CHƯƠNG 1. NHỮNG LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ THẨM ĐỊNH TÀI CHÍNH DỰ ÁN ĐẦU TƢ
1.3. THẨM ĐỊNH TÀI CHÍNH DỰ ÁN ĐẦU TƢ TRONG HOẠT ĐỘNG
1.3.3. Nội dung thẩm định tài chính dự án đầu tƣ
Tổng vốn đầu tư là giới hạn chi phí tối đa mà mà người có thẩm định tài chính dự án quyết định đầu tư cho phép chủ đầu tư lựa chọn các phương án thực hiện đầu tƣ.
Tổng vốn đầu tƣ của dự án bao gồm: Chi phí chuẩn bị đầu tƣ, chi phí cho chuẩn bị đầu tƣ, chi phí thực hiện đầu tƣ, chi phí cho hoạt động của dự án.
- Thẩm định cơ cấu vốn đầu tƣ:
Xem xét các nguồn tài trợ cho dự án, khả năng đảm bảo vốn từ mỗi nguồn về mặt số lƣợng và tiến độ. Các nguồn tài trợ cho dự án bao gồm ngân sách cấp phát, ngân hàng cho vay, vốn góp cổ phần, vốn liên doanh do các bên liên doanh góp, vốn tự có hoặc vốn huy động từ các nguồn khác.
So sánh nhu cầu với khả năng đảm bảo vốn cho dự án từ các vốn về số lƣợng và tiến độ. Nếu khả năng lớn hơn hoặc bằng nhu cầu thì dự án đƣợc chấp nhận. Nếu khả năng nhỏ hơn nhu cầu thì phải giảm quy mô của dự án, xem xét lại khía cạnh kỹ thuật lao động để đảm bảo tính đồng bộ trong việc giảm quy mô của dự án.
b. Thẩm định kế hoạch doanh thu, chi phí và lợi nhuận của dự án
- Thẩm định doanh thu
Tổng doanh thu của dự án bao gồm doanh thu bán sản phẩm chính, sản phẩm phụ và từ dịch vụ cung cấp cho bên ngoài. Doanh thu này đƣợc tính cho từng năm hoạt động và dựa vào kế hoạch sản xuất và tiêu thụ hàng năm của dự án để xác định.
- Thẩm định chi phí:
Chi phí này cũng đƣợc tính cho từng năm trong suốt cả đời dự án. Việc dự tính dựa trên kế hoạch sản xuất hàng năm, kế hoạch khấu hao và kế hoạch trả nợ của dự án. Cần chú ý chi phí khấu hao là một yếu tố của chi phí sản xuất. Bởi vậy mức khấu hao có ảnh hưởng đến lợi nhuận, đến mức thuế thu nhập hàng năm phải nộp.
Khi thẩm định chi phí hàng năm của dự án, dựa trên đặc điểm và tính chất của nguồn thu dự án xác định chi phí theo nguyên tắc tính đúng, tính đủ theo quy định hiện hành.
- Thẩm định lợi nhuận của dự án:
Trên cơ sở thẩm định doanh thu - chi phí của dự án, ngân hàng tiến hành thẩm định lợi nhuận hàng năm của dự án. Đây là chỉ tiêu phản ánh kết quả hoạt động sản xuất trong từng năm của đời dự án.
c. Thẩm định dòng tiền ròng hằng năm
Dòng tiền là một thuật ngữ kế toán dùng để chỉ số tiền mà một công ty nhận đƣợc hoặc chi ra trong một khoản thời gian xác định của một dự án nhất định. Quy ƣớc ghi nhận dòng tiền của dự án đƣợc xác định ở thời điểm cuối năm. Trong phân tích tài chính dự án, ta sử dụng dòng tiền chứ không sử dụng lợi nhuận nhƣ là cơ sở đánh giá dự án, bởi vì lợi nhuận không phản ánh chính xác thời điểm thu và chi của dự án, do đó không phản ánh chính xác tổng lợi ích của dự án theo thời giá tiền tệ.
Phương pháp xác định dòng tiền của dự án: Thẩm định việc đảm bảo cân đối các dòng tiền là mục tiêu quan trọng trong thẩm định tài chính dự án.
Có 2 cách để các định dòng tiền của dự án là phương pháp trực tiếp và phương pháp gián tiếp.
- Phương pháp trực tiếp:
+ Dòng tiền vào tạo ra từ các hoạt động dự án.
+ Trừ đi dòng tiền ra cho hoạt động dự.
