c. Giai đoạn 2008 – 2012: Giai đoạn thị trường tự điều chỉnh.
2.4 Thị trường UPCoM: “ Sân chơi” an tồn nhưng chưa hấp dẫn
Ra đời từ tháng 6-2009, với 10 DN niêm yết, đến nay thị trường GDCK cơng ty đại chúng chưa niêm yết (UPCoM) đã thu hút được 43 DN. Mặc dù chưa sơi động, nhưng sàn UPCoM được đánh giá là "sân chơi an tồn" giúp NĐT tránh được rủi ro trên thị trường giao dịch tự do.
Bên cạnh thị trường tập trung do Nhà nước quản lý được tổ chức tại Sở GDCK Hà Nội và TP Hồ Chí Minh, giao dịch trên thị trường tự do (OTC) hiện vẫn diễn ra khá phổ biến với quy mơ lớn. Nguồn hàng hĩa trên thị trường này là CP của các DN nhà nước CPH, cơng ty cổ phần do các tổ chức kinh doanh và đầu tư tư nhân thành lập. Thị trường OTC thực tế là thị trường "chợ đen".
Trên thị trường này, giao dịch tự phát, khơng được thanh tốn tập trung, CP khơng được lưu ký, việc mua bán thơng qua các nhà mơi giới tự do, khơng được cấp phép... nên cĩ nhiều yếu tố rủi ro mà tổ chức phát hành, CTCK tổ chức hoạt động giao dịch trên khơng chịu trách nhiệm với NĐT. Do vậy, khi thị trường UPCoM hoạt động, nhiều NĐT khá hồ hởi, bởi những giao dịch CP của các DN chưa niêm yết được quản lý chặt chẽ. Trên thị trường này, NĐT cĩ thể mua, bán các loại CP của các cơng ty đại chúng chưa niêm yết hoặc hủy niêm yết trên SGDCK TP.HCM và Sở GDCK Hà Nội. Sàn UPCoM là mơi trường giao dịch cơng bằng, minh bạch, an tồn giảm rủi ro cho NĐT, tăng khả năng huy động vốn cho DN. Với thị trường UPCoM, NĐT giao dịch tại cơng ty CK theo phương thức thỏa thuận. Kết quả giao dịch được chuyển qua hệ thống UPCoM để chuyển đến trung tâm lưu ký CK thực hiện thanh tốn.
Theo lãnh đạo Sở GDCK Hà Nội, thị trường UPCoM đã gĩp phần đạt mục tiêu thu hẹp thị trường tự do, mở rộng thị trường giao dịch CK cĩ tổ chức và quản lý của Nhà nước. Tính đến hết tháng 2-2010, sàn UPCoM đã cĩ 43 DN niêm yết, với tổng khối lượng đăng ký hơn 634 triệu CP; tổng khối lượng giao dịch tồn thị trường đạt hơn 50 triệu CP, giá trị hơn 691 tỷ đồng. Sự ra đời của thị trường UPCoM cùng với việc Ủy ban CK Nhà nước cơng bố lộ trình
đưa CP của cơng ty đại chúng chưa niêm yết vào đăng ký tại Trung tâm Lưu ký CK cũng là động lực khiến nhiều DN quyết định lựa chọn phương án niêm yết, đưa số lượng cơng ty niêm yết tại hai sở GDCK tăng lên 461 cơng ty.
Các chuyên gia nhận định, quy mơ thị trường UPCoM hiện nay vẫn nhỏ, hàng hĩa trên thị trường chưa đa dạng, do vậy tính thanh khoản chưa cao. Nguyên nhân chủ yếu là do thị trường mới ra đời, sự quan tâm và hiểu biết của các cơng ty và NĐT chưa đầy đủ. Nhiều cơng ty đại chúng cịn quan niệm thị trường UPCoM là thị trường của các cơng ty chất lượng thấp, do đĩ khơng muốn tham gia vì sợ ảnh hưởng đến hình ảnh CK của đơn vị. Ngồi ra, các cơng ty CK chưa tận dụng được ưu thế của phương thức giao dịch thỏa thuận một cách hiệu quả, nên chưa phát huy vai trị trung tâm của mình trong việc giao dịch cho NĐT, ảnh hưởng đáng kể đến tính thanh khoản trên thị trường. Vì thế, trong nhiều phiên liên tiếp, chỉ số UPCoM giảm điểm, với khối lượng giao dịch đạt ở mức thấp. Sau gần một năm hoạt động, chỉ số UPCoM-Index khơng những khơng tăng điểm, mà cịn giảm tới hơn 50%. Đĩng cửa phiên ngày 17-3, chỉ số UPCoM-Index đạt 44,29 điểm, với khối lượng giao dịch chỉ đạt 341.031 CP, tương đương giá trị 4,268 tỷ đồng.
