B ng 2.44: Tá cđ ng can đn ROE ca HT1 nm 2009
2.2.1Phân tích m ts doanh nghi p đin hình
xem xét tác đ ng c a chính sách thu thu nh p đ n ho ch đ nh CTV c a các CTCP c a Vi t Nam, ta th c hi n phân tích các DN đi n hình v i các gi thuy t:
Ü CTV bao g m n dài h n và VCP.
Ü Chi phí lãi vay đ i v i n dài h n đ c tính theo lãi su t là 12,98%/n m. Ü EBIT đ c s d ng th ng nh t trong tính toán th c t và gi đ nh.
Ü Không xem xét đ n các chính sách mi n gi m thu TNDN.
2.2.1.1 CTCP bao bì nh a Tân Ti n (TTP)
Qua báo cáo tài chính c a TTP qua 3 n m 2007 đ n 2009, cho th y công ty đã th c hi n chi n l c thâm d ng VCP phù h p v i đ c đi m ngành. Qua xem xét góc đ phân tích ROE 2009, s cho th y chi n l c s d ng VCP c a TTP có đúng đ n hay không.
Gi đ nh, v i t l th c t n dài h n trên VCP là 0,08%, b ng t l n dài h n trên VCP c a n m 2007, TTP s th c hi n t l n này trong CTV c a n m 2009, ta có k t qu theo b ng sau: B ng 2.21: Tác đ ng c a n đ n ROE c a TTP n m 2009 n v : tri u đ ng N m 2009 Ch tiêu Gi đnh Th c t V n c ph n 452.785 453.094 N dài h n 309 - T ng v n c ph n và n dài h n 453.094 453.094 EBIT 97.473 97.473 Chi phí lãi vay (12,98%/n m) 40 - EBT 97.433 97.473 Thu TNDN (Tc = 25%) 24.358 24.368
EAT 73.075 73.105
ROE 16,14% 16,13%
V i k t qu tính toán nh trên, n u TTP ti p t c duy trì t l n dài h n trên VCP nh n m 2007, thì ROE c a n m 2009 s không đ i. TTP đã có xu h ng th n tr ng không thích h p trong s d ng n . ti p t c phân tích tác đ ng c a đ c đi m ngành, ta xem xét ti p tr ng h p sau. V i giá tr VCP c a n m 2009 là 453.094 tri u đ ng so v i giá tr VCP n m 2008 là 413.514 tri u đ ng, t c là giá tr VCP n m 2009 gia t ng so v i n m 2008 là 39.580 tri u đ ng. Gi đ nh:
Ü Vi c gia t ng VCP này đ c TTP s d ng đ tài tr cho m t d án đ u t m i. Ü EBIT tính toán đ t đ c nh k t qu th c t c a n m 2009, s b ng 21,51% trên
t ng VCP và n dài h n.
Ta xem xét vi c tài tr cho d án đ u t này s s d ng 30% là ngu n tài tr n dài h n (t ng đ ng 12.470 tri u đ ng), s tác đ ng nh th nào đ n giá tr DN.
B ng 2.22: TTP v i hai ph ng án tài tr d án đ u t trong n m 2009
n v : tri u đ ng
N m 2009 Ch tiêu
Không có n vay Có n vay (30%)
V n c ph n 39.580 27.706 N dài h n - 11.874 T ng v n c ph n và n dài h n 39.580 39.580 EBIT 8.515 8.515 Chi phí lãi vay (12,98%/n m) - 1.541 EBT 8.515 6.973 Thu TNDN (Tc = 25%) 2.129 1.743 EAT 6.386 5.230
ROE 16,13% 18,88%
Qua so sánh gi a hai ph ng án tài tr b ng VCP và tài tr có s d ng n , k t qu tính toán nh trên thì l i ích t s d ng n đem l i cho TTP là hi u qu , c th là ROE s cao h n.
2.2.1.2 CTCP Kinh ô (KDC)
Qua báo cáo tài chính c a KDC qua 3 n m 2007 đ n 2009, cho th y DN đang có xu h ng th c hi n chi n l c thâm d ng n phù h p v i đ c đi m ngành.
