CHƯƠNG V PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ
5.2.3.Xỏc định tỷ suất "r" trong phõn tớch tài chớnh dự ỏn đầu tư
5.2. Giỏ trị thời gian của tiền và cụng thức tớnh chuyển
5.2.3.Xỏc định tỷ suất "r" trong phõn tớch tài chớnh dự ỏn đầu tư
Nếu vay vốn đầu tư
Trong đú:
- r: mức lói suất vốn vay sau thuế - rvay: lói suất vay
- TR (Tax rate): thuế suất thu nhập
(Trong thực tế, tỷ suất “r” thường được xỏc định là mức lói suất vay)
Nếu dự ỏn vay vốn nhiều nguồn với lói suất khỏc nhau thỡ r là lói suất vay bỡnh
qũn từ nhiều nguồn:
rbq = m Ivk.rk k=1 m Ivk k=1 Trong đú:
- Ivk:là vốn vay từ nguồn k - rk:là lói suất vay từ nguồn k - m : là số nguồn vay
Nếu dự ỏn vay vốn từ nhiều nguồn với những kỳ hạn khỏc nhau thỡ phải
chuyển “r” về cựng một kỳ hạn :
Trong đú:
- rd: Lói suất theo kỳ hạn dài (thụng thường lấy kỳ hạn là năm) - rn: Lói suất theo kỳ hạn ngắn (6 thỏng, quý, thỏng,...)
- m: Số kỳ hạn ngắn trong kỳ hạn dài
Vớ dụ:
- Nếu lói suất theo kỳ hạn thỏng, khi chuyển sang kỳ hạn năm là: rn = (1 + rt)12 - 1
- Nếu lói suất theo kỳ hạn quý, khi chuyển sang kỳ hạn năm là: rn = (1 + rq)4 - 1
- Nếu lói suất theo kỳ hạn 6 thỏng, khi chuyển sang kỳ hạn năm là: rn =(1+ r6 thỏng)12 -1
Nếu vốn đầu tư do ngõn sỏch Nhà nước cấp thỡ r là lói suất vay dài hạn của
ngõn hàng.
Nếu vốn đầu tư là vốn gúp cổ phần thỡ r là cổ tức phải trả cho cỏc cổ đụng.
Nếu vốn gúp liờn doanh thỡ r là tỷ lệ lói suất do cỏc bờn liờn doanh thoả thuận.
Nếu sử dụng vốn tự cú để đầu tư thỡ r bao hàm cả tỷ lệ lạm phỏt và mức chi phớ
cơ hội.
r (%) = (1 + f).(1 + rcơ hội) - 1 rd = (1 + rn)m -1 r = rvay(1 - TR)
66 Trong đú:
- f : tỷ lệ lạm phỏt
- rcơ hội: mức chi phớ cơ hội.
Vớ dụ : Cấu trỳc vốn của một dự ỏn đầu tư như sau:
- Vốn vay ngắn hạn: 1,5 triệu USD, r1 = 4,5%/quý - Vốn vay ngắn hạn: 2,5 triệu USD, r2 = 10%/6 thỏng - Vốn vay dài hạn: 5 triệu USD, r3 = 15%/năm - Vốn gúp cổ phần: 3 triệu USD, r4 = 1,5%/thỏng Hóy xỏc định lói suất bỡnh qũn?
Giải: Quy đổi lói suất vốn vay của dự ỏn theo cỏc nguồn về cựng một kỳ hạn là năm
như sau:
r1n = (1 + 0,045)4 - 1 = 19,25% r2n = (1 + 0,10)2 - 1 = 21% r3n = 15%
r4n = (1 + 0,015)12 - 1 = 19,56% Lói suất bỡnh qũn:
rbq = m Ivk.rk k=1 = 1,5x19,25% + 2,5x21% + 5x15% + 3x19,56% m Ivk k=1 1,5 + 2,5 + 5 + 3 rbq = 17,92% 5.2.4. Thành lập cỏc cụng thức tớnh chuyển 5.2.4.1. Cụng thức tớnh chuyển đơn.
( Cụng thức tớnh chuyển một khoản tiền) - Về tương lai:
FV = PV*(1 + r)n (1)
Vớ dụ: Nếu gửi tiết kiệm 500 triệu đồng với laĩ suất 18%/năm thỡ sau 3 năm cú
bao nhiờu tiền?
Giải: Theo bài ra ta cú:
PV = 500 triệu đồng, n = 3 năm
r = 18%/năm FV = ?
