4.2.1. TTCK phát triển
Các TTCK lớn trên thế giới đã có quá trình phát triển lâu đời, hàng hóa chứng khoán đa dạng, phong phú, giao dịch chứng khoán diễn ra sôi động. Hơn
Luận văn Thạc sĩ Kinh tế 75
nữa, do quy mô rộng lớn và không bị khống chế bởi biên độ giao động giá nên giá mua, bán chứng khoán phản ánh được quan hệ cung cầu, các nhà tạo lập thị trường sẵn sàng cung cấp hàng hóa nhiều thêm cho thị trường, từ đó mới xuất hiện nhu cầu sử dụng công cụ phái sinh để phòng ngừa rủi ro và đầu tư thu lợi nhuận.
Trở lại với Việt Nam, việc khống chế biên độ giao dịch 5% đối với HOSE và 7% đối với HNX đối với thị trường còn non trẻ như Việt Nam là phù hợp. Tuy nhiên, điều này không khuyến khích được các nhà đầu tư tham gia TTCP giao sau. Ngoài ra, do đang trong thời kỳ suy giảm, giá trị vốn hóa của cả hai sàn chỉ vào khoảng trên 22.000 tỷ đồng, cộng thêm vai trò của các nhà tạo lập thị trường còn mờ nhạt, thị trường thiếu hẳn tính thanh khoản nên việc xây dựng TTCP giao sau hiện nay gặp rất nhiều khó khăn.
4.2.2. Cơ sở vật chất, kỹ thuật
Ở một số sở giao dịch hoàn toàn bằng điện tử như LIFFE, OC thì yếu tố kỹ thuật được đặt lên hàng đầu. Với phương thức giao dịch trực tuyến, nhà đầu tư không cần phải đến các CTCK hoặc đặt lệnh bằng điện thoại, mà có thể đặt lệnh qua mạng. Lệnh sẽ chuyển đến sàn giao dịch, đảm bảo sự công bằng cho nhà đầu tư. Muốn như vậy thì sàn giao dịch phải có hệ thống giao dịch gồm máy chủ và các máy mạng đủ mạnh, đồng bộ và ổn định, đảm bảo việc giao dịch cho nhà đầu tư được thông suốt.
Điều kiện vật chất, kỹ thuật càng tốt sẽ giúp cho thị trường vận hành thuận lợi, nhà đầu tư có thể dễ dàng tham gia thị trường, đồng thời cơ quan quản lý sẽ kiểm soát được tính tuân thủ của các nhà đầu tư trong thực hiện giao dịch. Hệ thống thông tin càng hiện đại thì cơ hội nắm bắt thông tin thị trường càng cao, góp phần tăng tính minh bạch cho thị trường.
Hiện nay, TTCK Việt Nam cũng đang áp dụng mô hình giao dịch không sàn, điều này sẽ mang lại rất nhiều tiện lợi. Lợi ích trước mắt có thể thấy rõ khi giao dịch trực tuyến là các giao dịch được thực hiện nhanh chóng, chính xác, bảo mật, không phụ thuộc vào nhân viên môi giới, tiết kiệm thời gian, nhà đầu
Luận văn Thạc sĩ Kinh tế 76
tư không phải đến sàn, có thể giao dịch mọi lúc mọi nơi và đặc biệt là hưởng mức phí thấp hơn.
4.2.3. Nhân lực cho thị trường
Hợp đồng giao sau cổ phiếu nói riêng và sản phẩm phái sinh nói chung là sản phẩm cao cấp của TTCK nên nếu muốn áp dụng cần thiết phải xây dựng đội ngũ nhân viên chuyên nghiệp, có chuyên môn, có trình độ, có đạo đức nghề nghiệp, am hiểu về chứng khoán và sản phẩm phái sinh để tư vấn cho khách hàng.