- Phương pháp gián tiếp:
+ Lợi nhuận sau thuế + Công khấu hao
+ Cộng hoặc trừ thay đổi nhu cầu vốn lưu động.
Việc xác định dòng tiền dự kiến sẽ cung cấp số liệu để tính toán các chỉ tiêu tài chính của dự án nhƣ giá trị hiện tại thuần (NPV), hệ số hoàn vốn nội bộ (IRR), thời hạn thu hồi vốn đầu tƣ (T), lợi ích/chi phí (B/C)…
d. Thẩm định các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả tài chính của dự án - Giá trị hiện tại thuần (Net Present Value – NPV):
Giá trị hiện tại thuần là tổng lãi ròng của cả đời dự án đƣợc chiết khấu về năm hiện tại theo tỷ lệ chiết khấu nhất định.
n
i i
i i
r C NPV B
0 1
Trong đó :
i : ký hiệu các năm của dự án ( lưu ý cuối năm 0 bằng đầu năm 1) r : suất chiết khấu
n: Số kỳ của dự án
Bi : dòng thu của năm thứ i Ci : dòng chi của năm thứ i
Với cùng một suất chiết khấu, dự án có NPV lớn chứng tỏ dự án có hiệu quả.
Trường hợp NPV > 0 : dòng tiền thu vào lớn hơn dòng tiền chi ra, tài sản của nhà đầu tƣ sẽ tăng lên hơn sau khi thực hiện dự án.
Trường hợp NPV< 0 : dòng tiền chi ra hớn hơn dòng thu vào.
Ƣu điểm của NPV là chỉ tiêu tính trên dòng tiền thu, chi và xét đến giá trị thời gian của dòng tiền, do đó, cho phép nhìn nhận hiệu quả dự án chính xác hơn. Hơn nữa, chỉ tiêu này cho phép đo lường, xác định giá trị tăng thêm
do vốn đầu tƣ tạo ra, thoả mãn nhu cầu đánh giá dự án với mục tiêu tối đa hoá lợi nhuận của doanh nghiệp.
Nhƣợc điểm: Giá trị hiện tại thuần chỉ cho biết quy mô dự án mà không cho biết thời gian nhanh hay chậm. Hơn nữa lãi suất đo lường chi phí cơ hội của vốn bằng lãi suất thị trường, do đó, không hợp lý khi giữ nguyên một tỷ lệ chiết khấu không thay đổi cho cả thời kỳ hoạt động của dự án.
Để vận dụng một cách chính xác chỉ tiêu NPV, cần xem xét kết hợp với các chỉ tiêu khác khi tiến hành thẩm định dự án để đƣa ra quyết định trong các điều kiện thực tế.
- Tỷ suất sinh lời nội bộ ( Internal Rate of Return - IRR):
Tỷ suất sinh lời nội bộ IRR là mức lãi suất sinh lời vốn đầu tƣ của dự án, là lãi suất chiết khấu các dòng tiền của dự án về hiện tại làm cho gía trị NPV bằng không. Tỷ suất sinh lời nội bộ phản ánh tỷ suất hoàn vốn của dự án trong giả định các dòng tiền thu đƣợc trong các năm đƣợc tái đầu tƣ với lãi suất bằng lãi suất chiết khấu.
n
i
i i n
i
i
i C
IRR B
0
0 1 1
Hay 0 1 0
n
i i
i i
r C NPV B
IRR cho biết tỷ lệ lãi vay tối đa mà dự án có thể chịu đựng đƣợc. Sử dụng IRR để đánh giá bằng việc so sánh IRR của dự án với chi phí sử dụng vốn bình quân. Nếu chi phí sử dụng vốn bình quân (r) lớn hơn IRR thì dự án có NPV nhỏ hơn 0, khi đó dự án thua lỗ và nên loại bỏ.
Ưu điểm: Phương pháp này cho phép đánh giá được đúng mức sinh lời của dự án đầu tư có tính đến yếu tố thời gian của tiền tệ. Hơn nữa, phương pháp này còn cho phép so sánh mức sinh lời của dự án với chi phí sử dụng
vốn, thấy đƣợc mối liên hệ giữa việc huy động vốn và hiệu quả sử dụng vốn trong việc thực hiện dự án đầu tƣ. Tỷ suất IRR là tiêu chuẩn hữu ích để tổng kết doanh thu, lợi ích của dự án mang lại. Sử dụng chỉ tiêu này ta có thể tính đƣợc mức lãi vay cao nhất có thể chấp nhận đƣợc khi thực hiện dự án.
