3.2.2.1. Tăng cờng hoạt động công bố thông tin
Trớc đây, công bố thông tin vẫn còn là một khái niệm tơng đối xa là trong kinh doanh ở Việt Nam. Cùng với sự ra đời của TTCK, các công ty niêm yết/tổ chức phát hành trên Sở và TTGDCK đã làm quen dần với công bố thông tin và công chúng đầu t cũng có cơ hội tiếp xúc với những sản phẩm của hoạt động này. Một trong những nội dung quan trọng là các công ty niêm yết và tổ chức phát hành phải công bố ra công chúng là báo cáo kiểm toán báo cáo tài chính. Yêu cầu kiểm toán báo cáo tài chính đối với công ty chuẩn bị phát hành chứng khoán ra công chúng hoặc đang niêm yết chứng khoán trên sàn giao dịch tập trung. Để thông tin minh bạch, thị trờng phát triển lành mạnh, các tổ chức phát hành phải thực hiện đúng nghĩa vụ công bố thông tin đầy đủ, chính xác và kịp thời, cần tiến tới tất cả cac doanh nghiệp, các tổ chức phát hành đều phải tiến hành kiểm toán báo cáo tài chính năm. Bên cạnh đó, cần hoàn thiện các chế độ và văn bản pháp lý hiện tại về công bố thông tin trên thị trờng để đảm bảo quyền lợi của nhà đầu t và đảm bảo việc thực hiện nghĩa vụ của các công ty niêm yết, tạo ra một thói quen nghiêm túc trong kinh doanh.
Bên cạnh đó, nhằm tạo niềm tin cho công chúng, chính quyền địa ph- ơng phải thực hiện công khai hoá thông tin. Cụ thể là đầu năm công bố rộng rãi trên các phơng tiện thông tin đại chúng về các dự án đầu t cùng với dự án đầu t cùng với nhu cầu vốn; Kế hoạch phát hành TPĐT gồm mấy đợt, vào thời điểm nào, khối lợng bao nhiêu, giá trị trái phiếu đến đâu…? Cuối năm báo cáo công khai tính hình sử dụng vốn lu động từ trái phiếu, phân tích đánh giá hiệu quả của các chi tiêu kinh tế – xã hội mang lại từ việc huy động vốn trong công chúng. Việc tạo điều kiện thúc đẩy nâng cao nhân thức của ngời dân và tầm quan trọng và tính hữu ích của việc đầu t vào TPĐT cũng cần đợc chú ý, nhất là tạo niềm tin nơi công chúng về một loại chứng khoán “vừa ích nớc vừa lợi nhà”. Mục tiêu đẩy mạnh các đợt phát hành TPĐT một mặt đáp ứng nhu cầu về vốn đầu t vô cùng lớn của địa phơng trong quá trình phát triển và hội nhập, mặt khác tạo thêm chủng loại hàng hoá phong phú và đa dạng về kỳ hạn lãi suất, với phơng thức trả lãi hấp dẫn các nhà đầu t và góp phần phát triển
TTCK non trẻ của Việt Nam. Trong khi đó, pháp luật hầu nh không có sự điều chỉnh hay bắt buộc công bố thông tin đối với chủ thể phát hành là chính quyền địa phơng. Nguồn vốn để thanh toán nợ trái phiếu (gốc, lãi) sẽ lấy từ ngân sách địa phơng, nhng các thông tin nh báo cáo tài chính hàng năm, kế hoạch ngân sách trung hạn của địa phơng và các thông báo chính thức về phát hành trái phiếu chính quyền địa phơng không đợc công bố rộng rãi và đầy đủ. Thêm vào đó, vai trò của nhà tổ chức và nhà bảo lãnh không rõ ràng. Trong suốt quá trình phát hành, không có một bản cáo bạch nào đợc công bố vài tờ rơi quảng cáo gửi cho các nhà đầu t. Nhà bảo lãnh cũng không cần phải cam kết công bố thông tin cho nhà đầu t. Với những khó khăn đó, một số nhà đầu t lớn cho rằng rất khó có thể quyết định đầu t nhiều hơn vào TPĐT khi mà tài liệu nh Bản cáo bạch, thông tin về định mức tín nhiệm không đợc cung cấp đầy đủ. Do thiếu thông tin nên các nhà đầu t khó đánh giá đợc mức độ rủi ro của từng đợt trái phiếu, do vậy không thể xác định đợc mức lãi suất đa ra có tơng xứng với rủi ro của khoản đầu t hay không. Hơn nữa, các văn bản pháp luật điều chỉnh việc phát hành trái phiếu chính quyền địa phơng đều xuất phát từ quan điểm của nhà làm luật. Do đó, cần phải xem xét nhiều hơn đến quan điểm của các nhà đầu t, đặc biệt là các nhà đầu t là tổ chức. Thêm nữa, theo quy định hiện nay, ngân sách địa phơng phải trang trải chi phí phát hành trái phiếu, thanh toán gốc và lãi trái phiếu. Điều đó có nghĩa là TPĐT tại Việt Nam là một loại trái phiếu nghĩa vụ chung mặc dù vốn huy động đợc bắt buộc phải sử dụng để đầu t vào một công trình cụ thể. Vì thế, pháp luật, thay vì chú trọng nhiều vào mục đích sử dụng vốn huy động nên chú trọng nhiều hơn vào điều chỉnh khả năng chi trả của các chính quyền địa phơng.
