7. Bố cục của luận văn
1.3.2. Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam
Từ kinh nghiệm về quản lý và phỏt triển thị trường chứng khoỏn đối với một số nước phỏt triển như Mỹ và một số nước đang phỏt triển ở Đụng Á, cú thể rỳt ra một số bài học kinh nghiệm cho Việt Nam, đú là:
- Thứ nhất, để xõy dựng và phỏt triển thị trường chứng khoỏn cú hiệu quả, điều quan trọng trước hết là Chớnh phủ cần lựa chọn mụ hỡnh quản lý thớch hợp cho giai đoạn phỏt triển thị trường chứng khoỏn của nước mỡnh.
- Thứ hai, cơ quan quản lý tại cỏc thị trường chứng khoỏn mới nổi thường cú hai chức năng là thỳc đẩy phỏt triển thị trường và quản lý thị trường. Vai trũ phỏt triển thị trường tập trung vào việc ỏp dụng và khuyến khớch sử dụng đầy đủ cỏc cụng cụ của thị trường vốn và thị trường tiền tệ. Cơ quan quản lý thị trường chứng khoỏn cần cú người đứng đầu xuất chỳng, cú thể đúng vai trũ quan trọng trong hoạch định chớnh sỏch Chớnh phủ, cú tỏc động trực tiếp tới sự phỏt triển thị trường vốn. Vấn đề đú bao gồm xõy dựng chớnh sỏch vĩ mụ, chớnh sỏch tài chớnh-tiền tệ, chương trỡnh cổ phần húa của Chớnh phủ, sự tham gia của cỏc nhà đầu tư và định chế tài chớnh nước ngoài.
- Thứ ba, để thực hiện chiến lược phỏt triển một thị trường vốn hiệu quả, nhà nước cần phải cú chớnh sỏch tốt để thỳc đẩy phỏt triển kinh tế, khuyến khớch khu vực tư nhõn phỏt triển, đũi hỏi cỏc doanh nghiệp nhà nước phải hoạt động hiệu quả; khuyến khớch phỏt triển khu vực tài chớnh liờn quan tới lực lượng thị trường trong
40
việc phõn bổ cỏc nguồn vốn trong toàn bộ nền kinh tế. Chớnh sỏch kinh tế vĩ mụ tốt sẽ thỳc đẩy phỏt triển khu vực tư nhõn, tạo ra hệ thống tài chớnh cho phộp cỏc lực lượng thị trường và sự cạnh tranh đúng vai trũ quan trọng sẽ tạo ra điều kiện thuận lợi để huy động vốn. Chớnh sỏch khuyến khớch thuế tạo ra một lượng lớn cỏc cụng cụ tài chớnh để cung cấp cho những người tiết kiệm cơ hội kiếm lợi nhuận cao nhất cú thể với mức độ rủi ro mà họ cú thể chấp nhận đối với cụng cụ của thị trường vốn. - Thứ tư, cần thiết lập một khuụn khổ phỏp lý phự hợp với những đũi hỏi riờng cú của một mụi trường thị trường chứng khoỏn mới nổi và những điều kiện cụ thể của từng nước, đồng thời cũng phải tớnh đến những thụng lệ quốc tế tốt nhất. Ở giai đoạn đầu của sự phỏt triển, cỏc quy chế khụng nờn quỏ phức tạp và nặng nề, nếu khụng chỳng sẽ cản trở sự phỏt triển của thị trường chứng khoỏn.
- Thứ năm, kinh nghiệm điều chỉnh chớnh sỏch tài chớnh và tiền tệ ở cỏc nước đó chỉ ra tầm quan trọng của sự phối hợp chớnh sỏch tài chớnh và tiền tệ: chớnh sỏch tài chớnh lành mạnh hướng tới cõn bằng hoặc thặng dư ngõn sỏch kết hợp với chớnh sỏch tiền tệ chủ động, linh hoạt dưới sự điều tiết của Ngõn hàng trung ương đưa đến sự thành cụng đú là thỳc đẩy tăng trưởng kinh tế liờn tục và ổn định giỏ cả. Đõy là nhõn tố quan trọng hàng đầu để ổn định và phỏt triển thị trường chứng khoỏn.
- Thứ sỏu, cỏc chớnh sỏch tài chớnh-tiền tệ của nhà nước như chớnh sỏch tài khúa, tài chớnh dõn cư cú vai trũ quan trọng trong việc quản lý và thỳc đẩy phỏt triển thị trường chứng khoỏn. Điều này càng cú ý nghĩa hơn đối với cỏc thị trường mới nổi như Việt Nam. Cỏc chớnh sỏch tài chớnh-tiền tệ của Chớnh phủ được vận dụng phự hợp với trỡnh độ phỏt triển của thị trường trong từng giai đoạn phỏt triển ở từng nước.
