4.5.1. Giai đoạn 1, bao gồm các bước sau:
4.5.1.1. Xây dựng khung pháp lý cho thị trường
Như đã trình bày ở trên, mặc dù luật chứng khoán cũng có đề cập đến hợp đồng giao sau nhưng chỉ dừng lại ở mức độ khái niệm, trong khi đó các văn bản
Luận văn Thạc sĩ Kinh tế 81
dưới luật quy định về hợp đồng cổ phiếu giao sau vẫn chưa được ban hành. Do đó, dựa trên nền tảng Luật Chứng khoán, Nhà nước cần khẩn trương xây dựng Luật hợp đồng giao sau về cổ phiếu nhằm điều chỉnh hoạt động chào bán, các vấn đề về quản lý thị trường, quy định niêm yết, quy định thành viên tham gia, tài sản cơ sở, các chế tài xử lý vi phạm….đồng thời cho phép các CTCK mở rộng chức năng kinh doanh hợp đồng cổ phiếu giao sau trên thị trường. Là những định chế tài chính kinh doanh chuyên nghiệp trên TTCK, lợi thế về quy mô vốn và nắm rõ thông tin trên thị trường, vì vậy, việc mở rộng các nghiệp vụ phát sinh của các công ty kinh doanh chứng khoán làm tăng quy mô giá trị giao dịch vừa tạo ra sự an toàn và ổn định cho thị trường.
Song song đó, cần có các văn bản hướng dẫn cụ thể giao dịch hợp đồng giao sau cổ phiếu, các quy định về cách hạch toán, tính thuế đối với các bên tham gia giao dịch hợp đồng cổ phiếu giao sau nhằm tạo điều kiện thuận lợi cho các bên tham gia giao dịch cũng như nâng cao tính thanh khoản hợp đồng giao sau cổ phiếu.
4.5.1.2. Cơ sở vật chất cho thị trường giao sau về cổ phiếu
Nâng cấp cơ sở hạ tầng kỹ thuật của thị trường, đảm bảo khả năng liên kết với các thị trường trên thế giới. Hợp tác quốc tế với các sàn giao dịch phái sinh trên thế giới nhằm cung cấp cơ sở vật chất, kỹ thuật công nghệ cho thị trường.
Giao dịch trực tuyến được triển khai rộng rãi và được tiến hành đồng thời hoặc thay thế giao dịch theo kiểu truyền thống nhằm đảm bảo tính chính xác và công bằng cho các nhà đầu tư. Vì mức giá của cổ phiếu giao sau phụ thuộc vào giá cổ phiếu cơ sở nên hệ thống giao dịch phải tạo điều kiện cho các nhà đầu tư vừa có thể quan sát giá giao dịch của cổ phiếu và giá giao dịch của cổ phiếu giao sau nhằm giúp cho các nhà đầu tư có thể thực hiện quyết định nhanh chóng và chính xác.
Luận văn Thạc sĩ Kinh tế 82
Hệ thống giao dịch và khớp lệnh đã có dự phòng nhằm thay thế cho hệ thống chính khi có những sai sót về mặt kỹ thuật trong giao dịch, giúp hệ thống được vận hành đồng bộ, đảm bảo quyền lợi cho khách hàng.
Các CTCK phải nâng cấp xây dựng cơ sở vật chất, kỹ thuật sao cho tương thích với các sở giao dịch. Đảm bảo cho các nhà đầu tư cập nhật về giá cổ phiếu liên tục cả trên sở chứng khoán và trên sàn giao dịch giao sau về cổ phiếu nhằm giúp họ kịp thời đưa ra những chiến lược kinh doanh nhanh chóng và chính xác.
Ngoài ra cần phải nâng cao hiệu quả cung cấp thông tin cho khách hàng, tăng cường và phát triển hệ thống công bố thông tin, giám sát việc công bố thông tin mang tính minh bạch và hiệu quả. Cần có chế tài xử lý vi phạm nghiêm khắc đối với các hành vi cung cấp thông tin sai lệch, chậm trễ, gây thiệt hại đến nhà đầu tư.
4.5.1.3. Khuyến khích các nhà đầu tư tham gia thị trường
UBCKNN tổ chức biên dịch và soạn thảo các ấn phẩm liên quan đến hợp đồng giao sau cổ phiếu, đồng thời lấy ý kiến đóng góp của các chuyên gia nhằm đảm bảo tính chính xác, khoa học trước khi phát hành rộng rãi ra công chúng.
