Phân tích vòng quay tổng tài sản (Đơn vị: vòng)
Chỉ tiêu 2007 2008 2009 TB ngành 2009
Vòng quay TTS 1.10 1.15 0.86 1.26
Vòng quay tài sản năm 2008 tăng nhanh hơn 2007 do tốc độ tăng của doanh thu nhanh hơn tốc độ tăng của tài sản. Tuy nhiên, năm 2009 bên cạnh việc giảm sút doanh thu do tình hình suy thoái kinh tế, việc gia tăng nhanh giá trị tài sản khiến hiệu suất sử dụng tài sản giảm mạnh. H iệu suất sử dụng tổng tài sản của EMC thấp hơn bình quân ngành khá nhiều (1.26 lần). Chúng ta sẽ phân tích hiệu suất sử dụng của các yếu tố thành phần của tổng tài sản.
Phân tích vòng quay hàng tồn kho (Đơn vị: vòng)
Chỉ tiêu 2007 2008 2009 TB ngành 2009
Vòng quay HTK 2.08 2.17 1.70 2.50
Vòng quay hàng tồn kho tăng nhẹ ở năm 2008 nhưng giảm mạnh vào năm 2009, đây là thành phần chính tạo nên xu hướng tăng giảm bất thường của vòng quay tổng tài sản. Vòng quay hàng tồn kho của EMC chậm hơn với bình quân ngành (2.5 lần). Chúng ta sẽ phân tích sâu hơn các thành phần cấu thành của hàng tồn kho. (Đơn vị: VNĐ) Chỉ tiêu 2007 2008 2009 Vật tư dự trữ 48,038,480,318 50,220,002,859 73,884,160,530 14.78% 280.53% Chi phí SX dở dang 28,248,295,106 50,414,872,909 38,764,649,737 150.15% -138.11% Thành phẩm tồn kho 41,558,934,402 31,973,961,805 28,395,535,284 -64.93% -42.42% H àng tồn kho CK 117,845,709,826 132,608,837,573 141,044,345,551
Thành phẩm tồn kho giảm đều qua các năm cho thấy Cty kiểm soát tốt kế hoạch bán hàng. N ăm 2008 chi phí SX dỡ dang tăng mạnh (chiếm 150.15% trong gia tăng hàng tồn kho). Riêng năm 2009, mặc dù các thành phần chi phí SX dỡ dang và thành phẩm tồn kho đều giảm nhưng không đủ bù đắp cho phần gia tăng trong vật tư dự trữ (chiếm 280.53% trong gia tăng hàng tồn kho). Nguyên nhân là do chính sách dự trữ vật tư chiến lược (đồng cathode).
Phân tích vòng quay khoản phải thu (Đơn vị: vòng)
Chỉ tiêu 2007 2008 2009 TB ngành 2009
Vòng quay KPT 3.27 3.48 3.05 6.13
Khoản phải thu 2008 tăng chậm hơn doanh thu khiến vòng quay khoản phải thu tăng. Tuy nhiên, khoản phải thu năm 2009 giảm chậm hơn tốc độ giảm doanh thu nên vòng quay khoản phải thu giảm mạnh. Đây là xu hướng xấu, phản ảnh công tác quản lý khoản phải thu, chính sách bán hàng tín dụng chưa hiệu quả. Và đây cũng là nhân tố góp phần tạo xu hướng tăng giảm bất thường của vòng quay tổng tài sản. So với bình quân ngành (6.13 lần) thì vòng quay khoản phải thu của EMC chưa được 50%.
Phân tích số ngày bán hàng tạo quỹ tiền mặt (Đ ơn vị: ngày)
Chỉ tiêu 2007 2008 2009 TB ngành 2009
Số ngày bán hàng tạo quỹ tiền mặt
8.54 13.59 53.39 23.25
Quỹ tiền mặt của EMC tăng nhanh qua các năm và đột biến vào năm 2009. Số ngày bán hàng tạo quỹ tiền mặt năm 2007 là 8.54 ngày, năm 2008 tăng lên 13.59 ngày, năm 2009 lên đến 53.39 ngày trong khi trung bình ngành năm 2009 chỉ có 23.25 ngày. Việc dự trữ tồn quỹ tiền mặt gia tăng (tiền gởi có kỳ hạn) là do tình hình biến động bất lợi trên thị trường tiền tệ vào cuối năm 2008 và cuối năm 2009. Rủi ro không giải ngân được các khoản vay ngắn hạn do các ngân hàng thiếu hụt nguồn huy động đầu vào là rất lớn buộc EMC phải giữ lại khoản tiền gởi có kỳ hạn là khá lớn. Tuy nhiên, mức chênh lệch đến 130% so với trung bình ngành vào thời điểm cuối năm 2009 là quá lớn, góp phần tăng chi phí lãi vay, chi phí sử dụng vốn.
