CHƯƠNG 5 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
6.2. Kiến nghị cho Việt nam
Thị trường chứng khoán Việt Nam đã trở thành kênh huy động vốn và đầu tư quan trọng cho các doanh nghiệp và nhà đầu tư Việt Nam (cả nước ngồi và trong nước). Việt nam có rất nhiều cơ hội để phát triển thị trường tài chính khu vực:
Thứ nhất, khuôn khổ pháp lý cho thị trường vốn cần được cải thiện. Luật Cổ phiếu, Luật Doanh nghiệp và Luật Đầu tư (sửa đổi năm 2020) có hiệu lực từ ngày 1 tháng 1 năm 2021, tạo khn khổ chuẩn hóa để phát triển bền vững thị trường vốn.
Ngồi ra, chiến lược hịa nhập tài chính của quốc gia được ban hành vào tháng 1 năm 2020 đã khẳng định cam kết của chính phủ trong việc phát triển cả chiều sâu và chiều rộng của thị trường tài chính.
Thứ hai, nhiều sản phẩm và dịch vụ tài chính đang được giới thiệu, tạo ra nhiều cơng cụ đầu tư, huy động vốn và phòng ngừa rủi ro hơn cho những người tham gia thị trường và nhà đầu tư. Trái phiếu và cổ phiếu xanh cũng như các sản
phẩm tài chính kỹ thuật số và bảo hiểm rủi ro sẽ được cung cấp dưới dạng lựa chọn cho các nhà đầu tư.
Thứ ba, ngân hàng là một trong 8 lĩnh vực được ưu tiên phát triển số hóa trong chương trình quốc gia chuyển đổi số ban hành vào tháng 6 năm 2020. Do đó,
các dịch vụ tài chính số được dự đốn sẽ bùng nổ trong thời gian tới, với các xu hướng như cho vay ngang hàng, huy động vốn từ cộng đồng, cổ phiếu và trái phiếu kỹ thuật số, tất cả đều đang phát triển nhanh chóng và khn khổ pháp lý của chúng đã được thiết lập.
Thứ tư, Việt Nam đã và đang rất nỗ lực để được nâng hạng từ Thị trường cận biên lên Thị trường mới nổi trong phân loại MSCI và FTSE Russell, để thị trường cổ
phiếu có thể được nâng hạng vào năm 2023. Việc nâng hạng sẽ giúp Việt Nam thu hút nhiều đầu tư nước ngoài hơn, đặc biệt là danh mục đầu tư.
Thứ năm, nền kinh tế Việt Nam được dự báo sẽ có triển vọng phục hồi sớm sau tác động của đại dịch COVID-19 và tiếp tục tăng trưởng mạnh mẽ trong giai đoạn 2021–2030. Theo kế hoạch của quốc gia, tốc độ tăng trưởng GDP hàng năm phải là 6,5% –7%.
Thứ sáu, do căng thẳng thương mại và công nghệ giữa các cường quốc kinh tế cũng như tác động của COVID-19, Việt Nam được coi là một trong những điểm sáng về chuyển dịch đầu tư và chuỗi sản xuất. Điều quan trọng là, Chính phủ Việt Nam đã cam kết cải thiện hơn nữa môi trường đầu tư - kinh doanh như một biện pháp quan trọng để thu hút nhiều hơn nữa đầu tư (cả nước ngồi và trong nước).
Cuối cùng, Chính phủ cũng cam kết tiếp tục cổ phần hóa và thối vốn khỏi
các DNNN, cũng như cải thiện quản trị cơng ty, tính minh bạch, CNTT và cơ sở hạ tầng để phát triển thị trường vốn. Thị trường cũng được kỳ vọng sẽ tiếp tục đà tăng trưởng mạnh mẽ do nhu cầu tái cấp vốn của các ngân hàng và tài trợ vốn cho các DNNN và các dự án cơ sở hạ tầng quan trọng khác.
