CHƯƠNG V PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ
5.3.Nội dung phõn tớch tài chớnh dự ỏn đầu tư
5.3.1. Xỏc định tổng vốn đầu tư và cơ cấu nguồn vốn
5.3.1.1. Xỏc định tổng vốn đầu tư
Đõy là nội dung quan trọng đầu tiờn cần xem xột khi tiến hành phõn tớch dự ỏn. Tớnh toỏn chớnh xỏc tổng mức vốn đầu tư cú ý nghĩa rất quan trọng đối với tớnh khả thi của dự ỏn. Nếu vốn đầu tư dự tớnh quỏ thấp dự ỏn khụng thực hiện được, ngược lại nếu vốn đầu tư dự tớnh quỏ cao thỡ khụng phản ỏnh được chớnh xỏc hiệu quả dự ỏn.
Tổng mức vốn đầu tư của dự ỏn bao gồm toàn bộ số vốn cần thiết để thiết lập và đưa dự ỏn đi vào hoạt động.
Tổng mức vốn đầu tư bao gồm: vốn cố định, vốn lưu động, lói vay trong giai đoạn xõy dựng (nếu cú).
72
Bảng: Tổng vốn đầu tư
Đơn vị tớnh
Hạng mục Giai đoạn xõy dựng Giai đoạn sản xuất, kinh doanh Tổng cộng Năm 1 ... Năm n Năm 1 … Năm n
A.Vốn cố định B. Vốn lưu động C. Đầu tư ban đầu D. Lói vay trong giai đoạn xõy dựng
E. Tổng vốn đầu tư
A ư Vốn cố định:
(1) Chi phớ chuẩn bị: là những chi phớ trước khi thực hiện dự ỏn - Chi phớ điều tra khảo sỏt để lập
- Chi phớ nghiờn cứu dự ỏn - Chi phớ cho quản lý dự ỏn - Chi phớ đào tạo, huấn luyện
- Chi phớ chuyển giao cụng nghệ (thủ tục ban đầu) - ……
Cỏc chi phớ rất khú cú thể xỏc định chớnh xỏc được. Bởi vậy cần phải được xem xột đầy đủ cỏc khoản mục để dự trự cho khảo sỏt.
(2) ư Chi phớ cơ bản:
- Chi phớ nhà đất, mặt nước, mặt biển. - Chi phớ chuẩn bị mặt bằng xõy dựng. - Chi phớ xõy dựng cơ bản
- Chi phớ mỏy múc, thiết bị
- Chi phớ cho việc thực hiện chuyển giao cụng nghệ - Chi phớ cho cỏc trang thiết bị khỏc
- Chi phớ khỏc (3) - Cộng vốn cố định A = (1) + (2) + Dự phũng vốn cố định B ư Vốn lưu động: (1) - Chi phớ sản xuất: - Chi phớ NVL chớnh, NVL phụ
- Chi phớ nhiờn liệu, điện, nước, khớ,…
- Chi phớ tiền lương, tiền cụng, bảo hiểm xó hội. - Chi phớ phụ tựng thau thế.
- Chi phớ bao bỡ, đúng gúi. - Cỏc chi phớ khỏc. (2) - Chi phớ lưu thụng - Bỏn thành phẩm - Thành phẩm, tồn kho - Hàng bỏn chịu - Hàng mua chịu
73 - Tiền mặt đang nằm trong lưu thụng. - Cỏc khoản chi phớ lưu thụng khỏc - ……..
B = (1) + (2) + Dự phũng vốn lưu động C ư Vốn đầu tư ban đầu = A + B
D ư Lói vay trong giai đoạn xõy dựng
Trong giai đoạn xõy dựng cơ bản, nếu cú vốn vay thỡ sẽ phỏt sinh lói vay, lỳc này dự ỏn chưa cú doanh thu, nờn thường chưa trả được ngay. Vỡ vậy, lói vay trong giai đoạn này được cộng vào vốn để hoàn trả sau.
E ư Tổng vốn đầu tư = C + D = A + B + D 5.3.1.2. Xỏc định cơ cấu cỏc nguồn vốn
* Trường hợp đầu tư trong nước: Cơ cấu nguồn vốn như sau:
A. Tổng vốn đầu tư:
+ Vốn đầu tư ban đầu.
