Phạm Phương Uyên
2
• Sự biến động của tỷ giá là một trong những yếu tố ảnh hưởng đến hoạt động của các công ty đa quốc gia.
• Hãy xem xét trường hợp của Dell Inc., công ty có nhiều nhà máy lắp ráp không chỉ ở Mỹ mà còn ở nhiều nước trên thế giới như ở Ireland, Malaysia, Trung Quốc và Brazil; và thị trường tiêu thụ sản phẩm của mình tại hơn 100 quốc gia.
QUẢN TRỊ RỦI RO TỶ GIÁ CỦA MNC
3
• Ví dụ Dell có thể sản xuất một sản phẩm ở Ireland và sản phẩm này sẽ bán cho Đan Mạch và được chi trả bằng krone Đan Mạch.
• Dell muốn đảm bảo rằng lợi nhuận ở nước ngoài của nó không bị ảnh hưởng bởi sự biến động của tỷ giá.
• Ngoài ra, vào cuối năm, khi Dell hợp nhất báo cáo tài chính bằng đô la Mỹ, họ muốn đảm bảo rằng thay đổi tỷ giá hối đoái
không ảnh hưởng xấu đến hiệu quả tài chính của mình.
QUẢN TRỊ RỦI RO TỶ GIÁ CỦA MNC
• Áp lực để giám sát và quản lý rủi ro tiền tệ đã khiến nhiều công ty phát triển hệ thống dựa trên máy tính tinh vi để theo dõi các rủi ro ngoại hối của họ và hỗ trợ trong việc quản lý tổn thất đó.
• Khái niệm chung về tổn thất đề cập đến mức độ trong đó một công ty bị ảnh hưởng bởi thay đổi tỷ giá hối đoái.
QUẢN TRỊ RỦI RO TỶ GIÁ CỦA MNC
5
• Ba loại tổn thất cơ bản liên quan đến biến động tỷ giá trong hoạt động của MNC là
• - Tổn thất chuyển đổi
• - Tổn thất giao dịch
• - Tổn thất kinh tế ,
•
QUẢN TRỊ RỦI RO TỶ GIÁ CỦA MNC
6
Tổn thất chuyển đổi
• Tổn thất chuyển đổi, còn được gọi là tổn thất kế toán ngoại bảng, phát sinh từ nhu cầu, mục đích của báo cáo tài chính hợp nhất, chuyển đổi các báo cáo tài chính từ đồng nội tệ nơi MNC hoạt động (LC) sang đồng tiền của công ty mẹ (HC).
• Nếu tỷ giá hối đoái đã thay đổi kểtừ kỳbáo cáo trước đó, các khoản mục tài sản, công nợ, doanh thu, chi phí, lợi nhuận có gốc ngoại tệ sẽ thay đổi .
• Tổn thất chuyển đổi đo lường những tổn thất hoặc lợi ích thhu được khi chuyển đổi BCTC từ đồng nội tệ sang đồng ngoại tệ.
7
• Tổn thất giao dịch đo lường sự tăng lên hoặc giảm xuống phát sinh từ việc thực hiện các nghĩa vụtài chính bằng ngoại tệ.
• Tổn thất giao dịch phát sinh từ:
- Mua, bán hàng hóa hoặc dịch vụtín dụng khi giá cả được nêu trong hợp đồng bằng ngoại tệ
- Vay hoặc cho vay mà đồng tiền khi trảnợ sẽ được thực hiện bằng ngoại tệ
- Là một bên trong hợp đồng kỳhạn ngoại hối chưa c thực hiện
- Có tài sản hoặc phát sinh công nợ có gốc ngoại tệ
Tổn thất giao dịch
Tổn thất kinh tế
• Tổn thất hoạt động đo lường mức độ mà sự biến động của tỷ giá có thể làm thay đổi dòng tiền trong tương lai của một công ty.