Tuy nhiên, cũng tồn tại nhiều thách thức khác nhau
Thứ nhất, quy mô thị trường trái phiếu và cổ phiếu của Việt Nam vẫn còn nhỏ so với các thị trường khác trong khu vực. Điều này cho thấy nhiều tiềm năng
phát triển nhưng tính thanh khoản thấp và số lượng sản phẩm hạn chế, thu hẹp cơ hội huy động vốn cho các doanh nghiệp và các nhà đầu tư đầu tư hoặc phòng hộ.
Thứ hai, số lượng sản phẩm và dịch vụ hạn chế cũng khiến thị trường kém hấp dẫn, đặc biệt là đối với các nhà đầu tư chuyên nghiệp và nhà đầu tư tổ chức nước ngồi.
Thứ ba, cơ sở nhà đầu tư cịn khá hạn chế. Chỉ có khoảng 3% dân số hoạt
động trên thị trường cổ phiếu; Đây là mức thấp so với tỷ lệ tương đối ở các nước khác trong khu vực. Bên cạnh đó, hầu hết các nhà đầu tư (hơn 90%) là cá nhân, và ít hơn rất nhiều là tổ chức. Các nhà đầu tư cá nhân thường thiếu kiến thức chun mơn, điềunày có thể dẫn đến sự biến động cao hơn.
Thứ tư, sự phối hợp chính sách cịn yếu, đặc biệt là đối với việc quản lý rủi ro hệ thống trên thị trường tài chính. Do quy mơ tài sản của hệ thống tài chính xấp xỉ
300% GDP, quốc gia thực sự phải phát triển các thể chế và công cụ để quản lý những rủi ro hệ thống như vậy.
Cuối cùng, các yếu tố cơ bản như thể chế, nguồn nhân lực chất lượng cao, cơ sở hạ tầng tài chính, CNTT, dữ liệu lớn, minh bạch và cơng bố thông tin cần được cải thiện hơn nữa để thị trường cổ phiếuViệt Nam có thể được nâng hạng lên phân loại Thị trường mới nổi và phát triển bền vững.
Tầm quan trọng của sự ổn định kinh tế vĩ mơ, thơng qua các chính sách kinh tế vĩ mơgắn liềnvới sự phát triển của thị trường cổ phiếu Việt Nam. Rõ ràng là các quốc gia khác nhau trên thế giới có các vấn đề kinh tế khác nhau nên đòi hỏi các chiến lược phát triển khác nhau. Tuy nhiên, một trong những mục tiêu chính của 15 theo quy định của Nghị định số 60/2015/NĐ-CP ngày 26 tháng 6 năm 2015 nền kinh tế là xây dựng một nền kinh tế vĩ mô ổn định bao gồm duy trì tăng trưởng kinh tế bền vững và tỷ lệ lạm phát thấp ổn định. Đối với Việt Nam, các mục tiêu phát triển kinh tế - xã hội từ nay đến năm 2030 được xác định là cơ cấu lại nền kinh tế, ổn định kinh tế vĩ mô, kiềm chế lạm phát và ổn định giá trị đồng nội tệ. Trong 20 năm qua thị trường cổ phiếu Việt Nam đã hoạt động hiệu quả hơn với nhiều nỗ lực của chính phủ trong việc sửa đổi các quy định và luật cổ phiếu hiện hành; Giá trị vốn hóa thị trường, số lượng cổ phiếu niêm yết, số lượng nhà đầu tư, khối lượng và
giá trị giao dịch được gia tăng rõ rệt. Mặc dù vậy, thị trường đã phải đối mặt với một số vấn đề, chẳng hạn như số lượng ngày càng tăng các công ty thiếu cung cấ, cơ sở hạ tầng công nghệ không đầy đủ và sự biến động cao của giá cổ phiếu Việt Nam,