Nhƣợc điểm: là thu nhập của dự án giả định tái đầu tƣ với mức lãi suất bằng tỷ lệ sinh lời của dự án. Điều này không phù hợp với thực tế, nhất là đối với dự án có tỷ suất sinh lợi cao. Bên cạnh đó, chỉ tiêu này không chú trọng đến quy mô vốn đầu tƣ nên có thể dẫn đến khó khăn cho việc đánh giá dự án vì với những dự án có quy mô nhỏ thì thường có tỷ suất sinh lợi cao hơn.
Trong trường hợp có sự xung đột giữa 2 phương pháp NPV và IRR thì việc lựa chọn theo NPV cần đƣợc coi trọng hơn để đạt đƣợc mục tiêu tối đa hóa lợi nhuận
- Tỷ số lợi ích – chi phí (Benefit – Cost Ratio hay B/C): là tỷ số giữa giá trị hiện tại của lợi ích thu đƣợc với giá trị hiện tại của chi phí bỏ ra.
n
i i
i n
i
i i
r C
r B C
B
0 0
1 / 1
Trong đó:
Bi: Thu nhập của dự án trong năm thứ i
Ci: Chi phí của dự án trong năm thứ i
Nếu dự án có B/C lớn hơn hoặc bằng 1 thì dự án có hiệu quả về mặt tài chính. Trong trường hợp có nhiều dự án loại bỏ nhau thì B/C là một tiêu chuẩn để xếp hạng theo nguyên tắc xếp vị trí cao hơn cho dự án có B/C lớn hơn.
Tuy nhiên sử dụng chỉ tiêu này khi quyết định đầu tƣ dễ dẫn tới sai lầm nếu nhƣ các dự án có quy mô khác nhau. Do đó, để công tác thẩm định đạt kết quả tốt, cần kết hợp các chỉ tiêu của 2 nhóm trên để đánh giá đƣợc nhiều
phương diễn và đưa ra chọn lựa chính xác.
- Thời gian hoàn vốn: là khoảng thời gian cần thiết để dòng tiền tạo ra từ dự án đủ bù đắp chi phí đầu tƣ ban đầu. Cơ sở để chấp nhận dự án dựa trên ngƣỡng thời gian hoàn vốn của dự án, thời gian hoàn vốn thực tế chấp nhận phải thấp hơn hoặc bằng thời gian hoàn vốn yêu cầu. Để xác định thời gian hoàn vốn đầu tư của dự án, có thể chia ra 2 trường hợp:
- Trường hợp 1: Nếu dự án tạo ra chuỗi dòng tiền thuần hàng năm đều đặn và bằng nhau thì thời gian hoàn vốn đầu tƣ đƣợc xác định theo công thức:
Thời gian hoàn vốn đầu tƣ =
Vốn đầu tƣ ban đầu
Dòng tiền thuần hàng năm của dự án
- Trường hợp 2: Nếu dự án tạo ra chuỗi dòng tiền thuần không ổn định ở các năm. Thời gian hoàn vốn đầu tƣ đƣợc xác định theo cách sau:
+ Xác định số năm thu hồi vốn đầu tƣ bằng cách tính số vốn đầu tƣ còn phải thu hồi ở cuối năm lần lƣợt theo thứ tự.
Vốn đầu tƣ còn phải thu hồi cuối
năm t
=
Số vốn đầu tƣ chƣa thu hồi ở cuối năm
(t-1)
-
Dòng tiền thuần của dự án ở
năm t
+ Khi số vốn đầu tƣ còn phải thu hồi ở cuối năm nào đó nhỏ hơn dòng tiền thuần của dự án ở năm kế tiếp thì cần xác định thời gian (số tháng) thu hồi nốt vốn đầu tƣ trong năm kế tiếp.
Việc sử dụng phương pháp thời gian hoàn vốn đầu tư để đánh giá, lựa chọn dự án đầu tƣ đƣợc thực hiện nhƣ sau:
- Đầu tiên, loại bỏ các dự án đầu tƣ có thời gian thi công kéo dài, không đáp ứng đƣợc yêu cầu của doanh nghiệp, sau đó xếp các dự án có thời gian thi công giống nhau vào một nhóm.
