II. LỰA CHỌN PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ NHÃN HIỆU ÁP DỤNG TẠI VIỆT NAM
51hiểu rừ về kỹ thuật này, xem thờm tại Chương I, phần Phương phỏp đị nh giỏ ỏp dụng cỏch tiếp cận thị trường
thấy do thị trường giao dịch tài sản trớ tuệ tại Việt Nam chưa phỏt triển nờn khụng dễ tỡm ra giao dịch so sỏnh tương đươngh cần thiết.
Từ khi Việt Nam bắt đầu thực hiện kinh tế thị trường đến nay, mặc dự đó cú hàng ngàn doanh nghiệp được tỏi cơ cấu, cổ phần húa, cho thuờ, bỏn khoỏn, phỏ sản, liờn doanh … nhưng số nhón hiệu được định giỏ chỉđếm trờn đầu ngún tay như P/S, Dạ Lan, gần đõy là Viglacera, Vinaconex, thộp Thỏi Nguyờn, xi măng Hà Tiờn 1.
Với những nhón hiệu này thỡ kết quả định giỏ cũng là một thụng tin bớ mật, rất khú tiếp cận. Số liệu được cụng bố cũng khụng chi tiết mà chỉ biết chung chung là thương hiệu Vinaconex được định giỏ khoảng 3.5 tỷ, thương hiệu Viglacera khoảng 400 tỷ mà khụng phõn định được vớ dụ trong 400 tỷ của thương hiệu Viglacera thỡ nhón hiệu chiếm bao nhiờu phần trăm, tờn thương mại chiếm bao nhiờu phần trăm. Cụ thể hơn, mỗi nhón hiệu Viglacera cú giỏ trị bao nhiờu, mỗi nhón hiệu gắn trờn một loại sản phẩm cú giỏ trị bao nhiờu đó khụng được làm rừ (Viglacera đang sử dụng 03 nhón hiệu, gắn trờn hàng chục loại sản phẩm khỏc nhau).
Như vậy, con số 400 tỷ cho thương hiệu Viglacera khụng thực sự giỳp ớch nhiều trong việc so sỏnh với nhón hiệu cần định giỏ trong trường hợp ỏp dụng cỏch tiếp cận thị trường do thiếu quỏ nhiều thụng tin. Hơn nữa, cần nhấn mạnh là 400 tỷ được cụng bố chỉ là số liệu tương đối. Số liệu tuyệt đối được coi là bớ mật kinh doanh của doanh nghiệp nờn việc tiếp cận hầu như khụng thể.
Nguồn thụng tin từ cỏc hợp đồng chuyển nhượng và li-xăng nhón hiệu đăng ký tại Cục Sở hữu trớ tuệ cú tớnh tin cậy khụng cao do cú giỏ trị bất thường (quỏ lớn - lờn đến 1,7 triệu USD hoặc quỏ nhỏ - chỉ 1 đồng), diễn ra giữa cỏc phỏp nhõn cú mối liờn hệ kinh tế với nhau (giữa cụng ty mẹ và cụng ty con, giữa cỏc cụng ty trong tập đoàn, giữa một bờn liờn doanh và liờn doanh đú …) khụng phản ảnh trung thực giỏ trị giao dịch thực tế.
Một kỹ thuật ỏp dụng cỏch tiếp cận thị trường là phương phỏp xỏc định giỏ trị qua sự biến động của thị trường chứng khoỏn51. Tuy nhiờn, tại Việt Nam, thị
trường chứng khoỏn ở mức độ sơ khai, chịu ảnh hưởng nặng nề từ yếu tố tõm lý của nhà đầu tư, tỡnh trạng thụng tin khụng minh bạch, giao dịch nội giỏn, giao dịch thao tỳng diễn ra phổ biến làm biến dạng hoạt động bỡnh thường, khiến thị trường chứng khoỏn chưa thểđúng vai trũ là “hàn thử biểu” của nền kinh tế.
51Để hiểu rừ về kỹ thuật này, xem thờm tại Chương I, phần Phương phỏp định giỏ ỏp dụng cỏch tiếp cận thị trường tiếp cận thị trường
Cỏc vấn đề nờu trờn là tỡnh trạng chung khi ỏp dụng cỏch tiếp cận thị trường
đểđịnh giỏ nhón hiệu trờn thế giới. Đú cũng là lý do tại sao cỏch tiếp cận thị trường, tuy được đỏnh giỏ là cú tớnh thuyết phục cao, dễ ỏp dụng nhưng hiếm khi được sử
dụng trờn thực tế.
