II- Một số phơng pháp xác định giá trị doanh nghiệp
3. Phơng pháp giá trị lợi nhuận
Xỏc định giỏ trị doanh nghiệp theo phơng phỏp giỏ trị lợi nhuận là phơng phỏp đỏnh giỏ một cỏch tổng quỏt toàn bộ giỏ trị của doanh nghiệp. Giỏ trị đú khụng đơn thuần là tổng đại số của cỏc tài sản trong doanh nghiệp mà cú tớnh đến tớnh hệ thống của cỏc tài sản đú.
Cơ sở khoa học: khả năng sinh lời trong tơng lai chớnh là thớc đo giỏ trị của doanh nghiệp.
3.1. Đỏnh giỏ qua vốn húa lợi nhuận.
Phơng phỏp này cú nguồn gốc từ một trong cỏc phơng phỏp tớnh hiệu quả vốn
đầu t. Để tớnh toỏn giỏ trị doanh nghiệp, ngời ta thực hiện dự bỏo luồng thu nhập trong tơng lai của doanh nghiệp rồi chiết khấu chỳng về thời điểm hiện tại theo một tỷ lệ vốn húa nhất định.
Cụng thức chung:
Trong đú:
V0: Giỏ trị doanh nghiệp.
Ft: Thu nhập dự kiến năm t.
i: Hệ số hiện tại húa.
n: Số năm hoạt động của doanh nghiệp.
Vn: Giỏ trị thanh lý của doanh nghiệp cuối năm n.
Đến đõy cú hai quan điểm về xỏc định n:
*
Quan điểm thứ nhất: cho n →∞thỡ thay vỡ dự đoỏn giỏ trị Ftcho từng năm, ngời ta chỉ tiến hành ớc lợng giỏ trị lợi nhuận bỡnh quõn trong tơng lai F
Khi đú, cụng thức (1) cú dạng nh sau:
Nếu theo quan điểm này thỡ việc thực hiện gặp nhiều trở ngại do xỏc định hệ số hiện tại húa là rất khú khăn. Hệ số này liờn quan trực tiếp đến mức độ rủi ro tồn
∑= + +
= n +
1
t n n
t 0 t
i 1
V i
1
V ( F ) (1)
) ( ) (
i V0 = F
tại cố hữu trong hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp, chịu ảnh hởng của nhiều yếu tố nh mụi trờng kinh doanh, đối thủ cạnh tranh, uy tớn doanh nghiệp...
Vỡ vậy, để đơn giản hoỏ, cú thể chọn hệ số hiện tại húa từ:
- Chi phớ vốn của doanh nghiệp: đú là chi phớ mà doanh nghiệp bỏ ra để đợc sử dụng lợng vốn nào đú. Thờng cỏc doanh nghiệp huy động vốn từ nhiều nguồn khỏc nhau (lợi nhuận giữ lại, phỏt hành cổ phiếu, đi vay...). Khi đú, chi phớ vốn của doanh nghiệp là
fi: tỷ trọng của loại vốn i trong tổng vốn huy động.
ki: chi phớ vốn của loại vốn i (tớnh bằng %).
- Lói suất khụng rủi ro của thị trờng cộng tỷ lệ rủi ro đối với cỏc nớc cú thị tr- ờng chứng khoỏn phỏt triển. Lói suất khụng cú rủi ro thờng đợc lấy từ lói suất trỏi phiếu kho bạc hoặc trỏi phiếu ngõn hàng đầu t phỏt triển.
- Tỷ suất lợi nhuận trung bỡnh ngành.
Nhận xột: phơng phỏp cú u điểm là đó dựng giả thiết cho n→∞ để loại bỏ giỏ
trị Vnra khỏi cụng thức. Việc xỏc định Vnthực chất là xỏc định giỏ trị doanh nghiệp tại một thời điểm trong tơng lai (năm thứ n). Tuy nhiờn giả thiết này lại khụng cú ý nghĩa thực tế. Ta khụng thể thuyết phục nhà đầu t là doanh nghiệp sẽ tồn tại mói (n→∞) hoặc n đủ lớn để giỏ trị thanh lý của doanh nghiệp (sau khi đó
dợc hiện tại húa) là khụng đỏng kể so với V0.
*
Quan điểm thứ hai: quan điểm này cho rằng, n là một số hữu hạn, cụ thể do đú cú thể xỏc định đợc Vn. Vỡ vậy, mấu chốt của quan điểm này là phải cú sự thống nhất giữa ngời mua và ngời bỏn về giỏ trị của n.
Để xỏc định n cần cú cỏc thụng tin về chu kỳ đầu t, chu kỳ sống của doanh nghiệp. Cụ thể là thời gian khấu hao trung bỡnh của tài sản cố định. Đú là khoảng thời gian cần thiết để hỡnh thành một chu kỳ đầu t, nú thớch ứng với sự tớnh toỏn một cỏch chi tiết khi lựa chọn phơng ỏn đầu t thụng thờng.
Để xỏc định V0, ngời ta cho rằng khụng cần tớnh Vn vỡ làm nh vậy tức là một lần nữa đi tỡm giỏ trị doanh nghiệp vào thời đỉểm năm n. Giỏ trị V0 gồm hai thành phần: vốn sản xuất kinh doanh bỏ ra tại thời điểm hiện tại để tạo ra lợi nhuận và lợi thế kinh doanh (GW hay BW)
∑ ỡ
= fi ki WACC
R: Lợi nhuận khụng cú rủi ro.
