Nguyờn tắc chung trong hoạt động của TTCK là “cụng bằng, cụng khai, minh bạch và hiệu quả”, đểđảm bảo được cỏc nguyờn tắc nờu trờn thỡ cỏc cơ quan quản lý nhà nước là chủ thể đúng vai trũ đặc biệt quan trọng. Đảm bảo nguyờn tắc này sẽ
giỳp TTCK phỏt huy được vai trũ là kờnh dẫn vốn cho nền kinh tế mà một trong những thước đo chớnh là khả năng giỳp cỏc doanh nghiệp huy động vốn trờn thị
trường. Huy động vốn cũng là một trong những mục tiờu cơ bản của cỏc doanh nghiệp khi tham gia thị trường bờn cạnh việc quảng bỏ thương hiệu và nõng cao năng lực quản lý, hiệu quả sản xuất kinh doanh. Do vậy, cần cú cỏc giải phỏp của cỏc cơ quan quản lý (UBCKNN- UBCKNN, Cỏc Sở Giao dịch, Trung tõm lưu ký)
đối với từng chủ thể tham gia quỏ trỡnh huy động vốn, để giỳp cỏc doanh nghiệp cú thể huy động vốn hiệu quả trờn thị trường.
Quỏ trỡnh huy động vốn của cỏc doanh nghiệp trờn TTCK với cỏc chủ thể
tham gia bao gồm: Bờn bỏn (TCPH), Bờn mua (Nhà đầu tư tổ chức và cỏ nhõn), Tổ
của mỡnh (TCPH huy động được vốn, nhà đầu tư mua được chứng khoỏn tốt, CTCK
đảm nhiệm được vai trũ trung gian kết nối qua đú thu được cỏc loại phớ) đều chịu tỏc động của cỏc cơ quan quản lý nhà nước trong lĩnh vực chứng khoỏn. Do đú, những tỏc động tớch cực từ cỏc hoạt động của cơ quan quản lý sẽ tạo điều kiện giỳp việc huy động vốn của cỏc doanh nghiệp trờn TTCK được thuận lợi, gúp phần xõy dựng TTCK thực sự trở thành kờnh dẫn vốn hiệu quả cho nền kinh tế.
Theo chỳng tụi, để giỳp cỏc doanh nghiệp cú thể huy động vốn hiệu quả trờn thị trường, cỏc cơ quan quản lý (UBCKNN, Cỏc Sở Giao dịch, Trung tõm lưu ký) nờn cú những giải phỏp đối với từng chủ thể tham gia quỏ trỡnh huy động vốn.
3.2.4.1. Đối với cỏc TCPH
- Quy định phỏt hành cổ phiếu bắt buộc phải cú TCBL phỏt hành:
Hiện nay UBCK NN khụng quy định cỏc TCPH chứng khoỏn phải cú TCBL. Qua thực tế cho thấy đặt ra quy định này là cần thiết để nõng cao chất lượng hàng húa cho thị trường, trỏnh hiện tượng phỏt hành bừa bói, mục đớch chớnh là lấy được vốn về nhưng lại khụng cú phương ỏn sản xuất kinh doanh sử dụng vốn cú hiệu quả, làm mất lũng tin của cỏc nhà đầu tư.
Hiện tượng làm giỏ cú dấu hiệu xuất hiện khi một doanh nghiệp chuẩn bị phỏt hành thỡ thường kộo giỏ thị trường của cổ phiếu lờn cao hơn hẳn so với giỏ phỏt hành qua đú thu hỳt cổđụng cũđăng ký mua hoặc bỏn quyền mua cho cỏc nhà đầu tư
khỏc. Do vậy, cỏc nhà đầu tư cú thể sẽ mắc “bẫy” này vỡ sau khi huy động được vốn, doanh nghiệp sẽ sử dụng vốn khụng đỳng mục đớch và hiệu quả sử dụng vốn thấp, cú thể cú trục lợi của một số lónh đạo doanh nghiệp. Nếu sử dụng nghiệp vụ bảo lónh phỏt hành của cỏc CTCK, cỏc phương ỏn phỏt hành sẽ được thẩm định kỹ càng trước khi chào bỏn ra cụng chỳng đầu tư sẽ hạn chếđược những hiện tượng tiờu cực gõy mất lũng tin của nhà đầu tư trong thời gian qua khiến một số doanh nghiệp tốt cũng bị ảnh hưởng, khụng phỏt hành được cổ phiếu huy động vốn.
