Phương thức tài trợ nợ và vốn chủ sở hữu
Cơ cấu tài trợ của EM C khá đơn giản: vốn chủ sở hữu chỉ bao gồm vốn cổ phần phổ thông, lợi nhuận để lại, các quỹ của chủ sở hữu, không có vốn cổ phần ưu đãi; tài trợ nợ chỉ bao gồm vay ngắn hạn ngân hàng và các khoản nợ hoạt động, không có nợ dài hạn, tín phiếu ngắn nạn.
Nguyên nhân là do năm 2007 EMC hoạt động dưới hình thức sở hữu là D N Nhà nước, toàn bộ vốn chủ sở hữu do EVN phân bổ, không có dự án vay dài hạn. Đợt phát hành cổ phần lần đầu ra công chúng (IPO – Tháng 4/2007) toàn bộ thặng dư vốn cổ phần chuyển về quỹ sắp xếp D N của EVN. Từ tháng 1/2008 hoạt động theo hình thức CTCP, chưa phát hành bổ sung vốn, chưa có dự án vay dài hạn ngân hàng, thị trường vốn và thị trường tiền tệ chưa thuận lợi cho việc phát hành trái phiếu và tín phiếu D N.
Hệ số nợ trên tài sản
H ệ số nợ / TTS 0.71 0.75 0.76 0.67 Tổng tài sản tăng đều qua các năm, Cty không phát hành thêm vốn chủ sở hữu, tài sản tăng thêm chủ yếu được tài trợ bằng nợ. Cty sử dụng đòn bẩy tài chính cao hơn mức bình quân ngành (0.67) và có xu hướng gia tăng.
Hệ số nợ trên vốn chủ
Chỉ tiêu 2007 2008 2009 TB ngành 2009
Hệ số nợ / VCSH 2.49 2.92 3.25 2.76
Tốc độ tăng của nợ nhanh hơn tốc độ tăng của vốn chủ sở hữu khiến hệ số nợ trên vốn chủ sở hữu của EMC năm 2008 vượt qua mức bình quân ngành (2.76) và tiếp tục tăng nhanh vào năm 2009. Cần phải lưu ý rằng phần gia tăng của vốn chủ sở hữu ở thời điểm 31/12/2008 và 31/12/2009 là lợi nhuận sau thuế chưa phân phối, thực tế phần lợi nhuận này đã được chia cổ tức cho cổ đông vào đầu năm sau. Do đó, thực chất đòn cân nợ của EMC còn cao hơn số liệu của bảng cân đối kế toán thời điểm ngày 31 tháng 12.
Phân tích ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính lên ROE
Chỉ tiêu 2007 2008 2009
ROIC (r) 3.24% 6.05% 5.29%
Lãi suất sau thuế (i') 4.12% 6.13% 3.84%
ROE(*) 1.02% 5.81% 10.01%
Ta thấy ở hai năm 2007 và 2008 suất sinh lời trên vốn đầu tư nhỏ hơn lãi suất sau thuế, có nghĩa là đòn bẩy tài chính đã làm giảm suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu. Chỉ riêng năm 2009 đòn bẩy tài chính mới thực sự hiệu quả, làm gia tăng suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu do suất sinh lời trên vốn đầu tư lớn hơn lãi suất sau thuế.
Tóm lại: Cty sử dụng đòn bẩy tài chính cao hơn mức bình quân ngành và có xu hướng gia tăng. Một mặt, đòn bẩy tài chính giúp khuếch đại suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu khi suất sinh lời trên vốn đầu tư lớn hơn lãi suất sau thuế vào năm 2009; mặt khác, đòn cân nợ phản tác dụng, làm giảm suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu khi suất sinh lời trên vốn đầu tư nhỏ hơn lãi suất sau thuế ở năm 2007 và 2008.
Hệ số khả năng chi trả
Hệ số chi trả lãi vay
Chỉ tiêu 2007 2008 2009 TB ngành 200 9
Hệ số chi trả lãi vay 1.10 1.32 1.80 5.41
Hệ số khả năng chi trả lãi vay có xu hướng tăng qua các năm. N ăm 2008 EBIT tăng nhanh hơn chi phí lãi vay nên hệ số khả năng chi trả lãi vay tăng từ 1.1 lần lên 1.32 lần. N ăm 2009 EBIT giảm nhẹ nhưng chi phí lãi vay giảm mạnh nhờ chính sách hỗ trợ lãi suất để kích cầu của Chính phủ nên hệ số khả năng chi trả lãi vay tiếp tục tăng lên đến 1.8 lần. Tuy nhiên, hệ số này là rất thấp so với bình quân ngành (5.41).