- Với nhúm phương phỏp ỏp dụng cỏch tiếp cận chi phớ: Phương phỏp ỏp dụng cỏch tiếp cận chi phớ cú ưu điểm nổi bật là dễ thực hiện, kết quả rừ ràng, chớnh xỏc.
Tuy nhiờn, kết quả cú được từ ỏp dụng cỏch tiếp cận này khụng phải là giỏ trị
thị trường của nhón hiệu mà là nguyờn giỏ hoặc giỏ thành của nú, vỡ vậy, đõy khụng phải cỏch tiếp cận phự hợp, mặc dự vẫn cú thể ỏp dụng cỏch tiếp cận này để kiểm chứng kết quả thu được từ cỏc phương phỏp khỏc hoặc đỏnh giỏ hiệu quảđầu tưđối với một nhón hiệu.
- Với phương phỏp “Montộ Carlos”: Về bản chất, Montộ Carlos chớnh là phương phỏp chiết khấu dũng tiền (DCF) cú tớnh đến cỏc kịch bản khỏc nhau của lợi nhuận thu được trong tương lai. Ứng với mỗi trị số của tham số, cụng thức DCF sẽ
cho ra cỏc kết quả khỏc nhau. Kết quả thu được khụng từ phương phỏp Montộ Carlos khụng phải một trị số mà là một dải cỏc trị số (đụi khi lờn tới hàng vạn kết quả khỏc nhau), sau đú, chuyờn gia định giỏ sẽ tựy nhận định của mỡnh lựa chọn kịch bản phự hợp hoặc lựa chọn trung bỡnh chung của cỏc kết quả.
Như vậy, phương phỏp Montộ Carlos vẫn khụng giải quyết được nhược điểm của phương phỏp DCF truyền thống: Kết quảđịnh giỏ phụ thuộc vào nhận định chủ
quan của chuyờn gia định giỏ. Như vậy, tỡnh thuyết phục của phương phỏp Montộ Carlos khụng nổi bật hơn so với phương phỏp DCF truyền thống trong khi lại phức tạp hơn nhiều.
- Với nhúm phương phỏp ứng dụng kỹ thuật định giỏ trong tài chớnh, chứng khoỏn để định giỏ nhón hiệu (phương phỏp Black-Scholes, mụ hỡnh ứng dụng Markov Chain, mụ hỡnh Fourier-Cosine series - mụ hỡnh nõng cao của phương phỏp Black-Scholes …): Nhúm phương phỏp này vốn được phỏt triển để định giỏ cỏc sản phẩm phỏi sinh của thị trường tài chớnh như định giỏ hợp đồng tương lai,
định giỏ quyền chọn (option price) dựa trờn việc xõy dựng mụ hỡnh vi phõn, trờn cơ
sở cỏc tham số như giỏ của hợp đồng quyền chọn, thời gian đỏo hạn, hệ số sigma phản ỏnh tớnh vụ định (volatility) của thị trường … để tớnh giỏ cổ phiếu trong tương lai, từđú tớnh ra giỏ trị nhón hiệu trong tương lai.
Tuy nhiờn, Việt Nam chưa chấp nhận thị trường tài chớnh phỏi sinh do quan ngại về việc bị cỏc quỹ đầu cơ mạo hiểm (hedge fund) lũng đoạn thị trường tài chớnh như đó xảy ra tại cỏc nước Chõu Á những năm 2000, vỡ vậy khụng cú số liệu cần thiết để ứng dụng những phương phỏp này. Hơn nữa, đõy là những phương phỏp mới được phỏt triển, chưa thành thục về cụng nghệ và ngay tại cỏc nước tiờn tiến thỡ việc ứng dụng và tớnh chớnh xỏc của cỏc phương phỏp này vẫn cũn là vấn đề
Việc ứng dụng cỏc mụ hỡnh kinh tế lượng (econometrics) tuy là một hướng đi
được nhiều nhà nghiờn cứu quan tõm do cho ra kết quả định giỏ nhanh, khả năng
ứng dụng cụng nghệ thụng tin cao, kết quả cú độ chớnh xỏc chấp nhận được nhưng nú đũi hỏi phải cú nhiều tham số thống kờ kinh tế vĩ mụ và vi mụ, trong khi tại Việt Nam những tham số như vậy khụng cú hoặc tớnh chớnh xỏc chưa cao nờn chưa thể
ỏp dụng trong hoàn cảnh hiện nay.