Do vậy, để đảm bảo chất lượng của cỏc đợt phỏt hành, tựy theo tớnh chất và mức độ của đợt phỏt hành cần cú quy định cụ thể tỷ lệ bảo lónh phỏt hành cho phự hợp. Trong điều kiện Việt Nam khụng nhất thiết phải bảo lónh 100% tổng số cổ
phiếu phỏt hành mà dành sự chủđộng cho bờn bảo lónh và TCPH nhưng nhất thiết phỏt hành cần phải cú TCBL phỏt hành. Nếu phỏt hành ra cụng chỳng tỷ lệ bảo lónh phỏt hành cú thể tối thiểu là 30%, nếu phỏt hành riờng lẻ thỡ tỷ lệ bảo lónh tối thiểu phải là 10%, đồng thời cú quy định TCBL khụng được bỏn lại cho người liờn quan của TCPH để trỏnh việc bảo lónh là hỡnh thức.
- Tạo điều kiện cho cỏc TCPH đủ điều kiện được cấp phộp nhanh chúng và nõng cao chất lượng thẩm định: Hiện nay hồ sơ xin phộp phỏt hành được chuyển
đến vụ chức năng và thụng thường được phõn cụng cho chuyờn viờn đang đảm nhiệm số lượng hồ sơ ớt nhất. Điều này cú thể dẫn đến tỡnh huống là bộ hồ sơ được giao là lĩnh vực hoàn toàn mới đối với chuyờn viờn được phõn cụng nờn sẽ mất thời gian để nghiờn cứu, tỡm hiểụ Do vậy, nờn phõn cụng theo nhúm chuyờn viờn phụ
trỏch chuyờn mụn húa một số ngành, lĩnh vực cụ thể trong việc tiếp nhận, thẩm định cỏc bộ hồ sơ xin phộp phỏt hành. Điều này giỳp cho việc thẩm định cỏc hồ sơ phỏt hành được nhanh chúng và chớnh xỏc nhằm đảm bảo quyền lợi cho cỏc TCPH cũng nhưđảm bảo quyền lợi cho cụng chỳng đầu tư. TCPH sẽđược trả lời được cấp phộp phỏt hành hoặc khụng trong khoảng thời gian ngắn nhất qua đú sẽ tận dụng được cơ
hội thị trường. Đối với cụng chỳng đầu tư, việc được cỏc chuyờn gia của UBCKNN thẩm định phương ỏn phỏt hành và được cấp phộp sẽ giỳp hạn chế những đợt phỏt hành chứng khoỏn chất lượng khụng đảm bảo, ảnh hưởng đến quyền lợi của cỏc nhà
đầu tư.
- Giỏm sỏt quỏ trỡnh sử dụng vốn của TCPH: Hiện nay, cỏc TCPH sau khi huy
động vốn thành cụng chỉ cần bỏo cỏo lại tỡnh hỡnh sử dụng vốn cho UBCKNN, UBCKNN khụng kiểm tra, giỏm sỏt việc nàỵ Đõy là nguyờn nhõn dẫn đến một số
doanh nghiệp sử dụng vốn kộm hiệu quả, suy giảm lũng tin của cổđụng và cỏc nhà
đầu tư tham gia thị trường. Việc cú UBCKNN kiểm soỏt, hoặc kiểm soỏt sau việc sử dụng vốn của cỏc doanh nghiệp sẽ gúp phần làm cho cỏc doanh nghiệp sử dụng vốn đỳng mục đớch và cú hiệu quả, trỏnh trường hợp nguồn vốn huy động được sử
dụng vào những mục đớch khỏc khụng phự hợp với kế hoạch sử dụng vốn và chiến lược của doanh nghiệp đó được trỡnh ra tại đại hội đồng cổ đụng. Ở đõy cần cú sự
phối hợp giữa UBCKNN với cỏc Sở Giao dịch nhằm giỏm sỏt chặt chẽ sức khỏe cũng như cỏc kế hoạch phỏt hành và sử dụng vốn của cỏc TCPH. Với việc phõn ngành, lĩnh vực cỏc doanh nghiệp niờm yết giao cho nhúm chuyờn viờn quản lý từ
khõu cấp phộp phỏt hành như đó nờu trờn sẽ giỳp cho việc theo dừi, quản lý cỏc doanh nghiệp được thuận lợi hơn. UBCKNN sẽ dễ dàng hơn trong việc giỏm sỏt sử
dụng vốn của doanh nghiệp theo đỳng tinh thần nghị quyết của đại hội đồng cổ đụng và phự hợp với sự chấp thuận của UBCKNN.