• Bất kỳ công ty nào có doanh thu hoặc chi phí bị ảnh hưởng bởi những thay đổi tiền tệ đều phải chịu tổn thất hoạt động , ngay cả khi nó là một thuần túy công ty trong nước và có tất cả dòng tiền của mình có gốc bằng đồng nội tệ .
9
Tổn thất kinh tế
• Tổn thất kinh tế liên quan đến việc phân tích các tác động của thay đổi tỷ giá hối đoái đối với các mục sau đây :
• Hoạt động xuất khẩu: phá giá sẽ làm cho hàng xuất khẩu có tính cạnh tranh hơn do vậy sẽ ảnh hưởng đến lưu chuyển tiền tệ
• Kinh doanh trong nước: Doanh số bán hàng trong nước sẽ thay đổi khi tỷ giá thay đổi vì phải cạnh tranh với hàng nhập khẩu
10
QUẢN TRỊ RỦI RO TỶ GIÁ
• MNC có vô số các dòng tiền mà rất nhạy cảm với những thay đổi về tỷ giá, lãi suất tỷ giá, và giá cả hàng hóa .
• Liệu rủi ro tỷ giá nên hay không nên được quản lý ?.
11
QUẢN TRỊ RỦI RO TỶ GIÁ
• Nhiều công ty cố gắng để quản lý rủi ro tiền tệ của mình thông qua bảo hiểm rủi ro , nghĩa là hiện tại công ty đang có một dòng tiền , tài sản , hoặc một hợp đồng mà sẽ tăng ( giảm) giá trị khi tỷgiá thay đổi và công ty sẽsử dụng các công cụbảo hiểm để bù đắp sựsụt giảm (tăng ) trong giá trịcho dòng tiền này.
• Phòng ngừa rủi ro bảo vệsự sụt giảm tài sản của chủ sở hữu. Đồng thời, nó cũng giúp loại bỏ bất kỳlợi từ sự gia tăng trong giá trị
của tài sản được bảo hiểm. Vậy công ty có lợi gì từ việc bảo hiểm rủi ro tỷgiá?
Tổn thất giao dịch
• Giảsử rằng Trident Corporation, một công ty Mỹ, bán hàng hóa trên tài khoản mở cho một người mua Bỉ1.800.000 €, với thanh toán phải được thực hiện trong 60 ngày. Tỷgiá giao ngay vào ngày bán hàng là 1,1200 $ / €.
• Công ty ở Mỹvà hy vọng sẽnhận được:
1.800.000 * 1,1200 $ /: = 2.016.000 $
• 2.016.000 $ là doanh số bán hàng được ghi nhận vào sổ sách của công ty. Theo qui định kế toán các giao dịch ngoại tệ được niêm yết ở mức giá giao ngay có hiệu lực vào ngày giao dịch.
13
Tổn thất giao dịch
• Tổn thất giao dịch phát sinh vì những rủi ro mà Trident sẽ nhận được một cái gì đó khác hơn so với dự kiến 2.016.000 $.
• Ví dụ, nếu nếu tỷ giá vào ngày thanh toán là 1,1000 $ / € thì công ty Mỹ sẽ chỉ nhận được: 1.800.000 * 1,1000 $ /: = 1.980.000
$, (nghĩa là ít hơn so với dự kiến là $ 180,000).
14
Tổn thất giao dịch
• Doanh số thực nhận: 1.800.000 * 1,1000 $ /: = $ 1.980.000
Doanh số ghi sổ: 1.800.000 * 1,1200 $ /: =
$ 2.016.000
Chênh lệch doanh số do tỷ giá thay đổi = ($ 180.000)
15
Tổn thất giao dịch
• Nếu tỷ giá vào ngày thanh toán là 1,3000
$ / €, Trident sẽ nhận được: 1.800.000 * 1,3000 $ /: = $ 2.340.000, tăng 180.000 USD so với số tiền dự kiến.