41
CHƢƠNG 2
THỰC TRẠNG VAI TRề CỦA NHÀ NƢỚC ĐỐI VỚI SỰ PHÁT TRIỂN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
2.1. Tổng quan về thị trƣờng chứng khoỏn Việt Nam
Xuất phỏt từ nhận thức đỳng về vai trũ của thị trường chứng khoỏn trong việc thỳc đẩy phỏt triển kinh tế núi chung và việc hoàn thiện thị trường tài chớnh núi riờng, việc thiết lập và phỏt triển TTCK đó được đặt ra ngay từ đầu thập niờn cuối của thế kỷ XX. Chớnh Phủ Việt Nam đó cú những bước chuẩn bị khỏ thận trọng và kỹ lưỡng cho việc ra đời của TTCK.
Thỏng 4/1997 Uỷ ban Chứng khoỏn Nhà nước đi vào hoạt động trờn cơ sở Nghị định số 75/CP ngày 28/11/1996 của Chớnh phủ về việc thành lập UBCKNN. Sau một thời gian chuẩn bị, Nghị định số 48/1998/NĐ - CP ngày 11/7/1998 của Chớnh phủ về chứng khoỏn và thị trường chứng khoỏn được ban hành. Thỏng 7/2000 Trung tõm giao dịch chứng khoỏn Thành phố Hồ Chớ Minh khai trương và hoạt động theo Quyết định số 127/1998/ QĐ- TTg ngày 11/7/1998. Đõy là sự kiện quan trọng đỏnh dấu một bước phỏt triển của nền kinh tế thị trường định hướng xó hội chủ nghĩa. Thị trường chứng khoỏn Việt Nam được thiết lập với mụ hỡnh tổ chức hoạt động phự hợp với điều kiện và trỡnh độ phỏt triển kinh tế - xó hội Việt nam giai đoạn hiện tại, đồng thời đó vận dụng và thực thi cỏc chuẩn mực quốc tế để cú thể mở rộng, phỏt triển và tạo khả năng hội nhập trong tương lai.
Việc đưa Trung tõm giao dịch chứng khoỏn Thành phố hồ Chớ Minh chớnh thức đi vào hoạt động ngày 20/7/2000 đỏnh dấu một bước phỏt triển của thị trường tài chớnh ở Việt nam. Mặc dự quy mụ của thị trường chứng khoỏn cũn nhỏ bộ, song bước đầu đó thu hỳt được sự quan tõm của cụng chỳng đầu tư trong nước cũng như ngoài nước. Sau hơn 9 năm hoạt động, thị trường chứng khoỏn Việt nam đó gúp phần thu hỳt vốn đầu tư trong nước và nước ngoài, trở thành kờnh huy động vốn quan trọng cho nền kinh tế. Sự phỏt triển của thị trường chứng khoỏn Việt Nam được thể hiện qua một số điểm sau:
42
2.1.1. Tỡnh hỡnh đấu giỏ, đấu thầu qua thị trƣờng chứng khoỏn * Đấu thầu trỏi phiếu trờn TTCK
Kể từ khi TTGD Hồ Chớ Minh chớnh thức đi vào hoạt động tới nay, đấu thầu trỏi phiếu trờn TTCK là hoạt động cung cấp nguồn vốn khỏ lớn cho nền kinh tế. Năm 2000, khối lượng trỳng thầu trỏi phiếu là 600 tỷ đồng và tăng đột biến lờn 1.333 tỷ đồng trong năm 2001. Tuy nhiờn đến năm 2002, khối lượng trỳng thầu giảm xuống cũn 386 tỷ đồng và tăng mạnh trong năm 2003 lờn tới 1.279 tỷ đồng.
Trong giai đoạn từ 2004 đến nay, hoạt động đấu thầu trỏi phiếu diễn ra khỏ sụi nổi. Tổng giỏ trị trỳng thầu năm 2004 là 2.307,7 tỷ đồng và tăng lờn khỏ mạnh trong năm 2006 với 8.525 tỷ đồng. Cựng với sự tăng trưởng mạnh mẽ của TTCK, năm 2007 giỏ trị trỳng thầu trỏi phiếu tăng gấp hơn 2,2 lần so với năm 2006 với con số 18.939 tỷ đồng. Năm 2008 giỏ trị trỳng thầu trỏi phiếu giảm mạnh xuống cũn 7.007 tỷ đồng [36] và trong 5 thỏng đầu năm 2009 là trờn 4.000 tỷ đồng.
