1.3.1.1. Nhu cầu huy động vốn.
Mỗi khi ra quyết định mở rộng huy động vốn thỡ trước đú doanh nghiệp phải xỏc định rừ nhu cầu huy động vốn. Căn cứ vào nhu cầu huy động vốn mà doanh nghiệp đưa ra phương thức huy động, qui mụ, khối lượng, thời gian sử dụng đối với vốn huy động.
ạ Qui mụ vốn cần huy động.
Qui mụ vốn cần huy động phụ thuộc vào chiến lược phỏt triển kinh doanh của doanh nghiệp, khả năng tài chớnh sẵn cú của doanh nghiệp. Nguồn vốn vay ngõn hàng thường chỉ sử dụng cho cỏc mục đớch ngắn hạn, trước mắt. Với những nhu cầu về vốn lớn, thời gian sử dụng dài, CTCP thường chọn phỏt hành chứng khoỏn (trỏi phiếu, cổ phiếu) trờn TTCK.
b. Thời gian thực hiện huy động.
Thời gian thực hiện phỏt hành chứng khoỏn thường mất khỏ lõu và trải qua rất nhiều cụng đoạn do yờu cầu của cơ quan quản lý Nhà nước về TTCK. Do đú, với những yờu cầu vốn gấp, CTCP thường sử dụng phương thức vay ngõn hàng, cũn với những khoản vốn lớn nằm trong chiến lược huy động vốn thỡ CTCP ưu tiờn huy
động trờn TTCK.
1.3.1.2 Chi phớ phỏt hành chứng khoỏn.
Chi phớ phỏt hành chứng khoỏn bao gồm cỏc chi phớ bảo lónh phỏt hành, tư
vấn, quảng cỏo, in ấn, phớ kiểm soỏt, phớ niờm yết... Cỏc chi phớ này nhiều hay ớt tuỳ
thuộc vào nhiều yếu tố và cú thể chiếm đến 10% tổng giỏ trị phỏt hành.
Chi phớ phỏt hành của phương thức phỏt hành rộng rói ra cụng chỳng thường lớn hơn chi phớ phỏt hành theo phương thức phỏt hành riờng lẻ. Vỡ vậy, trong một số
trường hợp doanh nghiệp chọn phương thức phỏt hành riờng lẻ. Mục tiờu cuối cựng của cả hai phương thức phỏt hành đều là số vốn được huy động.
phỏt hành chứng khoỏn là khỏ cao so với chi phớ thực hiện vay vốn ngõn hàng thương mạị Đõy cũng là một lý do cản trở sự tham gia vào thị trường vốn của cỏc doanh nghiệp.
Vỡ vậy, cú thể sắp xếp 3 phương thức huy động vốn theo tiờu thức chi phớ thực hiện từ thấp đến cao là: Vay ngõn hàng thương mại, phỏt hành riờng lẻ và phỏt hành chứng khoỏn rộng róị
1.3.1.3 Thời gian sử dụng vốn huy động.
Thời gian sử dụng vốn cú vai trũ quan trọng khụng kộm chi phớ sử dụng vốn huy động. Trong kinh tế thị trường, thời gian chớnh là giỏ trị. Nếu nhu cầu huy động vốn của doanh nghiệp chỉ là sử dụng trong thời gian ngắn thỡ doanh nghiệp thường dựng phương thức vay vốn ngõn hàng ; nếu thời gian sử dụng là dài hơn, phục vụ
cho cỏc dự ỏn dài hạn thỡ phương thức huy động bằng phỏt hành chứng khoỏn là phự hợp nhất.
