• Giảsử một công ty được tài trợ với 60% cổ phiếu phổthông và 40% nợ, với chi phí sau thuế của nợlà 6% và chi phí vốn chủ sở hữu là 14%.
WACC = 10,8%= (0,6 × 0,14 + 0,4 × 0,06).
• Nếu NPV của dự án được chiết khấu với WACC và có giá trị dương thì dự án sẽ được thực hiện, ngược lại dự án sẽ không được thực hiện với giả định rằng rủi ro của dự án là tương tự như rủi ro của công ty mẹ
27
• rủi ro dự án và cấu trúc tài chính của tài chính có thể không giống so với rủi ro và cấu trúc tài chính của công ty. vì
• Do vậy, cần phải điều chỉnh WACC.
Xác định chi phí vốn của dự án
• Hãy xem ví dụ của công ty trong ví dụ trước. Giả sử công ty đang có kế hoạch đầu tư nước ngoài với tỷ lệ nợ là 0,30 thay vì tỷ lệ 0,40 nợ như công ty mẹ.
• Do mức độ rủi ro của dự án, chi phí vốn chủ sở hữu của nó tương đương với 16%, và chi phí sau thuế của nợ là 8%.
• WACC = 13,6% = (0,7 × 0,16 + 0,3 × 0,08).
• Chi phí vốn này khác với chi phí vốn của công ty mẹ là 10.8%
Xác định chi phí vốn của dự án
29
Xác định beta ở thị trường nước ngoài
30
• Theo dữ liệu lịch sử, beta cho thị trường của Úc với thị trường Mỹ là 0,77 (0,49 ×
• 0,2375 / 0,1516). Beta tương ứng với Hồng Kông và Singapore là 0.84 và 0.92,
• tương ứng
Xác định beta ở thị trường nước ngoài
31
Xác định beta ở thị trường nước ngoài
• Mặc dù rủi ro đầu tư lớn trên thị trường Hồng Kông và Singapore (độ lệch chuẩn của 36,58% và 29,08%, tương ứng), rủi ro gấp hai lần so với thị trường Mỹ (độ lệch chuẩn là 15,16%), nhưng beta của cả hai thị trường thấp hơn đáng kể so với beta thị trường Mỹ là 1,0.
• Lý do là hầu hết các rủi ro liên quan đến thị trường trong nước là rủi ro không có hệ thống và do đó có thể được loại bỏ bằng cách đa dạng hóa đầu tư
Xác định beta ở thị trường nước ngoài
33
• Trong việc sửdụng mô hình CAPM, danh mục đầu tư cơ sởdựa vào đó có thể ước tính cho danh mục đầu tư thị trường toàn cầu.
• Kết quảthực hiện các mô hình CAPM phụthuộc vào cơ sởdanh mục đầu tư được lựa chọn. Đối với một công ty đa quốc Hoa Kỳ đánh giá là một đầu tư nước ngoài
• cơ hội, sửdụng các danh mục đầu tư thị trường nhà của nó sẽcho kết quảtrong các phiên bản sau của
• CAPM:
• nơi βius đềcập đến các phiên bản beta của dựán khi đo tương đối với thị trường Mỹ (đó là của mình
• thị trường nhà) và rus là lợi nhuận kỳvọng trên thị trường Mỹ.
Xác định beta ở thị trường nước ngoài
34
Mô hình định giá tài sản vốn toàn cầu
• Mô hình định giá tài sản vốn toàn cầu có thể được biểu diễn như
• βig là beta của dự án trong mối tương quan với thị trường toàn cầu
• rg là lợi nhuận kỳ vọng vào các danh mục đầu tư thị trường toàn cầu (được đo bằng chỉ số MSCI World Index).
•
35
Beta dự án nước ngoài sử dụng CAPM toàn cầu được tính như sau
• Một công ty có tỷBT 1lệ nợ trên vốn chủ sở hữu là 1: 2,
• Chi phí sử dụng nợ sau thuế là 7%, và chi phí vốn cổ phần là 15%. Công ty dự định thực hiện một dự án nước ngoài. Tỷ lệ nợ của dự án là giống với công ty mẹ, nhưng rủi ro hệ thống giảm nên chi phí vốn cổ phẩn khoảng 12%.
