III IVI II IVI II IVI II IVI II IV 2006200720082009
1 Giá trị tuyệt đối của t
5.7.1 Dựa vào kết quả mô hình hồi quy đồng kết hợp
VN-Index = 1337,105 - 16,06471 CPI + 0,025760 IP + U (4.4)
Kết quả mơ hình hồi quy đồng kết hợp thể hiện mối quan hệ giữa các yếu tố vĩ mơ và chỉ số chứng khốn trong dài hạn.
Kết luận rút ra là trong dài hạn (cụ thể ở luận văn này là trong khoảng thời gian 5 năm từ tháng 1/2006 đến tháng 12/2010) yếu tố Lạm phát (đo lường qua chỉ số giá tiêu dùng CPI) có ảnh hưởng tác động ngược chiều đến chỉ số chứng khoán VN-Index. Yếu tố Giá trị sản xuất cơng nghiệp IP có ảnh hưởng tác động cùng chiều đến chỉ số chứng khoán VN-Index. Điều này khẳng định giả thuyết về mối quan hệ của hai yếu
tố trên đến chỉ số chứng khoán ở phần cơ sở lý thuyết là đúng trong điều kiện ở Việt Nam.
Trong khi đó lãi suất tiền gửi và tỷ giá khơng có ảnh hưởng tác động đến chỉ số chứng khoán VN- Index bác bỏ giả thuyết về mối quan hệ của hai yếu tố này đến chỉ số chứng khoán ở phần cơ sở lý thuyết là đúng trong điều kiện ở Việt Nam trong khoảng thời gian nghiên cứu 2006 - 2010.
Cụ thể là lạm phát có quan hệ nghịch biến với chỉ số chứng khốn: theo mơ hình trên nếu lạm phát tăng 1%, chỉ số chứng khoán sẽ giảm 16.06 điểm. Điều này phản ánh đúng thực trạng của thị trường chứng khoán Việt Nam trong thời gian qua. Khi lạm phát tăng cao, sẽ khiến cho người dân cảm nhận sự mất giá của đồng tiền và dẫn đến xu hướng đầu tư vào các tài sản không bị ảnh hưởng mất giá tiền đồng như là đầu tư bất động sản, chuyển sang nắm giữ ngoại tệ mạnh hay là vàng. Hành vi này khiến cho một lượng vốn không đổ vào thị trường chứng khốn làm cầu của thị trường giảm. Ngồi ra lạm phát kéo theo lãi suất tiền gửi tăng do đó nhà đầu tư chứng khốn cũng mong muốn tỷ suất lợi nhuận yêu cầu trong định giá chứng khoán phải cao hơn tức là chỉ chấp nhận mua khi giá chứng khốn giảm bớt.
Cịn giá trị sản xuất cơng nghiệp IP có quan hệ thuận chiều với chỉ số chứng khốn trong dài hạn. Có thể giải thích cụ thể là nếu giá trị sản xuất công nghiệp tăng 100 tỷ đồng, chỉ số chứng khoán sẽ tăng 2.57 điểm. Điều này cũng đúng cho thực trạng thị trường kinh tế nước ta: ở giai đoạn kinh tế định trệ, giá trị sản xuất công nghiệp giảm sút báo hiệu làm ăn khó khăn, cổ tức sẽ giảm ... giá cổ phiếu sẽ giảm theo tương ứng trên sàn chứng khoán.
Trong nghiên cứu của luận văn này lãi suất tiền gửi đã khơng thể hiện có ảnh hưởng đến chỉ số giá chứng khốn có thể giải thích là do lãi suất tiền gửi thường được các ngân hàng ấn định chỉ dựa vào lãi suất cơ bản cộng với tỷ lệ lạm phát chứ mức lãi
thay đổi trong mức lãi suất này đã không đến mức gây ảnh hưởng đến chỉ số chứng khoán như trong nghiên cứu này. Kết quả này cũng phù hợp với nghiên cứu thực nghiệm tại Việt Nam của Nguyễn Trọng Hoài và Nguyễn Thị Bảo Khuyên (2010).
Kết quả yếu tố lãi suất tiền gửi khơng có tác động có ý nghĩa đến chỉ số chứng khoán là khác biệt với nghiên cứu của Nguyễn Phú Hiếu (2011) có thể lý giải sự khác biệt này như sau: Một là lãi suất trong nghiên cứu của Nguyễn Phú Hiếu là lãi suất bình quân liên ngân hàng. Hai là lãi suất trong nghiên cứu của Nguyễn Phú Hiếu chưa loại trừ yếu tố lạm phát. Và trong mơ hình nghiên cứu do yếu tố lạm phát đã thể hiện riêng thành một biến độc lập nên việc loại trừ yếu tố lạm phát là cần thiết.
Trong nghiên cứu này tỷ giá đô la Mỹ cũng đã khơng thể hiện có ảnh hưởng đến chỉ số giá chứng khoán dựa vào lý thuyết kinh tế có thể giải thích là việc biến động tăng của tỷ giá chứng khoán làm cho giá cổ phiếu của công ty xuất khẩu trên sàn tăng nhưng lại làm giá cổ phiếu của công ty nhập khẩu trên sàn giảm và trong nghiên cứu này tác động ngược chiều này lại bù trừ nhau cho nên đã không thể hiện ảnh hưởng tác động của biến động tỷ giá đơla Mỹ đối với chỉ số chứng khốn VN-Index. Kết quả này cũng phù hợp phát hiện trong nghiên cứu thực nghiệm tại Việt Nam của Nguyễn Phú Hiếu (2011).
Nhưng điều cần lưu ý là kết quả hồi quy nói trên là có một hệ số xác định R2 điều chỉnh khiêm tốn là 29.8% nghĩa là khoảng 30% biến thiên của chỉ số chứng khoán được giải thích bởi mơ hình, phần 70% cịn lại là do các biến kinh tế khác chưa được nghiên cứu và sai số.