2.7.1. Sự lan truyền từ thị trường cổ phiếu thế giới
Hội nhập tài chính quốc tế khiến mức độ liên kết giữa các thị trường cổ phiếu trở nên chặt chẽ hơn. Và do vậy, cú sốc ở một thị trường cổ phiếu có thể ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi và rủi ro ở các thị trường khác. Mức độ lan truyền của các cú sốc phụ thuộc vào mức độ liên kết của các thị trường. Mức độ liên kết càng cao thì tác động lan truyền càng lớn. Các nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới đã đưa ra nhiều phương pháp tiếp cận để nghiên cứu mức độ liên kết và tác động lan truyền của các cú sốc. Bekaert và Harvey (1997) nghiên cứu mức độ ảnh hưởng của thị trường cổ phiếu thế giới đến các thị trường mới nổi châu Á và nhận thấy, ở những thị trường hội nhập sâu, độ biến động lợi suất của thị trường chịu ảnh hưởng mạnh bởi các cú sốc trên thế giới, còn ở những thị trường có mức độ hội nhập thấp, ảnh hưởng từ bên ngồi là khơng đáng kể. Trên cơ sở nghiên cứu này, Ng (2000) bổ sung yếu tố khu vực và nghiên cứu mức độ lan truyền của các cú sốc thế giới và khu vực đến sáu thị trường cổ phiếu châu Á – Thái Bình Dương. Kết quả nghiên cứu cho thấy, các thị trường này chịu ảnh hưởng lớn hơn từcác cú sốc thế giới. Tuy nhiên, khi xem xét cú sốc thế giới là nhân tố ngoại sinh trong mơ hình lan truyền rủi ro có điều kiện hai biến giữa cú sốc khu vực và các thị trường châu Á, Miyakoshi (2003) lại cho thấy các thị trường châu Á chịu ảnh hưởng nhiều hơn từ các cú sốc trong khu vực. Trong một nghiên cứu khác, Bekaert et al. (2005) sử dụng phương pháp định giá tài sản, đưa ra mơ hình hai nhân tố để nghiên cứu mức độ tương quan giữa các thị trường và các cú sốc thế giới và khu vực qua thời gian và không gian. Nghiên cứu này đo lường rủi ro lợi suất theo mơ hình GARCH đơn biến bất đối xứng (asymmetric GARCH) và nhận thấy rằng các cú sốc tiêu cực làm tăng rủi ro thị trường nhiều và tăng mức độ tương quan giữa các thị trường hơn các cú sốc tích cực.
Một số nghiên cứu khác tập trung nghiên cứu mức độ đồng liên kết (cointegration) giữa các thị trường. Masih and Masih (1999) nghiên cứu mức độ liên kết động ngắn hạn và dài hạn ở các thị trường chịu ảnh hưởng của Khủng hoảng châu Á sử dụng phương pháp đồng liên kết và mơ hình vectơ hiệu chỉnh sai số
(VECM). Kết quả nghiên cứu cho thấy bên cạnh thị trường Nhật Bản, thị trường Hồng Kơng cũng đóng vai trị quan trọng như một thị trường chính trong khu vực. Bổ sung yếu tố biến động lợi suất theo thời gian trong liên kết, Awokuse (2009) nghiên cứu dịng thơng tin giữa các thị trường mới nổi và các thị trường phát triển chính sử dụng các phân tích đồng liên kết. Tương tự, Favero và Giavazzi (2002) sử dụng mơ hình VAR để nghiên cứu mức độ phụ thuộc tài chính với các kỳ vọng phá giá tiền tệ đối với các đồng tiền trong Cơ chế tỷ giá châu Âu. Ewing (2002) sử dụng kỹ thuật phân tích phương sai dự báo trong mơ hình VAR để phân tích mối tương quan giữa năm ngành cơng nghiệp chính ở Mỹ. Ơng thấy rằng các 'tin tức' bất ngờ hoặc cú sốc trong một lĩnh vực có tác động đáng kể đến lợi nhuận ngành khác. Trên cơ sở mơ hình VAR truyền thống, nhiều bài viết nghiên cứu về biến động lợi suất có điều kiện qua thời gian. Karolyi (1995) nghiên cứu mối quan hệ giữa thị trường cổ phiếu Mỹ và Canada sử dụng mơ hình GARCH hai biến và nhận thấy các cú sốc từ Mỹ sang Canada có tác động ít hơn trong mơ hình này so với các mơ hình VAR truyền thống. Tương tự, Hammoudeh và cộng sự (2009) sử dụng mơ hình VAR(1)- GARCH(1,1) và xác định tác động lan tỏa của các cú sốc và rủi ro ở các thị trường cổ phiếu khu vực vùng Vịnh. Worthington và Higgs (2004) nghiên cứu tác động lan tỏa về lợi suất và rủi ro giữa các thị trường cổ phiếu phát triển và mới nổi châu Á. Sử dụng mơ hình GARCH đa biến, họ chứng minh rằng các tác động lan truyền trung bình từ các thị trường phát triển đến thị trường mới nổi là không đồng nhất, các thị trường, đặc biệt là các thị trường mới nổi, thường chịu ảnh hưởng lớn hơn từ các cú sốc của chính mình so với các cú sốc bên ngoài.