• Như vậy, tổn thất cũng là cơ hội của một trong hai khả năng hoặc sẽ bị lỗ hoặc sẽ tăng doanh thu bán hàng so với doanh thu ghi sổ.
Tổn thất giao dịch
• Công ty ở Mỹ có thể tránh tổn thất giao dịch bằng cách yếu cầu công ty mua hàng ở Bỉ thanh toán hàng hóa bằng USD thay vì EUR.
• Tuy nhiên, nếu thực hiện điều này các công ty ở Mỹ sẽ khó khăn hơn trong việc tiêu thụ hàng hóa.
• Thậm chí nếu công ty mua hàng ở Bỉ đồng ý trả tiền bằng đô la, tổn thất giao dịch không được loại bỏ. Thay vào đó, nó được chuyển giao cho người mua Bỉ
17
Ví dụ tổn thất giao dịch
• Maria Gonzalez là giám đốc tài chính của Trident. Cô vừa kết thúc đàm pháncho việc bán một máy phát điện tuabin
Regency cho một công ty của Anh, với giá
£ 1.000.000.
• Việc thanh toán được thực hiện ở ba tháng tới. Maria đã thu thập thông tin thị trường để phân tích các vấn đề về tổn thất giao dịch của mình.
18
• Maria và Trident sẽ rất hạnh phúc nếu đồng bảng tăng giá cao so với đồng đô la, do vậy, mối quan tâm lớn của Cô là khả năng đồng bảng Anh sẽgiảm.
• Với hợp đồng này công ty chỉcó lời nếu sốsố tiền USD nhận được là 1.700.000 $; Do vậy, Trident chỉcó thểchấp nhận mức tỷgiá là $ 1,70 / £. Bất kỳtỷgiá dưới mức này thì Trident sẽkhông có lợi nhuận trên hợp đồng.
• Bốn lựa chọn thay thế có sẵn để Trident quản lý tổn thất: 1) không phòng ngừa rủi ro; 2) tự bảo hiểm trên thị trường kỳhạn; 3) tựbảo hiểm trên thị trường tiền tệ; hoặc 4) bảo hiểm trên thị trường quyền chọn.
Ví dụ tổn thất giao dịch
19
Không phòng ngừa rủi ro
• Maria có thể quyết định chấp nhận các rủi ro giao dịch. Nếu cô tin vào các nhà tư vấn ngoại hối, cô hy vọng sẽ nhận được 1.000.000 £ * 1,76 $ = 1.760.000 $ trong ba tháng tới.
• Tuy nhiên, nếu tỷ giá ba tháng tới là 1,65
$ / £, cô sẽ chỉ nhận được 1.650.000 $.
Rủi ro tỷ giá không phải là một chiều, nếu đồng bảng Anh tăng giá hơn nữa so với dự báo của các chuyên gia tư vấn, Trident sẽ nhận được nhiều hơn $ 1.760.000.
Bảo hiểm tổn thất giao dịch với rủi ro tỷ giá
• Hợp đồng kỳ hạn
• Thị trương tiền tệ
• Quyền chọn tiền tệ
21
Sử dụng thị trường kỳ hạn
• Trident sẽ bán 1.000.000 £ ngày hôm nay tại tỷ giá kỳ hạn 3 tháng là 1,7540
$ / £.
• Trong ba tháng công ty sẽ nhận được
£ 1.000.000 từ người mua của Anh, cung cấp khoản tiền đó cho ngân hàng và nhận được $ 1.754.000.
22
Sự dụng thị trường tiền tệ
• Để tự bảo hiểm trên thị trường tiền tệ, Maria sẽ vay bảng Anh ở hiện tại và đổi các bảng Anh vay mượn sang đô la.
• Công ty sẽ sử dụng số tiền thu được từ việc bán các máy phát điện để trả cả gốc và lãi bằng bảng Anh trong 3 tháng tới.
• Cô sẽ cần vay chỉ đủ để trả nợ cả gốc và lãi với số tiền thu được. Lãi suất cho vay sẽ là 10% mỗi năm, tương đương 2,5%
trong ba tháng.
