c) Các mơ hình chính
2.2.Phương pháp định giá tương đối ( Relative valuation)
2.2.1. Nền tảng chung
Nếu như phương pháp DCF ước tính giá trị nội tại dựa vào khả năng tạo ra dịng tiền trong tương lai thì phương pháp định giá tương đối (RV) này phán đốn tài sản trị giá bao nhiêu dựa vào việc thị trường trả bao nhiêu cho tài sản tương đương với nĩ. Nếu thị trường định giá đúng, 2 phương pháp này sẽ hội tụ và cho cùng kết quả, nếu thị trường định trên hoặc dưới giá một nhĩm tài sản hoặc tồn ngành thì sẽ cĩ sự khác biệt giữa kết quả 2 phương pháp này. Như vậy RV đã từ bỏ việc ước tính mà đặt niềm tin vào thị trường. Dù chưa biết RV cĩ thực sự chính xác trong thực tế định giá hơn DCF hay khơng nhưng theo thống kê của Damodaran, ở Mỹ cĩ khoảng 90% việc định giá cổ phần và 50% định giá cho M&A sử dụng RV.
Cĩ 2 kĩ thuật chính trong RV phương pháp so sánh và sàn lọc dựa trên các hệ số :
Cĩ ba bước cơ bản:
Bước 1: Tìm kiếm những tài sản tương đương cĩ thể so sánh và thu thập giá
trị thị trường của chúng (P)
Bước 2: Chuyển đổi những giá trị thị trường này thành những giá trị chuẩn
hĩa bởi vì khơng cĩ DN nào giống nhau tuyệt đối, sự khác biệt thể hiện trong qui mơ, đơn vị tính...nên giá truyệt đối khơng thể đem ra so sánh được. Quá trình này tạo nên những bội số giá. Giá cĩ thể được tiêu chuẩn hĩa bằng việc sử dụng một biến phổ biến như thu nhập (E), dịng tiền (CF), giá trị sổ sách (BV) hay doanh thu (S).
Bước 3: So sánh giá trị chuẩn hĩa hay bội số của tài sản cần phân tích với
gây ảnh hưởng lên bội số này ( VD : DN tăng trưởng sẽ khác DN giá trị....), để xem xét liệu là tài sản phân tích cĩ bị định dưới giá hay trên giá hay khơng.
Những bội số giá được tạo ra từ bước 2 bao gồm :
Bội số thu nhập
• Price/Earnings Ratio (PE) và các biến thể khác (PEG and Relative PE)
• Value/EBIT
• Value/EBITDA
• Value/Cash Flow
Bội số giá trị sổ sách
• Price/Book Value(of Equity) (PBV)
• Value/ Book Value of Assets
• Value/Replacement Cost (Tobin’s Q)
Doanh thu
• Price/Sales per Share (PS)
• Value/Sales
• Industry Specific Variable (Price/kwh, Price per ton of steel ....)
Trong bài này, chúng ta sẽ tập trung vào 4 bội số hay được sử dụng đĩ là P/E, P/B, P/CF và P/S.
2.2.2. Các phương pháp chính