N m 2009 Ch tiêu Gi đnh Th c t V n c ph n 631.039 623.520 N dài h n 714 8.233 T ng v n c ph n và n dài h n 631.753 631.753 EBIT 15.168 15.168 Chi phí lãi vay (12,98%/n m) 93 1.069 EBT 15.075 14.099 Thu TNDN (Tc = 25%) 3.769 3.525 EAT 11.306 10.575
ROE 1,79% 1,70%
V i k t qu tính toán nh trên, cho ta th y đ c m t trái c a vi c s d ng n . V i m t t l ROE quá th p, ch con s 1,70%, cho th y vi c s d ng n không nh ng không đem l i tác d ng tích c c mà còn làm gi m giá tr DN và l i ích c a c đông.
C ng t tr ng h p phân tích ROE c a AGF gi ng nh c a công ty DQC, c ng cho th y vi c s d ng VCP c a DN c ng không hi u qu , th hi n s y u kém trong ho ch đnh nh ng d án đ u t mang tính chi n l c, k c vi c đ u t vào nh ng l nh v c không đáp ng cho ho t đ ng chính c a DN.
2.2.1.14 CTCP bê tông 620 Châu Th i (BT6)
Qua báo cáo tài chính c a BT6 qua 3 n m 2007 đ n 2009, cho th y công ty đã có xu h ng gi m d n n không phù h p v i đ c đi m ngành, có th nh n đ nh là công ty đã có s chú tr ng s d ng l i nhu n sau thu đ phòng ng a r i ro tài chính. Tuy nhiên, vi c xem xét góc đ phân tích ROE n m 2009, s cho th y chi n l c s d ng VCP c a BT6 có đúng đ n hay không. Gi đ nh, v i t l th c t n dài h n trên VCP là 29,09% c a n m 2007, BT6 s duy trì t l này trong CTV n m 2009, ta có k t qu theo b ng sau:
B ng 2.42: Tác đ ng c a n đ n ROE c a BT6 n m 2009 n v : tri u đ ng N m 2009 Ch tiêu Gi đnh Th c t V n c ph n 338.835 381.105 N dài h n 88.141 45.871 T ng v n c ph n và n dài h n 426.976 426.976
EBIT 108.758 108.758 Chi phí lãi vay (12,98%/n m) 11.441 5.954 EBT 97.317 102.804 Thu TNDN (Tc = 25%) 24.329 25.701 EAT 72.988 77.103
ROE 21,54% 20,23%
V i k t qu tính toán nh trên, n u BT6 ti p t c duy trì t l n dài h n trên VCP nh n m 2007 thì ROE c a n m 2009 s cao h n. Nh v y, BT6 đã có xu h ng th n tr ng không thích h p trong s d ng n .
ti p t c phân tích tác đ ng ngành, ta xem xét ti p tr ng h p sau. V i giá tr VCP c a n m 2009 là 381.105 tri u đ ng so v i giá tr VCP n m 2008 là 317.579 tri u đ ng t c giá tr VCP n m 2009 gia t ng so v i n m 2008 là 63.527 tri u đ ng. Gi đ nh:
Ü Vi c gia t ng VCP này đ c BT6 s d ng đ tài tr cho m t d án đ u t m i. Ü EBIT tính toán đ t đ c nh k t qu th c t c a n m 2007, s b ng 28,54% trên
t ng VCP và n dài h n.
Ta s xem xét vi c tài tr cho d án đ u t này s s d ng 30% là ngu n tài tr n dài h n, s có tác đ ng nh th nào đ n giá tr DN.
B ng 2.43: BT6 v i hai ph ng án tài tr d án đ u t trong n m 2009
n v : tri u đ ng
N m 2009 Ch tiêu
Không có n vay Có n vay (30%)
V n c ph n 63.527 44.469 N dài h n - 19.058 T ng v n c ph n và n dài h n 63.527 63.527 EBIT 18.129 18.129 Chi phí lãi vay (12,98%/n m) - 2.474 EBT 18.129 15.655 Thu TNDN (Tc = 25%) 4.532 3.914 EAT 13.597 11.741
ROE 21,40% 26,40%
Qua so sánh gi a hai ph ng án tài tr b ng VCP và tài tr có s d ng n , v i k t qu tính toán nh trên thì l i ích s d ng n đem l i cho BT6 là hi u qu , c th là ROE s cao h n.