Các định chế tài chính chuyên nghiệp như: ngân hàng thương mại, CTCK, triển khai quảng bá các giao dịch hợp đồng giao sau cổ phiếu, nhằm tạo ra sự nhận thức và hiểu biết cho khách hàng, nhà phát hành và nhà hoạch định chính sách về công dụng và cách thức sử dụng hợp đồng giao sau cổ phiếu. Để thực hiện điều này, các ngân hàng cần rút kinh nghiệm và thay đổi cách tiếp thị chào bán các sản phẩm phái sinh theo hướng là lựa chọn và huấn luyện kiến thức tiếp thị cho những nhân viên thật sự am hiểu về sản phẩm để trực tiếp giới thiệu và chào bán cho khách hàng. Ngoài ra, về lâu dài cần lập ra bộ phận chuyên tư vấn và hỗ trợ cho khách hàng tìm kiếm thông tin, cách thức sử dụng các công cụ tài chính phái sinh cho cả hai mục tiêu kinh doanh và hạn chế rủi ro.
Luận văn Thạc sĩ Kinh tế 83
Nhân tố con người đóng vai trò then chốt trong mọi hoạt động. Do đó, việc đào tạo phải đặt lên hàng đầu và được thực hiện thường xuyên. Thị trường phái sinh nói chung và thị trường giau sau về cổ phiếu nói riêng là lĩnh vực kinh doanh đòi hỏi phải có kiến thức, trình độ chuyên môn cao, nhưng hiện nay còn quá mới mẻ ở Việt Nam. Cho nên, việc đào tạo phải gắn kết với hoạt động mở rộng quan hệ giao lưu hợp tác quốc tế đào tạo nguồn nhân lực, tư vấn, xây dựng chính sách phát triển và quản lý thị trường.
Thường xuyên tổ chức các khoá học chứng chỉ tại trung tâm đào tạo của UBCKNN và các trường đại học nhằm trang bị kiến thức cho tầng lớp tri thức. Đưa bộ môn phân tích kỹ thuật vào trong chương trình giảng dạy đại học, đây là môn học dùng đồ thị để dự đoán giá tương lai của hàng hóa, thực hiện hỗ trợ tổng hợp, biên dịch, cung cấp các tài liệu liên quan để phổ cập thông tin cho người hành nghề cũng như các nhà đầu tư đang tham gia đầu tư trên TTCK.
Các CTCK cần đẩy mạnh công tác đào tạo kỹ năng làm việc cho các nhân viên, tổ chức các buổi tập huấn về sản phẩm phái sinh, chọn lọc các cá nhân tiêu biểu, xuất sắc đào tạo ở nước ngoài và có chế độ đãi ngộ hợp lý với nhân viên của mình.
Ngoài ra, cũng cần quan tâm việc đào tạo con người phải gắn liền với những yêu cầu từ thực tế, phải đa dạng hình thức cũng như nội dung như hội thảo, chính khóa, đào tạo từ xa nhằm đáp ứng nhu cầu từ thị trường.
4.5.1.5. Xây dựng thí điểm giao dịch giao sau về cổ phiếu
Khi các điều kiện trên được chuẩn bị chu đáo, giao dịch cổ phiếu đã trở nên sôi động, chỉ số cổ phiếu phản ảnh đúng sức khỏe nền kinh tế, Nhà nước sẽ tiến hành bãi bỏ sự khống chế biến động biên độ giá cổ phiếu nhằm tạo nhu cầu bảo hiểm rủi ro và hoạt động kinh doanh kiếm lời bằng cách sử dụng hợp đồng giao sau cổ phiếu của các nhà đầu tư.
Nhà nước sẽ thành lập công ty cổ phần thực hiện thí điểm giao dịch giao sau cổ phiếu, trong đó Nhà nước nắm cổ phần chi phối và đối tượng còn lại là các CTCK lớn và 01 ngân hàng có uy tín.
Luận văn Thạc sĩ Kinh tế 84
UBCKNN là cơ quan chủ quản chịu trách nhiệm quản lý, điều hành, giám sát chặt chẽ mọi hoạt động của công ty, đảm bảo cơ sở hạ tầng cho hoạt động của công ty. Đồng thời định hướng cho công ty trong việc ban hành quy chế hoạt động giao dịch.
Công ty thực hiện giao dịch thí điểm sẽ chịu trách nhiệm định giá cổ phiếu giao sau, cung cấp giá, đảm bảo quy trình giao dịch và thanh toán cho nhà đầu tư, đồng thời vừa đóng vai trò là nhà môi giới vừa đóng vai trò là nhà tạo lập thị trường nhằm tạo tính thanh khoản cho thị trường.
Hình 4.1 : Mô hình công ty cổ phần thực hiện thí điểm giao dịch giao sau cổ phiếu.