• Các chi phí sau thuế của nợ dự kiến sẽ duy trì ở mức 7%.
• Xác định WACC của dự án ?
37
BT 2
• Giả sử rằng một dự án nước ngoài có hệ số beta 0.85, lãi suất phi rủi ro là 12%, và tỷ suất sinh lời của thị trường là 19%. Xác định chi phí vốn cho dự án
38
BT 3
• IBM (công ty đang hoạt động tại Mỹ) đang xem xét huy động vốn, với số vốn cần huy động là 100 triệu USD trong 1 năm, có 2 phương án đưa ra xem xét:
• - Phát hành trái phiếu bằng đồng euro và lãi suất 7,5%/ 1 năm.
• - IBM có thểphát hành trái phiếu bằng đồng USD với lãi suất 6,7%/ 1 năm.
• a. Nếu đồng euro được dự báo sẽgiảm giá
1,7% hàng năm so với USD, chi phí vay dự kiến theo đồng đô la trong trường hợp phát hành trái phiếu bằng đồng euro? Công ty sẽ chọn
phương án nào?
39
BT 3
• b. Đồng euro sẽ thay đổi như thế nào (tăng giá, giảm giá) để chi phí huy động vốn bằng đồng đồng euro tương đương với chi phí huy động vốn trái phiếu bằng đồng USD
• c. Giả sử thuế TNDN là 35%, xác định chi phí sử dụng nợ sau thuế của trái phiếu phát hành bằng đồng euro?
BT 4
• Một công ty của Mỹcó các thông tin như sau:
• Tỷlệ lợi tức thịtrường Mỹ: 15%
• Tỷlệ lợi tức phi rủi ro: 6%
• Hệsố beta của cổphiếu của công ty trên thị trưởng phân đoạn (Mỹ): 1,6
• Hệsố beta của cổphiếu của công ty trên thị trường tích hợp: 1,3
• Tính tỷ lệ lợi tức kỳvọng của cổphiếu của công ty này trên hai thịtrường và cho nhận xét về việc lựa chọn đầu tưtrên hai thị trường đó của công ty?
41
BT 5
12 10
1.00 World
14 15
.75 1.00
Mexico
? 18
.60 .90
1.00 Elmex
World Mexico
Elmex
Tỷlệlợi tức kỳ vọng SD (%)
Hệsốtương quan vềtỷlệlợi nhuận
42
BT 5
• Tỷlệlợi tức phi rủi ro: 5%
• a. Tính beta nộiđịa và beta quốc tế của công ty Elmex?
• b. Giả thiết thị trường chứng khoán Mexico phân đoạn. Sửdụng mô hình CAPM để tính chi phí vốn chủ sở hữu của công ty này.
• c. Dựa vào chi phí vốn chủ sởhữu, công ty lựa chọn việc đầu tưvào thịtrường phân đoạn hay tích hợp?
43
BT 6
• MNC A (Mỹ) đánh giá 2 dự án đầu tư mới vào 2 thị trường khác nhau. Có các thông tin như sau:
• Tại thị trường New Zealand, chi phí lãi vay tương đối cao 18%. Công ty thiết lập cơ cấu vốn mục tiêu của dự án là 30% nợ, 70% vốn cổ phần. Hệ số beta của cổ phiếu trên thị trường phân đoạn này là 1,4, tỷ lệ sinh lời của thị trường là 20% và tỷ lệ sinh lời phi rủi ro là 6%. Thuế suất thuế TNDN là 20%.
