêng lẻ với quan đăng ký kinh doanh, theo quy định Luật Doanh nghiệp năm 2014, thời hạn ngày làm việc, kể từ ngày định chào bán cổ phần riêng lẻ, công ty phải thông báo việc chào bán cổ phần riêng lẻ với quan đăng ký kinh doanh có quyền bán cổ phần sau ngày làm việc, kể từ ngày gửi thông báo mà không nhận ý kiến phản đối quan đăng ký kinh doanh Luật Doanh nghiệp năm 2020 bãi bỏ quy định nhằm tạo thuận lợi cho nhà đầu tư, doanh nghiệp rút ngắn thời gian để hoàn tất giao dịch M&A thực thủ tục chào bán cổ phần riêng lẻ Doanh nghiệp phải thực thủ tục đăng ký tăng vốn điều lệ sau hoàn tất việc phát hành cổ phần riêng lẻ Thứ hai, quyền ưu tiên mua cổ phần cổ đông hữu, theo quy định Luật Doanh nghiệp năm 2014, việc thực quyền ưu tiên mua cổ phần cổ đông hữu rõ, mà hiểu rằng, cổ đơng hữu xem từ bỏ quyền ưu tiên mua cổ phần nghị đại hội đồng cổ đông chấp thuận việc phát hành thêm cổ phần thông qua Đến Luật Doanh nghiệp năm 2020, vấn đề làm rõ theo hướng: sau công ty định phương án chào bán cổ phần riêng lẻ, cổ đơng cơng ty phải thực quyền ưu tiên mua cổ phần; trường hợp cổ đông người nhận chuyển quyền ưu tiên mua không mua hết, số cổ phần cịn lại bán cho người khác theo phương án chào bán cổ phần riêng lẻ với điều kiện không thuận lợi so với điều kiện chào bán cho cổ đông, trừ trường hợp đại hội đồng cổ đơng có chấp thuận khác Trên thực tế, công ty mục tiêu cần huy động vốn từ nhà đầu tư, vị đàm phán nhà đầu tư khác so với vị cổ đông hữu Thông thường, nhà đầu tư giải ngân dịng vốn cơng ty mục tiêu đảm bảo điều kiện định khía cạnh pháp lý tài chính, thương mại Do đó, 11 việc nhà làm luật cho phép đại hội đồng cổ đông công ty chủ động đặt điều kiện cho nhà đầu tư, kể thuận lợi so với cổ đông hữu, việc cần thiết, nâng cao chủ động cho doanh nghiệp nhà đầu tư thực giao dịch M&A theo thủ tục chào bán cổ phần riêng lẻ Thứ ba, việc mua cổ phần nhà đầu tư nước ngoài, Luật Doanh nghiệp năm 2014 không quy định rõ, trường hợp nhà đầu tư nước ngồi thực M&A theo hình thức chào bán cổ phần riêng lẻ, có cần phải áp dụng thủ tục xin chấp thuận sở kế hoạch đầu tư theo quy định Luật Đầu tư hay không Điều gây số lúng túng thời gian đầu thi hành Luật Bằng việc khẳng định, nhà đầu tư nước mua cổ phần chào bán riêng lẻ phải làm thủ tục mua cổ phần theo quy định Luật Đầu tư, Luật Doanh nghiệp năm 2020 xác định cụ thể bước mà nhà đầu tư nước phải thực hiện, tạo sở pháp lý rõ ràng cho nhà đầu tư doanh nghiệp áp dụng pháp luật Với thay đổi mang tính đột phá, hy vọng rằng, Luật Doanh nghiệp năm 2020 tạo sở pháp lý vững cho nhà đầu tư, doanh nghiệp yên tâm đầu tư, qua phát triển thị trường M&A nước ta, vốn nhiều tiềm dư địa • Luật chứng khốn Một thay đổi quan trọng Luật Chứng khoán 2019 sửa đổi bổ sung quy định chào bán chứng khoán riêng lẻ Thứ nhất, định nghĩa chào bán chứng khoán riêng lẻ theo Khoản 20 Điều quy định: “Chào bán chứng khoán riêng lẻ việc chào bán chứng khốn khơng thuộc trường hợp quy định điểm a khoản 19 Điều theo phương thức sau đây: Chào bán cho 100 nhà đầu tư, không kể nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp; 12 Chỉ chào bán cho nhà đầu tư chứng khốn chun nghiệp.” Theo đó, nội dung “không sử dụng phương tiên thông tin