Vậy số tiền tiết kiệm (cả gốc và lói) sau ba năm là: FV = PV(1 + r)3 = 500(1 +0,18)3 = 821,516 triệu đồng - Về hiện tại: PV = FV* 1 (2) (1 + r)n
67
Trong đú:
- FV:Giỏ trị của một khoản tiền ở tương lai. - PV: Giỏ trị của một khoản tiền ở hiện tại
- (1 + r)n: Hệ số tớnh kộp để chuyển đồng tiền từ hiện tại về tương lai. - 1/(1 + r)n: Hệ số chiết khấu để chuyển đồng tiền từ tương lai về hiện tại. - n: Số thời đoạn phải tớnh chuyển.
- r: Tỷ suất chiết khấu
Vớ dụ: Một tiểu thương muốn cú 900 triệu đồng để sau 5 năm để mở thờm một
cửa hàng mới, hỏi từ bõy giờ tiểu thương đú phải trớch bao nhiờu tiền gửi tiết kiệm để cú số tiền trờn. Biết lói suất tiền gửi là 18%/năm.
Giải: Theo bài ra ta cú:
FV = 900 triệu đồng, n = 5 năm
r = 18%/năm PV = ?
Vậy số tiền tiết kiệm (cả gốc và lói) sau ba năm là: PV = PV/(1 + r)5
= 900/(1 +0,18)5 = 393,398 triệu đồng
Trong trường hợp tỷ suất thay đổi trong thời kỳ phõn tớch:
n FV = PV* (1 + ri) i =1 (3) PV = FV* 1 (4) n (1 + ri) i =1
Vớ dụ: Một người gửi tiết kiệm với số tiền là 150 triệu đồng thỡ sau ba năm sẽ
cú bao nhiờu tiền? Biết rằng lói suất tiền gửi cỏc năm lần lượt là: năm thứ nhất 12%/năm, năm thứ hai 14%/năm, năm thứ ba 15%/năm.
Giải:
Theo bài ra ta cú: PV = 150 triệu đồng, n = 3 năm
r1 = 12%/năm r2 = 14%/năm r3 = 15%/năm.
Vậy số tiền tiết kiệm (cả gốc và lói) sau ba năm là: FV = PV(1 + r1)(1 + r2)(1 + r3)
= 150(1 +0,12)(1 + 0,14)(1 + 0,15) = 220,248 triệu đồng
5.2.4.2. Cụng thức tớnh chuyển nhiều khoản tiền.
Gọi A1, A2, A3, .... An là cỏc khoản tiền phỏt sinh trong cỏc thời đoạn của thời kỳ phõn tớch
68
Cỏc khoản tiền phỏt sinh vào đầu cỏc thời đoạn:
A1 A2 A3 A4 An 0 1 2 3 ............. n-1 n - Về tương lai: n FV = Ai(1 + r)n-i+1 i = o (5) - Về hiện tại: n PV = Ai i=1 1 (6) (1 + r)n-1
Cú thể cỏc khoản tiền phỏt sinh tại cuối cỏc thời đoạn:
A1 A2 A3 An 0 1 2 3 ............ n - Về tương lai: n FV = Ai(1 + r)n-i i = o (7) - Về hiện tại: n PV = Ai i=1 1 (8) (1 + r)i
Vớ dụ: Một người gửi tiết kiệm lần đầu là 20 triệu, sau hai năm gửi 60 triệu đồng, và sau tiếp đú một năm gửi 30 triệu đồng, biết lói suất tiền gửi là 15%/năm. Hỏi sau 4 năm tổng số tiền người đú nhận được cả gốc và lói là bao nhiờu?
Giải: Biểu đồ dũng tiền tệ 0 2 3 4 20 tr 30 tr 60 tr FV?
Tổng số tiền người đú nhận được cả gốc và lói sau 4 năm là:
FV = 20(1+15%)4 + 60(1+15%)2 + 30(1+15%)1 = 148,83 triệu đồng
5.2.4.3. Cụng thức tớnh chuyển chuỗi tiền tệ đều.
Gọi A là khoản tiền phỏt sinh đều đặn trong từng thời đoạn.