Hệ số khả năng thanh toán
Hệ số thanh toán ngắn hạn
Chỉ tiêu 2007 2008 2009 TB ngành 2009
H ệ số thanh toán ngắn hạn 1.23 1.16 1.16 1.59
Toàn bộ nợ của EMC là nợ ngắn hạn, do đó khi gia tăng nợ để tài trợ tài sản tăng thêm khiến cho hệ số khả năng thanh toán ngắn hạn giảm xuống và hệ số này của EMC là khá thấp so với bình quân ngành (1.59).
Hệ số thanh toán nhanh
Chỉ tiêu 2007 2008 2009 TB ngành 2009
H ệ số thanh toán nhanh 0.55 0.56 0.61 0.70
Mặc dù khả năng thanh toán ngắn hạn giảm nhưng xu hướng tăng nhanh của khoản mục tiền mặt và tương đương tiền đã cải thiện hệ số khả năng thanh toán nhanh của EMC. Tuy nhiên vẫn còn kém hơn mức bình quân ngành (0.7).
Tóm lại: Mặt dù khả năng thanh toán nhanh có gia tăng nhờ tăng lượng tiền dự trữ, nhưng đòn cân nợ gia tăng, mà toàn bộ là nợ ngắn hạn, khiến khả năng thanh toán ngắn hạn giảm sút. Cả hai chỉ tiêu về tính thanh khoản của EM C đều kém hơn bình quân ngành.
2.4.2.2. Xác định chỉ số Z
Chỉ tiêu 2007 2008 2009 TB ngành 2009
Chỉ số Z của EMC cao nhất vào năm 2008 là 2.7912 vẫn nằm trong khu vực có khả năng xảy ra phá sản (1.8 < Z < 2.99). Trong khi đó chỉ số trung bình ngành là 3.1579, nằm trong khu vực an toàn, ít có nguy cơ phá sản.
Để cải thiện chỉ số Z Cty cần tái cơ cấu vốn theo hướng tăng vốn chủ sở hữu để giảm đòn cân nợ; đồng thời giảm tổng tài sản nhưng vẫn đảm bảo doanh thu, tức gia tăng hiệu suất sử dụng tổng tài sản mà quan trọng nhất là tài sản lưu động.
2.4.3. Phân tích Dupont Chỉ tiêu 2007 2008 2009 TB ngành 2009 Chỉ tiêu 2007 2008 2009 TB ngành 2009 ROS 0.03% 1.26% 2.72% 5.71% Vòng quay tổng tài sản 1.10 1.16 0.86 1.26 Hệ số nhân vốn chủ sở hữu 3.49 3.92 4.25 3.76 ROE 0.12% 5.73% 9.92% 25.71%
Mặc dù sử dụng đòn bẩy tài chính lớn hơn mức bình quân ngành, như do tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu và hiệu suất sử dụng tài sản thấp nên suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu của EM C thấp hơn nhiều so với bình quân ngành.
2.4.4. Đánh giá chính sách phân phối lợi nhuận
Chỉ tiêu 2007 2008 2009
Chia cổ tức 0.00% 87.37% 79.10%
Q uỹ Ban điều hành 0.00% 0.00% 5.00%
Q uỹ khen thưởng 0.00% 3.82% 5.00%
Q uỹ phúc lợi 0.00% 3.82% 5.00%
Q uỹ đầu tư phát triển 0.00% 0.00% 0.00%
Q uỹ dự phòng tài chính 0.00% 5.00% 5.00%
Lợi nhuận giữ lại 100.00% 0.00% 0.90%
EMC cổ phần hóa từ đầu năm 2008, theo thông tin cáo bạch trước IPO Cty cổ phần được miễn thuế thu nhập DN 2 năm đầu (2008 và 2009) và giảm 50% vào 2 năm tiếp theo (2010 và 2011). Tuy nhiên, do chính sách Nhà nước về khuyến khích cổ phần hóa thay đổi, Cty không được miễn, giảm thuế thu nhập D N. Do đó, phần lớn lợi nhuận sau thuế được dùng để chi cổ tức cho cổ đông: năm 2008 chia cổ tức 87,37%, năm 2009 là 79,1%. Tuy nhiên, do lợi nhuận sau thuế thấp nên mức chia
cổ tức chỉ đạt 5,5% vào năm 2008 và 9% vào năm 2009 tính trên mệnh giá, thấp hơn bình quân ngành 2009 (12%). Phần lợi nhuận còn lại sau khi trích quỹ dự phòng tài chính 5% và chia cổ tức được dùng để trích quỹ khen thưởng, phúc lợi và quỹ thưởng ban điều hành. Lợi nhuận để lại gần như bằng 0.
