nghiệp Nhà nƣớc
Hiện nay, Việt Nam đang đẩy mạnh phát triển kinh tế, thúc đẩy tiến trỡnh cụng nghiệp hoỏ, hiện đại hoá để tích cực, chủ động hội nhập vào nền kinh tế khu vực và thế giới do đó nhu cầu về vốn rất lớn. Theo phân tích và nhận định của các chuyên gia kinh tế trong và ngoài nƣớc thỡ nhu cầu vốn cho đầu tƣ phát triển giai đoạn 2001 - 2010 của Việt Nam khoảng 70 tỷ USD. Đây là lƣợng cầu lớn về hàng hoá, dịch vụ cho phát triển, điều đó khẳng định chắc chắn lƣợng cầu về các yếu tố đầu vào cho nền kinh tế sẽ tƣơng ứng và điều này cũng đồng nghĩa với nguồn cung các loại chứng chỉ có giá ra thị trƣờng ngày càng lớn. Ở Việt Nam hiện nay có ba nguồn cung lớn cho TTCK là: (1) Cổ phần hoá các doanh nghiệp Nhà nƣớc cũng nhƣ phát triển các CTCP để tạo lập các chủ thể thị trƣờng; (2) Phát hành các chứng chỉ có giá của các cơ quan Nhà nƣớc, vỡ nhu cầu vốn cho thỳc đẩy tiến trỡnh cụng nghiệp hoỏ, hiện đại hoá, xây dựng các cơ sở vật chất kỹ thuật cho nền kinh tế rất lớn; và (3) Thu hút vốn đầu tƣ nƣớc ngoài vào hỡnh thành khu vực kinh tế cú vốn đầu tƣ của nƣớc ngoài mà phần lớn hỡnh thành cỏc CTCP. Trong ba nguồn cung đó, cung chứng khoán cho thị trƣờng thông qua cổ phần hoá các doanh nghiệp Nhà nƣớc và phát triển các CTCP là nguồn cung dồi dào và tồn tại lõu dài nhất khi cũn duy trỡ nền kinh tế thị trƣờng [57].
Trong nền kinh tế tập trung bao cấp trƣớc đây, hầu hết các doanh nghiệp trong nƣớc đều do Nhà nƣớc quản lý, tổ chức do đó tạo ra sức ỡ đối với nền kinh tế nói chung. Khi bƣớc sang nền kinh tế thị trƣờng, yêu cầu quan trọng là tiến hành cổ phần hoá các doanh nghiệp Nhà nƣớc (DNNN) để tạo hƣớng hoạt động năng động hơn so với trƣớc đây. Nhất là từ khi TTCK đƣợc thiết lập, vấn đề cổ phần hoỏ cỏc DNNN càng trở nờn bức thiết. Vỡ bờn cạnh mong muốn đẩy mạnh năng suất sản xuất của các doanh
nghiệp và đa dạng hoá các quan hệ sản xuất thỡ CTCP cũn chiếm một vị trớ quan trọng là nguồn cung lớn của TTCK. Do đó, cổ phần hoá ở nƣớc ta là một chủ trƣơng lớn của Đảng và Nhà nƣớc. Quỏ trỡnh cổ phần hoỏ không chỉ tạo lập tiền đề để hoàn thiện nền kinh tế thị trƣờng định hƣớng xó hội chủ nghĩa mà cũn tạo ra nguồn cung ổn định cho TTCK, thúc đẩy tiến trỡnh hội nhập kinh tế quốc tế.
Cổ phần hoá doanh nghiệp Nhà nƣớc ở Việt Nam bắt đầu thực hiện từ năm 1992, song tiến trỡnh này chỉ đƣợc đẩy mạnh trong những năm gần đây khi nền kinh tế thị trƣờng định hƣớng xó hội chủ nghĩa dần hoàn thiện. Để triển khai nhiệm vụ cổ phần hoá, Chính phủ đó ban hành một loạt cỏc văn bản pháp quy nhƣ: Nghị định số 187/2004/NĐ-CP ngày 16/11/2004 của Chính phủ về việc chuyển công ty Nhà nƣớc thành CTCP (thay thế Nghị định số 64/2002/NĐ-CP ngày 19/06/2002), chỉ thị số 04/2005/CT- TT9 ngày 17/03/2005 của Thủ tƣớng Chính phủ về đẩy nhanh vững chắc cổ phần hoá công ty Nhà nƣớc, Quyết định 1729/2006/QĐ-TT9 này 29/12/2006 của Thủ tƣớng Chính phủ về phê duyệt danh sách các tập đoàn, tổng công ty Nhà nƣớc thực hiện cổ phần hoá giai đoạn 2007 - 2010 [26, tr.84].