Chính phủ Việt Nam xác định tái cơ cấu nền kinh tế là một bước quan trọng để hướng tới chất lượng tăng trưởng, hiệu quả và sức cạnh tranh của nền kinh tế. Một số khía cạnh của dự án tái cơ cấu nền kinh tế đã được thực hiện ở Việt Nam, chủ yếu tập trung vào lĩnh vực đầu tư, hệ thống tài chính - ngân hàng và doanh nghiệp. Trong đó, khu vực tư nhân (bao gồm cả hoạt động đầu tư tư nhân) được khuyến khích mở rộng trong nền kinh tế Việt Nam. Sự phát triển kinh tế ổn định và lành mạnh đảm bảo niềm tin của các thành viên tham gia thị trường vốn, đồng thời mở ra những điều kiện thuận lợi để các nguồn vốn đi vào nền kinh tế được dễ dàng hơn.Cùng với mục tiêu chung của chính phủ và dựa trên kết quả của luận án nghiên cứu này, một số hàm ý chính sách được đề xuất như sau:
Dựa trên nghiên cứu ảnh hưởng nhân tố đến giá cổ phiếu tại thị trường
ASEAN 5, và vận dụng tại Việt nam cho thấy ảnh hưởng của các nhân tốvĩ mô đối
với lợi suất cổ phiếu của Việt Nam thuộc 04 PC vĩ mô nội địa có 3 biến có ý nghĩa ở mức 10% (PC1 (cung tiền (-), CPI (+), lãi suất (+) ), PC2 (tỷ giá (-), chỉ số sản xuất công nghiệp (+), lãi suất (+)), PC3 (cán cân TM (+)) và PC4 - chỉ số sản xuất công nghiệp (+)). Biến PC1 liên quan đến chính sách tiền tệ cho thấy: Khi lạm phát cao,
NHTW có thể giảm cung tiền và tăng lãi suất. Chính sách này sẽảnh hưởng tiêu cực
đến tăng trưởng kinh tế, đến cơ hội đầu tư của các doanh nghiệp, khiến cho lợi suất cổ phiếu giảm. Tương tự với biến PC2, tỷ giá giảm có thể khuyến khích xuất khẩu, khuyến khích các nhà đầu tư nước ngồi vào trong nước, khiến lợi suất tăng. Với
biến PC4, khi kinh tế tăng trưởng tốt, nhiều cơ hội kinh doanh được tạo ra cho
doanh nghiệp sẽ khiến cho lợi suất cổ phiếu tăng. Do vậy để thị trường cổ phiếu
Việt nam là kênh huy động vốn hiệu quả, phát huy tăng trưởng kinh tế, luận án xin đề xuất một số gợi ý cho các nhà hoạch định chính sách nhằm phát triển thị trường Việt nam giai đoạn sau 2021 như sau:
6.2.1. Hồn thiện chính sách vĩ mơ phù hợp mục tiêu tăng trưởng kinh tế và phát
triển thị trường cổ phiếu
Nghiên cứu chỉ ra 03 yếu tố vĩ mô ảnh hưởng đến sự phát triển thị trường Việt nam cần quan tâm xem xét: chính sách tiền tệ (Chính sách tỷ giá hối đoái, lãi
suất),thúc đẩysản xuất trong nền kinh tế.
Những năm gần đây, phối hợp chính sách tài khóa (CSTK) và chính sách tiền tệ (CSTT) đã có những bước tiến quan trọng. Hai chính sách này đã gắn kết chặt chẽ hơn sau Quyết định số 1317/QĐ-TTg của Thủ tướng Chính phủ về phê duyệt Đề án cải cách cơ chế phối hợp trong quản lý và điều hành kinh tế vĩ mô.
