B ng 2.44: Tá cđ ng can đn ROE ca HT1 nm 2009
2.1.2.15CTCP xim ng Hà Tiên 1 (HT1)
CTCP xi m ng Hà Tiên 1 (HT1) là DN s n xu t mua bán: xi m ng, các s n ph m t xi m ng, v t li u xây d ng (g ch, ngói, v a xây tô, bê tông), clinker, nguyên v t li u, v t t ngành xây d ng. B ng 2.19: M t s t s đòn b y tài chính c a HT1 qua 3 n m 2007-2008-2009 T s 2007 2008 2009 T s n trên tài s n 59,54% 82,67% 83,93% T s n trên v n c ph n 147,17% 477,18% 522,42% T s n dài h n trên v n c ph n 76,77% 306,14% 406,27% T s t ng tài s n trên v n c ph n 247,17% 577,18% 622,42% Ngu n: www.hsx.vn
T k t qu trên cho th y công ty có xu h ng gia t ng s d ng n r t l n, c th t 59,54% (2007) lên đ n 83,93% (2009). V i t s N /VCP t ng m nh k t h p v i t s n dài h n trên VCP t ng t ng ng, đi u này cho th y công ty s d ng ph n l n n dài h n phù h p v i đ c đi m ngành.
Là DN đ ng đ u trong ngành s n xu t xi m ng, DN đã bi t v n d ng t i đa kh n ng vay v n, k c ngu n vay dài h n l n ng n h n đ phát tri n đ u t s n xu t, m r ng kinh doanh, c i ti n máy móc thi t b k thu t nh m thích ng v i n n kinh t h i nh p toàn c u.
2.1.3 Nh n xét v CTTC c a các công ty niêm y t trên HOSE trong th i gian
qua
T nh ng nh n đ nh chung nêu trên, k t h p v i s li u v phân tích c u trúc n c a các CTCP niêm y t và các t s tài chính c a các DN đi n hình có th nh n th y:
Ü i v i các ngành s n xu t đi n và xi m ng s d ng n dài h n khá l n, chi m t tr ng cao so v i t ng n , phù h p v i đ c đi m ngành là th i gian ho t đ ng dài, v n đ u t l n. Riêng v ngành đi n có t l n trên ngu n v n m c trung bình và có xu h ng gi m, c v n ng n h n và dài h n cho th y các DN trong ngành không chú tr ng s d ng ngu n l i nhu n sau thu đ đ u t phát tri n, ch a khai thác t t ngu n n ng n h n cho ho t đ ng SXKD. ó là do các DN trong l nh v c s n xu t đi n ch a đnh h ng
v ,m t chi n l c đ u t trong hi n t i và trong t ng lai, ch a chú tr ng đ n ho ch đ nh m t CTV-CTTC t i u, trong khi đi u ki n h t s c thu n l i là không có s c nh tranh và nhu c u v s n ph m đi n đang h t s c c n thi t cho phát tri n kinh t c a đ t n c.
Ü i v i các ngành cao su, c khí, phân bón thì xu h ng s d ng n trên ngu n v n gi m d n, cho th y các DN trong ngành ch a nghiên c u, đ u t s d ng các công ngh m i trong ho t đ ng SXKD, th hi n vi c ho ch đ nh ngân sách v n c ng ch a th t s h p lý.
Ü Các ngành mía đ ng, thép th hi n rõ nét nh t v CTTC thâm d ng v n c ph n, nh ng xu h ng gi m d n v n ng n h n, không đ m b o nguyên t c t ng thích và khai thác s d ng nhu c u v n ng n h n th ng xuyên trong ho t đ ng mua bán hàng hóa phù h p v i đ c đi m c a ngành. Còn n dài h n có xu h ng t ng nh , đây c ng là d u hi u kh quan cho th y các DN đang chú tr ng đ u t xây d ng, đ i m i trang thi t b công ngh .