Trên thế giới, giao dịch giao sau chỉ tập trung vào một số loại cổ phiếu, bởi vì chìa khóa để xây dựng thành công thị trường giao sau về cổ phiếu là phải đảm bảo tính thanh khoản, do đó chỉ có một số lượng nhất định cổ phiếu trên thị trường đảm bảo tiêu chí này. Lúc này công ty sẽ chọn ra những cổ phiếu có giá trị vốn hóa cao và có biến động về giá nhiều trên thị trường để thực hiện giao dịch thí điểm, ít nhất là 20 cổ phiếu, có thể kể đến một số mã cổ phiếu là: DPM, STB, KDC, SSI, GMD….
ỦY BAN CHỨNG KHOÁN NHÀ NƯỚC
CÔNG TY THỰC HIỆN THÍ ĐIỂM GIAO DỊCH HỢP ĐỒNG GIAO SAU CỎ PHIẾU ĐỊNH GIÁ SẢN PHẨM HỢP ĐỒNG GIAO DỊCH GIÁ THỰC HIỆN
Luận văn Thạc sĩ Kinh tế 85
Ngoài ra, Nhà nước cần đưa ra mức khống chế biến động biên độ giá cổ phiếu giao sau, có thể là 5% nhằm giúp thị trường kiểm soát được giá cả giao dịch.
a. Quy định hợp đồng cổ phiếu giao sau
Cổ phiếu cơ sở Cổ phiểu của khoảng 20 công ty chiếm giá trị
vốn hóa cao và có giá biến động nhiều trên thị trường.
Quy mô hợp đồng 100 cổ phiếu cơ sở.
Biến động giá tối thiểu 100 VNĐ trên mỗi cổ phiếu x 100 = 10.000 VNĐ
Giới hạn giá hàng ngày +/-5% so với mức giá đóng cửa trong ngày giao dịch trước của cổ phiếu.
Thời hạn thanh toán Theo thông lệ quốc tế. Được giao nhận hàng
tháng. Ngày đáo hạn là ngày thứ sáu tuần thứ ba trong tháng đáo hạn.
Các giờ giao dịch Theo giờ giao dịch của cổ phiếu cơ sở.
Thanh toán/giao hàng Thanh toán bằng tiền mặt hoặc cổ phiếu cơ sở.
Các mức yêu cầu ký quỹ Mức ký quỹ ban đầu khoảng 20% giá trị cổ phiếu. Đây là tỷ lệ ký quỹ thông thường tại các sở giao dịch hợp đồng giao sau về cổ phiếu trên thế giới.
b. Các lệnh trong giao dịch
Trước mắt, cần áp dụng một số lệnh giao dịch căn bản, phù hợp với đặc tính sản phẩm phái sinh như lệnh thị trường, lệnh giới hạn, lệnh dừng lỗ, các lệnh này sẽ được bổ sung cho phù hợp với thông lệ quốc tế.
c. Quy trình giao dịch
Quy trình giao dịch thí điểm giao sau về cổ phiếu được mô tả theo sơ đồ sau:
Luận văn Thạc sĩ Kinh tế 86
CTCK đóng vai trò trung gian giữa nhà đầu tư và công ty thực hiện thí điểm giao sau cổ phiếu. Nhà đầu tư muốn thực hiện giao dịch thì phải thực hiện ký quỹ bằng tiền mặt tại các CTCK, công ty thực hiện thí điểm sẽ cung cấp mức giá mua (ask) và bán (bid) cho nhà đầu tư, phần chênh lệch giữa giá mua và giá bán là hoa hồng mà công ty được hưởng. Công ty sẽ giám sát chặt chẽ khoản ký quỹ và sẽ tiến hành điều chỉnh hàng ngày trên tài khoản nhà đầu tư.
Trong giai đoạn này, các nhà quản lý cần đúc kết kinh nghiệm từ thực tiễn, đánh giá những mặt làm được và chưa được nhằm hoàn thiện thị trường giao sau về cổ phiếu, hoàn thiện các chế tài nhằm đảm bảo việc thực hiện quyền và nghĩa vụ của các thành viên có liên quan, việc phổ cập kiến thức, tạo hàng hóa cho thị trường, đào tạo nguồn nhân lực…v..v...cũng cần được thực hiện ngày càng sâu rộng hơn.
4.5.2. Giai đoạn xây dựng sở giao dịch giao sau về cổ phiếu
4.5.2.1. Các yêu cầu cho việc hình thành sở giao dịch giao sau về cổ phiếu a. Pháp luật cho thị trường a. Pháp luật cho thị trường
Các vấn đề liên quan đến hợp đồng giao sau cổ phiếu phải được chuẩn hoá trong luật, là văn bản có giá trị pháp lý cao nhất. Đi kèm với điều này thì các văn bản hướng dẫn thi hành luật phải kịp thời, đầy đủ, chi tiết để mọi đối tượng có thể tiếp cận và thực hiện. NHÀ ĐẦU TƯ CÔNG TY CHỨNG KHOÁN CÔNG TY THỰC HIỆN THÍ ĐIỂM GIAO DỊCH HỢP ĐỒNG
GIAO SAU CỔ PHIẾU
NGÂN HÀNG THANH TOÁN
Hình 4.2: Mô hình giao dịch thí điểm hợp đồng giao sau cổ phiếu
Luận văn Thạc sĩ Kinh tế 87
Luật và các văn bản hướng dẫn thực hiện giao dịch hợp đồng giao sau cổ phiếu sẽ điều chỉnh các vấn đề quản lý thị trường, hoạt động chào bán, niêm yết, quy chế công bố thông tin, quy định thành viên tham gia, các hành vi bị cấm, chế tài xử lý vi phạm…nhằm đảm bảo sự công bằng và hiệu quả cho thị trường.