Chỉ tiêu 2007 2008 2009 TB ngành 2009
Vòng quay T SCĐ 8.93 9.15 8.16 11.38
TSCĐ ròng biến động không nhiều, năm 2008 tăng chủ yếu do dự án lò sấy karosene hoàn thành, năm 2009 giảm do khấu hao. Tuy nhiên, biến động doanh thu mới là nguyên nhân chính dẫn đến sự biến động bất thường của chỉ tiêu hiệu suất sử dụng TSCĐ. Năm 2008 doanh thu tăng 27%, TSCĐ quay được 9.15 vòng, cao hơn so với 8.93 vòng ở năm 2007. Năm 2009 doanh thu giảm 16% khiến vòng quay TSCĐ chỉ được 8.16 vòng, khá thấp so với bình quân ngành (11.38 vòng).
Tóm lại: Cả bốn nhân tố - tiền, khoản phải thu, hàng tồn kho và TSCĐ - đều góp phần làm hiệu suất sử dụng tổng tài sản của EM C thấp hơn bình quân ngành. Chính sách kiểm soát tăng trưởng doanh thu và dự trữ vật tư chiến lược là nguyên nhân trực tiếp làm suy giảm hiệu suất sử dụng tổng tài sản. Tâm điểm quản lý là vật tư dự trữ và khoản phải thu khách hàng.
2.4.2. Đánh giá chính sách tài trợ
2.4.2.1. Phân tích đòn bẩy tài chính
Phương thức tài trợ nợ và vốn chủ sở hữu
Cơ cấu tài trợ của EM C khá đơn giản: vốn chủ sở hữu chỉ bao gồm vốn cổ phần phổ thông, lợi nhuận để lại, các quỹ của chủ sở hữu, không có vốn cổ phần ưu đãi; tài trợ nợ chỉ bao gồm vay ngắn hạn ngân hàng và các khoản nợ hoạt động, không có nợ dài hạn, tín phiếu ngắn nạn.
Nguyên nhân là do năm 2007 EMC hoạt động dưới hình thức sở hữu là D N Nhà nước, toàn bộ vốn chủ sở hữu do EVN phân bổ, không có dự án vay dài hạn. Đợt phát hành cổ phần lần đầu ra công chúng (IPO – Tháng 4/2007) toàn bộ thặng dư vốn cổ phần chuyển về quỹ sắp xếp D N của EVN. Từ tháng 1/2008 hoạt động theo hình thức CTCP, chưa phát hành bổ sung vốn, chưa có dự án vay dài hạn ngân hàng, thị trường vốn và thị trường tiền tệ chưa thuận lợi cho việc phát hành trái phiếu và tín phiếu D N.
Hệ số nợ trên tài sản
H ệ số nợ / TTS 0.71 0.75 0.76 0.67 Tổng tài sản tăng đều qua các năm, Cty không phát hành thêm vốn chủ sở hữu, tài sản tăng thêm chủ yếu được tài trợ bằng nợ. Cty sử dụng đòn bẩy tài chính cao hơn mức bình quân ngành (0.67) và có xu hướng gia tăng.
Hệ số nợ trên vốn chủ
Chỉ tiêu 2007 2008 2009 TB ngành 2009
Hệ số nợ / VCSH 2.49 2.92 3.25 2.76
Tốc độ tăng của nợ nhanh hơn tốc độ tăng của vốn chủ sở hữu khiến hệ số nợ trên vốn chủ sở hữu của EMC năm 2008 vượt qua mức bình quân ngành (2.76) và tiếp tục tăng nhanh vào năm 2009. Cần phải lưu ý rằng phần gia tăng của vốn chủ sở hữu ở thời điểm 31/12/2008 và 31/12/2009 là lợi nhuận sau thuế chưa phân phối, thực tế phần lợi nhuận này đã được chia cổ tức cho cổ đông vào đầu năm sau. Do đó, thực chất đòn cân nợ của EMC còn cao hơn số liệu của bảng cân đối kế toán thời điểm ngày 31 tháng 12.