Tiến trỡnh cổ phần hoỏ doanh nghiệp Nhà nƣớc đƣợc Chớnh phủ tiến hành gắn liền với việc cũng cố thị trƣờng vốn và phát triển TTCK, đƣa cổ phần của các công ty cổ phần mới lên niêm yết trên sàn giao dịch của TTCK. Có thể thấy tiến trỡnh cổ phần hoỏ doanh nghiệp Nhà nƣớc qua bảng sau:
Bảng 2.3: Số lƣợng doanh nghiệp Nhà nƣớc cổ phần hoá thời kỳ 1992 -2004
(Đơn vị: doanh nghiệp)
Năm Số doanh nghiệp Nhà nƣớc cổ
phần hoá
1992 - nửa đầu năm 1996 5
nửa cuối năm 1996 -nửa đầu năm 1998 25
nửa cuối năm 1998 -2001 745
2001 204
2002 164
2003 611
2004 700
(Nguồn: Tạp chớ chứng khoỏn Việt Nam, số 1+2, 2005, Ttr.78)
Giai đoạn 1992 -1996 là giai đoạn thí điểm cổ phần hoá doanh nghiệp Nhà nƣớc theo quyết định của chủ tịch Hội đồng Bộ Trƣởng. Đây là giai đoạn thử nghiệm nên số lƣợng doanh nghiệp Nhà nƣớc đƣợc cổ phần hoá ít: chỉ có 5 doanh nghiệp, Giai đoạn 2 năm sau thí điểm (1996 - 1998), số lƣợng doanh nghiệp Nhà nƣớc đƣợc cổ phần hoá tăng gấp 5 lần, đạt 25 doanh nghiệp. Qua giai đoạn thí điểm bƣớc vào thời kỳ cổ phần hoá đại trà theo Nghị định số 44/NĐ-CP (giai đoạn 1998 -2001), với nhiều ƣu đói đối với doanh nghiệp và ngƣời lao động nên số doanh nghiệp Nhà nƣớc đi vào cổ phần hoá tăng vọt, đạt 745 doanh nghiệp, gấp 29,8 lần giai đoạn trƣớc đó. Đây cũng là lúc TTCK đó bắt đầu đi vào hoạt động. Các CTCP khi tham gia vào TTCK đó thu đƣợc lợi nhuận cao, kinh nghiệm thực tiễn cho thấy, khi cổ phiếu của doanh nghiệp Nhà nƣớc đƣợc mang ra đấu giá trên TTCK, kể cả ở trung tâm giao dịch tập trung và OTC đều tăng từ 3 đến 3,5 lần mệnh giá. Ví dụ riêng 6 tháng đầu năm 2001, CTCP cơ điện lạnh (REE) đó thu đƣợc hơn 10 tỷ đồng từ kinh doanh chứng khoán; tháng 10/2001 HAPACO đó phỏt hành 1 triệu cổ phần với mệnh giỏ 10.000 đồng/cổ phần.
HAPACO đó huy động đƣợc 32 tỷ đồng trong đó có 22 tỷ đồng là lƣợng vốn cao hơn mệnh giá [8, tr.144 - 145].
Sau những thí điểm thành công ban đầu, nhận thức đƣợc lợi ích to lớn cho các doanh nghiệp Nhà nƣớc từ sự phát triển của TTCK đem lại nên việc đẩy mạnh tiến trỡnh cổ phần hoỏ đƣợc Chính phủ cũng nhƣ các chủ doanh nghiệp hết sức quan tâm.