+ Lói vay trong giai đoạn xõy dựng. B. Cỏc nguồn vốn:
+ Vốn phỏp định theo đỳng luật hiện hành + Vốn vay
+ Vốn gúp cổ phần
+ Vốn khỏc. Vớ dụ như: vốn viện trợ, quà tặng,…
* Trường hợp cú vốn đầu tư nước ngoài: Hạng mục
Bờn Việt Nam Bờn nước ngoài
Cộng Tiền mặt hiện vật Cộng Giỏ trị Tiền môi trườngặt Giỏ trị hiện vật Cộng A. Vốn cố định B. Vốn lưu động C. Tổng vốn
Nếu bờn Việt Nam và bờn nước ngoài gồm nhiều đối tỏc thỡ ta tớnh vẽ thờm cỏc cột ứng với cỏc đối tỏc sau khi xỏc định đựơc tổng vốn cần phõn rừ.
- Vốn phỏp định gồm vốn gúp của cỏc bờn - Vốn vay = tổng vốn - vốn phỏp định.
Đối với vốn vay cần ghi rừ lói suất, nguồn vay, thời hạn trả, khả năng trả,… - Theo quy định của luật hiện hành trong vốn phỏp định bờn Việt Nam khụng
được gúp dưới 30%.
Chỳ ý: Bảng trờn mới chỉ cho ta thấy sự phõn bổ vốn theo cỏc bờn. Ngoài ra để
đảm bảo vốn cú đỳng tiến độ cho dự ỏn, ta cần lập bảng nhu cầu phõn bổ vốn cho dự ỏn theo thời gian, từ đú lờn bảng lịch trỡnh gúp vốn theo thời gian, đảm bảo sự nhịp nhàng giữa cung ứng và sử dụng. Tuy vậy, vẫn cú cỏc phương ỏn dự phũng khi cỏc phương ỏn chớnh cú những vấn đề trục trặc, khú khăn.
Túm lại, vốn thu hỳt đủ và tiến độ là một trong những vấn đề cốt yếu, đúng gúp cho sự thành cụng của cỏc dự ỏn. Vỡ để đảm bảo tiến độ thực hiện chung của dự ỏn,
74
đồng thời trỏnh ứ đọng vốn, nờn việc gúp vốn được xem xột một cỏch kỹ lưỡng cả về mặt số lượng và tiến độ. Xỏc định rừ cả thời điểm nhận, số lượng gúp. Sự đảm bảo này phải cú cơ sở phỏp lý và được phỏp luật bảo hộ.
Cuối cựng ta lập bảng so sỏnh nhu cầu vốn và khả năng cung ứng vốn. Nếu khả năng lớn hơn hay chớ ớt cũng bằng phải bằng với nhu cầu về vốn thỡ coi như dự ỏn khả thi về khớa cạnh vốn.
5.3.2. Thiết lập cỏc bỏo cỏo tài chớnh
Sau khi xỏc định được mức vốn đầu tư, cơ cấu nguồn vốn, bước tiếp theo là tớnh toỏn cỏc chỉ tiờu tài chớnh thụng qua nguồn số liệu từ cỏc bỏo cỏo tài chớnh của dự ỏn.
5.3.2.1. Dự trự doanh thu
Doanh thu của dự ỏn cần tớnh đủ cỏc khoản do bỏn sản phẩm chớnh, sản phẩm phụ, bỏn thành phẩm và hoạt động dịch vụ,…mang lại. Doanh thu của dự ỏn được dự trự cho từng năm hoạt động và dựa vào kế hoạch sản xuất và tiờu thụ hằng năm của dự ỏn để xỏc định.
Bảng dự trự doanh thu
Đơn vị tớnh
Thị trường sản phẩm và dịch vụ 1 Năm hoạt động 2 … n
1. 2. ….
Tổng doanh thu hàng năm
5.3.2.2. Dự trự chi phớ sản xuất, dịch vụ
Chỉ tiờu này được tớnh cho từng năm trong suốt cả đời dự ỏn. Việc dự trự chi phớ sản xuất, dịch vụ dựa trờn kế hoạch dản xuất từng năm, kế hoạch khấu hao và kế hoạch trả nợ của dự ỏn.
Khấu hao là một yếu tố của chi phớ sản xuất và ảnh hưởng trực tiếp đến lợi nhuận, đến thuế thu nhập của doanh nghiệp. Vỡ vậy khi tớnh khấu hao ta phải tuõn theo tỷ lệ khấu hao cho phộp do Bộ Tài Chớnh quy định.
