CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CHU KỲ TÀI CHÍNH
1.2 Đặc điểm của chu kỳ tài chính
Chu kỳ tài chính c nhiều đặc điểm nhưng quan trọng nh t vẫn là sự tích t của tín d ng GDP ở mức cao và hiện tư ng ong ng giá tài sản.
Cuộc khủng hoảng tài chính đ gây ra một sự nh n lại nghiêm túc về kinh tế vĩ mô. Các mô h nh thống trị thời kỳ tiền khủng hoảng coi tài chính ph n l n như một phương án ph đối v i những iến động kinh tế vĩ mô. Cuộc khủng hoảng đ chứng minh r ng giả định này là vô cùng sai l m. Ngư c lại v i ph n l n tài liệu giả định, l i su t không thể nắm ắt t t cả các tương tác giữa tài chính và các mặt thực tế của nền kinh tế. Và th m chí các chuỗi công việc kết h p các yếu tố phong ph hơn những tương tác đ , chẳng hạn như vai tr của tài sản thế ch p (ví d , Bernanke và cộng sự (1999)), đ không thể tái tạo sức mạnh và độc lực không thường xuyên của các quy tr nh tại nơi làm việc. Rốt cuộc, họ không thể giải thích cho các cuộc khủng hoảng tài chính. Một lý thuyết đang phát triển nhanh ch ng hiện đang t m cách khắc ph c những thiếu s t này. Cách tiếp c n phổ iến là kết h p các lĩnh vực tài chính phong ph hơn vào mô h nh cân ng ngẫu nhiên tổng quát động (DSGE).
Tuy nhiên, t kể phương pháp tiếp c n c thể nào, t kỳ công việc nào trong tương lai để mô h nh h a các yếu tố tài chính đều yêu c u hiểu rõ hơn về các quy lu t thực nghiệm của "chu kỳ tài chính", v i sự ùng nổ và suy thoái của n c thể dẫn đến những căng thẳng nghiêm trọng về tài chính và kinh tế vĩ mô. Tuy nhiên, ý nghĩa và đặc điểm của chu kỳ tài chính vẫn c n kh nắm ắt.
Trong ối cảnh đ , m c tiêu của đề tài của ch ng tôi là đ ng g p vào một lý thuyết m i t m cách xác định đặc điểm của chu kỳ tài chính. N đư c làm theo nhiều cách khác nhau: ng cách ghi lại theo kinh nghiệm hành vi của mối quan hệ giữa tín d ng, giá tài sản và hoạt động kinh tế thực tế (ví d , Borio và cộng sự (1994), Detken và Smets (2004), Goodhart và Hoffman (2008), Schularick và Taylor (2009)); qua phát triển các chỉ số hàng đ u về kh khăn tài chính (ví d , Borio và Lowe (2 2), Alessi và Detken (2 9), Gerdesmeier và cộng sự (2 1 )); và ng cách kiểm tra các thuộc tính dự áo cho hoạt động kinh tế của các chỉ số tài chính khác nhau ngoài l i su t (ví d : English et al (2 5), Borio và Lowe (2 4), Ng (2 11), Hatzius và cộng sự (2010)).
Đặc iệt, Claessens và cộng sự (2 11a, ) s d ng các phương pháp xác định niên đại theo chu kỳ truyền thống (phân tích ư c ngoặt) cho một số lư ng l n của các quốc gia để xác định các đỉnh và đáy trong tín d ng, giá t động sản và giá cổ phiếu - a chuỗi mà ch ng liên quan đến chu kỳ tài chính. Họ nh n th y r ng các chu kỳ trong loạt ài này, đư c xem x t riêng lẻ, c xu hư ng k o dài và nghiêm trọng, r ng hành vi tín d ng theo chu kỳ và giá nhà r t đ ng ộ và c mối quan hệ chặt chẽ giữa tài chính và chu kỳ kinh doanh. Về ph n m nh, ikman và cộng sự (2 11) dựa trên t n su t ộ lọc để ghi lại mối quan hệ giữa chu kỳ tín d ng và chu kỳ kinh doanh. Họ th y r ng c một chu kỳ tín d ng riêng iệt, c độ dài và iên độ vư t quá chu kỳ tín d ng chu kỳ kinh doanh, và ùng nổ tín d ng c liên quan m t thiết đến các cuộc khủng hoảng ngân hàng.
Nghiên cứu của Drehmann và cộng sự (2 12) ổ sung và mở rộng nội dung này theo một số cách. Họ kết h p hai cách tiếp c n phân tích - phân tích ư c ngoặt và ộ lọc dựa trên t n số - để r t ra kết lu n sắc n t hơn và chắc chắn hơn. Họ khám phá một loạt các iến số c thể th y đặc điểm của chu kỳ tài chính: tín d ng, tỷ lệ tín d ng trên GDP, giá tài sản, giá cổ phiếu và một chỉ số giá tài sản tổng h p, kết h p giá tài sản và giá vốn cổ ph n. Họ so sánh các chu kỳ ngắn hạn, k o dài từ 1 đến 8 năm và tương ứng v i t n su t chu kỳ kinh doanh, v i chu kỳ trung hạn, k o dài từ 8 đến 3 năm. Họ xem x t không chỉ các iến riêng lẻ mà c n cả sự kết h p của ch ng, để xác định một sự đại diện để nắm ắt đ y đủ hơn về chu kỳ tài chính. Và họ ắt đ u khám phá mối quan hệ giữa một mặt là chu kỳ tài chính và mặt c n lại là các chế độ tài chính và tiền tệ.
