7. Bố cục của luận văn
3.3.5. Thành lập và phỏt triển cỏc tổ chức định mức tớn nhiệm
Định mức tớn nhiệm là việc đỏnh giỏ cỏc cụng cụ nợ giao dịch trờn thị trường chứng khoỏn thụng qua việc phõn tớch và xếp hạng khả năng tớn dụng của chứng khoỏn đú. Định mức tớnh nhiệm thể hiện vai trong rất quan trọng đối với thị trường trỏi phiếu, nhà phỏt hành, nhà đầu tư và cỏc bờn tham gia thị trường.
Đối với thị trường trỏi phiếu, định mức tớn nhiệm cung cấp những ý kiến độc lập và khỏch quan về rủi ro tớn dụng của cỏc trỏi phiếu, qua đú làm tăng tớnh thanh khoản của cỏc trỏi phiếu. Để cho thị trường trỏi phiếu phỏt triển, đặc biệt là thị trường trỏi phiếu cụng ty thỡ trờn thị trường phải cú nhiều tổ chức định mức tớn nhiệm đồng thời hoạt động để thỳc đẩy cạnh tranh giữa cỏc tổ chức này và qua đú sẽ cú những đỏnh giỏ, xếp hạng chớnh xỏc và khỏch quan hơn.
Đối với cỏc tổ chức niờm yết, việc cỏc tổ chức định mức tớn nhiệm cú uy tớn đỏnh giỏ, xếp hạng về khả năng trả nợ, mức độ rủi ro của cỏc tổ chức phỏt hành hiện tại và trong cỏc bối cảnh khỏc nhau cú thể xảy ra trong tương lai sẽ giỳp cho nhà phỏt hành dễ dàng hơn trong việc tiếp cận và huy động vốn qua việc phỏt hành chứng khoỏn, tiết kiệm chi phớ huy động vốn, tự mỡnh lựa chọn và quyết định thời gian đỏo hạn của chứng khoỏn phỏt hành, ổn định và mở rộng thị trường phỏt hành ra thị trường nước ngoài.
Đối với nhà đầu tư, thay vỡ phải mất thời gian tỡm đọc, phõn tớch hay sử dụng cỏc dịch vụ tư vấn, phõn tớch tỡnh hỡnh tài chớnh của tổ chức phỏt hành. Định mức
123
tớn nhiệm sẽ cung cấp nhanh cho cỏc nhà đầu tư một thụng số rừ ràng, đơn giản, dể hiểu, đỏng tin cậy về khả năng thanh toỏn, cơ cấu tàu chớnh,tỡnh hỡnh hoạt động và khả năng sinh lời của tổ chức phỏt hành đú cũng như cỏc rủi ro mà tổ chức phỏt hành cú thể gặp phải để làm cơ sở cõn nhắc và đưa ra quyết định đầu tư hợp lý trờn cơ sở mức độ rủi ro mà người đầu tư chấp nhận. Việc đỏnh giỏ, xếp hạng của cỏc tổ chức định mức tớn nhiệm sẽ giỳp cho người đầu tư cú thể so sỏnh cỏc loại hỡnh rủi ro khỏc nhau từ đú cú sự lựa chọn đầu tư vào cỏc cụng ty khỏc nhau; những người đầu tư mạo hiểm sẽ đầu tư vào những cụng ty đỏnh giỏ tớn nhiệm thấp, bự lại họ lại cú được mức lợi tức cao hơn để bự đắp vào rủi ro đú; những người đầu tư an toàn sẽ lựa chọn cụng ty được đỏnh giỏ tớn nhiệm cao hơn nhưng lợi tức mang lại lại thấp hơn.
Với những lý do trờn cú thể khẳng định việc xõy dựng và phỏt triển tổ chức định mức tớn nhiệm ở Việt Nam trong điều kiện hiện nay là rất cần thiết đối với sự phỏt triển của thị trường chứng khoỏn. Việc ra đời của tổ chức định mức tớn nhiệm sẽ thỳc đẩy khả năng chuyển nhượng cỏc chứng khoỏn trờn thị trường, giỳp người đầu tư trỏnh rủi ro. Sự thiếu vắng của tổ chức định mức tớn nhiệm như hiện nay sẽ là một trở ngại đối với sự phỏt triển của thị trường. Để sớm đưa dịch vụ định mức tớn nhiệm tại Việt Nam vào hoạt động và phỏt triển nhằm hoàn thiện và thỳc đẩy hoạt động thị trường chứng khoỏn cần nghiện cứu, triển khai một số cụng việc sau:
- Xõy dựng và ban hành cỏc văn bản phỏp quy tạo khung phỏp lý phự hợp cho loại hỡnh dịch vụ định mức tớn nhiệm.
