Mô hình 1 s d ng h i quy d li u b ng (Data panel)
Bài nghiên c u tác đ ng c a chính sách c t c ti n m t trên giá c phi u thông qua c tính d li u b ng vì đi u này cho phép chúng ta quan sát hi u qu công ty và tác đ ng th i gian thông qua các th i k m u. Hi u qu công ty đ c p đ n các y u t
nh h ng đ n hành vi c a m t công ty riêng l n u không đ i theo th i gian. Các
hi u ng th i gian đ c p đ n đi u ki n kinh t t i m t th i đi m c th , nó thay đ i theo th i gian. D li u trong bài nghiên c u là d li u m ng ba chi u v i các chi u:
n m, công ty và nhân t . ây là d ng d li u b ng ( data panel) mà đ ti n hành h i
quy chúng ta c n nh ng ph ng pháp riêng cho d ng này.
Có hai ph ng pháp c l ng ti p c n d li u b ng th ng đ c s d ng là: c l ng các y u t không ng u nhiên ( FE- Fixed Effect) và c l ng các y u t ng u nhiên ( RE- Random Effect)
Mô hình th nh t h i quy theo hai cách fixed effect ( hi u ng c đ nh) và
random effect ( hi u ng ng u nhiên). tìm hi u xem ph ng pháp h i quy nào là phù h p nh t ta s d ng ki m đnh Hausman ( Hausman, 1978)
mô hình th hai v tác đ ng c a c t c lên s bi n đ ng giá ch ng khoán bài nghiên c u h i quy theo ph ng pháp bình ph ng bé nh t OLS, sau đó h i quy theo
hai tr ng h p t ng bi n đ c l p chính D. yield và Payout đ so sánh m i quan h nào có t ng quan v i bi n đ ng giá c phi u m nh h n.
2.4. D li u nghiên c u và m u nghiên c u.
D li u l y t 170 công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán HOSE tháng 09 n m 2013 có ngày đ u tiên giao d ch trên sàn ch ng khoán k t n m 2009 tr v
tr c. Sau khi đi u ch nh và lo i b các quan sát không phù h p, l a ch n các m u có
30
niêm y t nh m đ m b o vi c th i gian niêm y t đ dài ( ít nh t 4 n m) và vi c ti p c n s li u kh thi vì nhi u công ty m i niêm y t không công b ho c công b thông tin không chính xác và tin c y v tình hình c a mình v i công chúng. Các quan sát phù
h p là nh ng quan sát có đ y đ các ch tiêu: có chia c t c ti n m t, EPS công ty d ng và th ng kê đ các bi n trong mô hình. D li u đ y đ t p trung vào các n m
2006-2012 vì giai đo n này th tr ng ch ng khoán Vi t Nam m i b t đ u kh i s c.
B ng 2.1: S quan sát d li u th ng kê theo n m
N m S quan sát 2012 80 2011 105 2010 137 2009 139 2008 95 2007 88 2006 57 2005 14 2004 7 2003 5 T ng 727
Các ngu n s li u l y t báo cáo tài chính ch y u các trang
http://www.cophieu68.vn/; công ty ch ng khoán B n Vi t : http://www.vcsc.com.vn,
công ty ch ng khoán Ngân hàng TMCP Vi t Nam: http://www.vcbs.com.vn
D li u mô hình 1 h i quy theo d ng b ng nên đ c th ng kê s p x p theo b ng bao g m m u d li u 3 chi u: n m, mƣ ch ng khoán và các nhân t . Các s li u
đ c l y log tr c khi h i quy.