Tuy nhiên, vi c xem xét góc đ phân tích ROE n m 2009, s cho th y chi n l c s d ng n , đ c bi t là n dài h n có phù h p hay không. Gi đ nh, v i t l th c t n dài h n trên VCP là 5,14% c a n m 2007, KDC s duy trì t l này trong CTV c a n m 2009, ta có k t qu theo b ng sau: B ng 2.23: Tác đ ng c a n đ n ROE c a KDC n m 2009 n v : tri u đ ng N m 2009 Ch tiêu Gi đnh Th c t V n c ph n 2.422.174 2.413.130 N dài h n 125.713 134.757 T ng v n c ph n và n dài h n 2.547.887 2.547.887 EBIT 616.067 616.067 Chi phí lãi vay (12,98%/n m) 16.318 17.491 EBT 599.749 598.576 Thu TNDN (Tc = 25%) 149.937 149.644 EAT 449.812 448.932
V i k t qu tính toán nh trên, rõ ràng KDC đã gia t ng t l n dài h n trên VCP trong n m 2009 h n n m 2007, nên ROE th c t cao h n ROE gi đ nh. Nh v y, KDC đã chú tr ng khai thác l i ích t đ c đi m c a ngành bánh k o là gia t ng s d ng n đ gia t ng giá tr DN và l i ích c a c đông.
2.2.1.3 CTCP n c gi i khát Ch ng D ng (SCD)
Qua báo cáo tài chính c a SCD qua 3 n m 2007 đ n 2009, cho th y công ty đã th c hi n chi n l c thâm d ng VCP nh ng có s gia t ng trong vi c s d ng n đ c bi t là n ng n h n phù h p v i đ c đi m ngành. Qua xem xét góc đ phân tích ROE 2009, s cho th y chi n l c s d ng n c a SCD đúng đ n hay không.
Gi đ nh, v i t l th c t n dài h n trên VCP là 1,23%, b ng t l n dài h n trên VCP c a n m 2007, SCD s th c hi n t l n này trong CTV c a n m 2009, ta có k t qu theo b ng sau: B ng 2.24 : Tác đ ng c a n đ n ROE c a SCD n m 2009 n v : tri u đ ng N m 2009 Ch tiêu Gi đnh Th c t V n c ph n 141.835 142.739 N dài h n 1.487 583 T ng v n c ph n và n dài h n 143.322 143.322 EBIT 41.788 41.788 Chi phí lãi vay (12,98%/n m) 193 76 EBT 41.595 41.712 Thu TNDN (Tc = 25%) 10.399 10.428 EAT 31.196 31.284
ROE 21,99% 21,92%
V i k t qu tính toán nh trên, rõ ràng n u SCD ch c n duy trì m t t l n dài h n trên VCP nh n m 2007, thì ROE c a n m 2009 s cao h n. Nh v y, SCD đã không chú tr ng khai thác l i ích t l i ích đ c đi m ngành trong ho ch đ nh CTV.
ti p t c phân tích tác đ ng c a ngành, ta xem xét ti p tr ng h p sau. V i giá tr VCP c a n m 2009 là 142.739 tri u đ ng so v i giá tr VCP n m 2008 là 126.203 tri u đ ng, t c là giá tr VCP n m 2009 gia t ng so v i 16.536 tri u đ ng. Gi đnh:
Ü EBIT tính toán đ t đ c nh k t qu th c t c a n m 2009, s b ng 29,28% trên t ng VCP và n dài h n. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Ta s xem xét vi c tài tr cho d án đ u t này s s d ng 30% là ngu n tài tr n dài h n, s có tác đ ng nh th nào đ n giá tr DN.
B ng 2.25: SCD v i hai ph ng án tài tr d án đ u t trong n m 2009
n v : tri u đ ng
N m 2009 Ch tiêu
Không có n vay Có n vay (30%)
V n c ph n 16.536 11.575 N dài h n - 4.961 T ng v n c ph n và n dài h n 16.536 16.536 EBIT 4.841 4.841 Chi phí lãi vay (12,98%/n m) - 644 EBT 4.841 4.197 Thu TNDN (Tc = 25%) 1.210 1.049 EAT 3.631 3.148
ROE 21,96% 27,19%
Qua so sánh gi a hai ph ng án tài tr b ng VCP và tài tr có s d ng n , v i k t qu tính toán nh trên thì l i ích t s d ng n đem l i cho SCD là hi u qu c th là ROE s cao h n.
2.2.1.4 CTCP cao su Tây Ninh (TRC)
Qua báo cáo tài chính c a TRC qua 3 n m 2007 đ n 2009, cho th y DN đã th c hi n chi n l c thâm d ng VCP không phù h p v i đ c đi m ngành. Qua xem xét góc đ phân tích ROE 2009, s cho th y chi n l c s d ng VCP c a TRC có đúng đ n hay không.
