b. Mệnh đề số II – Chi phí sử dụng vốn trong trường hợp có thuế
12.6.1.1 Phân tích điểm hòa vốn EBIT
a. Khái niệm
Điểm hòa vốn EBIT là điểm mà tại đó bất kỳ phương án tài trợ nào, có nợ vay hay không, thì giá trị của EPS của các phương án là như nhau. Điểm hoàn vốn được tính toán thông qua việc so sánh EPS giữa các phương án.
Mục đích của việc tính toán điểm hòa vốn EBIT để xác định cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp. Ví dụ như doanh nghiệp sẽ tài trợ bằng vốn cổ phần bao nhiêu % và sẽ đi vay nợ phần còn lại hoặc 100% là vốn cổ phần hoặc là nợ. Mục tiêu chính của dự án đầu tư là mang lại giá trị tối đa cho cổ đông tức như nhau trong các phương án tài trợ. Tương ứng với việc thu nhập mỗi cổ phần (EPS - Earning per Share) của các phương án tài trợ là như nhau.
Ý nghĩa của điểm hòa vốn EBIT1:
Nếu EBIT của doanh nghiệp thấp hơn điểm hòa vốn EBIT thì phương án tài trợ bằng cổ phiếu thường tạo ra được mức thu nhập mỗi cổ phần EPS cao hơn phương án tài trợ bằng nợ.
Nếu EBIT của doanh nghiệp vượt qua điểm hòa vốn EBIT thì phương án tài trợ bằng nợ mang lại EPS cao hơn phương án tài trợ bằng cổ phiếu thường.
b. Phân tích điểm hòa vốn EBIT*
Giả sử có 2 phương án:
Phương án 1: Doanh nghiệp sử dụng 100% vốn cổ phần2
Phương án 2: Cùng một số vốn như phương án 1 nhưng nguồn vốn tài trợ là nguồn vốn hỗn hợp (bao gồm nợ và vốn cổ phần).
Đây là kế hoạch tài chính cùng với một quy mô về vốn của cùng một công ty nên EBIT của phương án 1 và phương án 2 là như nhau.
1 PGS.TS. Nguyễn Minh Kiều (Năm 2013), Tài chính doanh nghiệp căn bản, Nhà xuất bản Lao động – Xã hội [tr515]
2 Vì cổ phần ưu đãi là một chứng khoán có cổ tức cố định, nên để làm đơn giản vấn đề, chúng ta xem cổ phần ưu đãi giống như nợ - PGS.TS. Trần Ngọc Thơ (Năm 2013), Tài chính doanh nghiệp hiện đại, Trường Đại học Kinh tế thành phố Hồ Chí Minh (Tài liệu lưu hành nội bộ) [tr416]
59
Trước hết ta xác đinh công thức tính EPS theo công thức sau: 𝐄𝐏𝐒 = 𝐄𝐁𝐈𝐓 𝟏 − 𝐈 (𝟏 − 𝐭) − 𝐏𝐃
𝐍𝐒 Trong đó:
I : Lãi vay hàng năm phải trả PD : Cổ tức hàng năm phải trả t : thuế suất thuế thu nhập công ty
NS : Số lượng cổ phần thông thường chưa chi trả Ta có EBIT của phương án 1 và phương án 2 như sau:
Phương án 1: EPS1 =EBIT 1 − T Ne Phương án 2: EPS2 =(EBIT − I) 1 − T NDE Trong đó:
NE: Số cổ phần thường chưa chi trả tương ứng của phương án tài trợ hoàn toàn bằng vốn cổ phần. (Phương án 1)
NDE: Số cổ phần thường chưa chi trả tương ứng của phương án tài trợ có sử dụng nợ (đòn bẩy tài chính). (Phương án 2)
Do 2 phương án có phương thức tài trợ khác nhau dẫn đến khi EBIT thay đổi làm cho EPS của các phương án thay đổi khác nhau.
Theo định nghĩa, tại điểm hòa vốn EBIT, thu nhập mỗi cổ phần EPS của phương án tài trợ có sử dụng đòn bẩy tài chính và phương án tài trợ hoàn toàn bằng vốn cổ phần sẽ bằng nhau: EPS1 = EPS2 EPS = EBIT∗ 1 − T Ne = (EBIT∗− I) 1 − T NDE 𝐄𝐁𝐈𝐓∗= 𝐈 𝐍𝐄 𝐍𝐄 − 𝐍𝐃𝐄
60 Ta có đồ thị điểm hòa vốn EBIT:
Từ hình trên ta thấy: Hai đường biểu diễn của 2 phương án cắt nhau tại 1 điểm, điểm này được gọi là điểm hòa vốn EBIT.
Qua đó có 3 trường hợp xảy ra:
Nếu EBIT của doanh nghiệp nhỏ hơn điểm hòa vốn EBIT thì doanh nghiệp nên duy trì cấu trúc vốn 100% vốn cổ phần. Lúc này EBIT của doanh nghiệp nằm trong khoảng giá trị bên trái điểm EBIT hòa vốn trên đồ thị. Do đó, trong trường hợp này đường biểu diễn EPS của phương án 1 sẽ nằm trên đường biểu diễn của phương án 2 nghĩa là EPS1 > EPS2.
Nếu EBIT của doanh nghiệp bằng đúng điểm hòa vốn EBIT thì doanh nghiệp có thể tài trợ bằng bất cứ phương án nào cũng đem lại cùng giá trị EPS.
Nếu EBIT của doanh nghiệp vượt qua điểm hòa vốn EBIT thì doanh nghiệp nên sử dụng đòn cân nợ. Lúc này EBIT của doanh nghiệp nằm trong khoảng giá trị bên phải điểm hòa vốn EBIT do đó trong trường hợp này đường biểu diễn EPS của phương án 2 sẽ nằm trên đường biểu diễn của phương án 1 tức là EPS2 > EPS1. O E EPS EBIT Tài trợ nợ Tài trợ cổ phần thƣờng
Lợi thế của tài trợ bằng nợ vay Lợi thế của tài
trợ bằng cổ phần thường
EBIT*
0
61
Lý thuyết trên được áp dụng đối với công ty cổ phần còn đối với doanh