KH: Khấu hao hàng năm.
VLĐ: vốn lu động thu hồi.
Giỏ trị doanh nghiệp theo quan điểm này sẽ là:V0= Vốn SXKD + GW(BW) Nhận xột: quan điểm này mang tớnh thực tiễn cao nhng kỹ thuật tớnh toỏn phức tạp.
*
Quan điểm thứ ba: cho rằng cú thể dự đoỏn đợc tốc độ tăng bỡnh quõn lợi nhuận trong tơng lai của cụng ty. Qua đú cú thể xỏc định giỏ trị doanh nghiệp.
k: tốc độ tăng lợi nhuận bỡnh quõn hàng năm.
F1: Lợi nhuận năm đầu tiờn tớnh từ thời điểm định giỏ.
Nhận xột: quan điểm này mang tớnh linh hoạt hơn so với hai quan điểm trờn bởi vỡ cú thể vận dụng vào từng trờng hợp cụ thể mà cú thể tớnh hoặc loại bỏ giỏ trị
Vn.
3.2. Đỏnh giỏ qua lợi tức cổ phần hiện tại húa.
Cơ sở của phơng phỏp này là giỏ trị lý thuyết cổ phiếu bằng tổng cỏc giỏ trị hiện tại húa cỏc khoản lợi tức thu đợc trong tơng lai.
Giỏ trị doanh nghiệp (cũng là giỏ trị lý thuyết tổng cỏc cổ phiếu của doanh nghiệp) tớnh theo cụng thức:
Trong đú:
A: Giỏ trị doanh nghiệp (giỏ trị lý thuyết tổng cỏ cổ phiếu của doanh nghiệp).
dt: Lợi tức cổ phiếu năm t.
i)t
(1 SXKD VLĐ
Vốn + +
+
= ∑ +
= n 1
t 1 i t
KH R
) (
) (
n n n
n n 1
0 1 i
V i
k
i 1 k
k 1 1 F
V ( )
) ( ) ) (
( + +
− +
−
ỡ + +
ỡ
= −
t t 2
2 1
i 1
d i
1 d i
1 A d
) ( )
) (
( +⋅ ⋅⋅+ +
+ +
= +
i: Tỷ suất hiện tại húa.
t: Năm thứ t.
Thời điểm hiện tại húa giả định là đầu năm thứ nhất. Tuỳ theo sự biến đổi của lợi tức dt cú thể phõn ra cỏc trờng hợp sau:
a) Giỏ trị dt là ổn định.
Khi đú giỏ trị doanh nghiệp sẽ là;
b) Giỏ trị dt
tăng đều hàng năm theo tỷ lệ k < i.
c) Giỏ trị dt
tăng theo tỷ lệ k > i.
Trong trờng hợp này phải coi sự tăng lờn theo tỷ lệ k > i chỉ diễn ra trong một khoảng thời gian hạn định là n năm cũn từ năm (n+1) tỷ lệ tăng hàng năm là k’< i.
Khi đú giỏ trị doanh nghiệp xỏc định đợc khi cho t→∞ là:
Nhận xột: giỏ trị doanh nghiệp đỏnh giỏ theo cỏc cỏch này phản ỏnh đợc quan hệ giữa hiện tại và tơng lai của doanh nghiệp. Tuy nhiờn để thực hiện đợc ph-
ơng phỏp này thỡ đũi hỏi doanh nghiệp phải cú cổ phiếu niờm yết trờn một thị tr- ờng chứng khoỏn mạnh.
3.3. Nhận xột chung.
a) Điều kiện ỏp dụng.
- Đũi hỏi phải cú thị trờng chứng khoỏn phỏt triển.
- Phải cú cơ quan kiểm toỏn.
i A d
i 1 d 1
A
1
t t
=
∞
→
ỡ +
= ∑∞
=
: t
Cho
) (
∞
− →
=
⇒ +
= − khichot k
i A d k
1 d
dt 1( )t 1 1
−
+
− + +
− +
− +
= + −
'
) ' ( )
( ) ( ) ( )
( i k
k 1 k
1 i
k
i 1 k
1 i
1
A d n n n 1
n 1
- Cỏc doanh nghiệp thực hiện chớnh xỏc ghi chộp trờn sổ kế toỏn và theo cựng một nguyờn tắc thống nhất.
- Doanh nghiệp thực hiện đỏnh giỏ giỏ trị phải làm ăn cú hiệu quả, tốc độ tăng trởng khỏ.
b) Ưu điểm.
- Phơng phỏp này xem xột doanh nghiệp với t cỏch là tổng thể.
- Phản ỏnh tơng đối đầy đủ cỏc yếu tố cấu thành giỏ trị doanh nghiệp.
c) Nhợc điểm.
- Việc lựa chọn tỷ suất lợi nhuận cha cú căn cứ rừ ràng, mang tớnh chủ quan cao, trong khi chỉ tiờu này ảnh hởng rất lớn đến kết quả tớnh toỏn.
- Kỹ thuật tớnh toỏn dựa vào dự bỏo là chủ yếu kết quả khú đạt tớnh chớnh xỏc cao.