Tuy nhiên, trong thời gian đầu, quy mô TTCK cũn nhỏ bộ và mới đi vào hoạt động nên khả năng kích thích cổ phần hoá các doanh nghiệp vẫn cũn hạn chế. Hơn nữa, các chính sách của Nhà nƣớc phần nào vẫn chƣa phù hợp với thực tiễn nên xu hƣớng cổ phần hoá doanh nghiệp Nhà nƣớc có chiều hƣớng giảm. Điều này thể hiện ở bảng trên, ta thấy rừ năm 1999 là năm khởi đầu cho đợt cổ phần hoá có tính bùng phát, số lƣợng doanh nghiệp Nhà nƣớc đƣợc cổ phần hoá đạt cao nhƣng đến năm 2002 cũn số này chỉ cũn 164. Điều này cũng tƣơng ứng với sự suy giảm của TTCK trong hai năm 2001 -2002. Do vậy mà Đại hội lần thứ IX của Đảng đó đƣa ra phƣơng hƣớng, đƣờng lối phù hợp hơn đối với việc cổ phần hoá, bên cạnh đó là những chính sách kích cầu của Nhà nƣớc đối với TTCK đó làm cho việc cổ phần hoá các doanh nghiệp Nhà nƣớc đƣợc đẩy mạnh, tăng vọt từng năm: 611 doanh nghiệp (năm 2003) và 700 doanh nghiệp (năm 2004).
Cú thể thấy giữa cổ phần hoỏ và phỏt triển TTCK cú mối liờn hệ mật thiết, kớch thớch lẫn nhau. Nếu nhƣ việc cổ phần hoá các doanh nghiệp Nhà nƣớc trở thành nguồn cung chứng khoán dồi dào, cung cấp hàng hoá ổn định cho TTCK thỡ ngƣợc lại, sự phát triển của TTCK hay vai trũ của TTCK càng đƣợc khẳng định trong nền kinh tế quốc dân thỡ càng kích thích mạnh mẽ việc tiến hành cổ phần hoá các doanh nghiệp Nhà nƣớc. Làm cho các doanh nghiệp cổ phần hoá có tiềm lực vốn lớn hơn, hoạt động hiệu quả và tính minh bạch cao hơn, từ đó thúc đẩy sự hoàn thiện nền kinh tế thị trƣờng định hƣớng xó hội chủ nghĩa ở Việt Nam. Khi quy mụ và tốc
độ phát triển của TTCK cũn nhỏ cũng là lúc việc cổ phần hoá chỉ mới dừng lại ở các doanh nghiệp quy mô nhỏ và cổ phần hoá theo phƣơng thức khép kín “chia phần” Nhà nƣớc nắm một phần, doanh nghiệp và ngƣời lao động nắm một phần, phần bán ra thị trƣờng cũn rất ớt. Đây cũng là nguyên nhân khiến nguồn cung cho TTCK cũn hạn chế. Theo thống kờ của Bộ tài chớnh, trong số cỏc doanh nghiệp Nhà nƣớc đó cổ phần hoỏ có đến 80% là doanh nghiệp có quy mô dƣới 10 tỷ đồng, tức là hầu hết các doanh nghiệp đó cổ phần hoỏ là cỏc doanh nghiệp vừa và nhỏ. Nhƣ vậy, sau hơn 13 năm thực hiện cổ phần hoá các doanh nghiệp Nhà nƣớc (từ năm 1992 đến hết năm 2005), nguồn cung cho phát triển TTCK Việt Nam vẫn chỉ là con số khiêm tốn.
Trong 8 năm hỡnh thành và phát triển, TTCK đó trải qua nhiều biến động. Song với sự quan tâm, hỗ trợ của Nhà nƣớc với nhiều chính sách kích cầu nên trong hai năm 2006 -2007, TTCK đó phát triển một cách đột biến, đạt đƣợc những con số ấn tƣợng. Cầu về chứng khoán tăng mạnh, chƣa lúc nào kể từ khi thành lập, TTCK lại phát triển nóng bỏng nhƣ vậy. Để đáp ứng nguồn cầu về chứng khoán thỡ nguồn cung càng đƣợc quan tâm hơn. Nhƣ vậy, song song với quá trỡnh tăng mạnh của TTCK là cƣờng độ cổ phần hoá các doanh nghiệp trở lên mạnh mẽ hơn. Theo tổng kết của Ban phát triển thị trƣờng (UBCKNN) thỡ tổng khối lƣợng cổ phiếu lƣu hành trên thị trƣờng tăng lên khoảng 81 lần do tăng số lƣợng và quy mô công ty niêm yết đăng ký giao dịch, đặc biệt là việc niêm yết của các công ty lớn và phát hành thêm để mở rộng quy mô của các công ty niêm yết. Nếu ngày khai trƣơng TTGDCK Thành phố Hồ Chớ Minh mới cú 2 cụng ty niờm yết thỡ đến ngày 30/06/2005 đó cú 28 cụng ty niờm yết với giỏ trị vốn hoỏ thị trƣờng đạt 4.379 tỷ đồng, tƣơng đƣơng khoảng 0,6% GDP của năm 2004 [43, tr.32]. Đến cuối năm 2005, TTGDCK Thành phố Hồ Chí Minh tăng thêm 7 công ty niêm yết. Năm 2006 đó cú thờm 74 cụng ty niờm
yết và 3 chứng chỉ quỹ đăng ký giao dịch tại các TTGDCK, tổng giá trị vốn hoá thị trƣờng cổ phiếu đạt 355.484 tỷ đồng, tƣơng đƣơng 43% GDP của năm 2007 [41, tr.16].