2.2.1.15 CTCP xi m ng Hà Tiên (HT1)
Qua báo cáo tài chính c a HT1 qua 3 n m t 2007 đ n 2009, cho th y công ty đã th c hi n chi n l c thâm d ng n r t cao phù h p v i đ c đi m ngành. Do đó, có th ch p nh n là DN đã s d ng ph n l n n dài h n đ đ u t phát tri n.
Tuy nhiên vi c xem xét góc đ phân tích ROE n m 2009 s cho th y chi n l c s d ng n , đ c bi t là n dài h n có phù h p hay không. Gi đ nh, v i t l n dài h n trên VCP là 72,79% c a n m 2007, HT1 s duy trì t l này trong CTV c a n m 2009, ta có k t qu theo b ng sau: B ng 2.44: Tác đ ng c a n đ n ROE c a HT1 n m 2009 n v : tri u đ ng N m 2009 Ch tiêu Gi đnh Th c t V n c ph n 5.189.751 1.170.884 N dài h n 738.085 4.756.952 T ng v n c ph n và n dài h n 5.927.836 5.927.836 EBIT 800.961 800.961 Chi phí lãi vay (12,98%/n m) 95.803 617.452 EBT 705.158 183.509 Thu TNDN (Tc = 25%) 176.289 45.877 EAT 528.868 137.632
ROE 10,19% 11,75%
V i k t qu tính toán nh trên, cho th y c ng nh KDC, HT1 đã gia t ng m nh t l n dài h n trên VCP trong n m 2009 h n n m 2007, nên ROE c a n m 2009 th c t cao h n ROE gi đnh. Nh v y, HT1 đã chú tr ng khai thác l i ích t đ c đi m c a ngành đ gia t ng giá tr DN và l i ích c a c đông.
2.2.2 Nh n xét m i t ng quan gi a đ c đi m ngành và ho ch đ nh CTV c a
doanh nghi p
2.2.2.1 M i t ng quan bên ngoài
CTV c a DN ch y u là v n xã h i thu nh n t bên ngoài DN. Do đó đi u ki n môi tr ng bên ngoài là n i dung quan tr ng nh t có th h n ch vi c các DN trong ngành huy đ ng v n, trong đó nh ng nhân t tr c ti p nh t có th k ra là tình hình cung ng v n c a
xã h i, m c đ hoàn thi n c a môi tr ng ti n t và tác đ ng c a chính sách thu thu nh p mà m i ngành ngh có th thích nghi đ c. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
2.2.2.1.1 Tình hình cung ng v n c a xã h i
Có th có nhi u nhân t nh h ng đ n tình hình cung ng v n c a xã h i nh ng ch y u hai ph ng di n sau:
Ü S thay đ i c a chu k kinh t
Chu k kinh t là ph n ng mang tính quy lu t v n hành c a n n kinh t , bao g m chu i v n đ ng sau: nguy c , suy thoái, ph c h i, t ng tr ng. N n kinh t th tr ng c a Vi t Nam ch a th t s phát tri n mà đang trong giai đo n quá đ t n n kinh t k ho ch hóa t p trung sang n n kinh t th tr ng. Khi Vi t Nam tr thành thành viên c a WTO thì nh h ng, tác đ ng c a n n kinh t l n trên th gi i ngày càng m nh m và nh y c m h n. góc đ lý lu n chung, khi n n kinh t th gi i đang n m trong th i k t ng tr ng, Nhà n c th c hi n chính sách n i l ng ti n t , t c đ quay vòng v n c a toàn xã h i gia t ng, l ng cung ng v n xã h i d i dào, s huy đ ng v n c a DN b ng c phi u, trái phi u hay vay tín d ng t Ngân hàng th ng m i s d dàng h n phù h p v i các ngành thâm d ng n và ng c l i.