•
23
• Do đó, số tiền vay bây giờ là 1.000.000/1,025 = 975.610
• Maria sẽ vay 975.610 £ bây giờ, và trong ba tháng hoàn trả số tiền đó cộng với tiền lãi là £ 24.390.
• Trident sẽ bán £ 975.610 để thu về USD theo tỷ giá giao ngay hiện tại của $ 1,7640 / £, nhận được 1.720.976 $ ở hiện tại.
Sự dụng thị trường tiền tệ
• Để so sánh việc sử dụng hợp đồng kỳhạn hay phòng ngừa thông qua thị trường tiền tệcần phải tiến hành so sánh lãi suất. Khoản vay
thu nhận được ngày hôm nay nhưng số tiền thu được hợp đồng kỳhạn được nhận được trong ba tháng.
• Để so sánh, phải tính toán giá trị tương lai của khoản vay hoặc giá trị hiện tại của sốtiền thu được hợp đồng kỳhạn. Giá trị đồng USD sẽ thay đổi ở3 tháng sau nên sửdụng giá trị tương lai để so sánh.
Sự dụng thị trường tiền tệ
25
• Ít nhất ba sự lựa chọn hợp lý tồn tại cho một tỷ lệ đầu tư giả định cho các khoản vay trong ba tháng tới.
• Đầu tiên, nếu Trident có nhiều tiền mặt, các khoản vay có thể được đầu tư vào thị trường tiền tệtại Mỹvới lãi suất 6% mỗi năm.
• Thứ hai, Maria có thể sửdụng tiền vay bảng để trảcác khoản vay đô la hiện tại với lãi suất 8%
mỗi năm.
• Thứ ba, Maria có thểdùng khoản vay từ bảng để đầu tư vào các hoạt động chung của công ty, trong trường hợp này, chi phí vốn 12% mỗi năm sẽlà tỷlệ thích hợp.
•
Sự dụng thị trường tiền tệ
26
• Các lĩnh vực tài chính thường sử dụng chi phí vốn của công ty, do đó sử dụng WACC 12%
(3% cho giai đoạn 90 ngày) để tính toán giá trị tương lai của tiền
• $1,720,976 * 1.03 = $1,772,605
• Một tỷlệhòa vốn có thể được tính toán giữa hợp đồng kỳ hạn và đầu tư trên thị trường tiền tệ. Giả sử r là tỷlệ lợi nhuận đầu tư 3 tháng, r sẽlàm cân bằng sốtiền thu được từ hợp đồng kỳhạn và số tiền thu được từ thị trường tiện tệ
• $1,720,976 * (1 + r) = $1,754,000
• r = 0.0192
Sự dụng thị trường tiền tệ
27
• Chuyển đổi 3 tháng (90 ngày) tỷ lệ đầu tư thành lãi suất theo năm, giả sử một năm tài chính 360 ngày, như sau:
• 0.0192 *360/90 = 7.68%
• Nói cách khác, nếu Maria Gonzalez có thể đầu tư những khoản vay với tỷ lệ cao hơn 7,68% mỗi năm, cô ấy sẽ sử dụng thị trường tiền tệ. Nếu cô có thể chỉ đầu tư ở mức giá thấp hơn 7,68%, cô ấy sẽ thích hợp đồng kỳ hạn
Sự dụng thị trường tiền tệ
Sử dụng thị trường quyền chọn
• Maria Gonzalez cũng có thể bảo hiểm tổn thất giao dịch bằng cách mua một quyền chọn bán £ 1.000.000.
• Giả sử Maria có thể mua từ các ngân
hàng một quyền chọn bán 1.000.000 £ với mức giá thực hiện là $ 1,75 / £ và phí mua quyền là 1,50% giá trị hợp đồng.
• Phí mua quyền:
• £1,000,000 * 0.015 * $1.7640
= $26,460.