Hỡnh 2.1: Tỡnh hỡnh đấu giỏ, đấu thầu qua cỏc năm
Nguồn: Tổng hợp Bỏo cỏo thường niờn từ năm 2005 đến 2008 – UBCKNN Hoạt động đấu thầu trỏi phiếu cú sự tăng trưởng đỏng kể nhưng tỷ lệ đấu thầu
43
thành cụng khỏ thấp, trung bỡnh chỉ đạt khoảng 40% so với tổng giỏ trị gọi thầu.
* Đấu giỏ cổ phần húa doanh nghiệp
Năm 2005, Thủ tướng Chớnh phủ đó ban hành Chỉ thị 04/CT-TTg về đẩy mạnh cụng tỏc cổ phần hoỏ và Quyết định 528/2005/QĐ-TTg của Thủ tướng về phờ duyệt danh sỏch doanh nghiệp cổ phần hoỏ thực hiện bỏn đấu giỏ cổ phần, gắn với niờm yết và đăng ký giao dịch trờn TTCK, tạo cơ sở phỏp lý tiền đề cho việc đẩy mạnh cụng tỏc cổ phần hoỏ gắn với đấu giỏ thụng qua thị trường chứng khoỏn.
Trong năm 2005, cỏc TTGDCK đó thực hiện tổ chức bỏn đấu giỏ cho 64 doanh nghiệp (trong đú cú 61 DNNN cổ phần hoỏ), tạo cơ hội cho cỏc doanh nghiệp huy động vốn từ xó hội. Kết quả bỏn được là 310,5 triệu cổ phiếu, đạt 88% tổng số cổ phần chào bỏn, thu được 4.573,6 tỷ đồng (tăng khoảng 1,5 lần giỏ trị so với mệnh giỏ). Năm 2006, với 129 doanh nghiệp được tổ chức bỏn đấu giỏ, kết quả bỏn được là 505,87 triệu cổ phiếu, đạt 86,3% tổng số cổ phần chào bỏn, thu được 18.068,6 tỷ đồng (tăng khoảng 3 lần giỏ trị so giỏ khởi điểm) [34] .
Năm 2007, Sở Giao dịch Chứng khoỏn T/p HCM và TTGDCK Hà Nội đó thực hiện tổ chức bỏn đấu giỏ cho 131 doanh nghiệp với kết quả bỏn được hơn 818 triệu cổ phiếu, đạt 90% tổng số cổ phần chào bỏn, thu được 51.439 tỷ đồng. Trong năm 2008, hoạt động đấu giỏ giảm khỏ mạnh với 52 doanh nghiệp được tổ chức bỏn đấu giỏ. Kết quả bỏn được hơn 203 triệu cổ phiếu, đạt 57,5% tổng số cổ phần chào bỏn, thu được 8.063,6 tỷ đồng (tăng khoảng 1,3 lần giỏ trị so với giỏ khởi điểm).
Giỏ trị vốn húa thị trường từ năm 2000 đến năm 2007 tăng lờn khỏ nhanh. Năm 2000 tỷ lệ giỏ trị vốn húa thị trường so với GDP chỉ là 0,24%, năm 2002 tăng gần gấp đụi lờn 0,47%. Đến năm 2006 tỷ lệ này là 22,7% và tăng mạnh lờn tới 43,23% trong năm 2007. Như vậy cú thể thấy rằng giỏ trị vốn húa thị trường tăng lờn khỏ nhanh, đặc biệt trong giai đoạn 2006-2007 do sự bựng nổ của thị trường chứng khoỏn. Năm 2008, cựng với sự suy giảm của thị trường chứng khoỏn, tỷ lệ giỏ trị vốn húa thị trường so với GDP giảm xuống cũn 18,08% [36].
