Các nhà tạo lập thị trờng trái phiếu đóng 2 vai trò: ngời môi giới và tự doanh trái phiếu, và họ thu lợi nhuận từ các hoạt động này. Thứ nhất, với t cách là ngời môi giới trái phiếu, các nhà tạo lập thị trờng có thể thu lợi thừ phí môi giới. Thứ hai, với t cách là ngời kinh doanh trái phiếu, họ thu tiền nhờ h- ởng chênh lệch giá. Giá trái phiếu phụ thuộc vào lãi suất, giá tăng khi lãi suất giảm và ngợc lại. Tuy nhiên, hoạt động tạo lập thị trờng trái phiếu hàm chứa rủi ro cao hơn hoạt động môi giới chứng khoán. Đóng vai trò là ngời tạo lập thị trờng, các yêu cầu đặt ra rất cao và đòi hỏi chi phí lớn: (i) nắm giữ một l- ợng lớn trái phiếu và tiền mặt, (ii) cơ sở hạ tầng công nghệ cao, (iii) đội ngũ nhân viên có trình độ kĩ thuật cao và tác phong chuyên nghiệp. Hơn nữa, khi giá trái phiếu giảm, hay xảy ra rủi ro không trả đợc nợ thì những nhà tạo lập thị trờng cũng sẽ bị thua lỗ. Các thông tin mà những nhà tạo lập thị trờng thu đợc là các dữ liệu thô, do đó họ có thể có lợi thế, nhng họ cũng có thể bị thua lỗ khi xuất hiện các thông tin nội bộ. Ngời tạo lập thị trờng phải mua khi giá tăng và bán khi giá giảm. Khả năng thua lỗ trên thị trờng này sẽ rất lớn khi giá trái phiếu bị ảnh hởng nặng nề bởi tâm lí của nhà đầu t. ở những thị trờng tài chính kém hiệu quả, tâm lý của nhà đầu t chính là yếu tố mang tính định hớng ảnh hởng tới các quyết định mua hay bán trái phiếu. Các nhà tạo lập thị trờng chính là những ngời giúp cân bằng áp lực cung – cầu khi xuất hiện thông tin thất thiệt. Bên cạnh đó, các công ty chứng khoán là những nhà kinh doanh chuyên nghiệp trên thị trờng chứng khoán. Họ có lợi thế trong việc môi giới và mua bán chứng khoán, do đó có thể tạo dựng các mối quan hệ mật thiết với các nhà đầu t là các tổ chức hoặc cá nhân, từ đó nâng cao tính thanh khoản của trái phiếu đầu t. Đây chính là một trong những vấn đề mà những ngời làm chính sách đang rất quan tâm, vì tính thanh khoản thấp của trái phiếu là nguyên nhân dẫn đến sự kém phát triển của thị trờng này. Với sự bùng nổ của
thị trờng chứng khoán vào năm 2006 và đầu năm 2007, tất cả các công ty chứng khoán bị hấp dẫn bởi các khoản hoa hồng và lợi nhuận từ việc kinh doanh cổ phiếu, họ dờng nh không hứng thú với việc mua bán và kinh doanh trái phiếu. Trong lợi nhuận từ việc kinh doanh cổ phiếu, họ dờng nh không có hứng thú với việc mua bán và kinh doanh trái phiếu. Trong tơng lai gần, khi thị trờng trái phiếu tách bạch với thị trờng cổ phiếu, họ hy vọng sẽ đa dạng hoá đợc danh mục đầu t chứng khoán, từ đó đóng góp vào sự phát triển của các nhà tạo lập thị trờng. Các thành viên của thị trờng trái phiếu bao gồm các ngân hàng thơng mại, các công ty chứng khoán, bảo hiểm, các quĩ đầu t, các công ty tài chính và các tổ chức tài chính trung gian khác.
Tuy nhiên, các nhà tạo lập thị trờng có tiềm lực nhất vẫn là các ngân hàng thơng mại và các công ty chứng khoán. Đứng đầu là các nhà đầu t lớn trên thị trờng phát hành và mua bán trái phiếu. Họ có thể là những nhà tạo lập thị trờng cũng nh ngời môi giới hay bảo lãnh. Có thể nói rằng, các ngân hàng thơng mại hiện vẫn đợc xem là nhà tạo lập thị trờng chính trong tơng lai, bên cạnh các công ty bảo hiểm hay công ty chứng khoán. Hiện tại, các ứng viên này vẫn đang bận mải với các hoạt động môi giới hay tự doanh chứng khoán hay t vấn cổ phần hoá doanh nghiệp. Họ vẫn cha tìm thấy động lực để trở thành nhà tạo lập thị trờng trái phiếu. Các văn bản pháp luật cần đợc ban hành nhằm khuyến khích các ứng viên này trở thành nhà tạo lập thị trờng. Trong bối cảnh thị trờng chứng khoán đang chìm sâu xuống đáy trong mấy tháng gần đây, việc thúc đẩy sự phát triển của thị trờng trái phiếu đang ngủ yên càng trở nên cấp bách.