Đối với nhà đầu tư, việc tự trang bị kiến thức cho bản thân mình là hết sức cần thiết, rủi ro và lợi nhuận là hai yếu tố song hành trên thị trường. Đây không là sân chơi cho những người không có kỹ năng phân tích, phán đoán, chỉ dựa vào yếu tố may mắn.
Việc thành lập thị trường giao sau về cổ phiếu cũng đòi hỏi đội ngũ cơ quan quản lý phải chuyên nghiệp từ cách tổ chức và điều hành. Phải được trang bị kiến thức cần thiết để kiểm soát được những hành vi gây phương hại đến thị trường.
4.2.4. Pháp luật cho thị trường
Ở London, Mỹ và Malaysia, giao dịch phái sinh được chuẩn hóa trong điều luật về các dịch vụ về thị trường. Theo đó, UBCKNN là cơ quan độc lập thuộc Bộ Tài chính có đầy đủ quyền hành trong việc quản lý thị trường để kịp thời đưa ra các quy định phù hợp.
Ngoài ra, các ấn phẩm do các tổ chức tư vấn phát hành cũng đóng vai trò là kênh thông tin hữu hiệu giúp cho nhà đầu tư thực hiện giao dịch.
Tại Việt Nam, các vấn đề về hoạt động giao dịch cổ phiếu giao sau vẫn chưa được ban hành, hướng dẫn cụ thể cho các nhà đầu tư. Tuy nhiên Luật Chứng khoán đã ra đời và có hiệu lực từ ngày 01/01/2007 là cơ sở pháp luật và là tiền đề khách quan cho việc xây dựng và phát triển chứng khoán phái sinh tại Việt Nam. Trong thời gian sắp tới, có lẽ chúng ta sẽ hoàn thiện luật chứng khoán
Luận văn Thạc sĩ Kinh tế 77
phái sinh theo lộ trình, kết hợp với việc thành lập các tổ chức có trình độ chuyên môn, cung cấp ấn phẩm chuyên ngành về sản phẩm phái sinh.
4.3. Xây dựng những điều kiện tiền đề trên TTCP nhằm tạo điều kiện cho sự hình thành thị trường giao sau về cổ phiếu. sự hình thành thị trường giao sau về cổ phiếu.
Chứng khoán có nguồn gốc từ TTCK phi chính thức, đó là sự mua bán, giao dịch thỏa thuận giữa các bên tham gia và khi các giao dịch này cần được chuẩn hóa, tạo điều kiện cho sự phát triển bền vững thì sàn giao dịch chứng khoán hình thành với vai trò đảm bảo cho việc thực hiện giao dịch giữa các bên. Còn hợp đồng cổ phiếu giao sau nói riêng và sản phẩm chứng khoán phái sinh nói riêng có nguồn gốc từ chứng khoán, khi TTCK phát triển mạnh mẽ, quy mô tăng, giao dịch diễn ra ngày càng nhiều thì mới xuất hiện nhu cầu sử dụng sản phẩm phái sinh để phòng ngừa rủi ro và đầu cơ thu lợi nhuận.
Tại Việt Nam trong điều kiện hiện nay, nếu muốn xây dựng thành công TTCP giao sau thì điều kiện tiên quyết là phải ổn định và phát triển TTCP. Theo dự tính của Chính phủ, nền kinh tế thế giới bước đầu phục hồi vào đầu năm 2010, sẽ kéo theo sự phục hồi của kinh tế Việt Nam. TTCK sẽ phục hồi sớm hơn, sẽ trở nên trưởng thành và chuyên nghiệp hơn sau quá trình suy thoái kéo dài. Nhu cầu áp dụng các công cụ phòng ngừa rủi ro cổ phiếu sẽ được xem xét nghiêm túc. Ngoài ra, trong thời gian qua, hàng loạt các biện pháp của Chính phủ như việc triển khai gói kích cầu, ổn định các chính sách vĩ mô, giãn thời gian IPO…đã phát huy tác dụng. Lòng tin của nhà đầu tư về sự thăng hoa của TTCP được khôi phục. Do đó, việc ổn định và phát triển TTCP nhằm tạo tiền đề để hình thành TTCP giao sau gặp rất nhiều thuận lợi về mặt thời gian thực hiện. Trên cơ sở đó, người viết đề xuất thời gian hoàn tất giai đoạn này là trong vòng 01 năm, từ 2010-2011, bao gồm các bước sau:
Luận văn Thạc sĩ Kinh tế 78
Thứ nhất, thực hiện chính sách tiền tệ linh hoạt nhằm kiểm soát lạm phát, nới lỏng biên độ tỷ giá theo từng thời điểm, tránh tác động mạnh đến yếu tố tâm lý, giá cả.