* Trường hợp chuỗi tiền tệ phỏt sinh vào cuối cỏc thời đoạn:
69 FV = A (1 + r)n - 1 (9) r A = FV * r (1 + r)n- 1 - Về hiện tại: PV = A (1 + r)n – 1 (10) r(1 + r)n A = PV * r*(1 + r)n (1 + r)n- 1
b. Trường hợp cỏc chuỗi tiền tệ phỏt sinh vào đầu cỏc thời đoạn:
- Về tương lai: FV = A * (1 + r)n – 1(1+r) (11) r A = FV * r (1 + r)n – 1(1+r) - Về hiện tại: PV = A * (1 + r)n – 1 (12) r(1 + r)n-1 A = PV * r*(1 + r)n-1 (1 + r)n- 1 Vớ dụ:
Để xõy dựng một nhà mỏy sản xuất bột đỏ cần đầu tư một khoản tiền là 600 tỷ đồng. Việc xõy dựng được tiến hành trong 4 năm với vốn đầu tư rải đều trong cỏc năm. Toàn bộ số tiền này được vay với lói suất 15%/năm. Việc thanh toỏn nợ thực hiện liờn tục, đều đặn trong 15 năm kể từ khi nhà mỏy đi vào hoạt động (năm thứ 5).
70
b. Nếu nhà mỏy trả mỗi năm 100 tỷ thỡ sau 10 năm hoạt động số nợ cũn lại sẽ là bao nhiờu?
c. Nếu nhà mỏy trả mỗi năm 150 tỷ đồng thỡ sau bao nhiờu năm mới trả hết nợ?
Giải:
a. Tổng vốn đầu tư của dự ỏn được xõy dựng rải đều trong 4 năm, vậy vốn đầu tư mỗi năm là 600/4 = 150 tỷ đồng.
Gọi số tiền nhà mỏy phải trả hàng năm, trong 15 năm là A, ta cú biểu đồ dũng tiền
0 1 2 3 5 6 ... 19
A 150
Vậy số nợ của dự ỏn phải thanh toỏn tại thời điểm dự ỏn bắt đầu đi vào hoạt động (đầu năm thứ 5) là:
Ivo = 150 (1+0,15)4 - 1 (1+0,15) = 861,3572 tỷ đồng 0,15
Số tiền nhà mỏy phải trả hàng năm, trong 15 năm là :
A = 861,3572 x 0,15(1+0,15)15 = 147,3067 tỷ đồng (1+0,15)15 – 1
b. Nếu mỗi năm trả 100 tỷ đồng thỡ sau 10 năm nhà mỏy trả được số tiền là: FV1 = 100 x (1+0,15)10 -1 = 2030,3718 tỷ đồng
0,15
Tổng số nợ phải trả của nhà mỏy sau 10 năm là: FV2 = 861,3572 x (1+0,15)10 = 3484,6703 tỷ đồng
Vậy số nợ cũn lại của nhà phải trả sau 10 năm là: FV = FV2 - FV1 = 3484,6703 - 2030,3718 = 1454,2985 tỷ đồng.
c. Gọi n là số năm để nhà mỏy trả hết nợ nếu mỗi năm nhà mỏy trả 150 tỷ đồng: Ta cú: 861,3572 = 150 (1+0,15)n – 1 0,15(1+0,15)n Suy ra: (1+0,15)n - 1 = 861,3572 = 5.74238 0,1(1+0,15)n 150 Tra bảng ta cú n = 14 năm.
5.2.4.4. Cụng thức tớnh chuyển chuỗi tiền tệ phỏt sinh kỳ sau hơn (kộm) so với kỳ trước một số lượng khụng đổi. một số lượng khụng đổi.
- Về hiện tại
PV = A1 (1 + r)r(1 + r)n - 1 n + G r (1 + r)r(1 + r)n – 1 n - n (13)
71 - Về tương lai:
FV = A1 (1 + r)r n – 1 + G r (1 + r)r n - 1 - n (14)
Trong đú:
- A1: Là phần chi phớ cơ bản được phỏt sinh ở cuối thời đoạn thứ nhất và khụng đổi trong suốt n thời đoạn.
- G: Là phần chi phớ gia tăng (hoặc giảm đi) bắt đầu tư cuối thời đoạn thứ hai của thời kỳ phõn tớch (G là một hằng số)
Vớ dụ: Một tiểu thương kinh doanh quần ỏo cú lợi nhuận năm thứ nhất là 80 triệu
đồng, năm thứ hai là 100 triệu đồng, năm thứ ba là 120 triệu đồng, năm thứ tư là 140 triệu đồng. Biết tỷ suất lợi nhuận là 15%/năm, hóy tớnh toỏn tổng lợi nhuận tiểu thương trờn thu được sau bốn năm hoạt động.