2.7.2. Ảnh hưởng của các biến vĩ mơ tồn cầu
Song song với các nghiên cứu ảnh hưởng của nhân tố kinh tế vĩ mô đến giá cổ phiếu, nhiều biến số kinh tế toàn cầu cũng được áp dụng trong các nghiên cứu tại thị trường mới nổi. Harvey, 1995; Fifieldet al., 2002 cho rằng lợi suất của thị trường toàn cầu, về giá dầu và chỉ số sản xuất công nghiệp, lạm phát của tồn cầu có ảnh hưởng đến biến động giá cổ phiếu ở một số quốc gia. Fifield et al. (2002) sử dụng phương pháp PCA để lựa chọn các nhân tố kinh tế vĩ mơ chính của quốc gia và nhân tố kinh tế tồn cầu khi phân tích biến động giá cổ phiếu của 13 nền kinh tế mới nổi.
Các nhân tố vĩ mô trong nước bao gồm GDP, lạm phát,cung tiền và lãi suất) và hai yếu tố tồn cầu (sản xuất cơng nghiệp thế giới và lạm phát thế giới) đã được lựa chọn làm thành phần chính trong phân tích PCA. Kết quả chỉ ra rằng thị trường cổ phiếu ở Hy Lạp, Hàn Quốc, Mexico, Bồ Đào Nha, Singapore và Thái Lan hội nhập hơn với thị trường toàn cầu. Lập luận này được chỉ ra trong nhiên cứu của Nasseh và Straus (2000) về các nhân tố vĩ mô trong và ngồi nước có tác động đến giá cổ phiếu. Mở rộng nghiên cứu của Fifield và các cộng sự (2002), Fifield và Power (2006) nghiên cứu lợi suất của 11 nền kinh tế mới nổi trong khoảng thời gian 10 năm từ 1991 đến 2000, kết quả nghiên cứu cho thấy 06/11 quốc gia được lựa chọn nghiên cứu thuộc khu vực Đông và Đông Nam Á cho thấy các nhân tố kinh tế vĩ mô của các nước và nhân tố vĩ mơ tồn cầu như GDP, lạm phát, cung tiền, lãi suất, trong đó GDP tồn thế giới và lợi suất của thị trường thế giới tác động đến thị trường cổ phiếu của các nước này. Nhìn chung, giá cổ phiếu tại thị trường cổ phiếu châu Á bị ảnh hưởng nhiều từ các nước phát triển.
2.7.3. Ảnh hưởng của giá dầu thế giới
Trong thập kỷ qua, chúng ta đã thấy giá dầu biến động rất nhiều và đạt đến mức đỉnh điểm trong năm 2009. Trong năm vừa qua, giá dầu đã giảm mạnh. Một số quốc gia chuyên xuất khẩu dầu kiếm được nhiều lợi nhuân hơn trong khi các nước khác nhập khẩu dầu mỏ đang gặp khó khan với vấn đề này. Giá dầu thấp làm giảm chi phí vận chuyển do đó dẫn đến chi phí sản xuất thấp hơn và tăng lợi nhuận cho các doanh nghiệp. Việc giảm chi phí sau đó sẽ chuyển sang người tiêu dùng. Việc giảm giá dầu có thể giúp giảm lạm phát. Giá được tính bằng giá dầu thơ trung bình được xem là yếu tố bên ngoài để kiểm tra ảnh hưởng của nó đến thị trường cổ phiếu Đơng Nam Á như thế nào.