Th ng kê mô t d li u các bi n nh sau:
B ng 2.2 : Th ng kê mô t các bi n mô hình đánh giá tác đ ng c t c đ n giá
tr doanh nghi p
31 Mean 36.42242 1672.000 4750.506 4755845. 18.13219 Median 26.80000 1500.000 3568.000 703040.0 13.30000 Maximum 459.4000 6000.000 236381.0 4.14E+08 125.0000 Minimum 3.000000 18.00000 247.0000 614.5190 0.000000 Std. Dev. 36.76131 850.1161 11252.23 29263852 15.20956 Observations 727 727 727 727 727
K t qu th ng kê b ng 2.2 cho th y giá tr trung bình c a giá ch ng khoán là 36.422 VND, v i m c đ phân tán khá r ng, giá cao nh t c a 1 c ph n là 459.400VND và
giá th p nh t là 3000 VND. M c chi tr c t c trung bình là 1500VND/c t c/n m v i m c phân tán khá l n chi tr c t c cao nh t là 6000VND
D li u mô hình th 2 b ng ph ng pháp h i quy OLS nên h i quy theo s công ty quan sát v i các bi n đ c tính trung bình cho t ng công ty. M u g m 170 quan sát là
s công ty (mƣ ch ng khoán) thu th p đ c đ y đ các bi n trong 727 quan sát. Th ng
kê mô t các bi n nh sau:
B ng 2.3: Th ng kê mô t các bi n c a mô hình đánh giá tác đ ng c t c đ n s bi n đ ng c a giá ch ng khoán
P_VOL D_YIELD PAYOUT SIZE E_VOL DEBT GROWTH
Mean 0.844309 0.072263 0.513805 3.356554 0.016618 0.486218 0.168358 Median 0.842455 0.070777 0.504856 3.331894 0.001761 0.503135 0.169095 Maximum 1.483548 0.188341 0.920810 4.902201 2.036665 0.949957 0.800555 Minimum 0.249337 0.003984 0.167485 1.526056 0.000000 0.068783 -0.218817 Std. Dev. 0.218176 0.031732 0.157684 0.615259 0.156162 0.200402 0.124296 Observations 170 170 170 170 170 170 170
B ng 2.3 cho th y k t qu th ng kê các bi n mô hình 2. K t qu cho th y bi n đ ng
giá ch ng khoán trung bình 84,43% m c đ phân tán r ng v i giá tr nh nh t 24,93%
và giá tr bi n đ ng l n nh t 148,35%. Các bi n D_YIELD và PAYOUT l n l t có giá tr trung bình 7,22% và 51,38% cho th y t l chi tr c t c bi n đ ng nhi u h n
t su t c t c, m c đ phân tán c a D_YIELD r ng h n PAYOUT. Bi n SIZE có đ
32
CH NG 3: K T Q A NGHIÊN C U TH C NGHI M
3.1 K t qu h i quy mô hình 1
Gi thi t nghiên c u:
Ho: C t c không có tác đ ng đ n giá tr th tr ng c a các ch ng khoán trên
th tr ng HOSE
T c là Ho: =0
Gi thi t đ i: ≠ 0 t c là c t c có tác đ ng đ n giá tr tr ng c a các ch ng
khoán trên th tr ng HOSE
ki m đ nh bác b hay ch p nh n gi thi t này ta h i quy ph ng trình (7) nh sau:
3.1.1 K t qu h i quy d li u theo Fixed effect.
B ng 3.1 K t qu h i quy chính sách c t c tác đ ng đ n giá tr doanh nghi p-
H i quy theo Fixed Effect
Dependent Variable: P Method: Panel Least Squares Date: 10/13/13 Time: 10:17 Sample: 2003 2012
Periods included: 10
Cross-sections included: 170
Total panel (unbalanced) observations: 727
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 4.106960 0.724355 5.669820 0.0000 DIV -0.153445 0.064579 -2.376079 0.0178 EPS 0.381436 0.064951 5.872654 0.0000 R 0.236125 0.067069 3.520597 0.0005 Z -0.194661 0.041824 -4.654341 0.0000 L -0.113812 0.046886 -2.427413 0.0155 Effects Specification
33
Cross-section fixed (dummy variables)
R-squared 0.651161 Mean dependent var 3.275128 AdjustedR-squared 0.541201 S.D. dependent var 0.780087 S.E. of regression 0.528390 Akaike info criterion 1.768086 Sum squared resid 154.1160 Schwarz criterion 2.872711 Log likelihood -467.6994 Hannan-Quinn criter. 2.194340 F-statistic 5.921788 Durbin-Watson stat 2.097634 Prob(F-statistic) 0.000000
Ph ng trình h i quy thành :
Pti =4.106960-0.153445DIVti+0.381436EPSti + 0.381436rti -0.194661Zti - 0.113812Lti + it
R2 = 65,1161%
M c đ gi i thích mô hình là 65,1161% ngh a là nh ng thay đ i trong bi n trên
gi i thích đ c 65,1182% thay đ i trong giá ch ng khoán.