Tóm lại: Do mức lợi nhuận sau thuế khá thấp nên chính sách cổ tức hoàn toàn bị động, phần lớn để đáp ứng mong đợi của cổ đông về cổ tức, trích các quỹ hoạt động, không có tích lũy cho tăng trưởng.
2.4.5. Phân tích dòng tiền(Đ ơn vị: VN Đ)
Chi tiêu 2007 2008 2009
Lưu chuyển tiền thuần trong kỳ -6,048,816,999 6,549,827,044 29,808,365,366
-2.03% 2.09% 9.85%
Lợi nhuận trước thuế 81,235,496 6,113,873,378 10,565,435,434
0.03% 1.95% 3.49%
Lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động SX, kinh doanh
-80,136,126,360 -8,604,066,837 6,755,948,482
-26.95% -2.74% 2.23%
Lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động đầu tư
-1,832,836,103 -3,644,851,808 -3,264,655,500
-0.62% -1.16% -1.08%
Lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động tài chính
75,920,145,464 18,798,745,689 26,317,072,384
25.53% 6.00% 8.70%
Lưu chuyển tiền thuần tăng nhanh qua các năm cho thấy xu hướng chuyển biến tốt. Năm 2007 giảm 6 tỷ (chiếm 2,03% tổng dòng tiền vào - TICF); năm 2008 tăng 6,5 tỷ (chiếm 2,09% TICF); năm 2009 tăng mạnh tới 29,8 tỷ (chiếm 9,85% TICF). Yếu tố tác động tích cực đến xu thế dòng tiền thuần là lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động SX kinh doanh, trong đó có sự đóng góp của yếu tố lợi nhuận trước thuế nhưng đóng góp chính vẫn là lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động tài chính.
Lợi nhuận trước thuế tăng đều qua các năm là một nhân tố góp phần cải thiện dòng tiền thuần. Năm 2007 chỉ là 0,08 tỷ (chiếm 0,03% TICF); năm 2008 là 6,1 tỷ (chiếm 1,95% TICF); năm 2009 tăng đến 10,6 tỷ (chiếm 3,49% TICF).
Mặc dù chưa hoàn toàn tốt nhưng xu thế cải thiện mạnh mẽ của lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động SX kinh doanh là thành tích quan trọng. Năm 2007 giảm đến 80,1 tỷ (chiếm đến 26,95% TICF); năm 2008 giảm 8,6 tỷ (chiếm 2,74% TICF); năm 2009 tăng 6,8 tỷ (chiếm 2,23% TICF).
Tóm lại: Việc cải thiện dòng tiền thuần từ hoạt động SX kinh doanh là thành tích quan trọng góp phần tạo nên xu thế chuyển biến tốt của lưu chuyển tiền thuần từ năm 2007 đến năm 2009.
Chúng ta sẽ phân tích các yếu tố cấu thành của ba dòng tiền: hoạt động, đầu tư và tài trợ.
2.4.5.1. Phân tích dòng tiền hoạt động
Tác động của lợi nhuận trước thuế (Đơn vị: VNĐ)
Chỉ tiêu 2007 2008 2009
1. Lợi nhuận trước thuế 81,235,496 6,113,873,378 10,565,435,434
0.03% 1.95% 3.49%
Lợi nhuận trước thuế có xu hướng tăng nhanh qua các năm, là yếu tố đóng góp tích cực tạo nên xu thế dòng tiền dương. Mặt khác, thể hiện xu hướng cải thiện hiệu quả hoạt động, cho thấy “chất lượng” của dòng tiền dương là tốt.
Tóm lại: Mặt dù còn thấp so với bình quân ngành, nhưng xu hướng cải thiện lợi nhuận kế toán trước thuế góp phần tạo nên dòng tiền dương có chất lượng cao.