44
Bảng 2.1: Giỏ trị vốn húa thị trường qua cỏc năm
Đơn vị: Tỷ đồng Năm GDP Giỏ trị vốn hoỏ thị trƣờng Tổng giỏ trị vốn hoỏ hoỏ/GDP Vốn HoSTC HaSTC 2000 441.646 1.046 1.046 0,24% 2001 481.295 1.605 1.605 0,33% 2002 535.762 2.540 2.540 0,47% 2003 613.443 2.408 2.408 0,39% 2004 715.307 3.913 3.913 0,55% 2005 839.211 7.472 1.884 9.356 1,11% 2006 974.266 147.967 73.189 221.156 22,70% 2007 1.144.015 364.425 130.122 494.547 43,23% 2008 1.215.287 169.346 50.428 219.774 18,08%
Nguồn: Tổng hợp Bỏo cỏo thường niờn từ năm 2005 đến 2008 – UBCKNN
2.1.2. Tỡnh hỡnh phỏt hành và niờm yết chứng khoỏn * Thị trƣờng trỏi phiếu * Thị trƣờng trỏi phiếu
Năm 2000, cú 3 loại trỏi phiếu Chớnh phủ và 1 loại trỏi phiếu doanh nghiệp (Ngõn hàng Đầu tư và Phỏt triển Việt Nam) được niờm yết trờn TTGDCK TP. HCM. Cuối năm 2002, cú 41 trỏi phiếu niờm yết gồm 39 loại trỏi phiếu Chớnh phủ và 2 loại trỏi phiếu cụng ty. Thị trường phỏt hành trỏi phiếu cú những chuyển biến tớch cực trong năm 2003. Đến 31/12/2003, cú 101 loại trỏi phiếu Chớnh phủ, 01 loại trỏi phiếu Chớnh quyền địa phương (trỏi phiếu đụ thị đầu tiờn do Quỹ Đầu tư phỏt triển thành phố Hồ Chớ Minh (HIFU) phỏt hành) và 02 loại trỏi phiếu Ngõn hàng Đầu tư và Phỏt triển Việt Nam (NHĐT&PTVN) được niờm yết với tổng giỏ trị niờm yết là 11.903,7 tỷ đồng (trong đú trỏi phiếu Chớnh phủ chiếm 88,28%, trỏi phiếu Chớnh quyền địa phương 1,93%, trỏi phiếu NHĐT&PTVN 1,21%).
Tớnh tới thời điểm 31/12/2005 cú 317 loại trỏi phiếu Chớnh phủ, 25 trỏi phiếu chớnh quyền địa phương được niờm yết/đăng ký giao dịch trờn hai TTGDCK với tổng giỏ trị niờm yết là 38.122 tỷ đồng, tăng gần 1,6 lần so với năm 2004 (trong đú
45
trỏi phiếu Chớnh phủ chiếm 88,6%, trỏi phiếu chớnh quyền địa phương chiếm 11,4%) [35] .
Năm 2006 cú 401 loại trỏi phiếu Chớnh phủ, 50 trỏi phiếu chớnh quyền địa phương và 8 loại trỏi phiếu cụng ty được niờm yết trờn hai TTGDCK với tổng giỏ trị niờm yết khoảng 75.000 tỷ đồng, tăng gần 2 lần so với năm 2005 (trong đú trỏi phiếu Chớnh phủ chiếm 81%, trỏi phiếu chớnh quyền địa phương chiếm 11,5%, trỏi phiếu cụng ty chiếm 7,5%).
Đến 31/12/2007 cú 466 loại trỏi phiếu Chớnh phủ, 64 trỏi phiếu chớnh quyền địa phương và 13 loại trỏi phiếu cụng ty được niờm yết trờn SGDCK Tp.HCM và TTGDCK Hà Nội với tổng khối lượng niờm yết hơn 1.294 triệu trỏi phiếu, tương ứng giỏ trị niờm yết là 129.452 tỷ đồng, tăng gần 2 lần so với năm 2006 (trong đú trỏi phiếu Chớnh phủ chiếm 87,26%, trỏi phiếu chớnh quyền địa phương chiếm 7,79%, trỏi phiếu cụng ty chiếm 4,96%) [35] .
Tớnh đến cuối năm 2008 đó cú 595 loại trỏi phiếu niờm yết trờn thị trường chứng khoỏn tập trung với khối lượng 1.656.173 nghỡn tỷ theo mệnh giỏ, tăng 821.565 nghỡn tỷ (tương đương 98,44%) so với cuối năm 2007.
Thỏng 06/2008, đó cú 275 loại trỏi phiếu với giỏ trị 43.000 tỷ được chuyển niờm yết từ SGDCK TP Hồ Chớ Minh sang TTGDCK Hà Nội và kể từ thời điểm này, trỏi phiếu chớnh phủ hoàn toàn được niờm yết và giao dịch trờn TTGDCK Hà Nội.