Phân tích ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính lên ROE
Chỉ tiêu 2007 2008 2009
ROIC (r) 3.24% 6.05% 5.29%
Lãi suất sau thuế (i') 4.12% 6.13% 3.84%
ROE(*) 1.02% 5.81% 10.01%
Ta thấy ở hai năm 2007 và 2008 suất sinh lời trên vốn đầu tư nhỏ hơn lãi suất sau thuế, có nghĩa là đòn bẩy tài chính đã làm giảm suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu. Chỉ riêng năm 2009 đòn bẩy tài chính mới thực sự hiệu quả, làm gia tăng suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu do suất sinh lời trên vốn đầu tư lớn hơn lãi suất sau thuế.
Tóm lại: Cty sử dụng đòn bẩy tài chính cao hơn mức bình quân ngành và có xu hướng gia tăng. Một mặt, đòn bẩy tài chính giúp khuếch đại suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu khi suất sinh lời trên vốn đầu tư lớn hơn lãi suất sau thuế vào năm 2009; mặt khác, đòn cân nợ phản tác dụng, làm giảm suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu khi suất sinh lời trên vốn đầu tư nhỏ hơn lãi suất sau thuế ở năm 2007 và 2008.
Hệ số khả năng chi trả
Hệ số chi trả lãi vay
Chỉ tiêu 2007 2008 2009 TB ngành 200 9
Hệ số chi trả lãi vay 1.10 1.32 1.80 5.41
Hệ số khả năng chi trả lãi vay có xu hướng tăng qua các năm. N ăm 2008 EBIT tăng nhanh hơn chi phí lãi vay nên hệ số khả năng chi trả lãi vay tăng từ 1.1 lần lên 1.32 lần. N ăm 2009 EBIT giảm nhẹ nhưng chi phí lãi vay giảm mạnh nhờ chính sách hỗ trợ lãi suất để kích cầu của Chính phủ nên hệ số khả năng chi trả lãi vay tiếp tục tăng lên đến 1.8 lần. Tuy nhiên, hệ số này là rất thấp so với bình quân ngành (5.41).
Hệ số khả năng thanh toán
Hệ số thanh toán ngắn hạn
Chỉ tiêu 2007 2008 2009 TB ngành 2009
H ệ số thanh toán ngắn hạn 1.23 1.16 1.16 1.59
Toàn bộ nợ của EMC là nợ ngắn hạn, do đó khi gia tăng nợ để tài trợ tài sản tăng thêm khiến cho hệ số khả năng thanh toán ngắn hạn giảm xuống và hệ số này của EMC là khá thấp so với bình quân ngành (1.59).
Hệ số thanh toán nhanh
Chỉ tiêu 2007 2008 2009 TB ngành 2009
H ệ số thanh toán nhanh 0.55 0.56 0.61 0.70
Mặc dù khả năng thanh toán ngắn hạn giảm nhưng xu hướng tăng nhanh của khoản mục tiền mặt và tương đương tiền đã cải thiện hệ số khả năng thanh toán nhanh của EMC. Tuy nhiên vẫn còn kém hơn mức bình quân ngành (0.7).
Tóm lại: Mặt dù khả năng thanh toán nhanh có gia tăng nhờ tăng lượng tiền dự trữ, nhưng đòn cân nợ gia tăng, mà toàn bộ là nợ ngắn hạn, khiến khả năng thanh toán ngắn hạn giảm sút. Cả hai chỉ tiêu về tính thanh khoản của EM C đều kém hơn bình quân ngành.
2.4.2.2. Xác định chỉ số Z
Chỉ tiêu 2007 2008 2009 TB ngành 2009
Chỉ số Z của EMC cao nhất vào năm 2008 là 2.7912 vẫn nằm trong khu vực có khả năng xảy ra phá sản (1.8 < Z < 2.99). Trong khi đó chỉ số trung bình ngành là 3.1579, nằm trong khu vực an toàn, ít có nguy cơ phá sản.