1.3.1.4 Chi phớ vốn huy động.
Theo lý thuyết, chi phớ vốn của cổ phiếu mới (Ke) được xỏc định trờn nguyờn tắc: Cổ tức của cỏc cổ đụng cũ ớt nhất khụng bị giảm. Chi phớ của cổ phiếu mới
được tớnh bằng [21]:
Ke = Dt / Po(1 - F) + g
Trong đú: Dt - cổ tức mong đợi năm thứ t ; Po - thị giỏ hiện tại của cổ phiếu ; F - chi phớ phỏt hành; g - tỷ lệ tăng trưởng mong đợi)
Chi phớ của lợi nhuận khụng chia (Ks) là tỷ lệ cổ tức mà người nắm giữ cổ phiếu yờu cầu đối với dự ỏn cụng ty đầu tư bằng lợi nhuận khụng chiạ So với chi phớ của lợi nhuận khụng chia (tỏi đầu tư), chi phớ vốn cổ phần thường mới cao hơn do cú chi phớ phỏt hành. Chi phớ lợi nhuận khụng chia được tớnh bằng cụng thức saụ
Ks = Dt / Po + g
Với g là tỷ lệ tăng trưởng mong đợi, và tỷ lệ này luụn lớn hơn chi phớ nợ vay sau thuế, ký hiệu là Kd (1-T). Nợ vay sau thuế cú thể kể đến 2 hỡnh thức chớnh là: vay ngõn hàng thương mại và phỏt hành trỏi phiếụ Thụng thường, lói suất tiền vay ngõn hàng thương mại thường cao hơn lói suất trỏi phiếu bởi: nếu khụng kểđến cỏc
chi phớ văn phũng, tiền lương nhõn viờn, thuờ trụ sở ... lói suất tiền vay ngõn hàng thương mại bao gồm lói suất cho vay cộng với một phần lợi nhuận của ngõn hàng, trong khi đú, lói suất trỏi phiếu chỉ cao hơn lói suất cho vay đối với ngõn hàng thương mại một ớt để bự dắp rủi rọ Chi phớ nợ vay sau thuếđược tớnh bằng cụng thức:
Kd (1-T) = e (1 - T)
Trong đú: e là lói suất tiền vay, T là thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp. Giả sử
e1 là lói suất tiền vay ngõn hàng, e2 là lói suất trỏi phiếu, và e1 > e2. Khi đú ta cú: e1 (1-T) > e2 (1-t)
Tức là, chi phớ vốn vay ngõn hàng lớn hơn chi phớ vốn của trỏi phiếụ Túm lại, chi phớ vốn của cổ phiếu mới lớn hơn chi phớ lợi nhuận khụng chia, chi phớ lợi nhuận khụng chia lớn hơn chi phớ vốn vay ngõn hàng, chi phớ vốn vay ngõn hàng lại lớn hơn chi phớ vốn của trỏi phiếụ Do đú, nếu xột riờng về chi phớ vốn thỡ phương thức phỏt hành trỏi phiếu là tốt nhất vỡ cú chi phớ vốn nhỏ nhất.
1.3.1.5. Sự hỡnh thành cỏc cổđụng kiểm soỏt mớị
Một trong những yếu tố quyết định đến sự lựa chọn phương thức huy động vốn của doanh nghiệp là vấn đề kiểm soỏt cụng tỵ
Phỏt hành chứng khoỏn rộng rói và phỏt hành trỏi phiếu thường khụng ảnh hưởng lớn đến cỏc cổđụng kiểm soỏt doanh nghiệp. Mặc dự việc phỏt hành thờm cổ
phiếu làm giảm tỷ lệ sở hữu cổ phần của cỏc cổ đụng kiểm soỏt nhưng khụng làm mất quyền kiểm soỏt doanh nghiệp. Ngược lại, phương thức phỏt hành cổ phiếu riờng lẻ cú thể làm thay đổi quyền kiểm soỏt cụng ty vỡ cú thể xuất hiện những cổ đụng lớn sau phỏt hành.
1.3.1.6 Khả năng thành cụng kế hoạch huy động vốn trờn TTCK.
Với những nước cú TTCK phỏt triển, việc thực hiện hành cụng kế hoạch huy
động vốn là rất caọ Với thúi quen đầu tư của dõn chỳng và sự phỏt triển của nền kinh tế, cỏc doanh nghiệp cú qui mụ lớn, uy tớn cao luụn dễ dàng hơn trong việc huy
động được khối lượng lớn vốn đầu tư cho cỏc dự ỏn của mỡnh. Cũn cỏc cụng ty nhỏ, thường dựa vào thị trường OTC đểđỏp ứng nhu cầu về vốn.