Việc công khai thông tin cần đợc duy trì thờng xuyên, trong suốt thời gian tồn tại của trái phiếu. Thị trờng trái phiếu đô thị muốn phát triển bền vững thì cần phải thu hút tham gia các thành phần khác nhau, không chỉ ngân hàng mà cả các công ty bảo hiểm, quỹ đầu t, công ty tài chính…. Vấn đề công khai thông tin là một trong những điều kiện tiên quyết để đạt đợc điều này. Đối với trái phiếu đô thị các nhà đầu t là các doanh nghiệp luôn coi đó là một tài sản đầu t quan trọng và sẵn sàng xem xét từng đợt phát hành cụ thể, trên cơ sở đó có đợc thông tin một cách đầy đủ và hợp lý.
3.2.2.2. Tách biệt giao dịch trái phiếu và giao dịch cổ phiếu
thức giao dịch trái phiếu thờng thiên vê thoả thuận chứ không phải khớp lệnh. Ngời sử dụng hệ thống thờng là nhà đầu t cuối cùng, vì vậy, nhu cầu thoả thuận trực tiếp là rất cao. Hệ thống thờng pha trộn giữa hệ thống thoả thuận với hệ thống tra cứu thông tin có kèm các công cụ phân tích. Nếu không đáp ứng đợc yêu cầu này thì thông thờng hệ thống sẽ không phát huy hiệu quả. Giao dịch nếu có chỉ là báo cáo giao dịch toàn bộ chứ không cung cấp đầy đủ các bớc của giao dịch nh phân tích, ra quyết định đầu t, thoả thuận ra bên ngoài. Sự pha trộn giữa giao dịch trái phiếu và giao dịch cổ phiếu nh ở Việt Nam hiện nay sẽ cản trở sự phát triển của giao dịch trái phiếu, làm giảm tính thanh khoản của thị trờng. Uỷ ban chứng khoán nhà nớc (SSC) cần đặt ra lộ trình nhằm tách biệt hai thị trờng này và chọn ra phơng thức mua bán phù hợp nhất: (i) từ nay tới 2010: ứng dụng hệ thống giao dịch đa định chế: chỉ gồm các nhà kinh doanh trái phiếu chuyên nghiệp làm chức năng môi giới và mua bán cho chính mìh, các giao dịch đợc báo giá qua nhà môi giới (ii) từ 2010: ứng dụng hệ thống giao dịch liện định chế: cho phép các nhà đầu t đợc tự liên hệ với nhà kinh doanh có chào gía tốt nhất để thực hiện giao dịch. Trung tâm GDCK HN đang xây dựng thị trờng giao dịch trái phiếu chuyên biệt tách biệt khỏi thị trờng giao dịch cổ phiếu nhằm mục đích tạo ra một mô hình giao dịch phù hợp cho thị trờng trái phiếu Việt Nam, phù hợp với lộ trình phát triển kinh tế và những cải cách trong từng giai đoạn phát triển của thị trờng vốn, phù hợp với chiến lợc phát triển thị trờng vốn Việt Nam đến năm 2010 và tầm nhìn 2020.