Ü S thay đ i chính sách ti n t c a Nhà n c
V i m c tiêu c a chính sách ti n t nh m n đ nh giá c , t ng tr ng kinh t , gi i quy t cân b ng cán cân thanh toán, Nhà n c th c hi n chính sách ti n t thông qua các công c ch y u nh t l d tr an toàn b t bu c, lãi su t, nghi p v th tr ng m . Khi l ng ti n t l u thông quá nhi u, Nhà n c th ng áp d ng các bi n pháp nh nâng t l lãi su t ti n g i ngân hàng, phát hành trái phi u chính ph ... nh m thu hút ti n t trong l u thông, thu h p vòng quay ti n t t ng ng v i nó là gi m s l ng ti n v n xã h i mà DN có th huy đ ng đ c làm nh h ng t i các ngành ngh s d ng s l ng l n ti n m t trong SXKD.
Trong n m 2008, v i s gia t ng c a ch s giá tiêu dùng, Ngân hàng Nhà n c đã có s đi u ch nh lãi su t tr n d n đ n lãi su t huy đ ng c a các ngân hàng th ng m i bi n đ ng không n đ nh và có chi u h ng gia t ng khá ph c t p.
Trên c s lãi su t c b n c a Ngân hàng Nhà n c mà lãi su t cho vay c a các Ngân hàng th ng m i c ng gia t ng khá m nh, b i l quy đ nh c a Lu t Dân s cho phép các Ngân hàng th ng m i có th ch đ ng cho vay v i lãi su t đ n m c 1,5 l n lãi su t c b n.
i u này t t y u d n đ n gia t ng r i ro tài chính c a DN, k c vi c xem xét đánh giá t su t sinh l i c a các d án đ u t đ có th ban hành quy t đnh đ u t hay không?
2.2.2.1.2 M c đ hoàn thi n c a th tr ng tài chính
Th tr ng tài chính càng hoàn thi n thì yêu c u đ i v i ho t đ ng huy đ ng v n c a DN s càng cao. Nh ng t ch c nh ngân hàng th ng m i đ phòng tránh m o hi m đã đ t ra nh ng đi u ki n nghiêm ng t đ i v i nhu c u huy đ ng v n c a DN. Nh ng nhà đ u t trên th tr ng ch ng khoán s ti p nh n đ c nhi u thông tin h n và do đó s càng tr nên th n tr ng h n. D n đ n các ngành kinh doanh không phù h p ph i t kh c ph c.
2.2.2.1.3 Tác đ ng c a chính sách thu thu nh p
Ü Thu thu nh p doanh nghi p
T ngày 11/01/2007, Vi t Nam đã chính th c tr thành thành vi n th 50 c a WTO. N n kinh t Vi t Nam nói chung, c th là các DN nói riêng s nh n đ c nhi u c h i đ phát tri n, bên c nh đó c ng đ i di n v i nhi u thách th c. Thách th c đ u tiên, l n nh t và xuyên su t trong quá trình h i nh p kinh t c a Vi t Nam v i t cách là m t thành viên c a WTO là ph i cam k t phát tri n kinh t trên c s cam k t th c hi n các nguyên t c đã th a thu n, c th là s th c hi n các hi p đ nh trong khuôn kh WTO. Trong khía c nh c a tác đ ng thu thu nh p g n li n v i Hi p đ nh v tr c p và bi n pháp đ i kháng là v n đ các công ty c n ph i nghiên c u vì đây là hi p đ nh s d n đ n đi u ch nh các chính sách v thu TNDN c a Vi t Nam, mà các CTCP niêm y t s là nh ng đ i t ng tr c ti p ch u s đi u ti t.
Hi n nay và nh ng n m s p t i chính sách thu TNDN rõ ràng v n th hi n chính sách Nhà n c trong vi c huy đ ng t i đa các ngu n l c trong n c, đ c bi t là ngu n v n nhàn r i trong các t ng l p dân c .