Ü i v i các ngành bánh k o, công nghi p, d c ph m, d ch v -th ng m i, hàng gia d ng, v n t i, xây d ng thì xu h ng s d ng n có chi u h ng t ng rõ r t v c n ng n h n l n n dài h n. Cho th y rõ ràng nh t th c tr ng c a các ngành này có d u hi u l c quan, bi t nghiên c u, n m b t các d án đ u t và phát tri n chi u sâu trong ho t đ ng SXKD, d n đ n s cân đ i trong s d ng các ngu n v n làm gia t ng giá tr DN.
T nh ng nh n đnh trên, có th đ a ra m t đánh giá chung là vi c ho ch đ nh CTTC c a các CTCP niêm y t trên HOSE trong th i gian qua, ngoài nh ng DN có nh ng b c đi đúng đ n trong vi c ho ch đnh CTTC cho mình thì m t s ngành có CTTC đ c hình thành theo c m tính t nhiên c a các nhà qu n tr DN, thi u s nghiên c u ho ch đ nh và ng d ng lý lu n tài chính DN trong ho ch đnh CTTC.
2.1.4 Nh ng h n ch v ho t đ ng huy đ ng v n c a các công ty c ph n
niêm y t trên HOSE trong th i gian qua
2.1.4.1 Phát hành c phi u
c tr ng n i b t nh t c a th tr ng ch ng khoán Vi t Nam đ c nh c đ n nhi u nh t trong n m 2007 là đã tr thành kênh huy đ ng v n dài h n cho n n kinh t . Tính riêng trong n m 2007, t ng s v n huy đ ng qua đ u giá, phát hành đ t t 80.000 đ n
90.000 t đ ng, t ng g p 3 l n so v i n m 2006. Tuy nhiên đ ng sau s thành công c a vi c huy đ ng v n, đã cho th y nhi u y u kém trong hi u qu s d ng v n. H u h t các DN đ u t n d ng t i đa c h i t ng tr ng c a th tr ng ch ng khoán trong n m 2007 đ th c hi n liên ti p các đ t phát hành thêm c phi u ra công chúng và đi u này đã d n đ n m t l ng cung hàng hóa đ t bi n trong n m 2007. Nh ng đi u quan tr ng là l ng v n huy đ ng đ c s d ng ch a th t s hi u qu . Có nh ng DN tranh th phát hành, đúng ra đ đ u t vào ho t đ ng SXKD thì l i s d ng ngu n v n huy đ ng đ tr n , g i ngân hàng, đ u t vào nh ng l nh v c m i nh b t đ ng s n, tài chính, th m chí góp v n vào các qu đ u t , mà t t c nh ng ho t đ ng này đ u không ph i là ho t đ ng s tr ng c a DN. K t qu này th hi n s y u kém c a các DN trong vi c ho ch đ nh đ u t chi n l c trong n m này d n đ n l m phát cao trong 2 tháng sau đó.
2.1.4.2 Phát hành trái phi u DN trong huy đ ng v n
Khung pháp lý cho vi c phát hành trái phi u DN đã đ c Nhà n c ban hành t n m 2006, DN phát hành trái phi u khi có đ các đi u ki n sau: là DN thu c các thành ph n kinh t ; có th i gian ho t đ ng t i thi u là 1 n m k t ngày DN chính th c đi vào ho t đ ng; có báo cáo tài chính c a n m li n k tr c n m phát hành ki m toán; k t qu ho t đ ng SXKD n m li n k n m phát hành ph i có lãi; có ph ng án phát hành trái phi u đ c t ch c, cá nhân có th m quy n thông qua (đ i v i CTCP là: i h i đ ng c đông thông qua ph ng án phát hành trái phi u chuy n đ i, T ng giám đ c ho c Giám đ c DN t ch c th c hi n ph ng án phát hành trái phi u, H i đ ng qu n tr thông qua ph ng án phát hành trái phi u không có kh n ng chuy n đ i), nh ng th c t qua g n hai n m cho th y ngoài vi c m t s ít ngân hàng th ng m i th c hi n vi c phát hành trái phi u chuy n đ i và không chuy n đ i đ huy đ ng v n, thì vi c các CTCP niêm y t ch a th c hi n đ c vi c phát hành trái phi u đ huy đ ng v n. Rõ ràng v khía c nh đ c đi m ngành vi c các DN Vi t Nam nói chung và công ty niêm y t nói riêng ch a khai thác t t ngu n huy đ ng v n này cho phù h p v i xu h ng c a ngành là m t th c tr ng th hi n s y u kém trong ho ch đnh chi n l c SXKD, v c hai ph ng di n v t ch t và con ng i.