3.2.2.3. Khuyến khích sự tham gia các tổ chức và các quỹ đầu t vào TPĐT
Hiện tại, các quỹ đầu t hay các quỹ tơng hỗ ở Việt Nam đã khá phát triển, với danh mục đầu t cả trực tiếp và gián tiếp. Đây là một trong các thành viên tích cực của thị trờng góp phần tăng tính thanh khoản của trái phiếu. Khác với các nhà tạo lập thị trờng, các quỹ đầu t sẽ tập hợp các nguồn vốn nhỏ lẻ từ nhiều nhà đầu t không chuyên nghiệp, đầu t vào danh mục các trái phiếu và cổ phiếu. Khi đó, một cách chuyên nghiệp và cơ hội tiếp cận thông tin đầy đủ hơn, các quỹ đầu t sẽ thực hiện việc mua bán trái phiếu kiếm lời. Theo một nghiên cứu năm 2006 của Ngân hàng Thế giới, ở các nớc ASEAN + 3, gía trị chứng khoán các quỹ đầu t tơng hỗ nắm giữ đến 40% đến 60% GDP, tiếp đó là đến các quỹ hu trí (20 – 30% GDP) và cuối cùng là các công ty bảo hiểm, khoản từ 5% đến 10% GDP. So sánh với các quỹ đầu t ở Việt Nam thì con số
này quả là con số mô ớc. Có thể nói, chính sự tham gia tích cực của các quỹ đầu t tơng hỗ va hu trí làm tăng tính thanh khoản cho thị trờng chứng khoán nói chung và thị trờng trái phiếu nói riêng.
Do đặc thù của TPĐT, các nhà đầu t trên thị trờng TPĐT chủ yếu là các tổ chức tài chính, các tổ chức đầu t chuyên nghiệp. Phát triển cơ sở nhà đầu t tại Việt Nam giai đoạn trớc mắt dựa trên các tổ chức tài chính và đầu t sau:
- Ngân hàng thơng mại: trớc mắt các ngân hàng thơng mại quốc doanh sẽ đóng vai trò chủ chốt trên thị trờng. Các ngân hàng thơng mại cổ phần hiện tại nhìn chung có quy mô vốn nhỏ, năng lực tài chính thấp và khả năng tham gia vào thị trờng cả sơ cấp và thứ cấp còn hạn chế.
- Công ty bảo hiểm: Thị trờng bảo hiểm của Việt Nam đã phát triển nhanh chóng trong vòng 5 năm trở lại đây với sự gia tăng cả về số lợng các công ty bảo hiểm trong nớc và công ty bảo hiểm nớc ngoài và doanh thu từ phí bảo hiểm.
- Quỹ hu trí (Bảo hiểm xã hội): Đây là nguồn vốn nhàn rỗi khá dồi dào và cha đợc sử dụng vào mục đích đầu t an toàn: không mất vốn và có lãi. Nếu có cơ chế thích hợp để Bảo hiểm xã hội Việt Nam đầu t vào thị trờng TPĐT thì có thể nói đây là một trong số các thành viên tham gia lớn và đầy tiềm năng trên thị trờng.
Trong trung hạn, tức là từ 3 – 5 năm tới, các thành viên tham gia thị tr- ờng TPĐT sẽ mở rộng hơn:
- Ngân hàng thơng mại cổ phần và chi nhánh ngân hàng nớc ngoài tại Việt Nam: Việt nam đã gia nhập WTO, nền kinh tế đã mở cửa, hội nhập kinh tế thế giới. Do vậy các ngân hàng thơng mại cổ phần có vai trò ngày càng lớn hơn trên thị trờng trái phiếu nói chung và TPĐT nói riêng. Cũng không thể không nói đến khả năng tham gia của các chi nhánh ngân hàng nớc ngoài tại Việt Nam với tiềm lực tài chính khổng lồ cũng nh bề dày kinh nghiệm hoạt động trên thị trờng các công cụ thu nhập cố định trên thế giới.
- Quỹ đầu t: Phát triển quỹ quỹ đầu t trong đó cần chú ý đển quỹ Bất động sản để tạo sức cầu cho trái phiếu đô thị. Theo thống kê của Bộ Tài chính, tính đến nay có khoảng 19 quỹ đầu t nuớc ngoài hoạt động tại Việt Nam với tổng số vốn đầu t lên tới trên 2 tỷ USD. Tuy nhiên mục tiêu của các quỹ là đầu t vào các doanh nghiệp Việt Nam hơn là các công cụ ổn định và có thu nhập thấp hơn nh TPCP, TPĐT. Trong tơng lai có thể có thêm các quỹ đầu t hải
ngoại (offshore fund), quỹ phòng ngừa rủi ro (hedge fund) và các hình thức đầu t tập thể khác.
- Công ty quản lý tài sản: Cùng với sự thâm nhập của các ngân hàng n- ớc ngoài vào Việt Nam thì các công ty quản lý tài sản của các tập đoàn ngân hàng tài chính lớn trên thế giới cũng sẽ tham gia đầu t vào thị trờng Việt Nam. Không loại trừ khả năng các tổ chức này sẽ đa dạng hoá danh mục đầu t cho các khách hàng vào TPCP và TPĐT để giảm bớt rủi ro.