Bảng dự trự chi phớ sản xuất, dịch vụ
Đơn vị tớnh
Cỏc yếu tố 1 Năm hoạt động 2 … n
1. Nguyờn vật liệu 2. Bỏn thành phẩm
3. Bao bỡ hoặc vật liệu bao bỡ 4. Nhiờn liệu
5. Điện năng 6. Nước 7. Tiền lương 8. Bảo hiểm xó hội 9. Chi phớ bảo trỡ 10. Khấu hao
75 - Chi phớ chuẩn bị
- Thiết bị, phương tiện, dụng cụ - Nhà xưởng, cấu trỳc hạ tầng - Chi phớ ban đầu về quyền sử dụng mặt bằng
11. Chi phớ phõn xưởng 12. Chi phớ quản lý, điều hành 13. Chi phớ ngoài sản xuất: - Chi phớ bảo hiểm tài sản - Chi phớ tiờu thụ sản phẩm - Chi phớ xử lý phế thải 14. Thuế doanh thu 15. Lói vay tớn dụng 16. Chi phớ khỏc
Cộng tổng chi phớ
5.3.2.3. Dự trự lói lỗ của dự ỏn
Dự trự lói lỗ là một bảng tớnh quan trọng, phản ỏnh hiệu quả của hoạt động sản xuất, dịch vụ trong từng năm của đời dự ỏn. Việc tớnh toỏn cỏc chỉ tiờu hiệu quả của dự ỏn về mặt tài chớnh đều dựa trờn cơ sở bảng tớnh lời lỗ này. Ở phớa dưới bảng dự trự lời lỗ cần phải tớnh một số chỉ tiờu tài chớnh, cỏc chỉ tiờu này đều tớnh cho từng năm của đời dự ỏn.
Bảng dự trự lói lỗ của dự ỏn
Đơn vị tớnh
Cỏc chỉ tiờu 1 Năm hoạt động 2 … n
1. Tổng doanh thu chưa cú thuế VAT 2. Cỏc khoản giảm trừ
- Giảm giỏ - Hàng bị trả lại
- Thuế tiờu thụ đặc biệt, thuế xuất khẩu phải nộp
3. Doanh thu thuần (1 - 2)
4. Tổng chi phớ sản xuất (khụng gồm lói vay) 5. Lói vay
6. Thu nhập chịu thuế (3 - 4 – 5)
7. Thuế thu nhập doanh nghiệp (6 x % thuế suất)
8. Lợi nhuận thuần sau thuế (6 – 7) 9. Phõn phối lợi nhuận thuần
Cỏc tỷ lệ tài chớnh
- Vũng quay vốn lưu động (Tổng doanh thu/vốn lưu động)
- Lợi nhuận thuần/Doanh thu thuần - Lợi nhuần thuần/Tổng vốn đầu tư - Lợi nhuận thuần/Vốn tự cú
76
5.3.2.4. Dự trự tổng kết kế toỏn
Bảng dự trự tổng kết kế toỏn mụ tả tỡnh trạng tài chớnh hoạt động kinh doanh của dự ỏn, là nguồn tài liệu giỳp cho chủ đầu tư phõn tớch đỏnh giỏ được khả năng cõn bằng tài chớnh của dự ỏn.