2.1.4.3 Tín d ng
các Ngân hàng th ng m i thì các đòi h i v tài s n th ch p c a DN v n luôn là đi u ki n hàng đ u khi ngân hàng xem xét gi i quy t nhu c u vay v n. M t khác ngu n v n tín d ng đáp ng cho nhu c u và t l lãi su t yêu c u m c cao (qua b ng t l lãi su t cho vay đ ng Vi t Nam c a Ngân hàng Ngo i th ng Vi t Nam n m 2008) cho th y r i ro t ngu n v n tín d ng t ng đã khá cao, nh ng các DN v n ch a nh n th c h t m i đe d a này, ch a thay đ i quan đi m khi thi u v n là ngh ngay đ n ngân hàng.
B ng 2.20: T l lãi su t cho vay đ ng Vi t Nam – Ngân hàng Ngo i th ng Vi t Nam
n m 2008 (%/tháng) Hi u l c Ng n h n Trung h n Dài h n 19/02/2008 1,10 – 1,30 1,40 1,40 26/02/2008 1,35 – 1,55 1,55 1,55 06/03/2008 1,50 – 1,70 1,70 1,70 31/03/2008 1,30 – 1,40 1,40 1,40 1/09/2008 1,52 – 1,62 1,62 1,62 20/10/2008 1,23 – 1,33 1,33 1,33 17/11/2008 1,03 – 1,13 1,13 1,13 Ngu n: Vietcombank 2.1.4.4 S d ng tín d ng thuê mua
i v i Vi t Nam dù th tr ng thuê tài chính đã xu t hi n trên 10 n m nh ng vi c s d ng th tr ng này ch a đ c các DN chú tr ng, k c vi c cung ng v n trung và dài h n thông qua kênh thuê tài chính c a các công ty cho thuê tài chính cho các DN còn nhi u h n ch , trong khi đó nhu c u đ i m i trang thi t b , máy móc c a các DN là h t s c l n, nh t là yêu c u nâng cao n ng l c c nh tranh trong đi u ki n kinh t h i nh p.
V phía các công ty cho thuê tài chính: hi n nay Vi t Nam có kho ng 13 công ty cho thuê tài chính, trong đó có 8 công ty thu c s h u c a các Ngân hàng th ng m i, v i s v n t có còn t ng đ i th p, cao nh t là 350 t đ ng và th p nh t là 100 t đ ng, tuy nhiên s qu ng bá, gi i thi u đ c ng đ ng DN, nh t là các DN có quy mô v a và nh , v l nh v c thuê tài chính ch a đ c chú tr ng. V t ch c m ng l i ho t đ ng thì các công ty cho thuê tài chính m i ch xây d ng các trung tâm giao d ch t i các thành ph l n, ch a tr i r ng trong c n c. V trình đ c a cán b kinh doanh trong các công ty thuê tài chính ch a đáp ng đ c v i yêu c u, c th còn ch a mang tính chuyên nghi p, ch a n ng đ ng trong vi c ti p c n và t v n cho các DN v c c u ngu n v n. M t khác s tìm hi u
nhu c u c a các DN trong n c và m r ng h p tác, tìm hi u nhu c u c a các DN Vi t Nam ch a đ c m r ng. M t h n ch n a không kém ph n quan tr ng là quy đ nh v đ i t ng cho thuê tài chính là đ ng s n, th i gian cho thuê th ng là trung h n, đ i v i dây chuy n s n xu t khi đòi h i t l tham gia v n ban đ u l n.
góc đ thông tin, thì t i Vi t Nam hi n nay ch a xây d ng đ c m t t ch c trung gian, có uy tín và kh n ng đ đánh giá và công b h s tín nhi m c a DN. Chính vì v y mà thông tin v DN đ n v i các công ty tài chính còn quá th p, vi c đánh giá l a ch n đ i t ng cho thuê ch y u do chính công ty tài chính ph i th c hi n, chính vì v y mà c h i có th đã b b qua cho c hai bên, ng i có nhu c u thuê và ng i cho thuê.