Thứ hai, phối hợp điều hành hiệu quả của các bộ, ngành liên quan nhằm hướng tới sự phát triển lành mạnh nền kinh tế và hiệu quả của thị trường tài chính, cụ thể: Chính phủ đẩy mạnh phát hành các công cụ nợ (tín phiếu, trái phiếu…) để thu hút tiền, qua đó ngân hàng Nhà nước có thể sử dụng nghiệp vụ thị trường mở hoặc chiết khấu các công cụ này để giảm lượng tiền cung ứng. Ngoài ra, ngân hàng Nhà nước cần tiếp tục thực hiện cho vay đầu tư kinh doanh chứng khoán trên cơ sở xây dựng các tiêu chí giám sát rủi ro thích hợp, trong điều kiện hiện tại, nếu giá chứng khoán vẫn tiếp tục giảm mạnh, ngân hàng Nhà nước cần chỉ đạo các ngân hàng thương mại giãn nợ, khoanh nợ, ngưng giải tỏa cầm cố số hợp đồng cổ phiếu đến hạn hoặc số cổ phiếu có giá xuống thấp.
Thứ ba, từng bước giảm dần mặt bằng lãi suất nhằm hỗ trợ khó khăn cho các doanh nghiệp, tạo công ăn việc làm, tăng khả năng cho xuất khẩu. Khuyến khích xuất khẩu thông qua hỗ trợ vốn, cắt giảm thuế, giãn thuế.
Thứ tư, tiếp tục triển khai gói kích cầu nhằm giải quyết công ăn việc làm, hỗ trợ tiêu dùng và công trình đầu tư thực sự hiệu quả. Thanh kiểm tra và đánh giá hiệu quả của từng dự án để có những điều chỉnh cho phù hợp.
Thứ năm, cải cách thể chế, hành chính để thu hút vốn đầu tư, tập trung nguồn lực thúc đẩy kinh tế phát triển.
4.3.2. Giải pháp đối với thị trường
Thứ nhất, đẩy mạnh tái cấu trúc TTCK, chuyên môn hóa từng thị trường chuyên biệt. Điều này nhằm giúp từng thị trường có điều kiện để phát triển theo hướng hiện đại hóa, tránh sự dàn trải như hiện nay.
Thứ hai, đẩy mạnh cổ phần hóa các doanh nghiệp Nhà nước tạo hàng cho TTCK. Tuy nhiên, trong bối cảnh giá cổ phiếu sụt giảm như hiện nay nên áp
Luận văn Thạc sĩ Kinh tế 79
dụng theo phương thức thỏa thuận cho đối tác chiến lược, đồng thời giảm bớt tỷ lệ bán ra bên ngoài.
Thứ ba, Chính phủ cần chỉ đạo Tổng công ty Đầu tư và kinh doanh vốn Nhà nước (SCIC) mua vào cổ phiếu một số ngành then chốt như ngân hàng, bảo hiểm…nhằm kích cầu TTCK.
