Lý thuyết định giá kinh doanh chênh lệch APT

Một phần của tài liệu Luận án tiến sĩ nghiên cứu các nhân tố vĩ mô ảnh hưởng đến chỉ số giá cổ phiếu tại một số nước đông nam á (Trang 29 - 30)

1.1. Giới thiệu các mơ hình định giá tài sản

1.1.2. Lý thuyết định giá kinh doanh chênh lệch APT

Để khắc phục các hạn chế của mơ hình CAPM, cộng đồng học thuật đã tìm kiếm một lý thuyết định giá tài sản thay thế cho CAPM với ít giả định hơn và cho phép nhiều yếu tố có thể ảnh hưởng đến lợi suất cổ phiếu. Ross (1976, 1977) đã đưa ra Lý thuyết định giá kinh doanh chênh lệch APT, theo đó lợi suất của danh mục đầu tư thị trường có thể khơng phải là nguồn rủi ro hệ thống tiềm ẩn duy nhất ảnh hưởng đến lợi suất cổ phiếu. Trên thực tế, các yếu tố khác trong toàn bộ nền kinh tế cũng có thể ảnh hưởng đến lợi suất cổ phiếu một cách có hệ thống. Lý thuyết APT dựa trên 3 giả định chính:

i. Thị trường vốn cạnh tranh hồn hảo.

ii. Các nhà đầu tư ln ưa thích nhiều của cải hơn một cách chắc chắn. iii. Quá trình ngẫu nhiên chi phối lợi suất tài sản có thể được biểu thị dưới

dạng một hàm tuyến tính của tập hợp các yếu tố rủi ro K (hoặc chỉ số), và tất cả rủi ro phi hệ thống được đa dạng hóa.

Theo mơ hình APT, lợi suất kỳ vọng củatài sản i được biểu diễn như sau:

 i 0 1 1i 2 2i k ik E R   b b   b

Trong đó: 0 là lợi suất của tài sản khơng có rủi ro hệ thống, j là phần bù rủi ro liên quan đến nhân tố rủi ro j, bij là hệ số beta cho thấy mối tương quan của tài sản i và nhân tố j. Điểm khác biệt rõ nhất giữa mơ hình APT và mơ hình CAPM nằm ở chỗ hai lý thuyết này đo lường rủi ro hệ thống: theo mơ hình CAPM, rủi ro hệ thống được đo bởi rủi ro của danh mục thị trường, cịn theo mơ hình APT, rủi ro hệ thống được đo lường bởi nhiều nhântố khác nhau, đo lường các khía cạnh các nhau của thị trường.

Khác với mơ hình CAPM chỉ rõ nhân tố rủi ro thị trường, mơ hình APT khơng đưa ra số lượng cũng như tên các yếu tố rủi ro các nhân tố ảnh hưởng đến lợi

suất tài sản. Thách thức chính với việc sử dụng APT trong định giá chứng khoán là xác địnhđược các yếu tố rủi ro. Để sử dụng mơ hình APT, nhà đầu tư phải nghiên cứu một lượng đáng kể thơng tin cịn thiếu về mối quan hệ cơ bản giữa rủi ro và lợi nhuận kỳ vọng. Những nỗ lực đầu tiên để triển khai mơ hình APT được dựa vào các kỹ thuật thống kê đa biến, chẳng hạn như phân tích các thành phần chính PCA và phân tích nhân tố, trong đó lợi suất của một số lượng lớn chứng khốn được phân tích kỹ lưỡngqua nhiều thời kỳ để phát hiện các kiểu quan hệcó thể nhận biết được. Các nghiên cứu đều thống nhất cho thấy có ít nhất 3 hoặc 4 nhân tố có ý nghĩa về mặt thống kê có ảnh hưởng đến lợi suất cổ phiếu (xem thêm Jones (2001) và Ludvigson và Ng (2007)).

Mơ hình APT đã mở đường cho một loạt các mơ hình đa nhân tố nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu. Mỗi một mơ hình đều cố gắng xác định một tập hợp các nhân tố kinh tếđủ lớn để có thể nắm bắt các sắc thái chính của rủi ro hệ thốngnhưng đủ nhỏ để cung cấp một giải pháp khả thi cho các nhà đầu tư. Các nghiên cứu tập trung vào hai cách tiếp cận chính. Hướng tiếp cận đầu tiên dựa vào các nhân tố kinh tế vĩ mơ, theo đó các nghiên cố gắng nắm bắt ảnh hưởng của các nhân tố vĩ mô đến biến động giá cổ phiếu thông qua ảnh hưởng của chúng đến các nguyên nhân cơ bản khiến dòng tiền và lợi nhuận của doanh nghiệp (ví dụ: thay đổi về lạm phát hoặc tăng trưởng GDP thực). Hướng tiếp cận thứ hau tập trung ở khía cạnh vi mơ, xem xét đến các đặc điểm liên quan của chứng khoán mà họ sở hữu, chẳng hạn như quy mô của công hoặc một số tỷ lệ tài chính của nó.

Một phần của tài liệu Luận án tiến sĩ nghiên cứu các nhân tố vĩ mô ảnh hưởng đến chỉ số giá cổ phiếu tại một số nước đông nam á (Trang 29 - 30)

Tải bản đầy đủ (PDF)

(191 trang)