Song song với các CTCP niêm yết trên TTGDCK là sự tham gia ngày càng nhiều của các CTCP lớn trên TTCK nhằm chào bán cổ phiếu ra công chúng. Từ đầu năm 2007 đến ngày 25/07/2007 đó cú hơn 40 doanh nghiệp đƣa ra đấu giá 451 triệu cổ phần và một loạt doanh nghiệp phát hành tăng vốn điều lệ. Đặc biệt là các công ty đại chúng lớn nhƣ: Sacombank tăng từ 2.080 tỷ đồng lên 4.400 tỷ đồng; ACB tăng từ 1.100 tỷ đồng lên 2.530 tỷ đồng … và một loạt các doanh nghiệp lớn có kế hoạch IPO1 vào đầu năm 2007 nhƣ: Vietcombank, Sabeco … [26, tr.107]
Có thể thấy, số lƣợng các công ty niêm yết trên 2 TTGDCK Thành phố Hồ Chí Minh và Hà Nội; số lƣợng các công ty chào bán cổ phiếu trên thị trƣờng OTC trong hai năm 2006 – 2007 đó cho thấy tốc độ cổ phần hoá của các doanh nghiệp diễn ra mạnh mẽ và nhanh chóng nhƣ thế nào. Nếu nhƣ TTCK không phát triển nhanh và mạnh nhƣ vậy sẽ không tạo ra đƣợc “cú hích” cho quá trỡnh cổ phần hoỏ cỏc doanh nghiệp trong nƣớc. Không những thế, hầu hết các doanh nghiệp đƣợc cổ phần hoá trong giai đoạn này đều là các doanh nghiệp có quy mô vốn lớn. Trƣớc năm 2006, cổ phần hoá các doanh nghiệp Nhà nƣớc đó đƣợc thúc đẩy mạnh. Song có tới 60% số các doanh nghiệp Nhà nƣớc đƣợc cổ phần hoá có quy mô vốn Nhà nƣớc dƣới 5 tỷ đồng, chỉ có khoảng 18,5% số doanh nghiệp có vốn trên 10 tỷ đồng. Trong đó có khá nhiều doanh nghiệp thua lỗ, mất hết vốn Nhà nƣớc, nợ lớn vẫn đƣa vào diện cổ phần hoá; phƣơng thức cổ phần hoá cũn khộp kớn trong nội bộ doanh nghiệp, khụng thụng qua đấu giá công khai do đó việc thu hút các cổ đông ngoài doanh nghiệp cũn hạn chế. Giải thớch cho sự chậm trễ về quỏ trỡnh cổ phần hoỏ giai đoạn này là do sự bế tắc trong cơ
chế vận hành của các doanh nghiệp sau cổ phần hoá; hiệu quả kinh tế thấp; cũn một trở ngại lớn là cỏc cổ phần của doanh nghiệp chƣa trở thành hàng hoá, chƣa có nơi trao đổi, mua bán nên các doanh nghiệp cổ phần hoá là loại doanh nghiệp khép kín, không đƣợc sự tiếp sức của thị trƣờng về vốn nên khó phát triển. Từ năm 2006 trở lại đây, khi TTCK trở thành kênh huy động vốn mạnh của nền kinh tế cũng là lỳc cỏc CTCP tỡm đƣợc nơi trao đổi hàng hoá của mỡnh đồng thời thông qua TTCK các CTCP tỡm đƣợc nguồn vốn đầu tƣ để mở rộng kinh doanh sản xuất. Do đó tốc độ cổ phần hoá diễn ra nhanh và mạnh hơn so với giai đoạn trƣớc đây. Hơn nữa, quá trỡnh cổ phần hoỏ cũn tập trung mạnh vào cỏc doanh nghiệp cú quy mụ vốn Nhà nƣớc lớn. Tính đến tháng 9/2006, cả nƣớc có 105 tập đoàn và tổng công ty Nhà nƣớc, trong đó có 7 tập đoàn, 13 tổng công ty 91, 83 tổng công ty 90 và 2 tổng công ty trực thuộc tập đoàn Than - Khoỏng sản Việt Nam [13, tr.26] cũng lần lƣợt đƣợc cổ phần hoá.