Để đạt mục tiêu tăng trưởng kinh tế vĩ mơ ổn định và bền vững, Chính phủ ban hành các chính sách vĩ mô mà 2 công cụ quan trọng nhất giữ yếu tố quyết định trong quản lý, điều tiết vĩ mô nền kinh tế là CSTT và CSTK. Thơng qua CSTK, Chính phủ sử dụng 2 cơng cụ thuế khóa và chi tiêu cơng để điều tiết chi tiêu chung của nền kinh tế. Trong khi, thông qua CSTT, Ngân hàng Nhà nước (NHNN) điều chỉnh mức cung tiền và lãi suất bằng nhiều công cụ khác nhau nhằm tác động đến lượng cung tiền và số nhân tiền, điều này có tác động trực tiếp đến các lĩnh vực lưu thông tiền tệ. Với mỗi thay đổi trong chính sách vĩ mơ là CSTT hay CSTK đều tạo ra những tác động trực tiếp hay gián tiếp lên thị trường cổ phiếu (TTCK). Vì vậy, thiếu sự phối hợp giữa CSTK và CSTT sẽ đặt ra những thách thức lớn về cân đối thu chi ngân sách và ổn định tiền tệ cho nền kinh tế. Do vậy, các chính sách tiền tệ phải tính đến sự ổn định của mặt bằng giá cả, hạn chế cung tiền và sự gia tăng của lãi suất. Bất kỳ sự gia tăng nào của tỷ lệ lạm phát và cung tiền thực tế hoặc bất kỳ sự giảm xuống nào của lãi suất tái cấp vốn thực tế đều có thể dẫn đến giảm lợi nhuận trên thị trường chứng khoán ở Việt Nam trong điều kiện tăng trưởng quá mức. Nói cách khác, khi cung tiền thực tế tăng lên, kéo theo tỷ lệ lạm phát tăng, nó tác động xấu đến tăng trưởng kinh tế, kéo theo đó là sự suy giảm lợi nhuận của thị trường chứng khoán.
Hiện nay, trong tiến trình cải cách, đổi mới nền kinh tế, thị trường vốn, trong đó, TTCK đóng một vai trị hết sức quan trọng. TTCK góp phần tạo ra một kênh huy động vốn đầu tư trung và dài hạn từ các thành phần kinh tế, người dân và xã hội, trong nước và ngồi nước, cùng với nguồn vốn tín dụng ngân hàng sẽ tạo động lực thúc đẩy tăng trưởng kinh tế và nâng cao đời sống người dân. Trải qua hơn 25 năm xây dựng và trưởng thành, TTCK Việt Nam đã phát triển mạnh mẽ. Quy mô TTCK chiếm khoảng 80% GDP, vốn huy động qua TTCK đã đáp ứng khoảng 23% tổng vốn đầu tư toàn xã hội, cho thấy sự tăng trưởng nhanh của TTCK, góp phần hình thành một hệ thống tài chính hiện đại trên nền tảng hài hịa giữa TTCK và thị trường tiền tệ - tín dụng. Điều này giải thích vì sao phát triển và ổn định TTCK là một trong những mối quan tâm hàng đầu trong phát triển kinh tế và ổn định vĩ mô.Do vậy cần tiếp tục duy trì ổn định TGHĐ, dần dần linh hoạt điều chỉnh lãi suất giảm hỗ trợ trực tiếp sản xuất kinh doanh (cụ thể đề xuất giải pháp riêng tại mục 6.4.5) và hướng đến phát triển sản xuất kinh doanh; tạo ra các sản phẩm tài chính mới hướng đến phát triển bền vững như phát triển ngân hàng xanh trước biến đổi khí hậu và mơi trường (Nguyễn Thị Thanh Phương, 2021)
Tiếp tục Giám sát tổ chức tín dụng, Giám sát chặt chẽ hệ thống ngân hàng và các tổng công ty nhà nước giữ vốn chi phối: hiệu quả hoạt động ngân hàng ảnh hưởng trực tiếp đến hoạt động tiết kiệm và vay vốn trong nền kinh tế, sau đó ảnh hưởng lớn hơn đến sự phát triển nền kinh tế. Sự biến động của lãi suất cũng ảnh hưởng đến hoạt động của doanh nghiệp/tổng cơng ty và lợi nhuận, sau đó ảnh hưởng đến việc ra quyết định của các nhà đầu tư. Việc chạy đua tăng lãi suất (cả lãi suất huy động và lãi suất cho vay) trong giai đoạn 2010-2011 của các ngân hàng thương mại Việt Nam cho thấy hệ thống ngân hàng còn nhiều bất ổn, thiếu lành mạnh cũng như việc tổ chức, giám sát hoạt động ngân hàng thiếu hiệu quả. Chính phủ Việt Nam gần đây đã và đang rất nỗ lực để nâng cao hiệu quả hoạt động của hệ thống ngân hàng, bao gồm hạn chế số lượng các tổ chức tín dụng, xóa nợ xấu, khuyến khích mua bán và sáp nhập, v.v.