- Nhanh chúng sắp xếp cơ cấu lại cỏc doanh nghiệp niờm yết trờn TTCK: Hiện nay cú hơn 700 doanh nghiệp niờm yết cổ phiếu trờn 2 Sở Giao dịch. Bờn cạnh cỏc doanh nghiệp cú hoạt động sản xuất kinh doanh tốt vẫn cũn khụng ớt doanh nghiệp cú hoạt động yếu kộm, tài chớnh khụng lành mạnh. Cỏc doanh nghiệp này chủ yếu lờn sàn trong giai đoạn thị trường sụi động nhằm phục vụ cho cỏc mục đớch của một số cổđụng lớn, đặc biệt là tận dụng cơ hội để phỏt hành cổ phiếu với giỏ cao với cỏc kế hoạch sản xuất kinh doanh được “tụ hồng”. Sau một thời gian lờn sàn đó bộc lộ
thực trạng tài chớnh, hoạt động sản xuất kinh doanh yếu kộm, cổ phiếu mất thanh khoản làm cho cỏc nhà đầu tư suy giảm niềm tin vào thị trường. Do vậy, UBCKNN và cỏc Sở Giao dịch cần cú đề ỏn nhằm loại bỏ bớt cỏc cụng ty yếu kộm này, qua đú nõng cao chất lượng hàng húa cho TTCK. UBCKNN cần đặt ra cỏc điều kiện nhằm nõng cao tiờu chuẩn niờm yết kết hợp với việc rà soỏt tỡnh hỡnh sản xuất kinh doanh, thực trạng tài chớnh của cỏc doanh nghiệp niờm yết để cú biện phỏp xử lý. Quy chế
niờm yết tại 02 Sở Giao dịch chỉ quy định một trong cỏc điều kiện để hủy niờm yết là vốn điều lệ đó gúp thấp hơn mức quy định (80 tỷđồng với Sở TP. Hồ Chớ Minh và 10 tỷđồng với Sở Hà Nội) nhưng để nhanh chúng loại bớt cỏc cụng ty yếu kộm nờn quy định là vốn chủ sở hữu sau khi kiểm toỏn thấp hơn mức quy định là đó phải hủy niờm yết bắt buộc. Ngoài ra, cỏc doanh nghiệp cú biểu hiện làm giỏ mà phỏt hiện cú lónh đạo tham gia, hoặc bỏo cỏo tỡnh hỡnh tài chớnh trước và sau kiểm toỏn cú chờnh lệch lớn do cố ý cũng cần nghiờm khắc cho hủy niờm yết. Quy chế niờm yết đó chỉ rừ doanh nghiệp sẽ bị hủy niờm yết trong cỏc trường hợp mà Sở Giao dịch xột thấy cần thiết nhằm bảo vệ quyền lợi của người đầu tư và sau khi được sự
chấp thuận của UBCKNN, nhưng trờn thực tế chưa xảy ra trường hợp này và đõy là thời điểm phự hợp để cỏc Sở Giao dịch và UBCKNN thực hiện vai trũ quản lý Nhà nước của mỡnh.
- Rỳt ngắn thời gian từ khi phỏt hành thờm cổ phiếu cho đến khi niờm yết: hiện nay mỗi đợt phỏt hành kể từ khi cỏc nhà đầu tư bỏ vốn đến khi cổ phiếu được giao dịch trờn TTCK với khoảng thời gian lờn tới gần 6 thỏng. Thời gian dài cho nờn sẽ
cú nhiều nhà đầu tư lưỡng lự khi bỏ vốn mua cổ phiếu, e ngại rằng sau khi cổ phiếu
được giao dịch trở lại thỡ giỏ đó giảm nờn ảnh hưởng đến kế hoạch kinh doanh của cỏc nhà đầu tư trờn thị trường. Do vậy, UBCKNN và cỏc Sở Giao dịch cần cú quy chế phối hợp nhằm rỳt ngắn khoảng thời gian này theo hướng gắn cổ phiếu phỏt hành mới mặc nhiờn được lưu ký và niờm yết mà khụng cần thờm thủ tục.