Gi đ nh, v i t l th c t n dài h n trên VCP là 8,76%, b ng t l n dài h n trên VCP c a n m 2007, TRC s th c hi n t l n này trong CTV c a n m 2009, ta có k t qu theo b ng sau: B ng 2.26: Tác đ ng c a n đ n ROE c a TRC n m 2009 n v : tri u đ ng N m 2009 Ch tiêu Gi đnh Th c t V n c ph n 607.920 606.298
N dài h n 40.381 42.003 T ng v n c ph n và n dài h n 648.301 648.301 EBIT 164.888 164.888 Chi phí lãi vay (12,98%/n m) 5.241 5.452 EBT 159.647 159.436 Thu TNDN (Tc = 25%) 39.912 39.859 EAT 119.735 119.577
ROE 19,70% 19,72%
V i k t qu tính toán nh trên, rõ ràng n u TRC đã gia t ng t l n dài h n trên VCP trong n m 2009 h n n m 2007, nên ROE th c t cao h n ROE gi đ nh. Nh v y, TRC đã chú tr ng khai thác l i ích t đ c đi m c a ngành là gia t ng s d ng n đ gia t ng giá tr DN và l i ích c a c đông.
ti p t c phân tích tác đ ng c a ngành, ta xem xét ti p tr ng h p sau. V i giá tr VCP c a n m 2009 là 606.298 tri u đ ng so v i giá tr VCP c a n m 2008 là 478.941 tri u đ ng, t c giá tr VCP n m 2009 gia t ng so v i 2008 là 127.456 tri u đ ng. Gi đ nh:
Ü Vi c gia t ng VCP này đ c TRC s d ng đ tài tr cho m t d án đ u t m i. Ü EBIT tính toán đ t đ c nh k t qu th c t c a n m 2009, s b ng 27,20% trên
t ng VCP và n dài h n.
Ta s xem xét vi c tài tr cho d án đ u t này s s d ng 30% là ngu n tài tr dài h n, s có tác đ ng nh th nào đ n giá tr DN.
B ng 2.27: TRC v i hai ph ng án tài tr d án đ u t trong n m 2009
n v : tri u đ ng
N m 2009 Ch tiêu
Không có n vay Có n vay (30%)
V n c ph n 127.456 89.219 N dài h n - 38.237 T ng v n c ph n và n dài h n 127.456 127.456 EBIT 34.663 34.663 Chi phí lãi vay (12,98%/n m) - 4.963 EBT 34.663 29.700 Thu TNDN (Tc = 25%) 8.666 7.425 EAT 25.997 22.275
ROE 20,40% 24,97%
Qua so sánh gi a hai ph ng án tài tr b ng v n c ph n và tài tr có s d ng n , v i k t qu tính toán nh trên thì l i ích t s d ng n đem l i cho TRC là hi u qu , c th là ROE s cao h n.
2.2.1.5 CTCP phát tri n đ u t công ngh (FPT)
Qua báo cáo tài chính c a FPT qua 3 n m 2005 đ n 2007, cho th y công ty đã th c hi n chi n l c thâm d ng n đ c bi t là n vay ng n h n, góc đ xem xét là m t DN ngoài l nh v c th ng m i-d ch v nh ng có t ch c ho t đ ng s n xu t s n ph m ph n m m, có th ch p nh n là công ty đã s d ng ph n n ng n h n đ phòng ng a r i ro kinh doanh.
Tuy nhiên, vi c xem xét góc đ phân tích ROE c a n m 2009, s cho th y chi n l c s d ng n c a FPT có th t s hi u qu không. Gi đnh, v i t l th c t n dài h n trên VCP là 3,36% c a n m 2007, FPT s duy trì t l này trong CTV c a n m 2009, ta có k t qu theo b ng sau: B ng 2.28: Tác đ ng c a n đ n ROE c a FPT n m 2009 n v : tri u đ ng N m 2009 Ch tiêu Gi đnh Th c t V n c ph n 4.844.616 2.999.501 N dài h n 66.545 1.911.660 T ng v n c ph n và n dài h n 4.911.161 4.911.161 EBIT 1.807.221 1.807.221 Chi phí lãi vay (12,98%/n m) 8.638 248.133 EBT 1.798.583 1.559.088 Thu TNDN (Tc = 25%) 449.646 389.772 EAT 1.348.938 1.169.316
ROE 27,84% 38,98%
V i k t qu tính toán nh trên, rõ ràng FPT đã gia t ng t l n dài h n trên VCP trong n m 2009 h n r t nhi u so v i n m 2007, nên ROE th c t cao h n ROE gi đ nh. Nh v y, FPT đã chú tr ng khai thác l i ích t đ c đi m c a ngành đ gia t ng giá tr DN và l i ích c a c đông. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
2.2.1.6 CTCP c đi n l nh (REE)
Qua báo cáo tài chính c a REE qua 3 n m 2007 đ n 2009, cho th y công ty đã th c hi n chi n l c thâm d ng VCP phù h p v i đ c đi m ngành. Qua xem xét góc đ phân tích ROE 2009, s cho th y chi n l c s d ng VCP c a REE đúng đ n hay không.