với việc đầu tư trờn TTCK, ưu tiờn hàng đầu vẫn là gửi tiền vào ngõn hàng. Do đú, khả năng huy động thành cụng vốn trờn TTCK của cỏc doanh nghiệp là chưa caọ
1.3.1.7 Tớnh chủđộng trong sản xuất - kinh doanh.
Với số vốn huy động được trờn TTCK, doanh nghiệp thực hiện đầu tư vào dự
ỏn của mỡnh mà khụng chịu nhiều sự kiểm soỏt của nhà đầu tư. Bỏo cỏo tài chớnh thường kỳ, bản cỏo bạch và bỏo cỏo dự ỏn khả thi của doanh nghiệp là những nội dung chớnh phải chịu sự kiểm soỏt của cơ quan quản lý nhà nước. Trong quỏ trỡnh hoạt động sản xuất kinh doanh, doanh nghiệp khụng phải chịu sự chi phối về quyết
định, cỏc vấn đề quan trọng theo qui định của phỏp luật và điều lệ cụng ty mới phải thụng qua Đại hội đồng cổđụng, HĐQT.
Nhưng với vốn vay của cỏc ngõn hàng thương mại, doanh nghiệp phải chịu sự
kiểm soỏt chặt chẽ hơn. Cỏc quyết định quan trọng liờn quan đến số vốn vay được của ngõn hàng thụng thường phải cú sự tham gia của đại diện ngõn hàng cho vaỵ
Điều này dẫn đến tỡnh trạng doanh nghiệp cú thể bỏ qua một cơ hội tốt nào đú, hay phải thực hiện một quyết định tồi theo ý của phớa ngõn hàng, ảnh hưởng đến kết quả
kinh doanh. Đõy chớnh là nhược điểm của vốn vay ngõn hàng so với vốn huy động
được trờn TTCK.
1.3.1.8 Chi phớ giao dịch trờn TTCK ảnh hưởng tới quyết định của cỏc nhà đầu
tư khi mua chứng khoỏn của CTCP.
Phớ giao dịch là một vấn đề lớn đối với những người cú vốn dưđể cho vaỵ Vỡ phớ tổng cộng của một giao dịch thường chỉ tăng chỳt ớt khi qui mụ giao dịch tăng lờn. Chi phớ giao dịch được tớnh trờn cơ sở vụ việc, và khụng phụ thuộc nhiều vào giỏ trị của giao dịch, do đú phớ giao dịch chiếm tỷ lệ phần trăm so với giỏ trị giao dịch là rất lớn đối với cỏc giao dịch cú giỏ trị nhỏ.
Ngoài ra, do phớ giao dịch cao đối với một lượng vốn đầu tư nhỏ nờn nú cũng ngăn cản việc đa dạng hoỏ đầu tư chứng khoỏn, việc “đặt tất cả trứng vào một giỏ” sẽ là “việc chẳng đừng” mặc dự người đầu tư biết được rủi ro sẽ caọ
Một giải phỏp cho vấn đề chi phớ giao dịch cao là gúp vốn của nhiều nhà đầu tư, và thu được lợi ớch nhờ phương phỏp tiết kiệm do qui mụ, tức là sự giảm chi phớ giao dịch cho mỗi đơn vị vốn khi qui mụ đầu tư tăng lờn.
Với phớ giao dịch cao, chứng khoỏn của doanh nghiệp trở lờn kộm hấp dẫn hơn đối với nhà đầu tư cỏ nhõn và tổ chức, do đú kế hoạch huy động vốn trờn TTCK sẽ bị giảm tớnh khả thị
1.3.1.9 Đũn bẩy tài chớnh.
Chiến lược đũn bẩy tài chớnh là một trong những chiến lược thường được ỏp dụng nhất đối với doanh nghiệp và nhà đầu tư. Doanh nghiệp cú thể sử dụng đũn bẩy tài chớnh bằng cỏc cỏch: phỏt hành cổ phiếu, trỏi phiếu, vay ngõn hàng thương mại, chiếm dụng vốn ... tất cả cỏc hỡnh thức trờn đều nhằm mục đớch huy động vốn cho doanh nghiệp hoạt động. Để cú thể sử dụng đũn bẩy tài chớnh, doanh nghiệp phải cú tiềm năng, sản xuất kinh doanh cú hiệu quả, cú những dự ỏn khả thi cao và cú được niềm tin của cỏc nhà đầu tư.