- Nghiờn cứu thành lập thớ điểm cụng ty định mức tớn nhiệm cổ phần cú vốn gúp của Nhà nước và một số tổ chức tài chớnh, ngõn hàng lớn. Cho phộp thành lập cụng ty định mức tớn nhiệm liờn doanh với một số cụng ty định mức tớn nhiệm cú uy tớn nước ngoài cũng như cho phộp cỏc cụng ty định mức tớn nhiệm cú uy tớn của nước ngoài mở chi nhỏnh ở Việt Nam.
- Sớm hoàn thiện hệ thống chuẩn mực kế toỏn, kiểm toỏn và chế độ cụng bố thụng tin hợp lý; xõy dựng cỏc tiờu chuẩn xếp hạng doanh nghiệp, đào tạo nguồn nhõn lực, đội ngũ chuyờn gia đỏnh giỏ mức độ tớn nhiệm để đảm bảo mức độ tin cậy của cỏc đỏnh giỏ.
124
- Mở rộng và phỏt triển thị trường nợ năng động và đa dạng, bao gồm cả thị trường phỏt hành lẫn thị trường giao dịch cỏc cụng cụ nợ, đa dạng húa cỏc cụng cụ nợ trờn thị trường, thỳc đẩy phỏt hành trỏi phiếu doanh nghiệp; đảm bảo đủ số lượng cỏc cụng cụ tài chớnh để tạo điều kiện vật chất cho tổ chức định mức tớn nhiệm cú thể tồn tại và hoạt động.
- Tỡm kiếm sự hỗ trợ từ cỏc nước đi trước về kỹ thuật và kinh nghiệm để đảm bảo cho tổ chức định mức tớn nhiệm hoạt động một cỏch độc lập, khỏch quan và hiệu quả.
- Tuyờn truyền, khuyến khớch người đầu tư, người phỏt hành sử dụng dịch vụ định mức tớn nhiệm để nhằm thỳc đẩy sự phỏt triển của tổ chức định mức tớn nhiệm.
- Bắt buộc cỏc doanh nghiệp phỏt hành trỏi phiếu khụng cú bảo đảm phải được xếp hạng tớn nhiệm.
- Xõy dựng cỏc tiờu chuẩn định mức tớn nhiệm, kốm theo đú cú thể cho phộp cỏc tổ chức định mức tớn nhiệm 100% vốn nước ngoài hoạt động và tăng cường số lượng cỏc tổ chức định mức tớn nhiệm, tạo ra một mụi trường cạnh tranh trong lĩnh vực định mức tớn nhiệm. Một khi thị trường chứng khoỏn Việt nam đó phỏt triển và gắn liền với thị trường tài chớnh quốc tế thỡ đũi hỏi phải thành lập cỏc tổ chức định mức tớn nhiệm mang tớnh đa quốc gia.