BT 6
• Tại thị trường Anh, hệ số tương quan về rủi ro tương đối cao 0,85. Tỷ lệ rủi ro trung bình trên thị trường là 18%, tỷ lệ rủi ro của cổ phiếu công ty 21%. Tỷ lệ sinh lời thị trường là 25% và tỷ lệ sinh lời phi rủi ro là 6%. Công ty dự kiến sẽ đạt cơ cấu vốn mục tiêu nghiêng về vay nợ với chi phí lãi vay 15% và thuế suất thuế TNDN là 22%.
45
BT 6
• Nếu cơ cấu vốn mục tiêu của dự án mới tại Anh là 45% nợ, 55% vốn chủ sở hữu, công ty có lựa chọn dự án mới tại Anh không?
• Nếu công ty đánh giá cơ hội đầu tư tại Anh là tốt hơn, thì cơ cấu vốn mục tiêu của dự án tại đây phải đạt như thế nào để công ty quyết định đầu tư.
46
BT 7
86,35 135,55 106,09 53,20 0,47
0,33 0,47 1,00 Úc
Hồng Kong Singapore
US
Độlệch chuẩn vềtỷlệlợi nhuận (%) Corr với thị
trường Mỹ Nước
47
BT 7
• Giả sử MNC của Mỹ dang cân nhắc việc đầu tư trên các thị trường. Hãy tính hệ số beta trong từng trường hợp và đưa ra nhận xét.
•
BT 8
• Một MNC có tổng tài sản 100 triệu USD và nợ 20 triệu USD. Chi phí sử dụng nợ
trước thuế là 12%, và chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu là 15% . Thuế suất thuế
TNDN của là 40%. Xác định WACC?
49
BT 9
• Wiley, Inc, một công ty đa quốc, có hệ số beta 1.3. Thị trường chứng khoán Mỹ dự kiến sẽ tạo ra một tỷ suất sinh lời là 11%.
Hiện nay, tỷ suất sinh lợi đầu tư vào TPKB là 2% . Dựa trên thông tin này, xác định chi phí vốn chủ sở hữu của Wiley?
50
BT 10
• Blues, Inc là một công ty đa quốc nằm ở Hoa Kỳ. Blues muốn ước tính WACC. Tỷ suất sinh lời của trái phiếu do Blues phát hành là 9%. Hiện nay, lãi suất tín phiếu kho bạc là 3% . Hơn nữa, chứng khoán Blues có beta 1.5, và tỷ suất sinh lời trên thị trường chứng khoán là 10 phần trăm.
Cơ cấu vốn mục tiêu của Blues là nợ 30%
và 70% vốn chủ sở hữu. Thuế suất thuế TNDN của Blues là 35% .
51
BT 11
• Vogl là một Công ty của Mỹcó hoạt động kinh doanh ( XK và NK) chủ yếu tiến hành tại Nhật Bản, tất cảcác khoản thu và chi đều tính theo USD. Công ty có thẻvay nợ tại Mỹvới lãi suất 10%/năm. Lãi suất phi rủi ro dài hạn ởHoa Kỳlà 8%. Tỷlệsinh lời cần thiết trên thị trường chứng khoán Mỹlà 12%. Beta Vogl là 1.2. Cơ cấu vốn mục tiêu của nó là Nợ30% và 70% vốn chủ sở hữu. Vogl Công ty là chịu mức thuế doanh nghiệp 25 phần trăm.
BT 11
• a. Xác định chi phí vốn của Vogl?
• b. Vogl không có công ty con ở nước ngoài nhưng có kế hoạch thay thế một sốcác khoản vay nợ bằng USD sang vay bằng JPY vì lãi suất JPY rất thấp. Công ty sẽ được vay JPY với lãi suất 5%. Công ty không tiến hành bảo hiểm rủi ro tỷgiá hối đoái vì giám đốc công ty cho rằng vì các điều kiện cân bằng quốc tếsẽphản ánh trong sự khác biệt giữa lãi suất. Làm thếnào để công ty Vogl giảm tổn thất trong rủi ro tỷgiá ing từ các khoản nợ bằng tiền yên Nhật để không ảnh hưởng đến hoạt động của nó?
1
Chương 4