Mệnh đề M&M số I phân tích giá trị công ty thay đổi như thế nào khi thay đổi tỷ số nợ trên vốn hay còn gọi là tỷ số đòn bẩy. Giải quyết vấn đề này, lý thuyết M&M đưa ra giả định để xem xét giá trị của công ty trong trường hợp được tài trợ bằng 100% vốn chủ sở hữu (hay không vay nợ) và giá trị công ty khi có vay nợ. Trong cả 2 trường hợp, công ty đều phải nộp thuế thu nhập doanh nghiệp với thuế suất là TC. Nếu có vay nợ, công ty sẽ phải trả lãi suất là rD còn nếu không vay nợ hay tài trợ hoạt động công ty bằng 100% vốn chủ sở hữu thì chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu là rO.
Nội dung mệnh đề số I
Trong trường hợp có thuế thu nhập công ty, giá trị công ty có vay nợ bằng giá trị công ty không có vay nợ cộng với hiện giá của lá chắn thuế.
Công thức
VL = VU + TCD
Trong đó:
VL : Giá trị công ty có vay nợ
VU : Giá trị công ty không vay nợ (được tài trợ bằng 100% vốn CSH) D : Giá trị của nợ hay trái phiếu của công ty phát hành
TCD : Lá chắn thuế Ví dụ chứng minh
Công ty WP đang xem xét hai phương án cơ cấu vốn:
Phương án 1: Công ty không sử dụng nợ trong cơ câu vốn của mình.
52 Cho biết:
Thu nhập trước thuế và lãi vay hằng năm: EBIT = 1 triệu $, toàn bộ lợi nhuận sau thuế đều được sử dụng để trả cổ tức cho cổ đông.
Thuế suât thuế thu nhập công ty là TC = 35%.
Dòng tiền dành cho cổ đông và trái chủ của 2 phương án được thiết kế như sau:
Bảng: Dòng tiền dành cho cổ đông và trái chủ
ĐVT: $
Phƣơng án 1 Phƣơng án 2
Lợi nhuận trước thuế và lãi vay (EBIT) 1. 000.000 1. 000.000
Lãi vay (rB = 4 triệu $ ×10%) 0 -400.000
Lợi nhuận trước thuế (EBT) 1.000.000 600.000
Thuế (TC = 35%) -350.000 -210.000
Lợi nhuận sau thuế (EAT) 650.000 390.000
Dòng tiền dành cho cổ đông và trái chủ (EBIT – rDD)(1 – TC) + rDD
= EBIT(1 – TC) + TCrDD 650.000 790.000
Ta thấy dòng tiền đều hằng năm dành cho cổ đông và trái chủ là EBIT(1 – TC) + TCrBB, đây là dòng tiền đều mãi mãi. Và giá trị của công ty là hiện giá của dòng tiền với suất chiết khấu thích hợp
Phương án 1: phương án không vay nợ, lãi vay bằng 0 nên dòng tiền dành cho cổ đông chính là lợi nhuận sau thuế: EBIT(1 – TC). Khi chiết khấu dòng tiền này ở suất chiết khấu r0, ta có được giá trị công ty là:
𝑉𝑈 = 𝑃𝑉[(𝐸𝐵𝐼𝑇(1 − 𝑇𝐶)] =𝐸𝐵𝐼𝑇(1 − 𝑇𝐶) 𝑟0
Phương án 2: phương án có vay nợ, dòng tiền của công ty là: EBIT(1 – TC) + TCrDD
Có thể thấy, EBIT(1 – TC) là dòng tiền của công ty không có vay nợ và TCrDD là lá chắn thuế. Do đó, giá trị của công ty bằng hiện giá của dòng tiền phương án 1 chiết khấu ở suất chiết khấu rO và hiện giá của bộ phận dòng tiền thứ
53
hai chiết khấu ở suất chiết khấu rD (xem như lá chắn thuế có cùng mức rủi ro như nợ): 𝑉𝐿 = 𝑃𝑉[𝐸𝐵𝐼𝑇 1 − 𝑇𝐶 + TCrDD = 𝑃𝑉[𝐸𝐵𝐼𝑇 1 − 𝑇𝐶 + PV(TCrDD) =𝐸𝐵𝐼𝑇(1 − 𝑇𝐶) 𝑟0 + TCrDD 𝑟𝐷 = 𝐸𝐵𝐼𝑇(1 − 𝑇𝐶) 𝑟0 + TCD = 𝑉𝑈 + 𝑇𝐶𝐷 Hay là: 𝐕𝐋 = 𝐕𝐔+ 𝐓𝐂𝐃
Như vậy, trong trường hợp có thuế, giá trị công ty có vay nợ bằng giá trị công ty không vay nợ cộng với hiện giá của lá chắn thuế (TcD). Đây cũng chính là nội dung của mệnh đề M&M số I trong điều kiện có thuế thu nhập công ty.