3.3.6 Thu hẹp hoạt động của thị trƣờng tự do, tăng cƣờng tớnh minh bạch của thị trƣờng
Hiện nay, việc cụng ty chứng khoỏn và cụng ty phỏt hành đứng ra tổ chức giao dịch chứng khoỏn cụng ty đại chỳng chưa niờm yết đó tồn tại tương đối phổ biến. Giao dịch trờn thị trường tự do đang cú sức hấp dẫn cỏc nhà đầu tư và cụng ty đại chỳng vỡ khụng chịu sự quản lý của nhà nước, khụng cần sổ lệnh, khụng cần cú số dư chứng khoỏn hoặc tiền, khụng biờn độ, khụng cần cơ chế bảo đảm thanh toỏn,… Sự bựng phỏt của thị trường OTC tự do hiện nay rất rủi ro cho nhà đầu tư và cụng tỏc quản lý của Nhà nước. Để thu hẹp thị trường này, bờn cạnh việc hoàn thiện hệ thống thị trường chớnh thức cần từng bước chuyển dần hoạt động thị trường tự do vào thị trường chớnh thức:
125
niờm yết và chưa niờm yết) theo tinh thần Luật Chứng khoỏn. Để cú thể duy trỡ một thị trường chứng khoỏn lành mạnh và trật tự, thị trường cần được trang bị đủ thụng tin cần cụng bố, hệ thống cụng bố thụng tin vận hành cú hiệu quả, cỏc biện phỏp chế tài đối với những vi phạm cỏc yờu cầu về cụng bố thụng tin, đồng thời người đầu tư cú lợi ớch liờn quan mật thiết đến sự phỏt triển và hoạt động của cỏc doanh nghiệp.
Cỏc cụng ty đại chỳng giao dịch trờn thị trường tự do cũng phải tuõn thủ cỏc yờu cầu kiểm toỏn, cụng bố thụng tin, quản trị cụng ty như cỏc doanh nghiệp niờm yết, gúp phần giảm bớt sự phõn biệt giữa doanh nghiệp niờm yết và chưa niờm yết. Từ đú cỏc doanh nghiệp trước đõy ngại cụng bố thụng tin, giao dịch trờn thị trường tự do sẽ dần chuyển vào giao dịch tại thị trường chớnh thức.
- Tiếp tục hoàn thiện thị trường giao dịch chứng khoỏn cụng ty đại chỳng chưa niờm yết (thị trường UPCoM).
UPCoM với chức năng và nhiệm vụ của mỡnh được xem như là lời giải cho cổ phiếu của cỏc cụng ty đại chỳng. Mặc dự đến thời điểm hiện tại mới chỉ cú 15 cụng ty đang giao dịch, giỏ trị trung bỡnh mỗi ngày khoảng 4 tỷ đồng và vài trăm ngàn cổ phiếu được trao tay. Nhiều mó cổ phiếu trước đõy mất thanh khoản trong thời gian dài, nay lờn UPCoM, đó cú giao dịch vài chục ngàn cổ phiếu/ngày.
Mặc dự đó cú những kết quả bước đầu đỏng ghi nhận nhưng sau một thời gian hoạt động, UPCoM chưa thu hỳt được cỏc cụng ty đại chỳng chưa niờm yết tham gia. Nguyờn nhõn chủ yếu là do những quy định đối với UPCoM chưa tạo được cơ chế linh hoạt trong giao dịch như: thanh toỏn T+3; nhà đầu tư cỏ nhõn khụng được cựng mua, cựng bỏn trong phiờn; giờ giao dịch khụng thực sự thuận tiện... đó tước đi tớnh linh hoạt, vốn là điểm hấp dẫn của thị trường tự do.
Chớnh vỡ vậy, một giải phỏp đó được đề xuất chớnh là việc cho phộp cỏc cụng ty chứng khoỏn được phộp tổ chức thị trường song song với UPCoM của HNX. Điều đú cú nghĩa là, nếu doanh nghiệp đăng ký lờn UPCoM sẽ theo quy định hiện hành, cũn cỏc cụng ty đại chỳng, sau khi thực hiện lưu ký chứng khoỏn cũng sẽ được giao dịch tại sàn do cỏc cụng ty chứng khoỏn tổ chức và chỉ phải gửi bỏo cỏo về HNX để tổng hợp, chuyển sang Trung tõm Lưu ký để thanh toỏn, bự trừ. Giải phỏp này sẽ tạo một nguồn hàng khỏ lớn đang nằm tại cỏc cụng ty chứng khoỏn
126
(hiện cú khoảng gần 190 cụng ty đại chỳng ủy quyền quản lý sổ cổ đụng tại cỏc cụng ty chứng khoỏn), tạo tớnh thanh khoản rất tốt cho thị trường. Và điều quan trọng hơn là sẽ tạo sự minh bạch cho cỏc giao dịch tại cụng ty chứng khoỏn.