Để cải thiện chỉ số Z Cty cần tái cơ cấu vốn theo hướng tăng vốn chủ sở hữu để giảm đòn cân nợ; đồng thời giảm tổng tài sản nhưng vẫn đảm bảo doanh thu, tức gia tăng hiệu suất sử dụng tổng tài sản mà quan trọng nhất là tài sản lưu động.
2.4.3. Phân tích Dupont Chỉ tiêu 2007 2008 2009 TB ngành 2009 Chỉ tiêu 2007 2008 2009 TB ngành 2009 ROS 0.03% 1.26% 2.72% 5.71% Vòng quay tổng tài sản 1.10 1.16 0.86 1.26 Hệ số nhân vốn chủ sở hữu 3.49 3.92 4.25 3.76 ROE 0.12% 5.73% 9.92% 25.71%
Mặc dù sử dụng đòn bẩy tài chính lớn hơn mức bình quân ngành, như do tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu và hiệu suất sử dụng tài sản thấp nên suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu của EM C thấp hơn nhiều so với bình quân ngành.
2.4.4. Đánh giá chính sách phân phối lợi nhuận
Chỉ tiêu 2007 2008 2009
Chia cổ tức 0.00% 87.37% 79.10%
Q uỹ Ban điều hành 0.00% 0.00% 5.00%
Q uỹ khen thưởng 0.00% 3.82% 5.00%
Q uỹ phúc lợi 0.00% 3.82% 5.00%
Q uỹ đầu tư phát triển 0.00% 0.00% 0.00%
Q uỹ dự phòng tài chính 0.00% 5.00% 5.00%
Lợi nhuận giữ lại 100.00% 0.00% 0.90%
EMC cổ phần hóa từ đầu năm 2008, theo thông tin cáo bạch trước IPO Cty cổ phần được miễn thuế thu nhập DN 2 năm đầu (2008 và 2009) và giảm 50% vào 2 năm tiếp theo (2010 và 2011). Tuy nhiên, do chính sách Nhà nước về khuyến khích cổ phần hóa thay đổi, Cty không được miễn, giảm thuế thu nhập D N. Do đó, phần lớn lợi nhuận sau thuế được dùng để chi cổ tức cho cổ đông: năm 2008 chia cổ tức 87,37%, năm 2009 là 79,1%. Tuy nhiên, do lợi nhuận sau thuế thấp nên mức chia
cổ tức chỉ đạt 5,5% vào năm 2008 và 9% vào năm 2009 tính trên mệnh giá, thấp hơn bình quân ngành 2009 (12%). Phần lợi nhuận còn lại sau khi trích quỹ dự phòng tài chính 5% và chia cổ tức được dùng để trích quỹ khen thưởng, phúc lợi và quỹ thưởng ban điều hành. Lợi nhuận để lại gần như bằng 0.
Tóm lại: Do mức lợi nhuận sau thuế khá thấp nên chính sách cổ tức hoàn toàn bị động, phần lớn để đáp ứng mong đợi của cổ đông về cổ tức, trích các quỹ hoạt động, không có tích lũy cho tăng trưởng.
2.4.5. Phân tích dòng tiền(Đ ơn vị: VN Đ)
Chi tiêu 2007 2008 2009
Lưu chuyển tiền thuần trong kỳ -6,048,816,999 6,549,827,044 29,808,365,366
-2.03% 2.09% 9.85%
Lợi nhuận trước thuế 81,235,496 6,113,873,378 10,565,435,434
0.03% 1.95% 3.49%
Lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động SX, kinh doanh
-80,136,126,360 -8,604,066,837 6,755,948,482
-26.95% -2.74% 2.23%
Lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động đầu tư
-1,832,836,103 -3,644,851,808 -3,264,655,500
-0.62% -1.16% -1.08%
Lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động tài chính
75,920,145,464 18,798,745,689 26,317,072,384
25.53% 6.00% 8.70%
Lưu chuyển tiền thuần tăng nhanh qua các năm cho thấy xu hướng chuyển biến tốt. Năm 2007 giảm 6 tỷ (chiếm 2,03% tổng dòng tiền vào - TICF); năm 2008 tăng 6,5 tỷ (chiếm 2,09% TICF); năm 2009 tăng mạnh tới 29,8 tỷ (chiếm 9,85% TICF). Yếu tố tác động tích cực đến xu thế dòng tiền thuần là lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động SX kinh doanh, trong đó có sự đóng góp của yếu tố lợi nhuận trước thuế nhưng đóng góp chính vẫn là lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động tài chính.