Ngoài ra, TTCK cũn khắc phục đƣợc tỡnh trạng thiếu vốn mua cổ phần để thực hiện cổ phần hoá doanh nghiệp Nhà nƣớc - là một trong những khó khăn chủ yếu mà hầu khắp các doanh nghiệp Nhà nƣớc phải đƣa cổ phần của doanh nghiệp mỡnh chào bỏn ra cụng chỳng tức là kờu gọi cụng nhõn viờn, ngƣời lao động, hoặc các NĐT mua cổ phần của doanh nghiệp mỡnh. Tuy nhiờn, khụng phải lỳc nào những ngƣời đƣợc các doanh nghiệp này hƣớng tới đều có sẵn nguồn tiền nhàn rỗi, vỡ mức thu nhập bỡnh quõn của họ cũn rất thấp, chỉ đủ phục vụ tiêu dùng. Chính vỡ thế, để khắc phục một phần khó khăn về vốn trong quá trỡnh cổ phần hoỏ, một mối quan hệ “tay ba” đó đƣợc thiết lập giữa các doanh nghiệp Nhà nƣớc thực hiện cổ phần hoá với các ngân hàng, các tổ chức tín dụng thông qua công ty chứng khoán làm cầu nối, trung gian tài chính và thực hiện chức năng tƣ vấn, cầm cố cổ phiếu để vay và cho vốn phục vụ cổ phần hoá
doanh nghiệp Nhà nƣớc. Điều này có thể đƣợc thực hiện đƣợc theo sơ đồ sau:
Sơ đồ 2.4: Mụ hỡnh phƣơng thức huy động vốn phục vụ cổ phần hoỏ
(Nguồn: Nguyễn Minh Đức, Thị trường chứng khoán trong nền kinh tế chuyển đổi, Nxb Tài chính, 2006, tr.242)
(Cụng ty PTIC: CTCP Đầu tư và xây dựng Bưu điện. Là công ty được lấy để cụ thể hoá mối quan hệ)
Qua sơ đồ trên, có thể thấy, các ngân hàng cho cán bộ công nhân viên của các doanh nghiệp Nhà nƣớc thực hiện cổ phần hoá vay vốn để mua cổ phần thông qua các công ty chứng khoán. Từ đó các công ty chứng khoán sẽ thực hiện đƣợc dịch vụ cầm cố cổ phiếu hoặc do các ngân hàng trực tiếp thực hiện. Điều này có thể diễn ra khá thuận lợi đối với những công ty chứng khoán đƣợc thành lập bởi các ngân hàng. Đối với các ngân hàng cho vay, việc cầm cố cổ phiếu hoặc phong toả những tài khoản giao dịch chứng khoán của các chủ nợ cũng chính là việc cho vay thông qua
việc thế chấp, cầm cố bằng cổ phiếu của các cổ đông vay vốn để mua cổ phần. Nếu công ty chứng khoán thực hiện dịch vụ này thỡ dịch vụ trả lói cho ngõn hàng do cỏc cụng ty chứng khoỏn tiến hành, căn cứ vào hợp đồng “tay ba” nêu trên. Nhƣ vậy, rừ ràng qua cỏc cụng ty chứng khoỏn, cỏc doanh nghiệp đó cú thể dễ dàng tỡm đƣợc nguồn vốn không chỉ cho quá trỡnh cổ phần hoỏ mà cũn cho cả quỏ trỡnh hoạt động sản xuất sau cổ phần hoá. Đồng thời, qua TTCK các doanh nghiệp mới cổ phần có thể dễ dàng thu hút nguồn đầu tƣ thông qua việc chào bán cổ phiếu ra công chúng, một phƣơng thức huy động vốn dễ dàng hơn nhiều việc đi vay ngân hàng.
Một điều quan trọng hơn nữa là khi thực hiện phát hành cổ phần ra