Giá dầu có thể ảnh hưởng trực tiếp lẫn gián tiếp lên biến động của thị trường cổ phiếu. Tác động trực tiếp là khi giá dầu biến đổi sẽ tạo ra sự không chắc chắn trên thị trường cổ phiếu, từ đó dẫn đến sự sụt giảm giá trong thị trường cổ phiếu. Tác động gián tiếp được thông qua sự sụt giảm trong sản lượng sản xuất và sự gia tăng tỷ lệ lạm phát khi giá dầu tăng cao từ đó tác động lên các biến số vĩ mô của nền kinh tế và ảnh hưởng đến TTCK. Theo nghiên cứu của Jones và Kaul (1996) đã chỉ ra được
tác động tiêu cực của giá dầu lên TTCK. Nghiên cứu đã chứng minh được biến động của giá dầu làm giảm dịng tiền thực của cơng ty do chi phí đầu vào tăng cao gây ra sự khó khan trong việc bán sản phẩm đầu ra. Nghiên cứu bằng việc sử dụng thêm mơ hình doanh nghiệp chênh lệch giá đã kết luận rằng giá dầu là một yếu tố rủi ro của TTCK. Jone và các cộng sự (2004) đã tìm ra được bằng chứng cho thấy giá dầu tăng cao sẽ làm chi phí sản xuất của nền kinh tế gia tăng, gây nên hiện tượng sụt giảm sản lượng sản xuất và giảm tỷ suất sinh lời kỳ vọng trên TTCK. Nghiên cứu của Saettem (1999), Ciner(2001), Nandha và Faff(2008) đã chỉ ra được mối quan hệ ngược chiều giữa biến động của giá dầu và tỷ suất sinh lời của cổ phiếu. Hondroyiannis và Papapetrou (2001) đã chỉ ra được mối quan hệ giữa các ngành công nghiệp sản xuất, lãi suất thị trường, tỷ giá hối đoái và biến động của TTCK nước ngoài, giá dầu và tỷ suất sinh lời trên TTCK. Bài nghiên cứu đã kết luận rằng : biến động của giá dầu sẽ ảnh hưởng đến giá cổ phiếuvà có mối quan hệ ngược chiều với các biến số vĩ mô của nền kinh tế tại cùng một thời điểm.
2.7.4. Ảnh hưởng của giá vàng thế giới
Giá vàng có ảnh hưởng đến chính sách tiền tệ, khi giá vàng tăng gây ảnh hưởng một cách gián tiếp đến chỉ số CPI tăng và từ đó những dấu hiệu về lạm phát sẽ xuất hiện. Và khi tỷ lệ lạm phát khơng dao động trong khu vực kiểm sốt theo kỳ vọng chung của nền kinh tế. Ngân hàng nhà nước sẽ xem xét để thực thi một số giải pháp để điều chỉnh như điều chỉnh tỷ lệ dự trữ bắt buộc, lãi suất cơ bản để kiểm chế lạm phát.
Giá vàng cũng ảnh hưởng đến thị trường chứng khốn, vì khi giá vàng tăng với mức sinh lời kỳ vọng hấp dẫn. Các cơng ty chứng khốn phải xem diễn biến của thị trường vàng và lo ngại một số nhà đầu tư chứng khoán sẽ dịch chuyển danh mục đầu tư sang vàng. Nếu nhiều nhà đầu tư dịch chuyển sang thị trường vàng thì thị trường chứng khốn sẽ thiếu tính thanh khoản , điều này sẽ gây ảnh hưởng đến sự tăng trưởng của thị trường chứng khốn Đơng Nam Á.
Tóm lại, có thể thấy trên thế giới đã có nhiều nghiên cứu về ảnh hưởng của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến lợi suất cổ phiếu, tuy nhiên, các nghiên cứu này chủ
yếu tập trung vào các thị trường phát triển và tại một quốc gia riêng lẻ. Cịn ít nghiên cứu tồn diện về ảnh hưởng biến số vĩ mơ của từng quốc gia và biến số vĩ mơ tồn cầu ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các thị trường Đông Nam Á trước xu hướng hiện nay nhiều nhà đầu tư nước ngoài quan tâm đầu tư vào các thị trường này. Đây chính là khoảng trống nghiên cứu mà Luận án sẽ tập trung khai thác. Nghiên cứu này sẽ tập trung vào các thị trường mới nổi, cụ thể là thị trường chứng khoán của một số quốc gia ở khu vực Đơng Nam Á, nghiên cứu một cách tồn diện các nhân tố vĩ mô trong nước cũng như quốc tế ảnh hưởng đến chỉ số giá chứng khoán của các nước Đông Nam Á trong giai đoạn 20 năm từ 2001 đến 2020. Kết quả nghiên cứu sẽ bổ sung một bằng chứng thực nghiệm về các nhân tố ảnh hưởng kinh tế ảnh hưởng đến giá chứng khoán tại các nước đang phát triển, đặc biệt là thị trường Đông Nam Á. Ngoài ra, nghiên cứu sẽ cung cấp cái nhìn sâu sắc hơn về tác động của các biến số kinh tế vĩ mô trong nội tại nền kinh tế và ảnh hưởng biến số vĩ mơ tồn cầu đến lợi suất chứng khoán tại các thị trường này.