đại chúng nternet” loại bỏ khỏi định nghĩa trường hợp thêm vào so với định nghĩa chào bán chứng khoán riêng lẻ Luật Chứng khoán 2006 Thứ hai, điều kiện chào bán cổ phiếu riêng lẻ, trái phiếu chuyển đổi riêng lẻ công ty đại chúng, điều kiện quan trọng bổ sung đối tượng tham gia đợt chào bán bao gồm nhà đầu tư chiến lược nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp (Điều 31) Thứ ba, Luật chứng khoán Việt Nam 2021 sửa đổi bổ sung thời hạn chuyển nhượng cổ phiếu chào bán riêng lẻ trái phiếu chuyển đổi chào bán riêng lẻ công ty đại chúng: thời hạn bị hạn chế tối thiểu 03 năm nhà đầu tư chiến lược tối thiểu 01 năm với nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp kể từ ngày hoàn thành đợt chào bán, trừ trường hợp chuyển nhượng nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp thực chuyển nhượng theo án, định Tòa án, định Trọng tài thừa kế theo quy định pháp luật b Pháp luật đề cập tới Chào bán chứng khoán riêng lẻ số nước: Tại Thái Lan, tổng số tiền huy động qua phát hành riêng lẻ không 20 triệu bath cho 35 người Trong đó, Mỹ, phát hành riêng lẻ, khơng quảng cáo phương tiện thông tin đại chúng hội thảo rộng rãi; nhà đầu tư tham gia mua khơng mang tính chun nghiệp, số lượng khơng vượt q 35 người phải cử đại diện mua a Đánh giá pháp luật chào bán chứng khoán riêng lẻ Ưu điểm: - Huy động vốn cách linh hoạt mà phải thơng qua tổ chức trung gian tài khác - Dễ thực hiện, quy định điều kiện thủ tục đơn gian 13 - Nguồn vốn huy động từ chào bán riêng lẻ nguồn vốn có khả sử dụng lâu dài, doanh nghiệp chủ động việc hồn trả - Là nguồn huy động vốn quan trọng, đặc biệt với doanh nghiệp vừa nhỏ - Khi chào bán cổ phần làm thay đổi vốn doanh nghiệp từ nâng cao hiệu quản lý doanh nghiệp - Có thể thực với số mục đích khác trì mối quan hệ kinh doanh chào bán cho cán công nhân viên,… - Chi phí phương thức chào bán chứng khoán riêng lẻ thấp b Hạn chế: - Hạn chế số lượng nhà đầu tư nên hạn chế số vốn huy động - Về giới hạn chuyển nhượng (tối thiểu 01 năm) gây cho doanh nghiệp khó khăn thu hút vốn đầu tư mở rộng sản xất kinh doanh làm sức hấp dẫn thị trường chứng khoán riêng lẻ - Việc thị trường chứng khoán diễn biến thay đổi 01 năm khó đốn định nên việc u cầu năm giữ cổ phiếu 01 năm làm tính khoản chứng khốn khơng cao nên doanh nghiệp gặp khó khăn việc huy động vốn - Về quy định giới hạn thời gian phát hành cách 06 tháng khiến doanh nghiệp khó lịng huy động vốn liên tục để đáp ứng nhu cầu đầu tư chớp thời hoạt động sản xuất kinh doanh - Tình trạng phát hành trái phiếu riêng lẻ Việt Nam nhiều hạn chế Tình trạng phát hành trái phiếu riêng lẻ Việt Nam nay, cách giải 14 a Tình trạng phát hành trái phiếu riêng lẻ Việt Nam nay: Trước thực trạng thị trường trái phiếu doanh nghiệp tăng trưởng q nóng, năm 2019, Bộ Tài khuyến cáo tổ chức phát hành, phân phối nhà đầu tư Tuy nhiên, trước hấp dẫn trái phiếu doanh nghiệp nên thị trường tiếp tục phát triển nóng, vậy, tháng đầu năm nay, Bộ Tài phải khuyến nghị thêm lần Theo số liệu Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội, tháng đầu năm 2020, doanh nghiệp huy động 91.616 tỷ đồng qua việc phát hành trái phiếu riêng lẻ tăng 15% so với kỳ năm 2019 Trong đó, riêng tháng huy