Bờn cạnh đú, nhà nước cần phải bắt buộc tất cả cỏc cụng ty đại chỳng chưa niờm yết phải lưu ký, đăng ký tập trung tại TTLKCK. Điều này cho phộp giảm thiểu độ rủi ro trong thanh toỏn giao dịch cổ phiếu của cỏc doanh nghiệp này, đồng thời làm cho cỏc giao dịch này trở nờn cụng khai hoỏ hơn, dễ kiểm soỏt hơn và từng bước thu hỳt vào thị trường chớnh thức.
Thị trường đăng ký giao dịch chứng khoỏn cỏc cụng ty đại chỳng chưa niờm yết (UPCoM) chưa phải là thị trường OTC (theo đỳng nghĩa) thực sự. Nhưng việc tổ chức thị trường này là cấp thiết để quản lý việc giao dịch cổ phiếu, cụng bố thụng tin của cỏc cụng ty đại chỳng đang diễn ra một cỏch tự do hiện nay và là bước đệm để xõy dựng thị trường OTC chuẩn trong tương lai.
So sỏnh với thị trường OTC theo thụng lệ thế giới thỡ thị trường UPCoM mới chỉ đạt khoảng một nửa tiờu chuẩn, đú là cú cỏc CTCK mụi giới cho khỏch hàng và hưởng phớ giao dịch. Mặc dự đó cú quy định về việc CTCK đúng vai trũ là nhà tạo lập thị trường, một điều kiện quan trọng để hỡnh thành thị trường OTC chuẩn nhưng năng lực của CTCK cũn kộm nờn chưa thể đúng vai trũ là nhà tạo lập thị trường theo đỳng nghĩa. Thị trường UPCoM được tổ chức trước tiờn là để quản lý giao dịch chứng khoỏn của cỏc cụng ty đại chỳng và CTCK thực hành vai trũ tạo lập thị trường ở bước đi ban đầu. Vai trũ tạo lập thị trường của CTCK thể hiện ở việc thu hỳt được nhiều NĐT tham gia giao dịch cổ phiếu và xỏc định tỷ lệ ký quỹ hợp lý, đồng thời kiểm soỏt được rủi ro.
3.3.7 Xõy dựng cụng cụ phũng vệ và quản lý rủi ro trờn thị trƣờng chứng khoỏn
Trong bối cảnh hội nhập, cỏc dũng vốn đầu tư giỏn tiếp luụn tiềm ẩn những rủi ro và cú khả năng gõy ra những cuộc khủng hoảng mang tớnh dõy chuyền. Bản chất thị trường chứng khoỏn đú là tớnh linh hoạt cao trong cỏc khoản đầu tư dài hạn dẫn đến khả năng đầu tư nhanh cũng như rỳt vốn ồ ạt trờn thị trường này, gõy ảnh hưởng tới khu vực doanh nghiệp cũng như nền kinh tế. Ngoài ra, việc điều chỉnh
127
cỏc chớnh sỏch tiền tệ của Ngõn hàng Trung ương (lói suất cơ bản; lói suất tỏi chiết khấu…vv) cũng tỏc động đến giỏ chứng khoỏn trờn thị trường. Vỡ vậy, Bộ Tài chớnh cần cú sự phối hợp với Ngõn hàng Nhà nước trong việc xõy dựng cỏc cơ chế phũng vệ và quản lý rủi ro trong một số giai đoạn nhất định, bao gồm:
- Yờu cầu ký gửi bắt buộc, thụng qua hỡnh thức khấu trừ tại nguồn, đối với cỏc dũng vốn vào ngắn hạn. Khoản ký gửi bắt buộc này sau đú sẽ được hoàn trả lại nhà đầu tư một khoảng thời gian nhất định (vớ dụ 1 năm) sau khi vốn đầu tư đó được sử dụng.
- Quy định cỏc mức thuế lói vốn khỏc nhau trờn cơ sở kỳ hạn đầu tư, theo hướng kỳ hạn đầu tư càng dài, ưu đói về thuế càng lớn.
- Quy định kỳ hạn đầu tư tối thiểu.