- Phương phỏp vốn húa dũng tiền cú ưu điểm giải quyết được vấn đề thời gian tồn tại của nhón hiệu khụng xỏc định (giả định là tồn tại vĩnh viễn), tuy nhiờn,
điều kiện tiờn quyết là dũng tiền phải ổn định. Tại Việt Nam, qua khảo sỏt nhận thấy cỏc doanh nghiệp đều đang trong quỏ trỡnh đầu tư, mở rộng sản xuất, dự kiến tăng trưởng của nhiều doanh nghiệp lờn tới mức 30% năm (Viglacera, Xi măng Hà Tiờn 1 …) nờn khụng thể ỏp dụng phương phỏp này.
2.2. Kết luận
Trờn cơ sở phõn tớch, so sỏnh cỏc phương phỏp định giỏ nhón hiệu trờn đõy, cú thể rỳt ra kết luận: Trong điều kiện thực tiễn của Việt Nam hiện nay và một số
năm trước mắt, phương phỏp định giỏ nhón hiệu thớch hợp nhất, nờn được ưu tiờn ỏp dụng nhằm xỏc định giỏ trị của nhón hiệu nhằm mọi mục đớch và được lựa chọn nghiờn cứu tiếp trong Đề tài này là phương phỏp chiết khấu dũng tiền (DCF).
III. PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DềNG TIỀN: CễNG THỨC VÀ CÁCH ÁP DỤNG
3.1. Điều kiện ỏp dụng
Phương phỏp DCF ỏp dụng thớch hợp cho cỏc trường hợp cú đủ cỏc điều kiện sau: - Số liệu cần thiết phục vụ việc định giỏ phải đầy đủ hoặc cú thể tớnh toỏn được; - Cú thể dự đoỏn được hoặc thống nhất được vũng đời hữu ớch cũn lại của nhón hiệu; Cú thể dựđoỏn được dũng tiền trong tương lai
- Dũng tiền thực dương.
3.2. Cụng thức, giải thớch và ỏp dụng cụng thức
a. Cụng thức
Theo phương phỏp này, giỏ trị thị trường hợp lý của nhón hiệu được xỏc định theo cụng thức sau: V = ∑ → = n + i i i K D 1 (1 ) Trong đú:
V: Giỏ trị thị trường của nhón hiệu trong thời điểm hiện tại Di (1+ K)i : là Giỏ trị hiện tại của lợi nhuận của nhón hiệu năm thứ i i : thứ tự cỏc năm kế tiếp kể từ thời điểm định giỏ (i:1→n); Di : Dũng tiền (lợi nhuận rũng năm thứ i.)
n : Là số năm tương lai được lựa chọn (tựy thuộc vào vũng đời hữu dụng cũn lại của nhón hiệu).
K : Tỷ lệ chiết khấu
b. Xỏc định dũng tiền thời điểm hiện tại (Di)
+ Kỹ thuật giỏ trị vượt trội (Premium Pricing): Giỏ trị vượt trội chớnh là phần tăng thờm do gắn nhón hiệu trong mối quan hệ so sỏnh với hàng húa cựng chủng loại, chất lượng tương đương nhưng khụng mang nhón hiệu hoặc nhón hiệu yếu.
Để tớnh lợi ớch do nhón hiệu mang lại bằng kỹ thuật này, cú thể lấy mức giỏ bỏn một đơn vị sản phẩm gắn nhón hiệu cần định giỏ trừ đi giỏ bỏn một đơn vị sản phẩm cựng loại, chất lượng tương đương. Như vậy, để xỏc định giỏ trị vượt trội, ta ỏp dụng cụng thức:
D = (Ga – Gx) x Sh x (1-T) Trong đú:
D: Giỏ trị vượt trội;
Ga: Giỏ bỏn của một đơn vị sản phẩm cú gắn nhón hiệu được định giỏ Gx: Giỏ bỏn một đơn vị sản phẩm đối chứng;
Sh: Tổng khối lượng hàng húa gắn nhón hiệu được bỏn trong một đơn vị thời gian
T: Thuế thu nhập doanh nghiệp
Trường hợp khụng cú sản phẩm/dịch vụ đối chứng hoặc sản phẩm/dịch vụ đối chứng khụng phự hợp, ta cú thể sử dụng mức lợi nhuận biờn (profit margin) trung bỡnh của ngành/lĩnh vực, so sỏnh với mức lợi nhuận biờn mà hàng húa/dịch vụ
mang nhón hiệu đang đạt được. Mức chờnh lệch giữa lợi nhuận biờn trung bỡnh toàn ngành và mức lợi nhuận vượt trội của sản phẩm/dịch vụ mang nhón chớnh là giỏ trị
vượt trội.