- Công ty tài chính: Hiện tại, các công ty tài chính có vai trò hạn chế trên thị trờng tài chính Việt Nam do nguồn vốn hạn hẹp, khả năng huy động vốn hạn chế và chủ yếu phục vụ nhu cầu quản lý vốn của công ty mẹ.
- Công ty chứng khoán: Các công ty chứng khoán trên thị trờng chứng khoán Việt Nam phần lớn đều có nguồn vốn nhỏ, chủ yếu tập trung cho các nghiệp vụ liên quan đến thị trờng cổ phiếu. Đối với thị trờng trái phiếu và đặc biệt là TPĐT, phần lớn mới chỉ dừng lại ở mức môi giới giao dịch hoặc thay mặt cho khách hàng tham gia đấu thầu trái phiếu trên thị trờng chứng khoán…
3.2.2.4. Cải thiện hệ thống thanh toán bù trừ
Để tạo điều kiện cho sự phát triển thị trờng trái phiếu đô thị nói riêng và thị trờng chứng khoán nói chung, hệ thống thanh toán bù trừ cần phải đợc cải thiện nhằm ngăn chặn rủi ro hệ thống, nâng cao sự lành mạnh và an toàn của hệ thống tài chính. Hiệp hội quốc tế các nhà quản lý chứng khoán (ISSA) và Nhóm 30 đã ban hành những chuẩn mực về vấn đề này và hầu hết các nớc có TTCK phát triển đều đã nhất trí thực hiện đợc nh vậy trong thời gian vài năm tới. Những khuyến nghị của tổ chức này bao gồm: thiết lập một hệ thống lu ký chứng khoán tập trung hoạt động dựa trên hệ thống bút toán ghi sổ và áp dụng nguyên tắc giao ngay trong quá trình kiểm tra và thanh toán (tức là thực hiện ngày thanh toán T+0). Quá trình kiểm tra và thanh toán cần đợc tiến hành trên cơ sở đa phơng chứ không phải song phơng để một tổ chức kiểm tra và thanh toán tập trung thực hiện chức năng của một bên tham gia trong mỗi giao dịch và do đó giảm đợc rủi ro bên thức hai phát sinh trong thanh toán song phơng. Việt Nam cũng giống nh nhiều quốc gia đang phát triển khác cha có đủ diều kiện để áp dụng những khuyến nghị này, song có thể từng bớc phát triển hệ thống lu ký và thanh toán bù trừ theo hớng đó. Làm đợc điều này sẽ giúp TTCK phát triển.
3.3. Kiến nghị
địa phơng:
Việc phân cấp này sẽ tăng cờng tính chủ động, ràng buộc hơn nữa trách nhiệm của chính quyền các địa phơng trong việc tổ chứcc và chịu trách nhiệm về thực hiện các mục tiêu phát triển kinh tế- xã hội trên địa bàn. Việc phân cấp này đã đợc thực hiện trong thời gian qua, tuy nhiên còn gặp nhiều khó khăn trong thực tế cả về nhận thức và quan điểm. Vì vậy, chính sách về phân cấp quản lý cần đợc thực hiện toàn diện trên mọi lĩnh vực thông qua một kế hoạch tổng thể, có phân kỳ lộ trình thực hiện trong từng giai đọan. Đối với hoạt độnc của các quỹ đầu t phát triển, chính quyền địa phơng cũng cần tăng cờng hơn nữa quyền chủ động trong việc thực hiện các nhiệm vụ đợc giao, chủ yếu là tập trung vào công tác quy hoạch, xây dựng kế hoạch và định hớng hoạt động.
- Phát triển thị trờng tài chính nhằm nâng cao khả năng luân chuyển và huy động vốn cho đầu t phát triển.
- Nâng cao trình độ của cán bộ quản lý và nhận thức của công chúng đầu t
Đầu t vào TPĐT là một hớng đầu t mới mẻ đối với nhà đầu t ở Việt Nam, vì vậy cần có sự nâng cao hiểu biết của cộng đồng về TPĐT thông qua nhiều hoạt động tuyên truyền, quảng cáo, đào tạo…
Kết luận chơng 3
Thị trờng TPĐT nói riêng và thị trờng chứng khoán Việt Nam còn rất non trẻ và cần có thời gian để thị trờng hoàn thiện và hoạt động có hiệu quả. Để tăng cờng hiệu quả hoạt động và bảo vệ quyền lợi của nhà đầu t, các chính sách và biện pháp hỗ trợ thị trờng phát triển đồng bộ là khâu then chốt. Chắc chắn rằng, nếu có những tháo gỡ kịp thời về cơ chế, chính sách, thị trờng trái phiếu nói chung và thị trờng trái phiếu đô thị nói riêng sẽ phát triển mở rộng ,