Hệ số nợ = Nợ / tổng nguồn vốn
Khi hệ số nợ tăng, doanh nghiệp càng cú lợi vỡ chỉ phải đúng gúp một lượng vốn ớt, nhưng được sử dụng một lượng tài sản lớn. Khi đú, nếu đạt được lợi nhuận cao hơn số tiền lói phải trả, thỡ phần lợi nhuận dành cho doanh nghiệp sẽ gia tăng rất nhanh. Hay núi cỏch khỏc, 1 đồng vốn chủ sở hữu tạo ra nhiều lợi nhuận hơn so với trường hợp khụng vay nợ.
Đũn bẩy tài chớnh như là “con dao hai lưỡi”, nếu lợi nhuận trước thuế và lói vay khụng đủ lớn để bự đắp chi phớ vay nợ thỡ mức lợi nhuận rũng trờn một đồng vốn chủ sở hữu sẽ giảm. Ngược lại, khi lợi nhuận trước thuế và lói vay đủ lớn để bự
đắp chi phớ vay nợ thỡ chỉ cần một sự gia tăng nhỏ về lợi nhuận trước thuế và lói vay cũng mang lại một mức tăng lớn của lợi nhuận trờn 1 đồng vốn chủ sở hữụ
Trong cỏc khoản nợ, doanh nghiệp thường khụng phải trả lói cỏc khoản chiếm dụng như: phải trả nhà cung cấp, phải thanh toỏn cụng nhõn viờn, phải nộp ngõn sỏch ... Do đú, đũn bẩy tài chớnh của doanh nghiệp trong trường hợp này luụn hiệu quả, nú khụng làm giảm mức sinh lời của 1 đồng vốn CHủ Sở HữỤ
1.3.1.10 Cỏc yếu tố khỏc.
- Rủi ro của doanh nghiệp khi phỏt hành.
Trong những giao dịch trờn cỏc thị trường tài chớnh, một bờn thường khụng biết tất cả những gỡ cần biết về bờn kia để cú những quyết định đỳng đắn, sự khụng
cõn bằng về thụng tin mà mỗi bờn cú được gọi là thụng tin khụng cõn xứng. Việc tồn tại thụng tin khụng cõn xứng trong thị trường tài chớnh làm phỏt sinh hai hiện tượng:
i) Chọn lựa đối nghịch: Là hiện tượng do thụng tin khụng cõn xứng tạo ra trước khi diễn ra việc giao dịch. Lựa chọn đối nghịch xảy ra khi những người đi vay chứa nhiều rủi ro là những người tớch cực tỡm vay nhất và do đú cú nhiều khả năng
được lựa chọn nhất. Vỡ vậy, người cho vay cú thể quyết định khụng cho vay nữa mặc dự cú những những hợp cú thể trảđược nợ.
ii) Rủi ro đạo đức: là hiện tượng do thụng tin khụng cõn xứng tạo ra sau khi cuộc giao dịch diễn rạ Rủi ro đạo đức xảy ra khi người cho vay phải chịu một rủi ro là người vay cú ý muốn thực hiện những hoạt động khụng tốt (xột theo quan điểm của người cho vay), ớt cú khả năng hoàn trả mún vaỵ Vỡ vậy, người cho vay quyết
định khụng cho vay nữạ
Trờn TTCK, lựa chọn đối nghịch và rủi ro đạo đức khiến giỏ chứng khoỏn của cỏc doanh nghiệp niờm yết giảm, ảnh hưởng đến hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp, ảnh hưởng nghiờm trọng đến việc huy động vốn trờn TTCK. Với cỏc doanh nghiệp chưa niờm yết, nếu trong tỡnh trạng lựa chọn đối nghịch, CTCP sẽ
khụng thể huy động được vốn trờn TTCK vỡ sẽ thất bại ngay từ thị trường sơ cấp. - Yếu tố về thị trường.
Ngoài cỏc yếu tố cơ bản kể trờn cũn cỏc yếu tố cũng ảnh hưởng đến quyết định huy động vốn của CTCP như lạm phỏt, chớnh sỏch tớn dụng ưu đói của Chớnh phủ, thúi quen tiờu dựng và đầu tư của dõn chỳng, tỡnh hỡnh chớnh trị xó hội ...