Tuy nhiên các nhà qu n lý tài chính c a DN c n ph i th n tr ng khi khai thác l i ích này, đi u quan tr ng không ph i là khai thác t i đa b ng m i giá mà đi u quan tr ng là
c ng c ni m tin c a c đông, c a nhà đ u t vào các d án đ u t t ng lai mà DN đã và đang ho ch đ nh, vào CTV mà DN đã l a ch n v i m c đ r i ro có th ch p nh n đ c. Dù chi phí lãi vay là kho n chi phí đ c kh u tr thu , nh ng chi phí lãi vay c ng là kho n chi phí là gi m giá tr c a DN v c ph ng di n s h c l n nguy c d n đ n ki t qu tài chính và đ a DN lâm vào tình tr ng phá s n khi m t kh n ng chi tr .
V i thu su t thu TNDN gi m xu ng, thì l i ích t t m ch n thu c a n vay c ng s gi m đi, nh ng thu nh p gi l i s t ng lên, là c h i và đi u ki n thu n l i đ DN xác l p m t CTV theo lý thuy t tr t t phân h ng m t cách ch đ ng, xây d ng chi n l c SXKD hi u qu đ đón đ u v i m t môi tr ng đ u t bình đ ng v i áp l c c nh tranh ngày càng m nh m . Và quan tr ng h n, khi ho ch đnh CTV t i u là các nhà qu n tr DN ph i gi v ng nguyên t c quan tr ng nh t là ch p hành chính sách thu , c th là khai thác l i ích t chính sách thu đ gi m thi u t i đa kho n thu TNDN ph i n p ch không ph i l i d ng s u đãi c a chính sách thu đ th c hi n hành vi tr n thu .
Ü Thu thu nh p cá nhân
Khi Lu t thu TNCN có hi u l c t ngày 01//01/2009 thì các kho n c t c ch tr b ng ti n hay ch tr b ng c phi u đ u là đ i t ng ch u thu TNCN, do v y vi c xây d ng m t chính sách c t c h p lý là m t n i dung mà các DN ph i th c hi n.
i u quan tr ng là ph i k t h p chính sách phân ph i c t c v i quy t đnh đ u t và quy t đ nh tài tr trên c s m t CTV-CTTC thích h p. V i quy đnh c a lu t thu TNCN không tính thu thu nh p đ i v i kho n thu nh p gi l i, s là c h i cho các DN s d ng kho n thu nh p sau thu đ tái đ u t , v a gi m chi phí s d ng v n trong tình hình lãi su t gia t ng và không n đnh, v a gia t ng giá tr DN và đem l i l i ích cho c đông qua trì hoãn đ c kho n thu TNCN ph i n p.
2.2.2.2 M i t ng quan bên trong
Bên c nh môi tr ng bên ngoài thì nh ng nhân t bên trong c ng có nh h ng không nh đ n đ c đi m ngành trong vi c huy đ ng v n c a DN, có th li t kê 3 nhân t sau:
2.2.2.2.1 Tình hình tài chính công ty và n ng l c c nh tranh trong ngành
Bi u hi n n ng l c v n hành kinh doanh c a DN, kh n ng kinh doanh hi u qu đ t l i nhu n cao, n ng l c tr n t t mang đ n cho DN n ng l c c nh tranh cao trong ngành, ng c l i DN có tình hình tài chính không t t, ho t đ ng s n xu t không hi u qu s có n ng l c c nh tranh kém. Tình tr ng kinh doanh c a DN t t hay không s th hi n trình đ qu n lý kinh doanh c a Ban đi u hành thông qua xây d ng chính sách kinh doanh khoa h c, chính xác, s khai thác k thu t không gián đo n và qu n lý ch t l ng nghiêm ng t, kh ng ch chi phí giá thành th c t . Chính vì th các công ty trong ngành nên sáp nh p nh m tái c u trúc v n và nâng cao n ng l c canh tranh, gi m b t chi phí qu n lý. (xem ph l c 3).
Nh v y, kh n ng c nh tranh c a DN do s c m nh tài chính, công ngh , nhân l c và kh n ng quy t sách đúng, linh ho t c a DN quy đ nh trong đó có s c m nh v tài chính là y u t quan tr ng nh t. Và nh v y, gi a gia t ng n ng l c tài chính và nâng cao