Bảng dự trự tổng kết kế toỏn
Đơn vị tớnh
Cỏc chỉ tiờu 1 Năm hoạt động 2 … n
A. Tài sản cố định 1. Nhà xưởng và cỏc hạng mục xõy dựng - Nguyờn giỏ - Đó khấu hao - Giỏ trị cũn lại
2. Chi phớ ban đầu về sử dụng đất - Nguyờn giỏ - Đó khấu hao - Giỏ trị cũn lại 3. Mỏy múc thiết bị - Nguyờn giỏ - Đó khấu hao - Giỏ trị cũn lại 4. Tài sản cố định khỏc - Nguyờn giỏ - Đó khấu hao - Giỏ trị cũn lại B. Tài sản lưu động 1. Tài sản dự trữ
- Tồn kho nguyờn vật liệu - Tồn kho sản phẩm dở dang - Tồn kho thành phẩm 2. Vốn bằng tiền
C. Tài sản thanh toỏn
Cộng tài sản cú
Bảng dự trự tổng kết kế toỏn (tiếp theo)
Đơn vị tớnh
Cỏc chỉ tiờu 1 Năm hoạt động 2 … n
A. Tài sản nợ
1. Nợ ngắn hạn
- Nợ ngắn hạn phải trả
- Nợ trung và dài hạn đến hạn trả - Thuế lợi tức phải trả
B. Vốn tự cú
77 - Quỹ phỏt triển - Cỏc quỹ khỏc Cộng tài sản nợ và vốn tự cú Cỏc tỷ lệ tài chớnh 1. Vốn lưu động/Tổng số nợ ngắn hạn
2. Vốn riờng/Tổng vốn đầu tư 3. Vốn tự cú/Tổng số nợ 4. Khả năng trả nợ
5.3.2.5. Xỏc định dũng tiền của dự ỏn
Phõn tớch tài chớnh của dự ỏn quan tõm tới lượng tiền đi vào (dũng tiền thu) và đi ra (dũng tiền chi) của dự ỏn. Đảm bảo cõn đối thu chi là mục tiờu quan trọng của phõn tớch tài chớnh dự ỏn đầu tư.
Dũng tiền thu (dũng lợi ớch) gồm: doanh thu và cỏc khoản thu khỏc (Thu thanh lý tài sản cố định, thu hồi vốn lưu động đó bỏ ra)
Dũng tiền chi (dũng chi phớ) gồm: Chi phớ vốn đầu tư ban đầu của dự ỏn, chi phớ vận hành hàng năm, chi phớ bổ sung, thuế thu nhập doanh nghiệp và cỏc khoản chi phớ khỏc.
Dũng tiền tệ rũng là dũng chờnh lệch giữa cỏc khoản thu và chi của dự ỏn trong suốt quỏ trỡnh thực hiện và vận hành của dự ỏn. Dũng tiền được sử dụng để tớnh cỏc chỉ tiờu hiệu quả là dũng tiền sau thuế.
Dũng tiền sau thuế được xỏc định = Dũng tiền tệ rũng - Dũng thuế
Hay được tớnh = Dũng tiền thu (Dũng lợi ớch) - Dũng tiền chi (Dũng chi phớ)
5.3.3. Cỏc chỉ tiờu phõn tớch tài chớnh dự ỏn đầu tư
Để phõn tớch và lập dự ỏn đầu tư, người ta cần tớnh toỏn so sỏnh cỏc phương ỏn, nhằm xỏc định khả năng, mức độ sinh lời. Trờn cơ sở đú lựa chọn phương ỏn đầu tư. Những chỉ tiờu dựng để so sỏnh chủ yếu là chỉ tiờu thu nhập thuần (NPV, NFV); chỉ tiờu thời gian thu hồi vốn đầu tư (T); chỉ tiờu tỷ số lợi ớch trờn chi phớ B/C; chỉ tiờu hệ số hoàn vốn nội bộ IRR; chỉ tiờu điểm hoà vốn. Về bản chất thỡ cỏc chỉ tiờu này đều xoay quanh lợi nhuận, vỡ vậy trước hết ta cần hiểu lợi nhuận là gỡ?
5.3.3.1. Chỉ tiờu lợi nhuần thuần (W ư Worth)
W = Doanh thu thuần - cỏc loại chi phớ
W = O – C
C: Doanh thu thuần
O: gồm chi phớ cho sản xuất kinh doanh, trả lói vay, thuế cỏc loại.
Lợi nhuận thuần năm thứ i:
Wi = Oi - Ci
Oi : Doanh thu thuần năm i Ci: Cỏc khoản chi phớ ở năm i.
Chỉ tiờu này được dựng để so sỏnh giữa cỏc năm hoạt động của dự ỏn.
Tổng lợi nhuận thuần cả đời dự ỏn:
78
Để tớnh tổng lợi nhuận thuần, người ta thường hay chuyển về năm gốc ở hiện tại để tớnh toỏn (đầu thời kỳ phõn tớch).
n-1
WiPV =
i = 0 W1 (1 + r)1 0 + W2 (1 + r)1 1 + ...+ Wn (1 + r)1 n-1
- Nếu lợi nhuần thuần cỏc năm bằng nhau, tổng lợi nhuận thuần của cả đời dự ỏn theo mặt bằng hiện tại như sau:
n
WiPV = Wi
i = 1
(1 + r)n – 1 r(1 + r)n
Lợi nhuận thuần bỡnh quõn:
WPV n-1 WiPV i = 0 n
n: Số năm hoạt động của dự ỏn.