Gi đ nh, v i t l th c t n dài h n trên VCP là 5,05% b ng t l n dài h n trên VCP n m 2008, REE s th c hi n t l n này trong CTV c a n m 2009, ta có k t qu theo b ng sau: B ng 2.29 Tác đ ng c a n đ n ROE c a REE n m 2009 n v : tri u đ ng N m 2009 Ch tiêu Gi đnh Th c t V n c ph n 2.460.638 2.462.172 N dài h n 104.268 102.734 T ng v n c ph n và n dài h n 2.564.906 2.564.906 EBIT 492.293 492.293 Chi phí lãi vay (12,98%/n m) 13.534 13.335 EBT 478.759 478.958 Thu TNDN (Tc = 25%) 119.690 119.740 EAT 359.069 359.219
ROE 14,59% 14,59%
V i k t qu tính toán nh trên, ta th y ROE c a n m 2009 h u nh không thay đ i so v i n m 2007 là vì t l n vay dài h n h u nh không bi n đ ng.
ti p t c phân tích tác đ ng c a ngành, ta xem xét ti p tr ng h p sau. V i giá tr VCP c a n m 2009 là 2.462.171 tri u đ ng so v i giá tr VCP n m 2008 là 2.087.167 tri u đ ng t c giá tr VCP n m 2009 gia t ng so v i 2008 là 375.004 tri u đ ng. Gi đ nh:
Ü Vi c gia t ng VCP này đ c REE s d ng đ tài tr cho m t d án đ u t m i. Ü EBIT tính toán đ t đ c nh k t qu th c t c a n m 2009, s b ng 19,99% trên
t ng VCP và n dài h n.
Ta s xem xét vi c tài tr cho d án đ u t này s s d ng 30 % là ngu n tài tr dài h n, s có tác đ ng nh th nào đ n giá tr DN.
B ng 2.30: REE v i hai ph ng án tài tr d án đ u t trong n m 2009
n v : tri u đ ng
N m 2009 Ch tiêu
Không có n vay Có n vay (30%)
V n c ph n 75.004 262.503 N dài h n - 112.501 T ng v n c ph n và n dài h n 375.004 375.004 EBIT 74.979 74.979
Chi phí lãi vay (12,98%/n m) - 14.603 EBT 74.979 60.377 Thu TNDN (Tc = 25%) 18.745 15.094 EAT 56.234 45.282
ROE 15,00% 17,25%
Qua so sánh gi a hai ph ng án tài tr b ng VCP và tài tr có s d ng n , v i k t qu tính toán nh trên thì l i ích s d ng n đem l i cho REE là hi u qu c th là ROE s cao h n.
2.2.1.7 CTCP d c ph m Imexpharm (IMP)
Qua báo cáo tài chính c a IMP qua 3 n m 2007 đ n 2009, cho th y công ty đã th c hi n chi n l c thâm d ng VCP phù h p v i đ c đi m ngành. Có th ch p nh n là công ty đã s d ng ph n l n VCP đ phòng ng a r i ro tài chính.
Tuy nhiên, vi c xem xét góc đ phân tích ROE qua n m 2009, s cho th y chi n l c s d ng VCP c a IMP có quá th n tr ng hay không. Gi đ nh, v i t l th c t n dài h n trên VCP là 0,14% c a n m 2007, IMP s duy trì t l này trong CTV c a n m 2009, ta có k t qu theo b ng sau: B ng 2.31: Tác đ ng c a n đ n ROE c a IMP n m 2009 n v : tri u đ ng N m 2009 Ch tiêu Gi đnh Th c t V n c ph n 547.837 537.730 N dài h n 701 10.808 T ng v n c ph n và n dài h n 548.538 548.538 EBIT 82.325 82.325 Chi phí lãi vay (12,98%/n m) 91 1.403 EBT 82.234 80.922 Thu TNDN (Tc = 25%) 20.559 20.231