Tác động của thay đổi khoản phải thu (Đơn vị: VNĐ)
Chỉ tiêu 2007 2008 2009
Tăng, giảm các khoản phải thu (3,527,839,257) (32,826,823,555) (4,556,297,351)
-1.19% -10.47% -1.51%
Các khoản phải thu liên tục tăng qua các năm tạo nên dòng tiền ra. Riêng năm 2008 âm 32.8 tỷ (chiếm 10.47% TICF) và năm 2009 tiếp tục âm 4.6 tỷ cho thấy công tác quản lý khoản phải thu là vấn đề cần xem xét. Trong đó, nguyên nhân chủ yếu là khoản phải thu khách hàng chiếm tỷ trọng 95%. Việc gia tăng mạnh khoản phải thu khách hàng không tương ứng tốc độ gia tăng doanh thu, thậm chí năm 2009 doanh thu giảm, cho thấy đây không phải là nới lỏng chính sách bán hàng tín dụng để tăng doanh số mà thực chất là công tác quản lý bán hàng chưa tốt. G ia tăng khoản phải thu, một mặt tạo dòng tiền ra, mặt khác là gia tăng rủi ro nợ phải thu khó đòi. Cụ thể, năm 2008 Cty phải trích dự phòng nợ phải thu khó đòi 6.4 tỷ, năm 2009 tiếp tục trích bổ sung 0.4 tỷ.
Cty cần phải xem xét lại chính sách bán hàng tín dụng và củng cố khâu thu tiền bán hàng.
Tác động của thay đổi hàng tồn kho (Đ ơn vị: VN Đ)
Chỉ tiêu 2007 2008 2009
Tăng, giảm hàng tồn kho (17,031,533,871) (14,763,127,747) (8,435,507,978)
-5.73% -4.71% -2.79%
Hàng tồn kho liên tục tăng qua các năm tạo nên dòng tiền ra khá lớn. Chúng ta sẽ xem xét các yếu tố thành phần của hàng tồn kho.
Chỉ tiêu 2007 2008 2009 Vật tư dự trữ 48,038,480,318 50,220,002,859 73,884,160,530 14.78% 280.53% Chi phí SX dở dang 28,248,295,106 50,414,872,909 38,764,649,737 150.15% -138.11% Thành phẩm tồn kho 41,558,934,402 31,973,961,805 28,395,535,284 -64.93% -42.42% H àng tồn kho CK 117,845,709,826 132,608,837,573 141,044,345,551 Nguyên nhân chính tạo nên dòng tiền ra ở hàng tồn kho là do Cty thay đổi chính sách dự trữ nguyên vật liệu chính để đảm bảo hoạt động SX liên tục và kiểm soát giá đầu vào. N ăm 2009, gia tăng trong vật tư dữ trữ chiếm 280.53% gia tăng hàng tồn kho, có nghĩa là việc tiết giảm chi phí SX dở dang và thành phẩm không đủ bù đắp sự gia tăng của vật tư dự trữ. Đ ồng và tole silic là hai loại vật liệu chính được EM C dự trữ khối lượng lớn. Việc dự trữ tole silic giúp Cty ổn định được hoạt động SX liên tục khi thị trường trong nước thiếu nguồn cung do các nhà cung cấp nước ngoài thay đổi chính sách kinh doanh. Riêng dự trữ đồng đã p hát huy tác dụng khá rõ nét, năm 2009 giá đồng tăng khá mạnh từ 3.500 USD /tấn lên đến 7.900 USD/tấn nhưng EM C vẫn kiểm soát được giá đồng đầu vào 4.000 U SD /tấn. K ết quả là mặt dù ảnh hưởng suy thoái kinh tế thế giới khiến doanh thu 2009 giảm 16% nhưng lợi nhuận kế toán trước thuế tăng 73%.
Chi phí SX dở dang 2008 gia tăng đột biến (chiếm 150.15% gia tăng hàng tồn kho), được cải thiện trong năm 2009 (giảm 138.11% so với gia tăng hàng tồn
kho) nhưng vẫn còn cao so với 2007 (tăng 37%) mặt dù doanh thu chỉ tăng 7%. Điều này cho thấy Cty cần phải xem xét lại công tác tổ chức SX đồng bộ.