+ Về thành viên, cần mở rộng đối tợng đợc làm thành viên giao dịch trái phiếu tại TTGDCK. Để thực hiện đợc việc mở rộng này, cần điều chỉnh quy định và tiêu chuẩn trở thành thành viên của TTGDCK, theo đó cho phép các tổ chức có tiềm lực tài chính và có nhu cầu giao dịch trái phiếu lớn nh ngân hàng thơng mại, công ty bảo hiểm trở thành thành viên.
3.2.1.3 Về các tổ chức hỗ trợ, đẩy mạnh cho việc phát hành trái phiếu.
Là một phơng thức vay nợ của Chính quyền địa phơng, phát hành trái phiếu đô thị đợc thực hiện trên cơ sở các điều kiện về môi trờng pháp lý, cơ chế tài chính thích hợp. Trong điều kiện ở Việt nam, để thị trờng TPĐT trở thành một kênh huy động vốn thực hiện các dự án đầu t mở rộng và chỉnh trang các đô thị lớn vì thế cần thiết phải có các giải pháp sau:
Các giải pháp tạo cơ sở tiền đề phát triển thị trờng trái phiếu chính quyền địa phơng.
- Đẩy mạnh phân cấp NSNN nhằm tạo ra cơ chế tài chính linh hoạt cho chính quyền các tỉnh, thành phố chủ động mở rộng đầu t phát triển cơ sở hạ tầng đô thị. Đồng thời, tăng cờng nguồn thu cho NSNN, để kinh tế đất nớc tăng trởng mạnh và bền vững phải dựa trên cơ sở phát triển thực và bền vững của từng địa phơng vì thế cần có những nội dung sau:
+ Tăng cờng nguồn thu cho địa phơng
Điều chỉnh tăng thu ngân sách địa phơng đảm bảo nguyên tắc: Cân đối hợp lý nguồn thu giữa NSTW và NSĐP, tăng cờng hơn nữa năng lực tự chủ sáng tạo của địa phơng nhng không phát vỡ sự cân bằng tổng thể trên cả nớc.
Điều chỉnh phân định lại nguồn thu lớn cho NSĐP. Nhà nớc đấy mạnh phân định tăng nguồn thu cho NSĐP, các nguồn thu thuế, hoặc lệ phí có nguồn gốc của nó xác định rõ, khi địa phơng khai thác nguồn thu này mà không ảnh hởng đến nguồn thu của địa phơng khác. Cụ thể là các loại phí, thuế thu nhập phát sinh từ hoạt động kinh doanh chuyển nhợng quyền sử dụng đất, tài sản trên đất do đợc hởng lợi từ các công trình đầu t công. Đồng thời, cho phép địa phơng có quyền chủ động trong việc xác định mức thu. Tuy nhiên, để tính ổn định chung và hạn chế tình trạng cạnh tranh không lành mạnh giữa các địa ph- ơng Nhà nớc nên xây dựng mức thuế suất và định mức phí trần để giới hạn sự khai thác quá mức của các địa phơng.
Xây dựng chế độ hợp lý đối với các loại phí dịch vụ thuộc hạ tầng cơ sở do chính quyền địa phơng đầu t cung cấp mà có tính cạnh tranh với khu vực t theo nguyên tắc ‘ ngời hởng lợi phải trả tiền’. Hiện nay, theo pháp lệnh phí và lệ phí liên quan đến các dịch vụ thuộc hạ tầng cơ sở cung cấp gồm các loại phí nh: phí giao thông qua cầu, phí sử dụng đờng bộ, phí qua cầu, qua đò, qua phà, lệ phí trớc bạ xe ôtô, xe máy, phí vệ sinh, phí bến bãi, hè đờng, phí thoát nớc. Vì vậy, nên bổ sung thêm loại phí giao thông đô thị đối với các loại ph- ơng tiện cơ giới đờng bộ trong các đô thị, để chi trả các khoản chi phí bảo trì đờng bộ và một phần chi phí đầu t. Mặt khác, việc áp dụng loại phí này còn có tác dụng hạn chế dân đô thị sử dụng các loại phơng tiện vận chuyển cá nhân, góp phần chống ách tắc giao thông tại các đô thị lớn nh Hà nội và TP.HCM.