- Cho phộp phỏt hành cổ phiếu thấp hơn mệnh giỏ: Như đó phõn tớch ở phần thực trạng TTCK Việt Nam, số doanh nghiệp cú giỏ giao dịch thấp hơn mệnh giỏ là khỏ lớn. Xuất phỏt từ thực tiễn hoạt động kinh doanh, cỏc doanh nghiệp này cũng cú nhu cầu phỏt hành cổ phiếu huy động vốn nhưng lại đang vướng mắc theo cỏc quy
định của phỏp luật hiện hành. Cỏc cơ quan quản lý e ngại việc cho phộp phỏt hành cổ phiếu dưới mệnh giỏ sẽ dẫn đến tỡnh trạng “khai khống” số vốn của doanh nghiệp dẫn đến cỏc đối tỏc, nhà đầu tư cú thể đỏnh giỏ sai lệch về tiềm lực, quy mụ vốn của doanh nghiệp. Tuy nhiờn, điều này khụng hoàn toàn đỳng vỡ khi đầu tư vào doanh nghiệp cỏc nhà đầu tư sẽ phải phõn tớch tài chớnh qua đú sẽ phõn biệt rừ vốn
điều lệ với vốn chủ sở hữu qua đú sẽ đỏnh giỏ đỳng nguồn vốn của doanh nghiệp. Trờn thực tế, vốn điều lệ của doanh nghiệp chỉ là “vốn danh nghĩa”, “vốn thực tế” của doanh nghiệp là vốn chủ sở hữụ Về bản chất, phỏt hành cổ phiếu mới là việc cỏc nhà đầu tư gúp vốn vào doanh nghiệp theo một thỏa thuận giữa cổ đụng hiện hữu và cổđụng mới hoặc trong nội bộ cổđụng hiện hữu, khụng thể yờu cầu nhà đầu tư phải mua cổ phiếu với giỏ trờn mệnh giỏ khi giỏ thị trường của cổ phiếu thấp hơn nhiều so với mệnh giỏ. Một số quốc gia đó bỏ mệnh giỏ cổ phiếu, nhà đầu tư chỉ
quan tõm được việc mỡnh sở hữu với tỷ lệ bao nhiờu % vốn của doanh nghiệp. Tuy nhiờn, ở Việt Nam do TTCK cũn khỏ mới mẻ nờn việc quy định mệnh giỏ cổ phiếu là cần thiết cho cụng chỳng đầu tư dễ hiểu song cần thiết phải cho phộp việc phỏt
hành dưới mệnh giỏ. Phỏt hành cổ phiếu dưới mệnh giỏ sẽ thỏo gỡ vướng mắc trong huy động vốn của nhiều doanh nghiệp trong điều kiện hoạt động kinh doanh gặp nhiều khú khăn, doanh nghiệp rất cần nguồn vốn để cơ cấu lại hoạt động, nõng cao năng lực tài chớnh cho doanh nghiệp.
3.2.4.2. Đối với hệ thống nhà đầu tư trờn thị trường
Hiện tượng thị trường trầm lắng trong thời gian vừa qua cú phần nguyờn nhõn xuất phỏt từ những sự việc cú dấu hiệu bị “thao tỳng”, “làm giỏ” trờn thị
trường. Một số nhà đầu tư bị lụi cuốn đầu tư vào những cổ phiếu núng, sau một thời gian tăng, cổ phiếu liờn tục giảm sàn mất thanh khoản dẫn đến hậu quả thua thiệt, gõy mất lũng tin vào TTCK vốn đề cao tớnh cụng khai, minh bạch, cụng bằng, hiệu quả.