3.1.2 K t qu h i quy d li u theoRandom effected:
B ng 3.2 K t qu h i quy chính sách c t c tác đ ng đ n giá tr doanh nghi p-
H i quy theo Random Effect
Dependent Variable: P
Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 10/15/13 Time: 22:27
Sample: 2003 2012 Periods included: 10
Cross-sections included: 170
Total panel (unbalanced) observations: 727
Swamy and Arora estimator of component variances
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -0.516787 0.455948 -1.133434 0.2574 DIV -0.107223 0.056673 -1.891946 0.0589 EPS 0.475521 0.057033 8.337585 0.0000
34 R 0.231178 0.059161 3.907614 0.0001 Z 0.064178 0.020365 3.151464 0.0017 L -0.085240 0.026424 -3.225857 0.0013 Effects Specification S.D. Rho Cross-section random 0.268036 0.2047 Idiosyncratic random 0.528390 0.7953 Weighted Statistics
R-squared 0.296412 Mean dependent var 2.174038 Adjusted R-squared 0.291533 S.D. dependent var 0.681538 S.E. of regression 0.553274 Sum squared resid 220.7068 F-statistic 60.74943 Durbin-Watson stat 1.395167 Prob(F-statistic) 0.000000
Unweighted Statistics
R-squared 0.369814 Mean dependent var 3.275128 Sum squared resid 278.4140 Durbin-Watson stat 1.106868
Mô hình h i quy thành:
Pti =-0.516787-0.107223DIVti+0.475521EPSti + 0.231178rti+ 0.064178Zti - 0.085240Lti + it
R2 = 29,1161% ngh a là nh ng thay đ i trong bi n trên gi i thích đ c 29,1161% thay đ i trong giá ch ng khoán.
B ng 3.3: So sánh k t qu h i quy 2 ph ng phápFE và RE
Bi n FE RE
C 4.106960 -0.516787
35 EPS 0.381436*** 0.475521*** R 0.236125*** 0.231178*** Z -0.194661*** 0.064178*** L -0.113812** -0.085240*** R2 = 65,1161% R2 = 29,1161% V i *có Ủ ngh a 10% ** có Ủ ngh a m c 5% *** có Ủ ngh a m c 1%
B ng 3.3 cho th y c hai ph ng pháp h i quy các h s c a các bi n gi i thích đ u có Ủ ngh a th ng kê. Các bi n quy mô, và t l l i nhu n gi l i, EPS có m c Ủ ngh a th ng kê cao m c Ủ ngh a 1% c hai mô hình theo FE và RE. Bi n DIV
mô hình h i quy theo FE có Ủ ngh a th ng kê cao h n (m c Ủ ngh a 5%) so v i mô hình RE (m c Ủ ngh a 10%). Bên c nh đó h s R2 mô hình h i quy FE cao h n so
v i RE cho th y mô hình c l ng h i quy FE gi i thích k t qu cao h n mô hình theo RE. Tuy nhiên,đ xem xét mô hình nào phù h p h n ta th c hi n các ki m đnh sau:
3.1.3. Ki m đnh
3.1.3.1 Ki m đnh hi n t ng a c ng tuy n
B ng 3.4 Ma tr n h s t ng quan các bi n mô hình ki m tra chính sách c t c
tác đ ng đ n giá tr doanh nghi p
P DIV EPS R Z L P 1.000000 DIV 0.275715 1.000000 EPS 0.569521 0.601327 1.000000 R 0.457701 0.042466 0.630972 1.000000 Z 0.149279 0.015825 0.009034 0.026756 1.000000 L -0.099807 -0.155836 -0.069454 0.092068 0.292076 1.000000
36
Các bi n EPS và R có m i t ng quan v i P l n nh t ( m c 0.569521
và 0.457701). Bi n DIV có m c t ng quan 0.275715 v i P, đi u này cho th y EPS
và R gi i thích cho giá c cao h n bi n P.
