Khi ki m tra m i quan h gi a chính sách c t c và giá c phi u, chúng ta c n
xem xét t hai quan đi m đó: quan đi m c a ban qu n tr và c a các c đông. Ban
quan tr đòi h i ph i duy trì l i nhu n đ đ đáp ng các nhu c u c a công ty trong dài
h n nh nhu c u đ u t và nhu c u thanh kho n, nên h th ng t p trung vào vi c gi l i l i nhu n h n là vi c chia c t c. i u này c ng tu vào ho t đ ng c a công ty. V phía c đông, h quan tâm đ n thu nh p c a h và nh ng tác đ ng c a các nhân t lên
m c thu nh p này nh tác đ ng c a thu ,… Vì v y, các c đông có xu h ng đ u t vào các công ty có chính sách c t c phù h p v i s thích c a mình. S khác bi t gi a
u tiên c a ban qu n tr và các c đông t o ra các k ch b n khác nhau v chính sách c
t c s làm nh h ng đ n giá tr th tr ng c a công ty.
Gi s m t công ty có m t t m nhìn đ y đ khi đ ng trên c hai quan đi m trên
v các kch b n liên quan đ n chính sách c t c thì ph i xem xét hai y u t là t ng c t c chi tr và l i nhu n gi l i. Nh v y hàm h u d ng c t c s đ c vi t nh sau:
U = f (D, R) (1)
V i D và R t ng ng là t ng c t c chi tr và l i nhu n gi l i ròng sau thu .
Và, mô hình d i đây bi u di n cho gi thuy t cho r ng chính sách c t c có nh h ng đ n giá c phi u ho c giá tr th tri ng c a công ty. Hai y u t trên có th đ c bi u di n nh là các y u t đ t i u hóa giá tr th tr ng c a công ty:
Giá tr th tr ng c a doanh nghi p = f(L i nhu n ròng, C t c, Thu nh p gi l i) (2)
Giá tr th tr ng c a công ty đây đ c th hi n trên c s phân tích l i nhu n k toán, l i nhu n ròng đ c b t ngu n t vi c đ u t hi n t i c a công ty. Khi l i nhu n ròng đ t đ c cao h n, thì s làm cho giá c phi u cao h n. Ngoài ra, giá tr th
tr ng c a công ty c ng ph thu c vào c t c chi tr cho các c đông (đ i di n cho
24
sách đ u t đ mang v nh ng t ng tr ng l i nhu n trong t ng lai c a doanh nghi p).
Nh ng thay đ i trong giá tr th tr ng c a công ty, đ c theo sau b i các u tiên c a các c đông v c t c ho c l i nhu n gi l i. N u đa s các c đông c a m t
công ty thích c t c, nh ng chính sách c a công ty thay đ i có l i cho l i nhu n gi l i, thì th tr ng có th k v ng giá tr th tr ng c a công ty gi m. M t khác, n u đa
s các c đông c a cùng m t công ty k v ng cao h n l i nhu n đ l i và chính sách
c t c c a công ty thay đ i theo h ng gi l i nhi u l i nhu n, thì giá tr th tr ng có
kh n ng đi lên. Vì v y, giá tr th tr ng c a công ty có th đ c th hi n nh sau:
Vt = f(Dt, Yt, Rt) (3)
Trong đó: Vt : Giá th t tr ng công ty
Dt: C t c chi tr
Yt : L i nhu n ròng công ty
Rt: L i nhu n gi l i
Chia 2 v cho V0 (S l ng c ph n c a công ty):
Vt/Vo = f ( Dt/Vo, Yt/Vo, Rt/Vo )
Hay thành : Pt= f (Dt, EPSt, rt) (4)
Pt = Vt/V0: Giá c phi u c a công ty
Dt = TDt/V0: C t c trên m i c phi u EPSt = Yt/V0: Thu nh p trên m i c phi u
rt = Rt/ V0: L i nhu n gi l i trên m i c phi u
Ngh a là giá c phi u (Pt) ph thu c vào c t c chi tr trên m i c ph n (dt), thu nh p trên m i c ph n (EPSt), và l i nhu n gi l i trên m t c ph n gi (rt).
gi m đa c ng tuy n c a các bi n gi i thích: C t c, l i nhu n và thu nh p gi l i, nên chúng tôi đƣ thay bi n l i nhu n gi l i trên m i c ph n (Rt) đ n v đ ng b ng bi n t
25
l l i nhu n gi l i (rt) đ n v ph n tr m. Áp d ng ph ng trình ( 4) cho c phi u A s th hi n nh sau:
( 5)
hay mô hình c n ki m đ nh thành:
Pti = + 1 * DIVti + 2 * EPSti + 3 * rti+ uti (1) (V i: i = 1…N, t = 1…T)
(6)
Phù h p v i các nghiên c u tr c (Baskin, 1989), các y u t ki m soát sau đây
s đ c áp d ng trong nghiên c u này
Size (quy mô): Có m i quan h gi a quy mô công ty và giá tr th tr ng. Công
ty nh ít đa d ng hoá ho t đ ng và ít chu s giám sát c a nhà đ u t . Thông tin v c phi u c a công ty nh h n có v ít thanh kho n h n. Vì công ty nh s thay đ i l n v giá chu b i các y u t trên, nên c n ph i đ a bi n quy mô công ty vào mô hình nh là m t bi n ki m soát quy mô.
Liquidity ( tính thanh kho n): Có m t m i liên h gi a thanh kho n v i chính sách c t c và giá tr th tr ng. Các công ty có thanh kho n kém d ki n s ít có kh
t ng c ng ho t đ ng c a mình b ng cách đ u t m i và ít có kh n ng ti p t c c a chia c t c, d n đ n ít giám sát b i các nhà đ u t vào công ty. Nh ng công ty này giá
c phi u có th thay đ i giá l n h n v i cùng các y u t không đ i, do đó c n thi t đ đ a thanh kho n vào làm bi n ki m soát.
Và bây gi ph ng trình (6) có th đ c quy đ nh nh :
(7)