- Nõng cao hiệu quả cụng tỏc giỏm sỏt TTCK: Trong thời gian qua, một số vụ
theo thao tỳng làm giỏ cổ phiếu trờn thị trường bị phỏt hiện như DVD (Cụng ty CP Dược Viễn Đụng), AAA (Cụng ty CP Mụi trường xanh An Phỏt) … được phỏt hiện khi đó xảy ra trong khoảng thời gian khỏ dài dẫn đến khụng ớt nhà đầu tư đó trở
thành nạn nhõn của tỡnh trạng nàỵ Do vậy, cỏc cơ quan giỏm sỏt thị trường cần nhanh chúng phỏt hiện được cỏc giao dịch của một số cổ phiếu bất bỡnh thường trờn thị trường để cú biện phỏp xử lý. Để thực hiện được cụng việc này cỏc cơ quan giỏm sỏt thị trường (UBCKNN và 02 Sở giao dịch) cần được trang bị phần mềm hiện đại để phỏt hiện những giao dịch bất thường. Ngoài ra, cỏc chuyờn viờn của cỏc cơ quan giỏm sỏt cũng cần được giao quản lý một nhúm cỏc cổ phiếu được niờm yết
để hiểu rừ về lịch sử giao dịch của cổ phiếu, quỏ trỡnh tớch lũy kinh nghiệm trong theo dừi cỏc giao dịch của cổ phiếu sẽ giỳp cỏc chuyờn viờn giỏm sỏt nhanh chúng phỏt hiện cỏc giao dịch bất thường. Cơ quan giỏm sỏt cũng cần cú sự liờn hệ với cỏc thành viờn thị trường để trao đổi tiếp nhận cỏc thụng tin phản ỏnh những hiện tượng vi phạm cỏc quy chế giao dịch. Bờn cạnh đú, cỏc chuyờn viờn giỏm sỏt thị trường cũng nờn thường xuyờn truy cập vào cỏc diễn đàn chứng khoỏn để chắt lọc thu thập những thụng tin hữu ớch trong cụng việc của mỡnh. Đụi khi một vấn đề hay một phỏt hiện nào đú về một cổ phiếu bị thao tỳng giỏ vừa cú dấu hiệu đó được cỏc “cư dõn
mạng” đem ra bỡnh luận, đõy là kờnh khụng chớnh thức nhưng nhiều khi lại rất hiệu quả. Sau khi xỏc định được chứng khoỏn cú dấu hiệu giao dịch bất thường cần nhanh chúng đưa vào diện theo dừi và điều tra đưa ra kết luận và tiến hành xử phạt nếu cú vi phạm.
Để nhanh chúng tỡm ra cỏc đối tượng tham gia những hành vi trỏi phỏp luật, cần cú sự phối hợp giữa cỏc cơ quan làm cụng tỏc giỏm sỏt, cần cú sự phõn cấp và thẩm định thẩm quyền rừ ràng giữa cỏc cơ quan này tại UBCKNN và cỏc Sở Giao dịch. Đặc biệt, hiện nay phần mềm của VSD đó theo dừi được đến từng nhà đầu tư, từng mó số tài khoản trờn thị trường. Do vậy, cần cho phộp bộ phận chuyờn trỏch giỏm sỏt thuộc UBCKNN cú thể truy cập vào hệ thống của VSD để lấy dữ liệu giao dịch một cỏch nhanh chúng và chớnh xỏc. Sau đú, những tài khoản giao dịch cú liờn quan đến CTCK cụ thể sẽ được đề nghị xỏc minh giao dịch. Cần đặc biệt chỳ trọng phõn tớch luồng tiền trong giao dịch sẽ là yếu tố quan trọng giỳp cỏc cơ quan giỏm sỏt kết nối hệ thống cỏc giao dịch để kết luận cổ phiếu cú bị thao tỳng hay làm giỏ hay khụng. Do vậy, cần tăng cường thẩm quyền của UBCKNN được phộp yờu cầu cỏc ngõn hàng chuyển tiền để thanh toỏn cỏc giao dịch cú liờn quan. Ngoài ra, cỏc cơ quan quản lý thị trường cần lưu hồ sơ về một số doanh nghiệp niờm yết thường bị thao tỳng giỏ, cỏc nhà đầu tư cú hành vi vi phạm cỏc quy định giao dịch thị