H s t ng quan gi a các c p bi n trong mô hình đ u không quá l n nên d đoán s không có hi n t ng đa c ng tuy n gi a các bi n. Tuy nhiên c n ki m tra đ đ c k t qu chính xác h n.
M t trong nh ng ph ng pháp đ c s d ng đ ki m tra c ng tuy n gi a các
bi n đ c l p là nhân t phóng đ i ph ng sai (VIF) cho m i bi n đ c l p. VIF có th đ c tính thông qua ph ng trình sau đây:
VIF= 1 / (1 – R2)
S d ng h i quy ph đ tính đa c ng tuy n:
Mô hình h i quy ph :
(9)
K t qu h i quy nh sau:
B ng 3.5: K t qu h i quy ph ki m đ nh hi n t ng đa c ng tuy n các bi n
mô hình c t c tác đ ng đ n giá tr doanh nghi p Dependent Variable: DIV
Method: Panel Least Squares Date: 10/15/13 Time: 22:33 Sample: 2003 2012
Periods included: 10
Cross-sections included: 170
Total panel (unbalanced) observations: 727
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.665003 0.264635 2.512904 0.0122 EPS 0.733230 0.025269 29.01645 0.0000 R -0.557743 0.033064 -16.86849 0.0000 Z 0.015596 0.011063 1.409777 0.1590 L -0.027353 0.014397 -1.899863 0.0578
37
R-squared 0.552963 Mean dependent var 7.284064 Adjusted R-squared 0.550487 S.D. dependent var 0.572344 S.E. of regression 0.383732 Akaike info criterion 0.929111 Sum squared resid 106.3149 Schwarz criterion 0.960672 Log likelihood -332.7319 Hannan-Quinn criter. 0.941290 F-statistic 223.2699 Durbin-Watson stat 1.151131 Prob(F-statistic) 0.000000
= 0,552963
Nhân t phóng đ i ph ng sai: VIF = 1/( 1- 1/ ( 1- 0,5529632) = 2,24
Vì VIF = 2,24 < 10 nên mô hình không x y ra hi n t ng đa c ng tuy n . T c
là các bi n gi i thích không t ng quan nhau,do đó mô hình là phù h p.
3.1.3.2 Ki m đnh Hausman test
l a ch n mô hình thích h p gi a h i quy theo FEM và REM ta làm ki m đ nh Hausman test v i gi thi t
Ho: REM là mô hình thích h p h n FEM.
Gi thi t đ i : FEM là mô hình h i quy thích h p h n REM
Nguyên t c quy t đ nh là n u Prob>chi2 th p h n m c tin c y c a nghiên c u là 5% thì bác b Ho.
N u (prob>Chi bình ph ng) <0,05 : bác b Ho K t qu ki m đ nh nh sau:
B ng 3.6 : K t qu ki m đ nh Hausman Test
Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: FE
Test cross-section random effects
Test Summary
Chi-Sq.