Lợi nhuận trước thuế tăng đều qua các năm là một nhân tố góp phần cải thiện dòng tiền thuần. Năm 2007 chỉ là 0,08 tỷ (chiếm 0,03% TICF); năm 2008 là 6,1 tỷ (chiếm 1,95% TICF); năm 2009 tăng đến 10,6 tỷ (chiếm 3,49% TICF).
Mặc dù chưa hoàn toàn tốt nhưng xu thế cải thiện mạnh mẽ của lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động SX kinh doanh là thành tích quan trọng. Năm 2007 giảm đến 80,1 tỷ (chiếm đến 26,95% TICF); năm 2008 giảm 8,6 tỷ (chiếm 2,74% TICF); năm 2009 tăng 6,8 tỷ (chiếm 2,23% TICF).
Tóm lại: Việc cải thiện dòng tiền thuần từ hoạt động SX kinh doanh là thành tích quan trọng góp phần tạo nên xu thế chuyển biến tốt của lưu chuyển tiền thuần từ năm 2007 đến năm 2009.
Chúng ta sẽ phân tích các yếu tố cấu thành của ba dòng tiền: hoạt động, đầu tư và tài trợ.
2.4.5.1. Phân tích dòng tiền hoạt động
Tác động của lợi nhuận trước thuế (Đơn vị: VNĐ)
Chỉ tiêu 2007 2008 2009
1. Lợi nhuận trước thuế 81,235,496 6,113,873,378 10,565,435,434
0.03% 1.95% 3.49%
Lợi nhuận trước thuế có xu hướng tăng nhanh qua các năm, là yếu tố đóng góp tích cực tạo nên xu thế dòng tiền dương. Mặt khác, thể hiện xu hướng cải thiện hiệu quả hoạt động, cho thấy “chất lượng” của dòng tiền dương là tốt.
Tóm lại: Mặt dù còn thấp so với bình quân ngành, nhưng xu hướng cải thiện lợi nhuận kế toán trước thuế góp phần tạo nên dòng tiền dương có chất lượng cao.
Tác động của thay đổi khoản phải thu (Đơn vị: VNĐ)
Chỉ tiêu 2007 2008 2009
Tăng, giảm các khoản phải thu (3,527,839,257) (32,826,823,555) (4,556,297,351)
-1.19% -10.47% -1.51%
Các khoản phải thu liên tục tăng qua các năm tạo nên dòng tiền ra. Riêng năm 2008 âm 32.8 tỷ (chiếm 10.47% TICF) và năm 2009 tiếp tục âm 4.6 tỷ cho thấy công tác quản lý khoản phải thu là vấn đề cần xem xét. Trong đó, nguyên nhân chủ yếu là khoản phải thu khách hàng chiếm tỷ trọng 95%. Việc gia tăng mạnh khoản phải thu khách hàng không tương ứng tốc độ gia tăng doanh thu, thậm chí năm 2009 doanh thu giảm, cho thấy đây không phải là nới lỏng chính sách bán hàng tín dụng để tăng doanh số mà thực chất là công tác quản lý bán hàng chưa tốt. G ia tăng khoản phải thu, một mặt tạo dòng tiền ra, mặt khác là gia tăng rủi ro nợ phải thu khó đòi. Cụ thể, năm 2008 Cty phải trích dự phòng nợ phải thu khó đòi 6.4 tỷ, năm 2009 tiếp tục trích bổ sung 0.4 tỷ.
Cty cần phải xem xét lại chính sách bán hàng tín dụng và củng cố khâu thu tiền bán hàng.
Tác động của thay đổi hàng tồn kho (Đ ơn vị: VN Đ)
Chỉ tiêu 2007 2008 2009
Tăng, giảm hàng tồn kho (17,031,533,871) (14,763,127,747) (8,435,507,978)
-5.73% -4.71% -2.79%
Hàng tồn kho liên tục tăng qua các năm tạo nên dòng tiền ra khá lớn. Chúng ta sẽ xem xét các yếu tố thành phần của hàng tồn kho.
Chỉ tiêu 2007 2008 2009 Vật tư dự trữ 48,038,480,318 50,220,002,859 73,884,160,530 14.78% 280.53% Chi phí SX dở dang 28,248,295,106 50,414,872,909