Ứng dụng mơ hình dự báo tỷ suất sinh lợi chứng khốn trên thị trường chứng khốn Việt Nam
Mơ hình này là một nỗ lực để khám phá ra các cơng cụ như chỉ số E/P và PBV để dự báo tỷ suất sinh lợi thị trường trung bình trong thời kỳ dài. Tuy nhiên, việc ứng dụng mơ hình trên vào dự báo tỷ suất sinh lợi trên thị trường các nước mới nổi nĩi chung và vào thị trường chứng khốn Việt Nam nĩi riêng sẽ cĩ những hạn chế nhất định.
Thứ nhất, hàng hĩa của thị trường chứng khốn Việt Nam quá nghèo nàn về chủng loại, ít ỏi về số lượng và đặc biệt là thiếu các hàng hĩa cao cấp để các nhà đầu tư cĩ thể yên tâm đầu tư lâu dài. Mặc dù đã cĩ những giải pháp và nỗ lực từ phía Nhà nước nhằm tạo thêm sự phong phú về hàng hĩa cho thị trường chứng khốn nhưng hiệu quả thực sự là chưa cao. Vì thế, thị trường chứng khốn Việt Nam chưa hấp dẫn các nhà đầu tư, đặc biệc là những nhà đầu tư chuyên nghiệp và cĩ nguồn lực tài chính lớn.
Thứ hai, sự thiếu vắng hệ số beta trong việc phân tích rủi ro của các chứng khốn. Nĩi cách khác, các nhà đầu tư chưa chú trọng đến hệ số beta trong việc đánh giá chứng khốn. Hiện nay, trên website các cơng ty chứng khốn cĩ liệt kê những tỷ số cơ bản về tài chính và so sánh với tỷ số trung bình thị trường. Một số trang web cũng đề cập đến hệ số beta trong danh mục khái niệm các chỉ số tài chính cần phân tích nhưng chưa thực sự cĩ ý định sử dụng nĩ. Phần lớn chỉ là nêu những chỉ số tài chính chung cĩ liên quan đến danh lợi như chỉ số lợi nhuận/vốn (ROE), lợi nhuận thuần/doanh thu, lợi
nhuận/tài sản, hoặc liên quan đến tình hình vay nợ như tổng vay nợ trên vốn hoặc liên quan đến giá chứng khốn và lợi nhuận như P/E, ngồi ra khơng thấy những chỉ số như tỷ số giá thị trường so với giá sổ sách (PBV), beta…
Do sự tác động của nhiều nhân tố phi thị trường nên vai trị của beta cịn tương đối hạn chế. Tuy nhiên, khi danh mục thị trường ngày càng hồn thiện, beta sẽ phát huy tác dụng và theo kịp với sự phát triển của thị trường. Thơng qua hệ số beta và các tỷ số thị trường khác như (PBV)…, doanh nghiệp sẽ nhìn nhận rõ hơn về rủi ro và năng lực cạnh tranh của chính bản thân mình. Bên cạnh đĩ, các nhà đầu tư cũng cĩ điều kiện để ứng dụng những kỹ thuật phân tích và dự báo một cách hiệu quả hơn, gần với kỳ vọng hơn. Khi tính tốn và sử dụng hệ số beta, việc nghiên cứu và sử dụng những mơ hình dự báo sẽ trở thành hiện thực hơn chứ khơng nằm trên lý thuyết nữa.
Thứ ba, các mơ hình dự báo chỉ được vận hành tốt khi các nhà đầu tư cĩ được thơng tin ngang bằng nhau, thơng tin khơng bị rị rỉ và vì thế minh bạch hĩa thơng tin là điều kiện tiên quyết để phát triển thị trường chứng khốn. Đây chính là nguyên tắc cơng khai, được coi là một nguyên tắc quan trọng nhất của thị trường chứng khốn. Cĩ thể nĩi, nếu khơng cĩ một hệ thống cơng bố thơng tin hoạt động theo đúng yêu cầu thì thị trường chứng khốn khơng thể vận hành được. Thị trường chứng khốn Việt Nam cịn nhỏ bé và sơ khai. Tuy nhiên, các văn bản pháp quy điều chỉnh vấn đề cơng bố thơng tin trên thị trường chứng khốn đã và đang được xây dựng nhằm đảm bảo nguyên tắc cơng khai, minh bạch thơng tin trên thị trường và duy trì củng cố lịng tin của nhà đầu tư.
Tĩm lại, bài viết này đưa ra một mơ hình dự báo cơ bản nhằm mục đích giúp cho nhà đầu tư cĩ những dự báo bổ sung cần thiết cho hoạt động kinh doanh của mình trên thị trường chứng khốn Việt Nam – một thị trường mới nổi với những rủi ro và hạn chế. Tuy nhiên, việc ứng dụng mơ hình này sẽ cĩ những hạn chế nhất định trong thực tiễn. Thơng qua những hạn chế này, chúng tơi mong muốn nêu ra một vài vấn đề bức thiết mà chúng ta phải nhìn nhận và giải quyết một cách triệt để nhằm tạo tiền đề cho sự phát triển của thị trường chứng khốn Việt Nam trong thời gian sắp tới.