- Doanh nghiệp cần xác định ngƣỡng thời gian hoàn vốn có thể chấp nhận đƣợc. Khi đó, so sánh các nhóm dự án, nếu dự án có thời gian thu hồi
vốn đầu tƣ dài hơn thời gian thu hồi vốn tiêu chuẩn thì sẽ bị loại bỏ. Những dự án có thời gian thu hồi vốn ngắn nhất đƣợc ƣu tiên xem xét đầu tƣ.
e. Đánh giá rủi ro của dự án - Phân tích độ nhạy:
Phân tích độ nhạy của dự án là phương pháp xem xét mức độ tác động của các biến số đối với giá trị hiện tại thuần của dự án. Tùy theo từng dự án mà nhà phân tích sẽ lựa chọn những biến số chủ yếu nhƣ: giá bán đơn vị sản phẩm, số lƣợng sản phẩm tiêu thụ, chi phí biến đổi đơn vị sản phẩm, lãi suất…trên cơ sở đó đánh giá mức độ ảnh hưởng của từng biến số, qua đó xem xét biến số nào có tác động mạnh nhất đối với giá trị hiện tại thuần (NPV) của dự án. Trình tự thực hiện phân tích độ nhạy bao gồm các bước sau:
+ Bước 1: Tính giá trị hiện tại thuần (NPV) của dự án theo phương án cơ sở hay phương án gốc.
+ Bước 2: Chọn các biến số chủ yếu có tác động đến NPV của dự án.
+ Bước 3: Ấn định mức thay đổi của các biến số so với giá trị gốc ở phương án cơ sở.
+ Bước 4: Tính toán sự thay đổi của NPV do sự thay đổi của một hay nhiều biến số, lưu ý khi tính toán, nếu có một biến số thay đổi thì các dữ liệu khác giữ nguyên ở mức gốc ban đầu.
+ Bước 5: So sánh để nhận diện các biến số có tác động mạnh nhất đối với NPV của dự án.
Phương pháp phân tích độ nhạy có ưu điểm là tương đối dễ áp dụng, xem xét rủi ro của dự án một cách rõ ràng, loại bỏ phần bù đắp rủi ro trong tỷ lệ chiết khấu. Tuy nhiên, phương pháp này có hạn chế là chỉ xem xét được sự tác động thay đổi của từng biến số (phân tích độ nhạy 1 chiều) hoặc tối đa là sự thay đổi của hai biến số (phân tích độ nhạy 2 chiều) đến giá trị hiện tại thuần của dự án (NPV). Bên cạnh đó, phương pháp này xem xét sự tác động và thay đổi của các biến số là rời rạc, không có mối liên hệ với nhau
- Phân tích tình huống:
Phương pháp phân tích tình huống (hay phân tích kịch bản) là phương pháp đánh giá sự thay đổi NPV của dự án trên cơ sở xem xét kết hợp các biến số chính của dự án trong một số tình huống dự kiến và ƣớc lƣợng xác suất xảy ra các tình huống dự kiến này. Trong phân tích tình huống, việc phân tích bắt đầu từ việc xác định NPV của dự án trong tình huống cơ sở, trong đó, sử dụng một tập hợp các biến số có khả năng xảy ra cao nhất, với các giá trị đƣợc cho là hợp lý nhất. Tiếp theo, xác định NPV trong các tình huống dự kiến, trong đó, bao gồm cả các tình huống xấu nhất và tốt nhất. Trên cơ sở dự đoán xác suất xảy ra của các tình huống sẽ xác định đƣợc giá trị NPV kỳ vọng của dự án và các chỉ tiêu đo lường mức độ rủi ro của dự án. Phân tích tình huống được thực hiện qua các bước sau:
+ Ƣớc định để xác định xác suất cho các tình huống: Tình huống tốt nhất, tình huống cơ sở, tình huống xấu nhất và các tình huống khác (nếu có).
+ Xác định NPV của dự án cho từng tình huống dựa trên cơ sở các biến số và xác suát tương ứng của từng tình huống.
+ Xác định NPV kỳ vọng của dự án và xác định độ lệch tiêu chuẩn và hệ số biến thiên của dự án.
Phương pháp này có ưu điểm là cho phép đánh giá tác động của nhiều biến số tới sự biến động NPV của dự án trong các tình huống cơ bản nhất, giúp nhà quản trị có cái nhìn tổng thể về mức độ rủi ro mà dự án có thể gặp phải. Tuy nhiên, phương pháp này có hạn chế là việc dự đoán xác suất của các tình huống rất khó khăn, phụ thuộc nhiều vào độ chủ quan của con người.
- Phân tích mô phỏng:
Phân tích mô phỏng là việc xây dựng các mô hình tính toán trong đó kết quả tính toán của mỗi tình huống đƣợc xác định định trên cơ sở phát số ngẫu nhiên của các biến số đƣợc giả định trong mô hình. Phân tích mô phỏng có thể khắc phục đƣợc những hạn chế của các phân tích tình huống.