* Thị trƣờng cổ phiếu:
Cỏc DNNN cổ phần hoỏ là nguồn cung cấp hàng hoỏ chủ yếu cho thị trường cổ phiếu cú tổ chức ở Việt Nam. Khi khai trương TTGDCK TP. HCM chỉ cú 02 cụng ty niờm yết - Cụng ty cổ phần Cơ điện lạnh (REE) và Cụng ty cổ phần cỏp và vật liệu viễn thụng (SACOM). Tớnh đến cuối năm 2003, TTDGCK TP. HCM cú 22 cổ phiếu niờm yết với tổng giỏ trị niờm yết đạt trờn 1.100 tỷ đồng. Nhỡn chung, cỏc cụng ty niờm yết cú quy mụ vốn nhỏ (vốn điều lệ dưới 20 tỷ đồng), chỉ cú 03 cụng
46
Hỡnh 2.2: Số lượng cụng ty niờm yết qua cỏc năm
Nguồn: Bỏo cỏo một số chỉ tiờu trờn TTCK Việt Nam thỏng 2/2009 - UBCKNN. Một số cụng ty niờm yết bước đầu thực hiện phỏt hành cổ phiếu để tăng vốn qua TTCK, chủ yếu dưới hỡnh thức cổ phiếu thưởng, chiếm gần 6,3% giỏ trị cổ phiếu niờm yết trờn thị trường.
Trong năm 2004 cú thờm 5 cụng ty được cấp phộp niờm yết cổ phiếu tại TTGDCK TP.HCM, nõng tổng số cụng ty niờm yết lờn 26 cụng ty. Một số cụng ty niờm yết tăng vốn điều lệ thụng qua phỏt hành cổ phiếu bổ sung với tỷ trọng giỏ trị phỏt hành thờm so với tổng giỏ trị niờm yết là 5,5%. Tớnh đến 31/12/2004 tổng số vốn đăng ký niờm yết trờn TTGDCK Tp. HCM là hơn 1.335,86 tỷ đồng tăng 19,3% với cuối năm 2003.
Năm 2005, UBCKNN đó cấp phộp niờm yết thờm cho 16 cụng ty với tổng giỏ trị niờm yết là 3.470,89 tỷ đồng, đưa tổng số cụng ty niờm yết trờn thị trường lờn 41 cụng ty. UBCKNN cũng đó cấp giấy chứng nhận đăng ký phỏt hành thờm cổ phiếu ra cụng chỳng cho 10 cụng ty niờm yết với tổng số 25.525.138 cổ phiếu, trị giỏ 661,579 tỷ đồng; cấp giấy chứng nhận phỏt hành lần đầu ra cụng chỳng cho 05 cụng ty cổ phần đăng ký phỏt hành là 6.030.000 cổ phần, trị giỏ 132,6 tỷ đồng [33] . Cựng với nhận thức của doanh nghiệp về hiệu quả huy động vốn qua TTCK
47
và ưu đói về thuế thu nhập doanh nghiệp đối với cụng ty niờm yết, trong năm 2006 tổng số cụng ty niờm yết trờn thị trường đó tăng lờn tới 106 cụng ty với giỏ trị niờm yết là 14.061 tỷ đồng. UBCKNN đó cấp giấy chứng nhận đăng ký phỏt hành cổ phiếu ra cụng chỳng cho 44 cụng ty cổ phần với tổng số 203.102.383 cổ phiếu trị giỏ 2.031 tỷ đồng và chấp thuận cho 19 cụng ty thực hiện phỏt hành cổ phiếu bổ sung để tăng vốn điều lệ.
Năm 2007 là năm phỏt triển của thị trường cả về quy mụ và chất lượng hàng hoỏ, nhiều cụng ty cú vốn lớn và hoạt động kinh doanh hiệu quả được niờm yết và giao dịch trờn thị trường chứng khoỏn tập trung. Tổng số cụng ty niờm yết là 250 cụng ty với tổng giỏ trị niờm yết lờn đến 51.383 tỷ đồng. Năm 2007 cũng là năm bựng nổ cỏc đợt niờm yết bổ sung của cỏc cụng ty bao gồm trả cổ tức bằng cổ phiếu, phỏt hành tăng vốn, phỏt hành cổ phiếu thưởng với giỏ trị niờm yết bổ sung đạt 10.357 tỷ đồng [35] .
Mặc dự năm 2008 cú nhiều khú khăn nhưng thị trường chứng khoỏn tập trung vẫn thu hỳt được số lượng lớn cỏc cụng ty niờm yết cổ phiếu. Tớnh đến cuối năm 2008 đó cú 342 cụng ty niờm yết 8.244.099.648 cổ phiếu trờn SGDCK TP Hồ Chớ Minh và TTGDCK Hà Nội, tăng 89 cụng ty với khối lượng 2.361.042.888 cổ