Khi xác định chu kỳ tài chính, họ đặc iệt ch ý đến t n su t trung hạn. Đ là ởi v họ đặc iệt quan tâm đến các cuộc khủng hoảng tài chính, yếu tố thường dẫn đến tổn th t sản lư ng k o dài, nếu không phải là vĩnh viễn. Những cuộc khủng hoảng như v y là r t hiếm, chỉ ra mức độ phù h p của phân tích t n số th p.
Và đây là bốn phát hiện thực nghiệm về đặc điểm của chu kỳ tài chính
Đầu tiên, c thể xác định một chu kỳ tài chính đư c xác định rõ ràng, đư c đặc trưng ởi sự đ ng chuyển động của các chu kỳ trung hạn trong giá cả tín d ng và tài sản. Giá cổ phiếu và giá tài sản tổng h p không phù h p v i trường h p này: ch ng thể hiện mức độ iến động tương đối cao hơn ở t n su t ngắn hạn và ít iến động hơn so v i hai chuỗi c n lại. T m quan trọng của thành ph n trung hạn của các iến số tài chính là r t cao so v i thành ph n ngắn hạn, do đ , về sau, trừ khi c quy định khác, sẽ s d ng thu t ngữ ―chu kỳ tài chính‖ để chỉ chu kỳ trung hạn này.
Thứ hai, thời gian và iên độ của chu kỳ tài chính đ tăng lên kể từ giữa những năm 198 . Trong toàn ộ mẫu, chu kỳ tài chính k o dài trung nh khoảng 16 năm.
Nhưng khi chỉ xem x t các chu kỳ đạt đỉnh sau năm 1998, thời gian trung nh là g n 2 năm, so v i 11 năm của các chu kỳ trư c đ .
Thứ ba, các đỉnh trong chu kỳ tài chính gắn liền v i các cuộc khủng hoảng ngân hàng mang tính hệ thống, (từ đ gọi tắt là ―khủng hoảng tài chính‖). C thể hơn, t t cả các cuộc khủng hoảng tài chính c ngu n gốc trong nư c (tức là những cuộc khủng hoảng không phát sinh từ tổn th t xuyên iên gi i) đều xảy ra tại hoặc g n v i đỉnh của chu kỳ tài chính. Ngư c lại, h u hết các đỉnh đều trùng v i các cuộc khủng hoảng tài chính. Trên thực tế, chỉ c a trường h p sau năm 1985 mà đỉnh cao không g n v i khủng hoảng và những trường h p này tương ứng v i những giai đoạn mà hệ thống tài chính ị căng thẳng đáng kể (Đức vào đ u những năm 2 , Úc và Na Uy vào năm 2 8 2 9). Sự tương ứng giữa các cuộc khủng hoảng và các đỉnh trong chu kỳ tài chính là kết quả quan trọng, làm nổi t t m quan trọng của các diễn iến trung hạn trong giai đoạn chu n ị xảy ra các cuộc khủng hoảng tài chính.
Thứ tư, trong khi chu kỳ tài chính và chu kỳ kinh doanh là những hiện tư ng khác nhau, ch ng c liên quan v i nhau. Cũng phải thừa nh n r ng, đối v i GDP, t m quan trọng của thành ph n dao động trung hạn vư t quá thành ph n ngắn hạn, như Comin và Gertler (2 6) đ chỉ ra. Tuy nhiên, chu kỳ kinh doanh vẫn đư c xác định
trong các tài liệu kinh tế vĩ mô v i các iến động ngắn hạn (lên đến 8 năm). Hơn nữa, t m quan trọng tương đối và iên độ của c u ph n trung hạn l n hơn đáng kể đối v i hành vi chung của tín d ng và giá t động sản so v i GDP. Các giai đoạn riêng lẻ cũng khác nhau giữa cả hai chu kỳ. Giai đoạn thu hẹp của chu kỳ tài chính k o dài vài năm, trong khi suy thoái chu kỳ kinh doanh n i chung không quá một năm. Điều đ n i lên r ng, các cuộc suy thoái trùng v i giai đoạn thu hẹp của chu kỳ tài chính đặc iệt nghiêm trọng, khi GDP giảm hơn khoảng 5 % so v i thời điểm khác.
B ng chứng cho th y iên độ, độ dài và lực phá v tiềm n của chu kỳ tài chính c liên quan chặt chẽ đến chế độ tài chính, và c thể cả tiền tệ, (ví d , Borio và Lowe (2 2)). Giữa những năm 198 là một ví d cho tự do h a tài chính và ở mức độ th p hơn cho việc thiết l p các chế độ chống lạm phát đáng tin c y. Và chính xác là kể từ đ , độ dài và iên độ của chu kỳ tài chính đ tăng lên. Hơn nữa, cũng chính từ đ mà mối quan hệ v i các cuộc khủng hoảng tài chính trở nên chặt chẽ hơn. Trên thực tế, cuộc khủng hoảng tài chính duy nh t trư c năm 1985 xảy ra ở Vương quốc nh vào đ u những năm 197 , sau giai đoạn i quy định tài chính dành riêng cho quốc gia đ .
Cuối cùng, là hiện tư ng ―suy thoái chưa hoàn thành‖. Điều này đề c p đến các giai đoạn trong đ các phản ứng chính sách không tính đến các chu kỳ tài chính trung hạn c thể chứa đựng các cuộc suy thoái trong ngắn hạn nhưng phải trả giá ng các cuộc suy thoái l n hơn. Trong những trường h p này, các nhà hoạch định chính sách c thể t p trung quá nhiều vào giá cổ phiếu và các thư c đo chu kỳ kinh doanh tiêu chu n và đánh m t khả năng tiếp t c h nh thành của chu kỳ tài chính, đặc trưng ởi sự gia tăng hơn nữa tỷ lệ tín d ng trên GDP và giá t động sản. V phá sản sau một cuộc ùng nổ tài chính không đư c kiểm soát dẫn đến sự gián đoạn kinh tế l n.