động 27.061 tỷ đồng Trong đó, đáng ý doanh nghiệp bất động sản tiếp tục gia tăng huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu, chiếm khoảng 49% tổng khối lượng phát hành (năm 2019 chiếm 19%), nhà đầu tư cá nhân tiếp tục xu hướng tăng mua trái phiếu doanh nghiệp Cơng ty chứng khốn, ngân hàng thương mại đẩy mạnh việc phân phối trái phiếu doanh nghiệp cho nhà đầu tư cá nhân bất chấp Bộ Tài nhiều lần đưa khuyến cáo Cịn theo thống kê Bộ Tài chính, quy mơ thị trường trái phiếu doanh nghiệp có tăng trưởng phát triển nhanh năm gần Nếu năm 2017, tổng khối lượng trái phiếu doanh nghiệp tương đương 6,29% GDP đến năm 2018 đạt 9% GDP Năm 2019, doanh nghiệp phát hành thêm 315.000 tỷ đồng, tăng 31,4% so với năm 2018, nâng tổng giá trị thị trường đạt 640.000 tỷ đồng (gấp lần năm 2011) đưa quy mô thị trường trái phiếu doanh nghiệp lên tương đương 10,86% GDP, trái phiếu riêng lẻ chiếm 10,14% GDP “Đặc biệt kể từ Nghị định 163 có hiệu lực thi hành (ngày 1/2/2019) hoạt động thị trường trái phiếu doanh nghiệp sôi động doanh nghiệp tổ chức tới 848 đợt phát hành với huy động 259.377 tỷ đồng vòng chưa đầy năm Điều cho thấy, Nghị định 163/2018/NĐ-CP góp phần tháo gỡ khó khăn cho doanh nghiệp việc huy động vốn, tác động tích cực đến phát 15 triển thị trường trái phiếu”, ơng Dương Nguyễn Hồng Dương, Phó vụ trưởng Vụ Tài ngân hàng, Bộ Tài cho biết Tuy nhiên, Nghị định 163 không khống chế nhà đầu tư cá nhân nhỏ lẻ tham gia thị trường trái phiếu không khống chế khối lượng phát hành dẫn tới phát triển nóng Theo số liệu thống kê Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội, năm 2019, có 28/217 doanh nghiệp phát hành khối lượng trái phiếu vượt lần vốn chủ sở hữu, 11 doanh nghiệp gấp 50 lần vốn chủ sở hữu, doanh nghiệp vượt 100 lần vốn chủ sở hữu Các doanh nghiệp phát hành trái phiếu với khối lượng “khủng” so với vốn tự có chủ yếu tập trung vào lĩnh vực bất động sản Và số doanh nghiệp phát hành trái phiếu với khối lượng lớn, khơng doanh nghiệp “qn” cơng bố cụ thể mục đích sử dụng vốn phương án bố trí nguồn tốn gốc, lãi trái phiếu Do lãi suất trái phiếu doanh nghiệp cao so với tiền gửi ngân hàng, đặc biệt trái phiếu doanh nghiệp bất động sản cao so với mặt lãi suất trái phiếu thị trường nên hấp dẫn nhà đầu tư cá nhân nhỏ lẻ Vì vậy, năm 2019 nhà đầu tư cá nhân nắm giữ 8,8% tổng khối lượng phát hành tháng đầu năm nắm giữ khoảng 27% “Sự gia tăng nhà đầu tư cá nhân gồm nhà đầu tư cá nhân nhỏ, lẻ chưa tiếp cận đầy đủ thơng tin mục đích phát hành, tình hình tài chính, khả trả nợ, đồng thời lại thiếu khả phân tích, đánh giá rủi ro cho nhà đầu tư Trường hợp doanh nghiệp phát hành không thực cam kết, nhà đầu tư bị ảnh hưởng lớn, gây bất ổn cho thị trường tài xã hội”, ông Dương cảnh báo Tuy nhiên, việc huy động vốn qua phát hành trái phiếu thơng thống lãi suất trái phiếu hấp dẫn kênh đầu tư khác, vậy, tổ chức phát hành, phân phối nhà đầu tư phớt lờ cảnh báo, khuyến cáo Bộ Tài b Cách giải quyết: 16 Bộ Tài trình Chính phủ ban hành Nghị định 81/2020/NĐ-CP nhằm chấn chỉnh hoạt động phát hành trái phiếu doanh nghiệp riêng lẻ Theo đó, doanh nghiệp phát hành trái phiếu riêng lẻ phải đáp ứng tỷ lệ an tồn tài chính; dư nợ trái phiếu phát hành riêng