- Hạn chế rủi ro vị thế của ngõn hàng thương mại đối với cỏc khoản nợ ngắn hạn nước ngoài mà khụng được phũng ngừa rủi ro. Cỏc nghĩa vụ nợ này khụng chỉ bao gồm cỏc khoản nợ ghi bằng ngoại tệ trong tài khoản của cỏc ngõn hàng, mà cũn bao gồm cỏc khoản nợ ghi bằng tiền đồng Việt Nam cho cỏc khỏch hàng cú khối lượng lớn tiền vay ghi bằng ngoại tệ khụng được phũng ngừa rủi ro ngoại hối.
- Phối hợp quy định liờn quan đến giao dịch kỳ hạn Repo (cổ phiếu, trỏi phiếu); cỏc quy định về cầm cố chứng khoỏn (cơ chế; hạn mức) và cho vay đầu tư chứng khoỏn của cỏc ngõn hàng thương mại.
- Đặt ra cỏc mức trần cho đầu tư giỏn tiếp nước ngoài theo lộ trỡnh cam kết hội nhập quốc tế.
- Xõy dựng và phỏt triển thị trường phỏi sinh ngoại hối và lói suất giỳp cỏc định chế phũng ngừa rủi ro.
- Sử dụng cụng cụ lói suất, dự trữ bắt buộc, tỏi chiết khấu, can thiệp trờn thị trường tiền tệ, thị trường hối đoỏi để xử lý cỏc tỡnh huống bất lợi và triệt tiờu cỏc tỏc động phụ.
- Can thiệp tỡnh thế thụng qua việc mua vào cỏc chứng khoỏn thụng qua sự liờn kết giữa nhà nước và cỏc tổ chức tài chớnh, chứng khoỏn, bảo hiểm, ngõn hàng lớn kể cả cụng ty đầu tư vốn (tuy nhiờn, chỉ ỏp dụng trong trường hợp bất khả khỏng).
128
- Nghiờn cứu quản lý cỏc dũng vốn đầu tư giỏn tiếp nước nước ngoài vào TTCK, nhằm chống rửa tiền, đảm bảo sự phỏt triển ổn định và lành mạnh của thị trường tài chớnh.
- Phối hợp trong việc quản lý, giỏm sỏt: (i) Gúc độ ngõn hàng: giỏm sỏt những rủi ro khi cỏc ngõn hàng thương mại tham gia hoạt động cầm cố, đầu tư vào thị trường chứng khoỏn; (ii) Thị trường chứng khoỏn: giỏm sỏt cỏc tổ chức kinh doanh chứng khoỏn, cỏc thành viờn thị trường dưới gúc độ bảo vệ nhà đầu tư.
Cỏc giải phỏp này chỉ nờn sử dụng ở một số thời kỳ cần thiết căn cứ vào quy mụ dũng chảy vốn ra/vào. Việc ỏp dụng cỏc giải phỏp này quỏ sớm sẽ ảnh hưởng tiờu cực tới tõm lý nhà đầu tư, trong khi đú, trong cỏc trường hợp cần thiết mà khụng sử dụng kịp thời cỏc giải phỏp này thỡ hiệu quả phũng trỏnh rủi ro lại thấp.
129
KẾT LUẬN
Thị trường chứng khoỏn là thị trường vốn dài hạn, tập trung cỏc nguồn vốn đầu tư và phỏt triển kinh tế, do đú cú tỏc động rất lớn đến mụi trường đõu tư núi riờng và nền kinh tế núi chung. Mặt khỏc thị trường chứng khoỏn là một thị trường cao cấp, nơi tập trung nhiều đối tượng tham gia với cỏc mục đớch, sự hiểu biết và lợi ớch khỏc nhau, cỏc giao dịch cỏc sản phẩm tài chớnh được thực hiện với giỏ trị rất lớn. Đặc tớnh đú khiến cho thị trường chứng khoỏn cũng là mụi trường dễ xảy ra cỏc hoạt động kiếm lời khụng chớnh đỏng thụng qua cỏc hoạt động gian lận, khụng cụng bằng, gõy tổn thất cho nhà đầu tư, tổn thất cho thị trường và cho toàn bộ nền kinh tế.
Xuất phỏt từ vai trũ quan trọng cũng như tớnh chất phức tạp như vậy của thị trường chứng khoỏn, việc quản lý nhà nước đối với thị trường chứng khoỏn là vụ