29
• Đưa phí quyền chọn về 3 tháng sau với chi phí vốn là 12% mỗi năm hay 3% mỗi quý: 26,460 *1,03 = $ 27,254.
• Khi tỷ giá cao hơn $ 1,75 / £, Trident sẽ không thực hiện quyền chọn và bán bảng Anh thu về USD tại tỷ giá giao ngay vào ngày đáo hạn hợp đồng quyền chọn.
• Giả sử tỷ giá giao ngay vào ngày đáo hạn là 1,76 $ / £, số tiền thu thuần công ty nhận được là: 1.760.000 $ - $ 27,254 = $ 1.732.746
Sử dụng thị trường quyền chọn
30
• Nếu tỷ giá giao ngay vào ngày đáo hạn là
$ 1,75 / £, Maria sẽ thực hiện quyền chọn của mình , sô tiền thuần công ty nhận được là: 1.750.000 – 27,254 = 1.722.746
Sử dụng thị trường quyền chọn
31
Xác định điểm hòa vốn
• Tỷ giá phải cao hơn tỷ giá kỳ hạn là $ 1,7540 và phải đủ trang trải chi phí mua quyền chọn là 0,0273 $ / £ . Do vậy, điểm hòa vốn là 1,7540 $ + $ 0,0273 = 1,7813 $.
• Nếu tỷ giá dự kiến vượt quá 1,7813 $, số tiền thu được theo hợp đồng quyền chọn sẽ lớn hơn hợp đồng kỳ hạn. Nếu tỷ giá dự kiến nhỏ hơn $ 1,7813, hợp đồng kỳ hạn sẽ tốt hơn.
• Nếu tỷ giá nhỏ hơn 1,75 $ / £, Maria sẽ thực hiện quyền chọn của mình. Số tiền thu ròng sẽ là 1,75 $ / £ - $ 0,0273 = 1,7221 $ / £.
• Nếu tỷ giá giao ngay giảm xuống dưới 1,7221 $ / £, số tiền thu thuần từ việc thực hiện các quyền chọn sẽ lớn hơn số tiền thu ròngtừ việc bán pounds unhedged trong thị trường giao ngay.
• Tại bất kỳ tỷ giá giao ngay trên 1,7221 $ / £, số tiền thu được từ việc không phòng ngừa sẽ lớn hơn.
Xác định điểm hòa vốn
33
So sánh các chiến lược
• Nếu tỷ giá được dự kiến sẽ nhỏ hơn 1,76
$ / £, công ty sẽ sử dụng thị trường tiền tệ với một giá trị một giá trị được bảo đảm là
$ 1.772.605.
• Nếu tỷ giá được dự kiến sẽ lớn hơn 1,76 $ / £, sự lựa chọn công cụ phòng ngừa sẽ phức tạp hơn
34
• Chiến lược unhedged rất có thể không được chấp nhận. Nếu tỷ giá giao ngay giảm xuống dưới 1,70 $ / £, công ty sẽ không có lợi nhuận trong hợp đồng bán hàng của mình.
So sánh các chiến lược
35
• Làm thế nào Maria Gonzalez sẽ lựa chọn các chiến lược bảo hiểm rủi ro ? Cô phải chọn dựa trên hai tiêu chí quyết định: 1) khả năng chịu đựng rủi ro của Trident, như thể hiện trong các chính sách đã đề ra; và 2) quan điểm riêng của mình, hoặc kỳ vọng sự thay đổi của tỷ giá hối đoái trong 90 ngày tới .
So sánh các chiến lược
Quản lý tài khoản phải trả
• Nếu Trident có một khoản phải trả là £ 1.000.000 trong vòng 90 ngày, các lựa chọn bảo hiểm rủi ro sẽ xuất hiện như sau:- Unhedged: Trident có thể chờ 90 ngày, bán USD để mua bảng trả cho đối tác.