lẻ không vượt lần vốn chủ sở hữu; đợt phát hành sau phải cách đợt phát hành trước tối thiểu tháng Trái phiếu bị hạn chế giao dịch phạm vi 100 nhà đầu tư khơng kể nhà đầu tư chứng khốn chun nghiệp, vịng năm kể từ ngày hồn thành đợt phát hành Theo ơng Nguyễn Hồng Dương, đưa quy định này, mục tiêu quan quản lý nhà nước hướng đến thắt chặt hay nới lỏng thị trường, mà quan trọng xây dựng khung khổ pháp lý để đảm bảo khuyến khích, tạo điều kiện cho doanh nghiệp huy động vốn thị trường, đảm bảo minh bạch thị trường, bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư, đặc biệt nhà đầu tư cá nhân không chuyên “Tuy nhiên, giới hạn kể xem xét nới lỏng bãi bỏ kể từ ngày 1/1/2021 Vì kể từ năm 2021, Luật Chứng khốn (sửa đổi) có hiệu lực, việc phát hành trái phiếu riêng lẻ thực với nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp”, ông Dương cho biết Cũng theo ông Dương, nhà đầu tư chứng khốn chun nghiệp có lực tài chính, gồm ngân hàng, cơng ty tài chính, tổ chức kinh doanh bảo hiểm, cơng ty chứng khốn… người có chứng hành nghề chứng khốn; cá nhân đầu tư chứng khốn chun nghiệp có trình độ chun mơn, am hiểu, kinh nghiệm thị trường tài chính, đầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp phát hành riêng lẻ “lời ăn, lỗ chịu” nên khơng thiết phải khống chế hoạt động theo Nghị định 81 mà thực theo quy định Luật Chứng khốn Khuyến nghị hồn thiện pháp luật chào bán chứng khoán riêng lẻ Việt Nam Một là, rà soát, đánh giá việc triển khai, thực quy định Luật Chứng khoán năm 2019 văn hướng dẫn để nghiên cứu, sửa đổi, khắc phục khó khăn, vướng mắc phát sinh quy định chào bán việc xác 17 định tư cách nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp giao dịch chứng khoán riêng lẻ Hai là, phát triển tổ chức trung gian thị trường doanh nghiệp xếp hạng tín nhiệm, tổ chức định giá trái phiếu, cổ phiếu nâng cao chất lượng cung cấp dịch vụ tổ chức thị trường Theo đó, cần nghiên cứu, sửa đổi Nghị định liên quan cho phù hợp Ba là, Trái phiếu doanh nghiệp riêng lẻ, thị trường giao dịch Trái phiếu doanh nghiệp cho nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp Sở Giao dịch chứng khoán thiết lập triển khai gắn với nâng cấp Chuyên trang thông tin trái phiếu doanh nghiệp riêng lẻ, qua tăng khoản trái phiếu hỗ trợ thị trường sơ cấp Trái phiếu doanh nghiệp ngày phát triển C KẾT LUẬN Chào bán chứng khoán coi khâu đầu tiên, tạo tiền đề cho hình thành trình vận động phát triển thị trường chứng khoán Hoạt động chào bán chứng khốn huy động nguồn vốn lớn nhằm phục vụ nhu cầu phát triển kinh tế Tuy nhiên khơng có quản lý cách chặt chẽ, hoạt động dẫn đến khủng hoảng kinh tế, gây thiệt hại cho nhà đầu tư, từ ảnh hưởng xấu đến kinh tế đất nước Do pháp luật phải can thiệp để đảm bảo chất lượng đầu vào hàng hoá cung ứng thị trường, an tồn cho nguồn vốn tạo mơi trường giao lưu vốn an tồn có hiệu Nhà nước ban hành quy phạm pháp luật, tạo khung pháp lý buộc chủ thể chào bán phải tuân theo, ổn định vận hành đồng thị trường chứng khoán Đồng thời pháp luật chào bán chứng khoán phải xây dựng phù hợp với điều kiện kinh tế hoàn cảnh đất nước Tuy nhiên, để pháp luật chào bán chứng khốn riêng lẻ nói riêng thị trường chứng khốn nói chung vào sống