Giải: Theo bài ra ta cú:
A1 = 80 triệu đồng G = 20 triệu đồng n = 4
r = 15%/năm
Vậy tổng lợi nhuận tiểu thương trờn thu được sau bốn năm hoạt động là: FV = 80 (1 + 0,15)0,15 4 – 1 + 0,15 20 (1 + 0,15)0,15 4 - 1 - 4
FV = 531,92 triệu đồng.
5.3. Nội dung phõn tớch tài chớnh dự ỏn
5.3.1. Xỏc định tổng vốn đầu tư và cơ cấu nguồn vốn
5.3.1.1. Xỏc định tổng vốn đầu tư
Đõy là nội dung quan trọng đầu tiờn cần xem xột khi tiến hành phõn tớch dự ỏn. Tớnh toỏn chớnh xỏc tổng mức vốn đầu tư cú ý nghĩa rất quan trọng đối với tớnh khả thi của dự ỏn. Nếu vốn đầu tư dự tớnh quỏ thấp dự ỏn khụng thực hiện được, ngược lại nếu vốn đầu tư dự tớnh quỏ cao thỡ khụng phản ỏnh được chớnh xỏc hiệu quả dự ỏn.
Tổng mức vốn đầu tư của dự ỏn bao gồm toàn bộ số vốn cần thiết để thiết lập và đưa dự ỏn đi vào hoạt động.
Tổng mức vốn đầu tư bao gồm: vốn cố định, vốn lưu động, lói vay trong giai đoạn xõy dựng (nếu cú).
72
Bảng: Tổng vốn đầu tư
Đơn vị tớnh
Hạng mục Giai đoạn xõy dựng Giai đoạn sản xuất, kinh doanh Tổng cộng Năm 1 ... Năm n Năm 1 … Năm n
A.Vốn cố định B. Vốn lưu động C. Đầu tư ban đầu D. Lói vay trong giai đoạn xõy dựng
E. Tổng vốn đầu tư
A ư Vốn cố định:
(1) Chi phớ chuẩn bị: là những chi phớ trước khi thực hiện dự ỏn - Chi phớ điều tra khảo sỏt để lập
- Chi phớ nghiờn cứu dự ỏn - Chi phớ cho quản lý dự ỏn - Chi phớ đào tạo, huấn luyện
- Chi phớ chuyển giao cụng nghệ (thủ tục ban đầu) - ……
Cỏc chi phớ rất khú cú thể xỏc định chớnh xỏc được. Bởi vậy cần phải được xem xột đầy đủ cỏc khoản mục để dự trự cho khảo sỏt.
(2) ư Chi phớ cơ bản:
- Chi phớ nhà đất, mặt nước, mặt biển. - Chi phớ chuẩn bị mặt bằng xõy dựng. - Chi phớ xõy dựng cơ bản
- Chi phớ mỏy múc, thiết bị
- Chi phớ cho việc thực hiện chuyển giao cụng nghệ - Chi phớ cho cỏc trang thiết bị khỏc
- Chi phớ khỏc (3) - Cộng vốn cố định A = (1) + (2) + Dự phũng vốn cố định B ư Vốn lưu động: (1) - Chi phớ sản xuất: - Chi phớ NVL chớnh, NVL phụ
- Chi phớ nhiờn liệu, điện, nước, khớ,…
- Chi phớ tiền lương, tiền cụng, bảo hiểm xó hội. - Chi phớ phụ tựng thau thế.
- Chi phớ bao bỡ, đúng gúi. - Cỏc chi phớ khỏc. (2) - Chi phớ lưu thụng - Bỏn thành phẩm - Thành phẩm, tồn kho - Hàng bỏn chịu - Hàng mua chịu
73 - Tiền mặt đang nằm trong lưu thụng. - Cỏc khoản chi phớ lưu thụng khỏc - ……..
B = (1) + (2) + Dự phũng vốn lưu động C ư Vốn đầu tư ban đầu = A + B
D ư Lói vay trong giai đoạn xõy dựng
Trong giai đoạn xõy dựng cơ bản, nếu cú vốn vay thỡ sẽ phỏt sinh lói vay, lỳc này dự ỏn chưa cú doanh thu, nờn thường chưa trả được ngay. Vỡ vậy, lói vay trong giai đoạn này được cộng vào vốn để hoàn trả sau.