5.3.3.2. Chỉ tiờu thu nhập thuần
Khi tớnh thu nhập thuần của cả đời dự ỏn, ta khụng được cộng giản đơn lợi nhuận cỏc năm mà phải tớnh chuyển chỳng về cựng 1 mặt bằng thời gian (vỡ đồng tiền cú giỏ trị theo thời gian). Mặt bằng này cú thể là năm bắt đầu bỏ vốn (giỏ trị hiện tại thuần - NPV) hoặc năm kết thỳc dự ỏn (giỏ trị tương lai thuần - NFV) hoặc 1 năm nào đú tiện lợi cho việc tớnh toỏn.
a. Định nghĩa
Giỏ trị hiện tại thuần ( NPV - Net Present Value) của dự ỏn là tất cả những lợi nhuận rũng hàng năm được chiết khấu về thời điểm bỏ vốn (bắt đầu) theo tỷ suất chiết khấu đó được định trước. Hoặc cú thể tớnh bằng cỏch sau: là hiệu số giữa giỏ trị hiện tại của cỏc khoản thu nhập và chi phớ trong tương lai.
Giỏ trị tương lai thuần ( NFV - Net Future Value) thỡ phản ỏnh quy mụ lói của dự ỏn ở thời điểm tương lai (cuối thời kỳ phõn tớch)
b. Phương phỏp tớnh ư Cụng thức tớnh NPV: NPV = n i= 0 (Bi - Ci - Ki + SVi) (1 + r)i Hoặc: NPV = n i= 0 CFi (1 + r)i - Cụng thức tớnh NFV: n
NFV = (Bi - Ci - Ki + SVi)( 1 + r)n-i
79 Hoặc:
Trong đú:
- n: khoảng thời đoạn hoạt động của dự ỏn (năm) - Bi: Dũng thu nhập của năm i
- Ci: Dũng chi phớ của năm i - Ki: Dũng đầu tư năm i
- SVi: Dũng giỏ trị cũn lại năm i (Salvage value)
- CFi = Bi - Ci - Ki + SVi : là số dư thu - chi năm i hay dũng tiền tệ năm i - r: tỷ suất chiết khấu được chọn
c. Ưu và nhược điểm của chỉ tiờu thu nhập thuần
Ưu điểm:
- NPV, NFV cho ta biết quy mụ thu nhập rũng, lói rũng mà chủ đầu tư cú thể thu được từ dự ỏn đầu tư.
- NPV, NFV dựng để đỏnh giỏ dự ỏn:
+ NPV, NFV > 0: dự ỏn được chấp nhận + NPV, NFV < 0: dự ỏn bị bỏc bỏ.
+ NPV, NFV=0: dự ỏn khụng lời cũng khụng lỗ, chỉ vừa hoàn đủ vốn. - So sỏnh lựa chọn phương ỏn đầu tư:
+ Cú tớnh đến giỏ trị thời gian của tiền
+ Cú tớnh đến trượt giỏ và lạm phỏt thụng qua việc điều chỉnh Bi, Ci, r. + Tớnh toỏn tương đối đơn giản hơn so với cỏc chỉ tiờu hiệu quả khỏc. + Việc sử dụng chỉ tiờu NPV, NFV để lựa chọn phương ỏn đầu tư thường cho kết luận đỳng trong trường hợp ngõn sỏch (nguồn vốn huy động) cao nhất ứng với tỷ suất chiết khấu cho trước.
Nhược điểm:
- NPV, NFV phụ thuộc rất nhiều vào độ lớn của từng khoản thu - chi ở mỗi thời điểm và mức tỷ suất chiết khấu.
Chẳng hạn mọi điều kiện giữ nguyờn, chỉ cú r thay đổi, khi r càng lớn thỡ NPV càng nhỏ và ngược lại. Do đú cú thể kết luận tuỳ theo độ lớn của mức tỷ suất chiết khấu được chọn mà một phương ỏn cú thể chấp nhận hoặc bỏc bỏ. Vỡ vậy cần phải xỏc định tỷ suất chiết khấu phự hợp cho dự ỏn, trờn cơ sở tớnh toỏn chi phớ sử dụng vốn của