địi hỏi khơng đơn hồn thiện vấn đề mặt pháp lý, mà thiết phải nâng cao nhận thức người dân hoạt động thị trường chứng khoán gây dựng niềm tin họ thị trường 18 chứng khốn nước nhà Có nâng cao tính hiệu hệ thống pháp luật nói chung pháp luật thị trường chứng khốn nói riêng Hệ thống pháp luật yếu tố khách quan tác động đến hoạt động chào bán chứng khoán Khi hệ thống văn pháp luật đầy đủ, hoàn thiện đồng tạo điều kiện cho thị trường hoạt động ổn định, cơng bằng, khuyến khích nhà đầu tư tham gia vào thị trường chứng khoán, tạo nềm tin cho cơng chúng đầu tư Từ tạo sở cho phát triển hoạt động chào bán chứng khoán chứng khốn Ngược lại, phát triển chưa hồn thiện hệ thống văn pháp luật ngăn cản phát triển hoạt động chào bán chứng khoán Đặc biệt hoạt động chào bán chứng khoán lại kênh huy động vốn hiệu Doanh nghiệp để mở rộng sản xuất kinh doanh, vậy, hệ thống văn pháp luật phải có quy định rõ ràng, chặt chẽ tạo sở pháp lý cho hoạt động chào bán chứng khoán chủ thể phát hành 19 TÀI LIỆU THAM KHẢO Luận văn: Thực trạng pháp luật hoạt động chào bán chứng khoán riêng lẻ Việt Nam Lê Minh Trường (2021), Chứng khốn ? Khái niệm chứng khoán theo quy định pháp luật, < https://luatminhkhue.vn/chung-khoan-la-gi -khai-niem-ve- chung-khoan-theo-quy-dinh-cua-phap-luat.aspx> Chứng khoán (Securities) gì? Đặc điểm phân loại chứng khốn, < https://luanvan2s.com/chung-khoan-la-gi-bid248.html> Lê Thủy Tiên (2021), Quy định Luật Chứng khốn 2019 hình thức chào bán chứng khốn riêng lẻ, < https://luatminhkhue.vn/quy-dinh-moi-cua-luat- chung-khoan-2019-ve-hinh-thuc-chao-ban-chung-khoan-rieng-le.aspx> Đánh giá pháp luật chào bán chứng khốn Việt Nam tìm hiểu pháp luật chào bán chứng khoán hành đáp ứng yêu cầu thực tiễn Việt Nam đến mức độ nào, < https://www.luatquanghuy.edu.vn/blog/bai-tap-luat/luat-thuongmai/danh-gia-phap-luat-ve-chao-ban-chung-khoan-o-viet-nam-va-tim-hieu-phapluat-ve-chao-ban-chung-khoan-hien-hanh-da-dap-ung-duoc-yeu-cau-thuc-tien-oviet-nam-den-muc-donao/#Thuc_tien_ap_dung_quy_dinh_cua_phap_luat_Viet_Nam_ve_chao_ban_chu ng_khoan> Hoàng Thanh Tuấn (2020), Phát hành cổ phần riêng lẻ: Đôi bên có lợi, < https://baodautu.vn/phat-hanh-co-phan-rieng-le-doi-ben-cung-co-loi- d134329.html> Luật Chứng Khốn 2006, 2010, 2019 Mạnh Bơn (2020), Từ năm 2021, phát hành trái phiếu doanh nghiệp riêng lẻ tuân theo Luật Chứng khốn, < https://baodautu.vn/tu-nam-2021-phat-hanh-trai-phieu- doanh-nghiep-rieng-le-tuan-theo-luat-chung-khoan-d125806.html> Hồn thiện sách phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam (Bài đăng Tạp chí Tài kỳ tháng 12/2021) 20 21 ... riêng lẻ Việt Nam Những vấn đề chung pháp luật chào bán chứng khoán riêng lẻ Chứng khoán chào bán chứng khoán riêng lẻ Chứng khoán Định nghĩa: Theo nghĩa nguyên thủy nhất, chứng khoán chứng thư, chứng. .. pháp luật mà chào bán chứng khoán riêng lẻ quy định văn khác Ví dụ hệ thống pháp luật Civil Law, hoạt động chào bán chứng khoán riêng lẻ Luật chứng khoán kinh doanh chứng khoán điều chỉnh Ở Việt. .. doanh nghiệp Pháp luật chào bán chứng khoán riêng lẻ a Khái niệm Pháp luật chào bán chứng khoán riêng lẻ tổng hợp quy phạm pháp luật điều chỉnh quan hệ xã hội pháp sinh q trình chào bán chứng khốn