Thứ tư, cần phát triển các định chế trung gian và dịch vụ thị trường bằng cách thúc đẩy tăng chất lượng, số lượng hoạt động và năng lực tài chính của các CTCK, công ty quản lý quỹ. Khuyến khích các định chế đầu tư chuyên nghiệp như ngân hàng, chứng khoán, bảo hiểm… tham gia vào thị trường.
Thứ năm, nâng cao chất lượng kiểm toán báo cáo tài chính của tổ chức phát hành niêm yết, kinh doanh chứng khoán. Đẩy mạnh thanh tra, giám sát và cưỡng chế thực thi các vi phạm trên TTCK, tăng cường công bố thông tin trên TTCK, nâng cao tính minh bạch của thị trường, đặc biệt là công bố thông tin về các tổ chức niêm yết và CTCK.
Thứ sáu, thành lập tổ chức xếp hạng tín nhiệm độc lập tổ chức phát hành và chứng khoán giao dịch trên thị trường, nhằm đảm bảo tính minh bạch cho thị trường. Các thông tin này được công bố cho các nhà đầu tư và các chủ thể tham gia hoặc có liên quan đến thị trường
Thứ bảy, sửa đổi ban hành các chính sách ưu đãi về thuế. Trong điều kiện TTCK đang ảm đạm thì Nhà nước nên sớm xem xét miễn thuế thu nhập đối với các khoản thu nhập phát sinh từ trái phiếu, cổ phiếu nhằm tạo động lực kinh tế khuyến khích các nhà đầu tư quan tâm, góp phần làm tăng lượng hàng hóa cho thị trường tài chính.
Thứ tám, xây dựng cơ chế hoạt động quỹ bình ổn thị trường. Quỹ bình ổn thị trường với nguồn vốn là phần đóng góp từ các công ty thành viên và các quỹ đầu tư chứng khoán trên thị trường, được lập ra chuyên để bảo vệ lợi ích cho cà nhà đầu tư trong những trường hợp xấu.
Luận văn Thạc sĩ Kinh tế 80
Thứ chín, nâng cao vai trò của hiệp hội chứng khoán trong việc quản lý Nhà nước về TTCK, trong việc góp ý, soạn thảo các chính sách, hợp tác với hiệp hội chứng khoán các nước để đào tạo nhân viên, những nhà môi giới chứng khoán.
Thứ mười, tăng lượng cầu đầu tư từ phía các nhà đầu tư quốc tế, đảm bảo phù hợp với lộ trình cam kết hội nhập và các quy định về đầu tư nước ngoài theo tinh thần luật đầu tư. Chính phủ cần sớm ban hành quy định pháp lý cho phép tổ chức kinh doanh nước ngoài được phép mở chi nhánh công ty quản lý quỹ tại Việt Nam và thành lập công ty quản lý quỹ đầu tư nước ngoài 100% vốn tại Việt Nam sớm hơn lộ trình cam kết trong WTO.
4.4. Lộ trình xây dựng sở giao dịch giao sau về cổ phiếu tại Việt Nam
Bao gồm các giai đoạn sau:
Giai đoạn 1: xây dựng thí điểm TTCP giao sau. Theo kinh nghiệm trên thế giới, khoảng 30 năm về trước, các thị trường giao sau cần khoảng thời gian 18 tháng để đạt tính thanh khoản nhằm thu hút các nhà đầu tư. Nhưng hiện nay, trong phần lớn trường hợp các nhà đầu tư sẽ đợi cho đến khi tính thanh khoản của thị trường giao sau đủ mạnh và lúc đó họ sẽ gia nhập thị trường. Thời gian này sẽ từ 18 đến 24 tháng. Trên cơ sở đó, tác giả đề xuất khoảng thời gian xây dựng thí điểm TTCP giao sau là từ năm 2011 đến 2013, nhằm tạo nền tảng để xây dựng Sở giao dịch giao sau về cổ phiếu.
Giai đoạn 2: xây dựng Sở giao dịch giao sau về cổ phiếu. Theo ý kiến của tác giả, giai đoạn này được bắt đầu từ năm 2013.