+ Phân cấp về vay nợ cho chính quyền địa phơng.
ơng cần phải đợc xây dựng một mức giới hạn tín dụng riêng. Xác định mức giới hạn này trên cơ sở các điều kiện kinh tế xã hội và năng lực quản lý phù hợp, có thể dựa trên các yếu tố sau:
- Tốc độ tăng trởng kinh tế GDP địa phơng qua các năm, triển vọng phát triển trong tơng lai.
- Tốc độ tăng dân số, mức thu nhập bình quân đầu ngời của địa phơng. - Trình độ và hiệu quả quản lý điều hành kinh tế xã hội của bộ máy chính quyền nhà nớc địa phơng.
- Tình hình điều hành ngân sách địa phơng qua các năm, những triển vọng về tăng nguồn thu ngân sách trong tơng lai.
- Mức độ phụ thuộc giữa NSĐP vào NSTW
- Hiệu qủa thu hút vốn đầu t nớc ngoài và trong nớc.
- Mức chi đầu t phát triển, nhu cầu vay mợn và các giải pháp cân đối ngân sách của địa phơng qua các năm cũng nh thời gian tới.
Hạn mức tín dụng này sẽ đợc ổn định trong khoảng thời gian từ 3-5 năm, nhằm hỗ trợ cho việc thực hiện kế hoạch ngân sách giai đoạn tiếp theo.
- Công khai hoá thông tin về tình hình tài chính địa phơng, hiệu quả của các dự án đầu t sử dụng nguồn vốn phát hành để nhà đầu t có thể phân tích đánh giá khi mua trái phiếu cũng nh góp phần gia tăng tính thanh khoản của trái phiếu trong các giao dịch thứ cấp.
* Nhà nớc cần sớm điều chỉnh ban hành các chuẩn mực kế toán ngân sách địa phơng rõ ràng, thống nhất.
* Quy định về chế độ công khai hoá thông tin cho các đợt phát hành trái phiếu, đặc biệt là các thông tin về dự án và hiệu quả của dự án đợc tài trợ bằng nguồn vốn phát hành.
Các tổ chức định mức tín nhiệm là loại định chế có vai trò hết sức quan trọng trong việc hỗ trợ phát hành trái phiếu của các tổ chức tài chính và các doanh nghiệp. Đối với Việt Nam, chúng ta trớc mắt có thể cho phép các tổ chức định mức tín nhiệm trong nớc và các tổ chức định mức tín nhiệm liên doanh với tỷ lệ vốn tham gia của bên nớc ngoài tối đa là 49%, sau đó mà mở rộng đối tợng tham gia tuỳ theo tình hình thực tế.
3.2.1.4 Về tổ chức giao dịch:
+ Mô hình tổ chức giao dịch: Thiết lập bảng giao dịch trái phiếu độc lập với cổ phiếu. Hệ thống giao dịch trái phiếu tự động hoàn toàn, đợc kết nối với
tất cả các thành viên giao dịch do đặc thù của trái phiếu theo thông lệ đợc yết giá theo lãi suất, phần lớn giao dịch trái phiếu là của các tổ chức đầu t chuyên nghiệp, có nhu cầu yết giá theo lãi suất và trao đổi thông tin trực tiếp trên hệ thống. Xây dựng hệ thống thông tin thích hợp nhằm cung cấp các thông tin tr- ớc và sau giao dịch cho nhà đầu t.
+ Nghiên cứu khả năng tích hợp hệ thống giao dịch trái phiếu tại TTGDCKHN với các hệ thống thông tin lớn trên thế giới nh Bloomberg, Reuters,…
+ Liên kết thị trờng tiền tệ và thị trờng vốn nhằm tăng khả năng giao dịch của các loại trái phiếu cũng nh tạo cơ sở thông tin, thanh toán, bù trừ thống nhất.
+ Đẩy mạnh các hoạt động trên thị trờng thứ cấp, thực hiện phát triển mô hình Ngân hàng đa năng theo hớng mở rộng các hoạt động đầu t tài chính. Mặt khác, khi NHNN thực hiện nghiệp vụ lu ký trái phiếu đô thị địa phơng và đa trái phiếu này vào danh mục hàng hoá giao dịch trên thị trờng tiền tệ, cũng nh công cụ tái chiết khấu, tái cấp vốn sẽ khuyến khích các NHTM mở rộng các hoạt độn chiết khấu mua bán lại trái phiếu này.
