- Cĩ thể được sử dụng khi EPS nhỏ hơn
2.4.3. Ví dụ minh họa
J&J J&J đang xem xét việc đầu tư 110 triệu $ để mua một cơng ty phân phối qua mạng nhằm phục vụ cho thị trường on-line đang phát triển của mình. Một phân tích NPV truyền thống theo dịng tiền từ đầu tư này cho một PV của dịng tiền từ dự án chỉ cĩ 95 triệu $. Do đĩ dự án này cĩ NPV – 15 triệu $.
Nếu thị trường on-line diễn ra tốt đẹp hơn hiện tại J&J cĩ thể mở rộng thị trường on-line tồn cầu với một đầu tư thêm 125 triệu $ vào bất kì lúc nào trong 2 năm nữa. trong khi mong đợi hiện tại là PV của dịng tiền từ việc cĩ một kênh phân phối on-line tồn cầu mang lại chỉ cĩ 100 triệu $ ( vẫn cho NPV âm). Cĩ một sự khơng chắc chắn đáng kể cả về tiềm năng của kênh phân phối này cũng như tầm vĩc của thị trường dẫn đến phương sai đáng kể trong việc ước tính. Và chính sự khơng chắc chắn này là cái tạo ra giá trị cho sự liều lĩnh của DN trong đầu tư.
Định giá được thực hiện như sau :
- Quyền chọn của DN sẽ tốn chi phí là 15 triệu $. Nhưng liệu nĩ cĩ đáng giá khơng ?
- Giá trị của tài sản cơ sở (S)= PV dịng tiền từ việc đầu tư thêm = 100 triệu $ - Giá thực hiện (K) = chi phí cho việc mở rộng dự án = 125 triệu $
- Chúng ta ước tính phương sai của giá trị dự án bằng cách sử dụng độ lệch chuẩn của giá trị DN của DN marketing on-line được giao dịch trên thị trường tồn cầu và con số này xấp xỉ 50% : Phương sai giá trị dự án (tài sản cơ sở) = 50%2=0.25
- Thời gian thực hiện quyền chọn : 2 năm - Lãi suất phi rủi ro : 6.5%
Sử dụng mơ hình Black-Scholes Option Valuation:
Cơng thức giá trị quyền chọn Call-option :
trong đĩ : N(•) là hàm phân bổ tích lũy của phân phối chuẩn N(0, 1) T - t là thời gian cịn lại đến kì hạn.
Call Value = 100 N(d1) -125 (exp(-0.065)(2)) N(d2) = $ 24.2 Million
Johnson & Johnson nên thực hiên dự án vì giá trị option ($24 million) lớn hơn phí quyền chọn ($15 million)