Sở giao dịch hợp đồng giao sau về cổ phiếu sẽ căn cứ vào các văn bản pháp lý để xây dựng quy chế giao dịch, theo đó sở giao dịch sẽ nắm quyền quyết định những vấn đề về việc thay đổi và áp dụng phương thức giao dịch, giờ giao dịch, cổ phiếu giao sau được niêm yết, các trường hợp cấm giao dịch, đình chỉ hoặc hủy giao dịch giao sau cổ phiếu, quy định các chức năng giám sát thị trường.
b. Yêu cầu cho sự ra đời của trung tâm thanh toán bù trừ
Sự khác biệt chủ yếu của thị trường OTC và sở giao dịch giao sau về cổ phiếu đó là có sự hiện diện của trung tâm thanh toán bù trừ. Với vai trò là đối tác trung gian trong tất cả các hoạt động giao dịch, việc ra đời của trung tâm thanh toán bù trừ giúp cho giao dịch được diễn ra công bằng và hiệu quả.
Trung tâm thanh toán bù trừ thường được cấu trúc như là một chi nhánh của sở giao dịch nhằm bảo vệ sở giao dịch tránh khỏi các hoạt động thua lỗ. Trong một vài trường hợp, nó có thể được thành lập như một tổ chức hoạt động độc lập được sở hữu bởi các thành viên của sở giao dịch.
Tại Việt Nam, khi được xây dựng thì trung tâm thanh toán bù trừ sẽ là 01 thể chế, tức là một đơn vị sự nghiệp có thu đặt dưới sự quản lý của UBCKNN, trung tâm thanh toán bù trừ có con dấu và tài khoản riêng. Trong tương lai, trung tâm thanh toán bù trừ sẽ được tổ chức lại theo hình thức công ty cổ phần có sự chi phối của Chính phủ. Ngoài ra, có thể xem xét phương án cho phép trung tâm lưu ký chứng khoán và thanh toán bù trừ hiện tại thực hiện thêm chức năng thanh toán bù trừ đối với hợp đồng giao sau cổ phiếu.
c. Mở cửa tự do cho tất cả các định chế triển khai hợp đồng giao sau cổ phiếu
Yêu cầu này đưa ra nhằm để tránh giá cả hợp đồng giao sau cổ phiếu là độc quyền của đơn vị làm thí điểm và ắt hẳn sẽ cao hơn giá trị của chúng, nhà
Luận văn Thạc sĩ Kinh tế 88
đầu tư sẽ phải gánh chịu những bóp méo đến từ thị trường và hoặc là họ sẽ không tham gia hoặc là họ sẽ cực kỳ mạo hiểm khi tham gia thị trường, sản phẩm phòng ngừa rủi ro sẽ cực kỳ rủi ro, do đó không có lợi ích nào cho nền kinh tế.
d. Tiếp tục áp dụng khống chế biến động giá giao sau cổ phiếu
Hầu hết các thị trường giao sau về cổ phiếu trên thế giới không áp dụng khống chế biến động giá cổ phiếu giao sau, đó là do thị trường có quy mô cực kỳ rộng lớn, không phải bó hẹp như TTCK Việt Nam mà có sự lưu thông trên toàn cầu, do đó các vấn đề làm giá, đầu cơ nhằm mục đích khuynh đảo thị trường là rất khó.
Kiến nghị tiếp tục khống chế biên độ giá nhằm đảm bảo sự an toàn cho thị trường, tránh những hành vi gây phương hại đến thị trường. Việc bãi bỏ khống chế biên độ giá khi TTCP giao sau tại Việt Nam được phát triển và có sự liên thông trong khu vực và trên thế giới.
4.5.2.2. Quy trình giao dịch giao sau cổ phiếu tại sở giao dịch phái sinh a. Phương thức giao dịch a. Phương thức giao dịch
Trong giai đoạn đầu của sở giao dịch giao sau về cổ phiếu, khi vai trò của các nhà tạo lập thị trường chưa thật sự nổi bật, lòng tin của công chúng cần được tăng cường và cần phải đảm bảo tính minh bạch, công khai trên thị trường thì