PHÂN TÍCH CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CHI PHÍ LỰA CHỌN BẤT LỢ
5.1. Kết luận vấn đề nghiên cứu và gợi ý chính sách
Tác giả đã thực hiện mô hình đo lường chi phí lựa chọn bất lợi của Glosten và Harris (1988) với bộ dữ liệu là các chỉ số giá và lượng, chỉ số tài chính,… của các công ty niêm yết trên sàn HOSE trong năm 2011. Tác giả đã tính được chi phí lựa chọn bất lợi của 180 mã cổ phiếu trong năm 2011, cũng như tính được chi phí lựa chọn bất lợi trung bình của toàn sàn giao dịch HOSE năm 2011 là 81.92%. Kết quả này phù hợp với tình trạng TTCK Việt Nam hiện nay: thị trường đang tiếp tục xu thế giảm điểm và việc công bố, minh bạch hóa thông tin vẫn còn chưa hiệu quả.
Theo kết quả tính toán và so sánh chi phí lựa chọn bất lợi của từng nhóm ngành trên thị trường, tác giả kết luận rằng trên TTCK Việt Nam tồn tại những nhóm ngành có chi phí lựa chọn bất lợi cao hơn mức trung bình của thị trường. Kết quả cho thấy các nhóm ngành Khai khoáng, Sản xuất chế biến thực phẩm, Bất động sản, Xây dựng, Công nghệ viễn thông, Bán và sửa chữa ô tô là những nhóm có chi phí lựa chọn bất lợi cao hơn thị trường. Tác giả cho rằng việc công bố thông tin của những công ty thuộc nhóm ngành này chưa thực sự minh bạch, các NĐT chưa thực sự biết rõ thông tin cần thiết về công ty khi đầu tư, tuy nhiên nhận định này chưa được đối chiếu và phân tích với các sự kiện thực tế.
Dựa trên kết quả tính toán chi phí lựa chọn bất lợi của toàn thị trường và mỗi nhóm ngành trong hai thời kì thị trường đi lên và đi xuống, có thể kết luận rằng nhìn chung đa số các cổ phiếu có chi phí lựa chọn bất lợi cao hơn trong thời kì giá lên và ngược lại đối với thời kì giá xuống. Tác giả cũng nhận thấy rằng chi phí lựa chọn bất lợi của cổ phiếu dẫn dắt (độc lập) cao hơn cổ phiếu bị dẫn dắt trong cùng nhóm ngành. Sự khác biệt này không rõ ràng và do cỡ mẫu nhỏ nên không thể thực hiện kiểm định thống kê.
Đối với kiểm định tác động của các yếu tố khác nhau đến chi phí lựa chọn bất lợi, tác giả thực hiện định danh nhân tố để tìm ra các nhân tố chính tác động đến chi phí lựa chọn bất lợi. Kết quả định danh cho thấy có 5 yếu tố đóng vai trò nhiều hơn cả bao gồm: giá trị thị trường vốn cổ phần (MVE), giá giao dịch trung bình (PRI), phương sai của giá giao dịch (VAR), lượng giao dịch trung bình theo ngày (VOL) và tỉ lệ giữa sai số của lợi suất trên ROE (SR). Kết quả hồi quy 3 mô hình cho thấy, biến VAR, PRI, VOL luôn có tác động đến chi phí lựa chọn bất lợi. Các yếu tố tác động như nhau đối giữa nhóm cổ phiếu mang tính dẫn dắt và không dẫn
dắt, nhóm cổ phiếu có ASC cao hơn và thấp hơn mức trung bình thị trường. Biến VAR có tác động chắc chắn nhất đến chi phí lựa chọn bất lợi. Như vậy, yếu tố đầu tiên mà NĐT cần xem xét là độ biến động của giá giao dịch cổ phiếu, tiếp đến là giá và lượng giao dịch, cuối cùng là quy mô công ty và tỉ lệ độ dao động của suất sinh lợi với ROE. Độ biến động của lượng giao dịch cũng là yếu tố cần được cân nhắc. Trong khi đó, tỉ lệ giữa giá trị sổ sách và giá trị thị trường không ảnh hưởng nhiều đến chi phí lựa chọn bất lợi, NĐT có thể bỏ qua yếu tố này khi đánh giá mức độ chi phí lựa chọn bất lợi của các công ty có thể đầu tư.
Trong số các biến có ý nghĩa thống kê trong tác động đối với chi phí lựa chọn bất lợi, chỉ có biến MVE thuộc về quy mô công ty, các biến còn lại (VAR< VOL, PRI, SR) đều liên quan đến yếu tố thị trường. Do đó việc đưa ra các gợi ý chính sách sẽ dựa trên biến MVE – giá trị thị trường của công ty. Theo tác giả, để giảm thiểu chi phí bất lợi trên TTCK, cần giảm thiểu số công ty niêm yết có quy mô nhỏ. Điều này có thể được thực hiện bằng cách nâng cao quy định về vốn pháp định để thị trường có nhiều công ty lớn niêm yết hơn.