Thành phẩm liên tục giảm qua các năm tạo nên dòng tiền dương, đồng thời cho thấy Cty kiểm soát tốt kế hoạch tiêu thụ .
Tóm lại: Chính sách dự trữ vật tư chiến lược phát huy tác dụng tốt nhưng Cty cần cân nhắc khối lượng dự trữ và thời điểm dự trữ để kiểm soát chi phí cơ hội cho việc dự trữ; Cty cũng cần xem xét lại khâu tổ chức SX đồng bộ.
Tác động của thay đổi khoản phải trả (Đ ơn v ị: VNĐ)
Chỉ tiêu 2007 2008 2009
Tăng giảm các khoản phải trả (Không kể lãi vay phải trả, thuế TNDN phải nộp)
(21,494,358,441) 28,679,371,295 10,506,570,061
-7.23% 9.15% 3.47%
Các khoản phải trả trong ba năm biến động bất thường năm 2007 tạo dòng tiền ra chiếm 7.23% TICF nhưng năm 2008 chuyển biến mạnh tạo dòng tiền vào khá lớn chiếm 9.15% TICF, năm 2009 tiếp tục tăng tạo dòng tiền vào chiếm 3.47% TICF. Khoản phải trả nhà cung cấp chiếm tỷ trọng lớn nhất, kế đến là người mua trả trước tiền hàng. Việc gia tăng dòng tiền vào cho thấy Cty tận dụng tốt quan hệ với nhà cung cấp đồng thời cải thiện áp lực từ khách hàng. Nhìn chung, đây là khoản vốn chiếm dụng, sử dụng không mất phí.
Do đó, xu hướng tích cực tạo nên dòng tiền vào từ thay đổi khoản phải trả một mặt đóng góp cải thiện dòng tiền, mặt khác làm giảm chi phí sử dụng vốn.
2.4.5.2. Phân tích dòng tiền đầu tư(Đơn vị: VNĐ)
Chỉ tiêu 2007 2008 2009
Tiền chi mua sắm, xây dựng TSCĐ và TSDH khác
(1,995,542,733) (4,438,184,230) (3,504,265,019)
-0.67% -1.42% -1.16%
Dòng tiền đầu tư của EM C trong ba năm qua là khá khiêm tốn, chiếm từ 0.67% đến 1.16% TICF, toàn bộ là mua sắm TSCĐ và tài sản dài hạn khác. Cty chỉ có dự án đầu tư “Lò sấy ruột máy biến áp bằng khí Karosene” trị giá 11 tỷ, triển khai năm 2006 và hoàn thành năm 2009. Công trình này chỉ phục vụ công đoạn sấy
ruột máy biến áp truyền tải. Ngoài ra, đầu tư máy móc thiết bị cho hoạt động SX dây đồng chủ yếu là chế tạo trong nước, giá công nghệ thấp.
Chi phí xây dựng cơ bản dở dang năm 2009 chỉ còn 0.8 tỷ cho thấy chưa có dự án đầu tư cho cơ sở hạ tầng SX. Điều này cho thấy trong tương lai gần sẽ không có sự thay đổi đáng kể về năng lực SX cũng như chất lượng công nghệ.
Cty cần có chiến lược đầu tư đổi mới công nghệ, máy móc thiết bị để nâng cao năng lực SX và chất lượng sản phẩm trong dài hạn.
2.4.5.3. Phân tích dòng tiền tài trợ (Đ ơn v ị: VNĐ)
Chỉ tiêu 2007 2008 2009
Tiền vay ngắn hạn, dài hạn nhận được 282,058,440,881 247,941,093,585 260,976,452,697
94.87% 79.09% 86.23%
Tiền chi trả nợ gốc vay (206,138,295,417) (229,142,347,896) (233,261,715,313)
-69.33% -73.10% -77.07%
Cổ tức, lợi nhuận đã trả cho CSH (1,397,665,000)
-0.46%
Trong ba năm Cty hầu như không vay dài hạn, toàn bộ các khoản tài trợ bằng nợ vay là vay ngắn hạn bổ sung vốn lưu động. Có thể nói dòng tiền hoạt động của Cty hoàn toàn phụ thuộc vào nguồn huy vốn động ngắn hạn: năm 2007 chiếm 94.87% TICF, năm 2008 giảm xuống 79.09% nhưng năm 2009 lại tăng lên 86.23%.