Nếu Trident kỳ vọng tỷ giá giao ngay trong 90 ngày là 1,7600 $ / £, số USD cần chi để mua 1 triệu bảng là 1.760.000 $. Tuy nhiên, số tiền này không chắc chắn vì tỷ giá giao ngay trong 90 ngày có thể sẽ rất khác so với dự kiến.
37
Quản lý tài khoản phải trả
• - Hedge Market.
• Trident có thể mua 1.000.000 £ kỳ hạn 3 tháng với mức tỷ giá kỳ hạn là 1,7540 $ / £ và tổng lượng USD cần chi là $ 1.754.000.
Thấp hơn 6000 $ so với chiến lược
unhedged, và do đó rõ ràng thích hợp cho sự lựa chọn đầu tiên
38
Sử dụng thị trường tiền tệ.
• Trident sẽ bán USD để mua bảng Anh và đầu tư bảng Anh trong 90 ngày để cả gốc và lãi nhận được sau 90 ngày là 1 triệu bảng Anh.
• Số tiền gốc và lãi bằng bảng Anh này sẽ được sử dụng để thanh toán các khoản phải trả £ 1.000.000.
• Giả sử lãi suất đầu tư 8%/năm, lượng bảng Anh cần thiết hôm nay
39
• Để có được £ 980,392.16 hôm nay, Công ty cần phải chi ra lượng USD
£980,392.16 * $1.7640/£ = $1,729,411.77.
• Giả sử tỷ giá giao ngay hiện tại của $ 1,7640 / £
Sử dụng thị trường tiền tệ.
• Cuối cùng, để so sánh sốtiền phải chi từ việc sử dụng thị trường tiền tệ với các chiến lược bảo hiểm rủi ro khác, cần đưa $ 1,729,411.77 ngày hôm nay phải về tương lai.
• Nếu WACC là 12%/năm, tổng chi phí của việc sử dụng thị trường tiền tệlà $ 1,781,294.12.
• Tổng chi phí từviệc sử dụng thị trường tiền tệ cao hơn sử dụng hợp đồng kỳhạn và do đó không hấp dẫn.
Sử dụng thị trường tiền tệ.
41
Sử dụng quyền chọn
• Trident có thể sử dụng một quyền chọn mua 1.000.000 £ với giá thực hiện là 1,75
$ / £ và phí mua quyền 1,5% (giá trị hợp đồng)
• Phí mua quyền :
• £1,000,000 * 0.015 * $1.7640/£ = $26,460.
• Đưa phí mua quyền về 3 tháng tới với chi phí sử dụng vốn là 12%/năm, phí mua quyền sẽ là $ 27,254
42
• Nếu tỷ giá giao ngay vào 3 tháng tới thấp hơn $ 1,75 / £, công ty sẽ không thực hiện quyền chọn và mua bảng Anh trên thị
trường giao ngay.
• Nếu tỷ giá giao ngay trong 3 tháng tới vượt quá 1,75 $ / £, công ty sẽ thực hiện quyền chọn mua.
• Tổng chi phí nếu công ty thực hiện quyền chọn mua:
• 1,750,000 + 27,254 = 1,777,254 USD
Sử dụng quyền chọn
43
• Chi phí mà công ty phải chi ra nếu công ty sử dụng hợp đồng kỳ hạn và thị trường tiền tệ là cố định.
• Đối với hợp đồng quyền chọn, chi phí cho việc thực hiện quyên chọn là chi phí tối đa.
• Chi phí cho chiến lược unhedged là không chắc chắn.
Sử dụng quyền chọn
BT 1
• P & G tại Ấn Độ, thu mua nhiều sản phẩm đồ dùng trong nhà từ một công ty Nhật Bản.
• Các điều khoản thanh toán với Ấn Độ thường ngắn hạn, dưới 1 năm. P & G Ấn Độ muốn tự bảo hiểm khoản phải trả
khoản 8,5 triệu JPY.
• Hãy tư vấn cho công ty một chiến lược bảo hiểm