Statistic Chi-Sq. d.f. Prob. Cross-section random 68.242453 5 0.0000
38
Variable Fixed Random Var(Diff.) Prob. DIV -0.153445 -0.107223 0.000959 0.1355 EPS 0.381436 0.475521 0.000966 0.0025 R 0.236125 0.231178 0.000998 0.8756 Z -0.194661 0.064178 0.001334 0.0000 L -0.113812 -0.085240 0.001500 0.4607
Cross-section random effects test equation: Dependent Variable: P
Method: Panel Least Squares Date: 10/15/13 Time: 22:31 Sample: 2003 2012
Periods included: 10
Cross-sections included: 170
Total panel (unbalanced) observations: 727
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 4.106960 0.724355 5.669820 0.0000 DIV -0.153445 0.064579 -2.376079 0.0178 EPS 0.381436 0.064951 5.872654 0.0000 R 0.236125 0.067069 3.520597 0.0005 Z -0.194661 0.041824 -4.654341 0.0000 L -0.113812 0.046886 -2.427413 0.0155 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables)
R-squared 0.651161 Mean dependent var 3.275128 Adjusted R-squared 0.541201 S.D. dependent var 0.780087 S.E. of regression 0.528390 Akaike info criterion 1.768086 Sum squared resid 154.1160 Schwarz criterion 2.872711 Log likelihood -467.6994 Hannan-Quinn criter. 2.194340 F-statistic 5.921788 Durbin-Watson stat 2.097634 Prob(F-statistic) 0.000000
39
K t qu Prob = 0.000 nên bác b Ho, t c là FE là mô hình phù h p h n.
3.1.4 Gi i thích ý ngh a
Mô hình h i quy k t qu nh sau:
Pti =4.106960-0.153445DIVti+0.381436EPSti+ 0.381436rti-0.194661Zti - 0.113812Lti + it
R2 = 65,1182%
Xét m c ý ngh a các h s p-value c a các bi n đ c l p
B ng 3.7: H s h i quy c a mô hình chính sách c t c tác đ ng đ n giá tr
doanh nghi p Bi n đ c l p H s P-value M c ý ngh a C t c ( DIV) -0.153445** 0.0178 0,05 EPS 0.381436*** 0.0000 0,01 R 0.236125*** 0.0005 0,01 Z -0.194661*** 0.0000 0,01 L 0.113812** 0.0155 0,05 *,**,*** l n l t là có ý ngh a th ng kê m c 1%, 5% và 10% F-statistic = 5.921788
Do p-value các h s đ u nh nên các bi n gi i thích trong ph ng trình h i quy đ u có Ủ ngh a th ng kê. Các bi n EPS, R, Z có Ủ ngh a th ng kê cao m c 1%
nên gi i thích r t t t cho mô hình. Các bi n DIV, L có Ủ ngh a th ng kê m c th p
h n 5% c ng gi i thích t t cho mô hình.
T h s h i quy ta th y có m i t ng quan ng c chi u gi a c t c và giá tr
doanh nghi p. R2 = 65,1182% ngh a là bi n c t c và các bi n đ c l p khác trong mô hình gi i thích đ c 65,1182% s thay đ i bi n ph thu c là giá ch ng khoán. Ta th y
xác su t ki m đnh P( F = 5,921788> F0,05(4,722)= 2,384267 ) = 0.000000 r t nh t c
40
nhu n, đ u t c ng nh quy mô và thanh kho n c a công ty. i u đó c ng có chính sách c t c có tác đ ng đ n giá tr doanh nghi p.
Ý ngh a các h s h i quy:
- Bi n c t c DIVti có tác đ ng ng c chi u v i giá ch ng khoán Pti. H s này
cho th y khi công ty chi tr c t c 1 đ n v thì giá c phi u gi m 0,153795 đ n v trong đi u ki n các y u t khác không đ i. i u này có th gi i thích b i các công ty
th tr ng ch ng khoán HOSE nói riêng và Vi t Nam nói chung đ u là nh ng công ty
nh và đang t ng tr ng, vi c chi tr c t c có th ch ng t công ty đang thi u c h i