V phía các DN Vi t Nam m t m t còn y u kém v n ng l c s n xu t, trình đ qu n lý, tính kh thi c a d án đ u t ch a đ c thuy t ph c, m t khác là v n đ nh n th c ch a đ y đ v l i ích c a thuê tài chính c a các DN nói chung và công ty niêm y t nói riêng. C th , thuê tài chính th ng nhanh h n v i vi c l p d án, vay v n mua thi t b , l p đ t, v n hành, do đó s nhanh chóng chi m l nh th i c thông qua nâng cao n ng l c s n xu t. khía c nh khác, so v i các ph ng th c huy đ ng v n b ng c phi u, trái phi u, vay v n dài h n đ u b h n ch b i r t nhi u đi u ki n nh tình hình th tr ng ch ng khoán, chi phí phát hành, s d n , tài s n th ch p c a DN... , trong khi đó thuê tài chính tuy v n có đi u ki n ràng bu c v i c ch ti n thuê đ c tr đnh k trong su t th i gian thuê, s gi m nguy c không hoàn tr v c hai phía nh ng so v i các h n ch c a các ph ng th c khác thì thuê tài chính có u th h n h n. K t qu là các DN m i l nh v c s có th s d ng t t ngu n huy đ ng này đáp ng phù h p v i quy đnh đ c đi m t ng ngành trong m i th i k .
2.2 PHÂN TÍCH TÁC NG C A C I M NGÀNH N HO CH NH
C U TRÚC V N T I CÁC CÔNG TY NIÊM Y T TRÊN HOSE
2.2.1 Phân tích m t s doanh nghi p đi n hình (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
xem xét tác đ ng c a chính sách thu thu nh p đ n ho ch đ nh CTV c a các CTCP c a Vi t Nam, ta th c hi n phân tích các DN đi n hình v i các gi thuy t:
Ü CTV bao g m n dài h n và VCP.
Ü Chi phí lãi vay đ i v i n dài h n đ c tính theo lãi su t là 12,98%/n m. Ü EBIT đ c s d ng th ng nh t trong tính toán th c t và gi đ nh.
Ü Không xem xét đ n các chính sách mi n gi m thu TNDN.
2.2.1.1 CTCP bao bì nh a Tân Ti n (TTP)
Qua báo cáo tài chính c a TTP qua 3 n m 2007 đ n 2009, cho th y công ty đã th c hi n chi n l c thâm d ng VCP phù h p v i đ c đi m ngành. Qua xem xét góc đ phân tích ROE 2009, s cho th y chi n l c s d ng VCP c a TTP có đúng đ n hay không.
Gi đ nh, v i t l th c t n dài h n trên VCP là 0,08%, b ng t l n dài h n trên VCP c a n m 2007, TTP s th c hi n t l n này trong CTV c a n m 2009, ta có k t qu theo b ng sau: B ng 2.21: Tác đ ng c a n đ n ROE c a TTP n m 2009 n v : tri u đ ng N m 2009 Ch tiêu Gi đnh Th c t V n c ph n 452.785 453.094 N dài h n 309 - T ng v n c ph n và n dài h n 453.094 453.094 EBIT 97.473 97.473 Chi phí lãi vay (12,98%/n m) 40 - EBT 97.433 97.473 Thu TNDN (Tc = 25%) 24.358 24.368
EAT 73.075 73.105
ROE 16,14% 16,13%
V i k t qu tính toán nh trên, n u TTP ti p t c duy trì t l n dài h n trên VCP nh n m 2007, thì ROE c a n m 2009 s không đ i. TTP đã có xu h ng th n tr ng