3.1.2.5 Chiến lợc quản lý nợ quốc gia
Việc chính quyền địa phơng phát hành TPĐT vay nợ công chúng để đầu t vào các công trình cơ sở hạ tầng phục vụ cho nhu cầu phát triển kinh tế xã hội của địa phơng là chính đáng. Tuy nhiên, cần thiết lập một khuôn khổ thể chế, trong đó quy định rõ việc phân cấp quyền hạn và sử dụng nguồn lực từ trung ơng xuống địa phơng cũng nh tăng cờng năng lực và cơ chế cho các cơ quan chính quyền địa phơng để họ hoàn thành nhiệm vụ của mình trong khuổn khổ này.
Đồng thời, tăng cờng ý thức về tính minh bạch và trách nhiệm cá nhân khi ra quyết định liên quan đến các nguồn lực công, sử dụng ngân sách từ việc vay nợ, kể cả việc tăng cờng vai trò của các phơng tiện thông tin đại chúng và xã hội dân sự. Tăng cờng năng lực quốc gia trong việc phân tích, hoạch định và rà soát chính sách tài chính, dự án đợc duyệt cần vay vốn từ phát hành trái phiếu.
Thiết lập khuôn khổ thể chế để quản lý nợ một cách thống nhất, đồng thời tăng cờng năng lực thể chế và chuyên môn trong việc hoạch định và thực hiện chiến lợc quản lý nợ, rà soát lại danh mục nợ và vận hành cơ sở dữ liệu
quản lý nợ
Trung ơng bảo đảm quyền quyết định ngân sách địa phơng của Uỷ ban Nhân dân các cấp, tạo điều kiện cho chính quyền địa phơng chủ động xử lý các công việc ở địa phơng, quyền chủ động của các đơn vị sử dụng ngân sách trong phạm vi dự toán đợc duyệt phù hợp với chế độ, chính sách. Vì vậy, về khía cạnh quản lý nợ quốc gia, chúng ta có thể tập trung quản lý và có chiến l- ợc điều chỉnh kế hoạch phát hành tổng thể cho cả nớc.
- Cùng với việc các cơ quan liên quan sớm có cơ chế khuyến khích thành lập sàn giao dịch trái phiếu riêng biệt và các công ty định mức tín nhiệm…
3.1.2.6. Phát triển Quỹ đầu t phát triển đô thị
Về tổng thể, hiện nay trên địa bàn từng tỉnh, thành phố, các kênh đầu t bao gồm: 1- Ngân sách nhà nớc cấp phát cho các mục tiêu đầu t không có khả năng thu hồi vốn thuộc chức năng chi của Nhà nớc; 2 – Quỹ hỗ trợ phát triển thực hiện chức năng tín dụng Nhà nớc cho vay với lãi suất u đãi đối với một số đối tợng và một số chơng trình kinh tế lớn của Chính phủ theo Luật Khuyến khích đầu t trong nớc; 3 – Các ngân hàng thơng mại cung ứng vốn cho các thành phần kinh tế vay để phát triển sản xuất kinh doanh theo lãi suất thị trờng; 4 – Nguồn đầu t trực tiếp từ các nớc ngoài (FDI) và nguồn vốn viện trợ phát triển chính thức (ODA); 5- Các doanh nghiệp đầu t bằng nguồn vốn tự có. Trong khi tiềm lực của ngân sách nhà nớc còn hạn chế cha thể đáp ứng nổi toàn bộ các nhu cầu, cần xây dựng một chính sách hợp lý để thu hút và huy động đợc các nguồn vốn đầu t của toàn xã hội trên địa bàn. Đó là việc hình thành Quỹ Đầu t phát triển ở các tỉnh, thành phố, để đầu t cho những dự án cần khuyến khích theo mục tiêu phát triển kinh tế – xã hội trong từng thời kỳ của địa phơng. Vì vậy, phải xác định vị trí của quỹ, tạo cho nó một chỗ đứng vững chắc để phát triển và tránh chồng chéo với các kênh đầu t, cho vay vốn khác.
Quỹ Đầu t phát triển là một công cụ tài chính, đợc đặt dới sự kiểm soát của chính quyền cấp tỉnh, thành phố để định hớng và điều chỉnh các hoạt động kinh tế nhằm tập trung đầu t vào các dự án, chơng trình của mọi thành phần kinh tế thuộc các ngành, các lĩnh vực đợc tập trung u tiên nằm trong chiến lợc phát triển kinh tế – xã hội phù hợp với điều kiện tự nhiên và các lợi thế của địa phơng. Hoạt động của quỹ đợc giới hạn trong phạm vi từng tỉnh, thành phố để đảm bảo thống nhất với mục tiêu phát triển kinh tế – xã