E ư Tổng vốn đầu tư = C + D = A + B + D 5.3.1.2. Xỏc định cơ cấu cỏc nguồn vốn
* Trường hợp đầu tư trong nước: Cơ cấu nguồn vốn như sau:
A. Tổng vốn đầu tư:
+ Vốn đầu tư ban đầu.
+ Lói vay trong giai đoạn xõy dựng. B. Cỏc nguồn vốn:
+ Vốn phỏp định theo đỳng luật hiện hành + Vốn vay
+ Vốn gúp cổ phần
+ Vốn khỏc. Vớ dụ như: vốn viện trợ, quà tặng,…
* Trường hợp cú vốn đầu tư nước ngoài: Hạng mục
Bờn Việt Nam Bờn nước ngoài
Cộng Tiền mặt hiện vật Cộng Giỏ trị Tiền môi trườngặt Giỏ trị hiện vật Cộng A. Vốn cố định B. Vốn lưu động C. Tổng vốn
Nếu bờn Việt Nam và bờn nước ngoài gồm nhiều đối tỏc thỡ ta tớnh vẽ thờm cỏc cột ứng với cỏc đối tỏc sau khi xỏc định đựơc tổng vốn cần phõn rừ.
- Vốn phỏp định gồm vốn gúp của cỏc bờn - Vốn vay = tổng vốn - vốn phỏp định.
Đối với vốn vay cần ghi rừ lói suất, nguồn vay, thời hạn trả, khả năng trả,… - Theo quy định của luật hiện hành trong vốn phỏp định bờn Việt Nam khụng
được gúp dưới 30%.
Chỳ ý: Bảng trờn mới chỉ cho ta thấy sự phõn bổ vốn theo cỏc bờn. Ngoài ra để
đảm bảo vốn cú đỳng tiến độ cho dự ỏn, ta cần lập bảng nhu cầu phõn bổ vốn cho dự ỏn theo thời gian, từ đú lờn bảng lịch trỡnh gúp vốn theo thời gian, đảm bảo sự nhịp nhàng giữa cung ứng và sử dụng. Tuy vậy, vẫn cú cỏc phương ỏn dự phũng khi cỏc phương ỏn chớnh cú những vấn đề trục trặc, khú khăn.
Túm lại, vốn thu hỳt đủ và tiến độ là một trong những vấn đề cốt yếu, đúng gúp cho sự thành cụng của cỏc dự ỏn. Vỡ để đảm bảo tiến độ thực hiện chung của dự ỏn,
74
đồng thời trỏnh ứ đọng vốn, nờn việc gúp vốn được xem xột một cỏch kỹ lưỡng cả về mặt số lượng và tiến độ. Xỏc định rừ cả thời điểm nhận, số lượng gúp. Sự đảm bảo này phải cú cơ sở phỏp lý và được phỏp luật bảo hộ.
Cuối cựng ta lập bảng so sỏnh nhu cầu vốn và khả năng cung ứng vốn. Nếu khả năng lớn hơn hay chớ ớt cũng bằng phải bằng với nhu cầu về vốn thỡ coi như dự ỏn khả thi về khớa cạnh vốn.
5.3.2. Thiết lập cỏc bỏo cỏo tài chớnh
Sau khi xỏc định được mức vốn đầu tư, cơ cấu nguồn vốn, bước tiếp theo là tớnh toỏn cỏc chỉ tiờu tài chớnh thụng qua nguồn số liệu từ cỏc bỏo cỏo tài chớnh của dự ỏn.
5.3.2.1. Dự trự doanh thu
Doanh thu của dự ỏn cần tớnh đủ cỏc khoản do bỏn sản phẩm chớnh, sản phẩm phụ, bỏn thành phẩm và hoạt động dịch vụ,…mang lại. Doanh thu của dự ỏn được dự trự cho từng năm hoạt động và dựa vào kế hoạch sản xuất và tiờu thụ hằng năm của dự ỏn để xỏc định.
Bảng dự trự doanh thu
Đơn vị tớnh
Thị trường sản phẩm và dịch vụ 1 Năm hoạt động 2 … n
1. 2. ….
Tổng doanh thu hàng năm
5.3.2.2. Dự trự chi phớ sản xuất, dịch vụ
Chỉ tiờu này được tớnh cho từng năm trong suốt cả đời dự ỏn. Việc dự trự chi phớ sản xuất, dịch vụ dựa trờn kế hoạch dản xuất từng năm, kế hoạch khấu hao và kế hoạch trả nợ của dự ỏn.
Khấu hao là một yếu tố của chi phớ sản xuất và ảnh hưởng trực tiếp đến lợi