4.5. Các giải pháp xây dựng sở giao dịch giao sau về cổ phiếu tại Việt Nam 4.5.1. Giai đoạn 1, bao gồm các bước sau: 4.5.1. Giai đoạn 1, bao gồm các bước sau:
4.5.1.1. Xây dựng khung pháp lý cho thị trường
Như đã trình bày ở trên, mặc dù luật chứng khoán cũng có đề cập đến hợp đồng giao sau nhưng chỉ dừng lại ở mức độ khái niệm, trong khi đó các văn bản
Luận văn Thạc sĩ Kinh tế 81
dưới luật quy định về hợp đồng cổ phiếu giao sau vẫn chưa được ban hành. Do đó, dựa trên nền tảng Luật Chứng khoán, Nhà nước cần khẩn trương xây dựng Luật hợp đồng giao sau về cổ phiếu nhằm điều chỉnh hoạt động chào bán, các vấn đề về quản lý thị trường, quy định niêm yết, quy định thành viên tham gia, tài sản cơ sở, các chế tài xử lý vi phạm….đồng thời cho phép các CTCK mở rộng chức năng kinh doanh hợp đồng cổ phiếu giao sau trên thị trường. Là những định chế tài chính kinh doanh chuyên nghiệp trên TTCK, lợi thế về quy mô vốn và nắm rõ thông tin trên thị trường, vì vậy, việc mở rộng các nghiệp vụ phát sinh của các công ty kinh doanh chứng khoán làm tăng quy mô giá trị giao dịch vừa tạo ra sự an toàn và ổn định cho thị trường.
Song song đó, cần có các văn bản hướng dẫn cụ thể giao dịch hợp đồng giao sau cổ phiếu, các quy định về cách hạch toán, tính thuế đối với các bên tham gia giao dịch hợp đồng cổ phiếu giao sau nhằm tạo điều kiện thuận lợi cho các bên tham gia giao dịch cũng như nâng cao tính thanh khoản hợp đồng giao sau cổ phiếu.
4.5.1.2. Cơ sở vật chất cho thị trường giao sau về cổ phiếu
Nâng cấp cơ sở hạ tầng kỹ thuật của thị trường, đảm bảo khả năng liên kết với các thị trường trên thế giới. Hợp tác quốc tế với các sàn giao dịch phái sinh trên thế giới nhằm cung cấp cơ sở vật chất, kỹ thuật công nghệ cho thị trường.
Giao dịch trực tuyến được triển khai rộng rãi và được tiến hành đồng thời hoặc thay thế giao dịch theo kiểu truyền thống nhằm đảm bảo tính chính xác và công bằng cho các nhà đầu tư. Vì mức giá của cổ phiếu giao sau phụ thuộc vào giá cổ phiếu cơ sở nên hệ thống giao dịch phải tạo điều kiện cho các nhà đầu tư vừa có thể quan sát giá giao dịch của cổ phiếu và giá giao dịch của cổ phiếu giao sau nhằm giúp cho các nhà đầu tư có thể thực hiện quyết định nhanh chóng và chính xác.
Luận văn Thạc sĩ Kinh tế 82
Hệ thống giao dịch và khớp lệnh đã có dự phòng nhằm thay thế cho hệ thống chính khi có những sai sót về mặt kỹ thuật trong giao dịch, giúp hệ thống được vận hành đồng bộ, đảm bảo quyền lợi cho khách hàng.
Các CTCK phải nâng cấp xây dựng cơ sở vật chất, kỹ thuật sao cho tương thích với các sở giao dịch. Đảm bảo cho các nhà đầu tư cập nhật về giá cổ phiếu liên tục cả trên sở chứng khoán và trên sàn giao dịch giao sau về cổ phiếu nhằm giúp họ kịp thời đưa ra những chiến lược kinh doanh nhanh chóng và chính xác.