Tỉ lệ lợi nhuận biờn được tớnh bằng cỏch lấy tổng lói rũng chia cho doanh thu. Chỉ số này cho biết mỗi đồng doanh thu thu về tạo ra được bao nhiờu đồng thu nhập. Cụng ty cú biờn lợi nhuận cao hơn chứng tỏ cụng ty đú cú lói hơn và kiểm soỏt chi phớ hiệu quả hơn so với đối thủ cạnh tranh của nú.
Lỳc này, lợi ớch kinh tế do nhón hiệu mang lại sẽđược tớnh bằng cụng thức: D= (Pa-Px) x Dt (1-T)
Trong đú:
D: Giỏ trị vượt trội;
Pa: Tỷ lệ lợi nhuận biờn của hàng húa/dịch vụ mang nhón hiệu52; Px: Lợi nhuận biờn trung bỡnh toàn ngành;
Dt: Tổng doanh thu của hàng húa/dịch vụ mang nhón T: Thuế thu nhập doanh nghiệp
Kỹ thuật này cú thể xỏc định được trực tiếp dũng tiền với điều kiện là Giỏ trị
vượt trội chỉ do nhón hiệu mang lại, khụng hoặc ớt cú sự đúng gúp của cỏc yếu tố
khỏc như ứng dụng cụng nghệ mới, sự sỏng tạo, cải tiến trong mẫu mó, hỡnh thức, sản phẩm cú tớnh năng vượt trội ...
Trong trường hợp cú nhiều yếu tố khỏc nhau tham gia vào việc tạo ra giỏ trị
vượt trội thỡ cần phõn tớch để làm rừ phần nào do nhón hiệu đúng gúp, phần nào do yếu tố khỏc đúng gúp.
Việc phõn định cú thể thực hiện trờn cơ sở phõn tớch, đỏnh giỏ cỏc yếu tố làm nờn sự vượt trội về giỏ bỏn (trong kỹ thuật premium price) hoặc lợi nhuận biờn (trong kỹ thuật so sỏnh lợi nhuận biờn), từ đú ước lượng tỷ lệ đúng gúp của nhón hiệu hoặc dựa trờn khảo sỏt thực tế.
Việc phõn tớch, đỏnh giỏ dựa trờn cỏc tiờu chớ như:
(i) Ngành nghề, lĩnh vực của hàng húa, dịch vụ: Tựy từng lĩnh vực kinh doanh mà nhón hiệu đúng gúp nhiều hay ớt vào giỏ trị vượt trội, vớ dụ
sản phẩm cú giỏ trị lớn, đặc tớnh kỹ thuật cao như ụ tụ, xem mỏy cú sự đúng gúp của nhón hiệu khụng nhiều do khi lựa chọn sản phẩm, người tiờu dựng khụng chỉ căn cứ vào nhón hiệu mà cũn căn cứ vào ý kiến của người cú kinh nghiệm, tỡm hiểu về thụng số kỹ thuật ... Ngược lại,
đối với hàng gia dụng như nước giải khỏt, bỏnh kẹo, sữa ... thỡ nhón hiệu đúng vai trũ rất lớn.
(ii) Đối tượng khỏch hàng: Với mặt hàng cú đối tượng khỏch hàng là những người chuyờn nghiệp, cú trỡnh độ chuyờn mụn cao vớ dụ mặt hàng thộp đặc chủng, mỏy cụng nghiệp chuyờn dụng, dược phẩm kờ
đơn ... thỡ ảnh hưởng của nhón hiệu khụng lớn, thậm chớ là khụng
đỏng kể. Ngược lại, đối với mặt hàng cú đối tượng khỏch hàng là quảng đại người dõn như mỡ chớnh, bột nờm, xà phũng giặt ... thỡ vai trũ của nhón hiệu rất cao.