- Đối với các doanh nghiệp khơng có chiến lược kinh doanh hoặc có
b. Xu hƣớng ngành nhựa
2.2.3.1. Theo phƣơng pháp chiết khấu dòng tiền tự do của doanh nghiệp (FCFF)
nghiệp (FCFF)
(1) Ƣớc lƣợng chi phí vốn bình qn trọng số (WACC) của doanh nghiệp để làm suất chiết khấu
Ước lượng bằng phương pháp trực tiếp
+ Ước lượng cơ cấu vốn: Cơ cấu vốn của Công ty Cổ phần Nhựa
Việt Nam được xác định căn cứ vào Bảng cấn đối kế toán năm 2010 (Phụ lục 1).
Theo Tiêu chuẩn kế toán Việt Nam, vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp bao gồm vốn cổ phần, thặng dư vốn, lợi nhuận chưa phân phối và
65
các quỹ. Ngoại trừ quỹ dự trữ bổ sung vốn điều lệ, các quỹ này (ví dụ như quỹ khen thưởng phúc lợi, quỹ đầu tư phát triển, quỹ dự trữ chênh lệch tỷ giá thực chất không thuộc về chủ sở hữu. Do vậy, khi tính vốn chủ sở hữu ta loại bỏ các quỹ này ra.
Vốn chủ sở hữu của Công ty CP Nhựa Việt Nam (cuối năm 2010) = E = Vốn cổ phần + Thặng dư vốn + Cổ phiếu quỹ + Lợi nhuận chưa phân phối + Quỹ dự trữ bổ sung vốn điều lệ + Lợi ích cổ đơng thiểu số = 191.944.390.201 đồng.
Vốn chủ sở hữu của Công ty CP Nhựa Việt Nam (cuối năm 2009) = 179.181.813.640 đồng.
Đối với nợ vay của doanh nghiệp, chỉ tính vay ngắn hạn, vay dài hạn và nợ dài hạn khác. Các hạng mục như khoản phải trả và chi phí phải trả mặc dù nằm trong Nợ phải trả của Bảng cân đối kế tốn nhưng khơng tính vào nợ vay.
Nợ vay của Công ty CP Nhựa Việt Nam (cuối năm 2010) = D
= Vay ngắn hạn + Vay dài hạn + Nợ dài hạn khác = 264.072.608.817 đồng Nợ vay của Công ty CP Nhựa Việt Nam (cuối năm 2009)
= Vay ngắn hạn + Vay dài hạn + Nợ dài hạn khác = 324.199.833.259 đồng
+ Chi phí vốn chủ sở hữu:
Chi phí vốn chủ sở hữu của Công ty ước lượng theo phương pháp trực tiếp trên cơ sở của mơ hình CAPM
Suất sinh lợi phi rủi ro = Lợi suất TPCP kỳ hạn 15 năm = 11%/năm
(Nguồn: Bản tin trái phiếu của BVSC)
Mức bù rủi ro thị trường = 13,3%
(Nguồn: Phụ lục 8)
66
(Nguồn: Beta ngành bao bì nhựa, http://stox.vn)
Do Cơng ty Cổ phần Nhựa Việt Nam chưa niêm yết trên sàn giao dịch chính thức, thị trường OTC cũng chưa được công bố nên không thể thực hiện được việc ước lượng hàm hồi quy để xác định mối tương quan giữa sự biến thiên suất sinh lợi của cổ phiếu của công ty với suất sinh lợi của danh mục thị trường. Vì vậy, tác giả sử dụng hệ số beta của ngành Nhựa Việt Nam.
Chi phí vốn cổ phần = rE = 11% + 0,75 * 13,3% = 20,98%
+ Chi phí nợ vay
Căn cứ theo Báo cáo kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh, chi phí lãi vay là năm 2010 là 21.012.759.743 đồng, năm 2009 là 21.750.284.106 đồng.
Lãi suất theo dư nợ đầu kỳ là 21.750.284.106 /324.199.833.259 = 6,71% Lãi suất theo dư nợ cuối kỳ là 21.012.759.743/264.072.608.817 = 7,96% Nợ bình quân trong kỳ = 294.136.221.038 đồng
Chi phí nợ = rD = Lãi vay trả trong kỳ/ Nợ bình quân trong kỳ = 7,14% Để phù hợp với tình hình thực tế trên thị trường, lãi vay áp dụng là 16%/năm
+ Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp:
Lợi nhuận trước thuế năm 2010 = 17.204.612.704 đồng Thuế TNDN năm 2010 = 4.788.029.802 đồng Thuế suất hiệu dụng năm 2010 = 28%
Mức thuế suất hiệu dụng này cao hơn luật định (25%). Vì vậy, sẽ hợp lý hơn nếu tC = 25% - thời điểm Công ty phải chịu thuế TNDN theo luật định.
67
Do những khó khăn trong việc ước lượng β của các Cơng ty cổ phần hoạt động ở Việt Nam một cách trực tiếp từ số liệu cổ phiếu giao dịch trên thị trường chứng khốn cũng như việc tính suất sinh lợi kỳ vọng của danh mục đầu tư thị trường nên phương thức tính chi phí vốn cổ phần có độ tin cậy cao hơn là dựa vào những thước đo chuẩn trên thị trường chứng khoán phát triển như Hoa Kỳ.
Nguyên tắc căn bản là chi phí vốn cổ phần của một Công ty hoạt động ở Việt Nam bằng chi phí vốn cổ phần của một cơng ty tương tự hoạt động ở Hoa Kỳ cộng với mức bù rủi ro quốc gia.
Nếu chi phí vốn cổ phần của cơng ty Việt Nam tính bằng VNĐ, cịn chi phí vốn cổ phần của cơng ty Hoa Kỳ tính bằng USD thì một khoản bù rủi ro ngoại hối (tương đương với chênh lệch lãi suất giữa hai đồng tiền) phải được cộng thêm.
E[RNVN]VN = E[Rcùng ngành]US + RPC + RPe βU = ) E D * ) t - (1 + (1 US US C US L
Bảng 2.4 Thơng tin ở thị trƣờng tài chính Hoa Kỳ
Ngành Số doanh nghiệp Beta có vay nợ Tỷ lệ D/E (%) Thuế suất (%) Beta không vay nợ Bao bì và container 27 1,06 44,509 20,440 0,783
Nguồn: Damodaran Online, truy cập ngày 28/11/2011 tại trang web http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/.
Chuyển hệ số Beta khơng vay nợ tính bình qn cho Cơng ty Cổ phần Nhựa Việt Nam thành hệ số Beta có vay nợ với cơ cấu vốn và thuế suất thuế TNDN của Công ty Cổ phần Nhựa Việt Nam
68 βLNVN = βU*