Hiệu quả hoạt động của hệ thống ngân hàng và doanh nghiệp nhà nước ở Việt Nam gần đây đã được cải thiện; tuy nhiên, quản lý chặt chẽ và phát triển hệ thống ngân hàng và các doanh nghiệp Nhà nước vẫn cần thiết để cải thiện triển vọng kinh tế quốc dân và tăng cường sự ổn định của kinh tế vĩ mô14. Những nền tảng này là yếu tố then chốt để thúc đẩy tăng trưởng và sự lành mạnh của thị trường chứng khoán.
6.2.2. Quản lý dịng vốn đầu tư nước ngồi
Với sự phát triển vượt bậc trong những năm qua, TTCK Việt Nam ngày càng thu hút sự quan tâm của các nhà đầu tư nước ngoài (ĐTNN). Nhà ĐTNN hầu hết mua ròng trên TTCK Việt Nam qua các năm, đặc biệt là 3 năm gần đây. Trong giai đoạn 2017-2019, giá trị mua ròng của nhà ĐTNN trên TTCK Việt Nam đạt hơn 110 nghìn tỷ đồng, trong đó nhiều phiên có giá trị mua rịng đạt hơn 100 triệu USD và đặc biệt có 1 phiên giá trị mua rịng đạt mức kỷ lục hơn 1,25 tỷ USD. Với việc các nhà ĐTNN đang nắm giữ khoảng 25% tổng vốn hóa thị trường, tỷ lệ sở hữu nước ngồi của TTCK Việt Nam hiện cũng đang ở mức cao so với các nước trong khu vực (Singapore 23,8%, Thái Lan 13,4%, Philippines 4,1%, Indonesia 16,3%, Malaysia 42,4%).
Nhà ĐTNN đã và đang trở thành một nhân tố ảnh hưởng quan trọng đến diễn biến hàng ngày của TTCK Việt Nam. Mức độ sở hữu nước ngoài cao trên TTCK thể hiện niềm tin của các nhà ĐTNN vào nền kinh tế và TTCK Việt Nam, tuy nhiên mức độ phụ thuộc vào nguồn vốn gián tiếp cũng tiềm ẩn rủi ro dòng vốn đảo chiều. Kinh nghiệm từ các cuộc khủng hoảng tài chính đối với các thị trường mới nổi cho thấy, rủi ro đảo chiều dòng vốn nước ngồi ln thường trực, ngay cả đối với các quốc gia duy trì được các chỉ số kinh tế vĩ mô ổn định. Rủi ro hệ thống dưới tác động của luồng vốn đầu tư gián tiếp có khả năng đưa nguy cơ khủng hoảng tài chính trở thành khủng hoảng của nền kinh tế. Bên cạnh đó, gia tăng các dịng vốn sẽ thúc đẩy tăng trưởng tín dụng, tăng tỷ giá hối đoái thực, tạo áp lực lạm phát, mở rộng nhu cầu nội địa và ảnh hưởng đến các biến số vĩ mô theo cách không phù hợp với các mục tiêu chính sách quốc gia. Gia tăng các dịng vốn cũng có thể đẩy giá cổ phiếu,
bất động sản và các tài sản khác lên cao, gây "bong bóng" tài sản như đã từng xảy ra trong các năm 2006-2007, khi dịng vốn nước ngồi ồ ạt chảy vào TTCK Việt Nam sau thời điểm Việt Nam gia nhập Tổ chức Thương mại thế giới.