Lạm phát là hiện tượng kinh tế vĩ mô phản ánh sự sụt giảm trong sức mua của đồng tiền tại một quốc gia, hay hiểu theo cách khác là sự tăng lên trong chi phí sinh hoạt thường ngày của người dân tại quốc gia đó. Lạm phát thường được tính dựa trên chỉ số giá tiêu dùng – Consumer Prices Index –bằng cách so sánh số tiền cần có để mua một giỏ hàng hóa cố định cho trước, tại những thời điểm khác nhau.Có nhiều bằng chứng thực tế cho thấy lạm phát tác động tiêu cực đến các hoạt động sản xuất và đầu tư, từ đó ảnh hưởng tiêu cực đến thị trường chứng khoán.
Nghiên cứu của Fama (1981) và Chen và cộng sự (1986) cho thấy mức lạm phát có ảnh hưởng tiêu cực đối với lợi suất chứng khoán. Trong một nền kinh tế cạnh tranh, lạm phát làm tăng chi phí sản xuất của doanh nghiệp, giá trị dòng tiền tương lai giảm và làm giảm lợi nhuận giảm. DeFina (1991) cho rằng hiệu ứng tiêu cực này ảnh hưởng trực tiếp đến doanh thu của doanh nghiệp trong các hoạt động
kinh doanh qua các hợp đồng đang thực hiện với điều khoản cố định của hợp đồng. Tuy nhiên nghiên cứu của Choudhry (2001) cho thấy lạm phát có tác động tích cực đến giá cổ phiếu và lạm phát khi nền kinh tế trong tình trạng siêu lạm phát tại các quốc gia Argentina, Chile, Mexico và Venezuela, giá cổ phiếu phản ứng tích cực như là biện pháp để phòng vệ rủi ro với mức siêu lạm phát. Tuy nhiên Sing và Low (2000) và Zhou et al. (2005) đặt ra ngược lại vấn đề này trong quan hệ đầu tư cho rằng đầu tư chứng khốn là biện pháp phịng vệ rủi ro kém hiệu quả đối với lạm phát.
Ảnh hưởng của lạm phát và lợi suất thị trường cổ phiếu có thể được giải thích một cách khác thơng qua kết quả hoạt động của lợi nhuận doanh nghiệp. Cụ thể, mức giá tăng cao làm tăng chi tiêu cho đầu vào của doanh nghiệp, tăng giá đầu ra, và sau đó khiến lợi nhuận kỳ vọng của doanh nghiệp giảm xuống. Ngoài ra, lạm phát cao hơn có thể dẫn đến thuế doanh nghiệp cao hơn (Feldstein và Summers, 1979), cũng như các khoản thuế cao hơn do các cổ đông phải trả (Apergis và Eleftheriou, 2002). Lợi nhuận doanh nghiệp sụt giảm có xu hướng làm tăng tỷ suất lợi nhuận yêu cầu của các nhà đầu tư, và khiến giá cổ phiếu giảm.
Hơn nữa, lạm phát cao dường như là một tín hiệu của bất ổn đầu tư và sản xuất, có thể ảnh hưởng xấu đến tăng trưởng kinh tế (Clark, 1993; Huizinga, 1993). Để đối phó với những lo ngại về sự bất ổn kinh tế này, chính phủ thường thắt chặt chính sách tiền tệ của mình. Điều này làm giảm hiệu quả giá trị hiện tại của thu nhập dự kiến trong tương lai và gây ra sự sụt giảm lợi nhuận từ cổ phiếu. Các nghiên cứu thực nghiệm ủng hộ ảnh hưởng ngược chiều của lạm phát đến lợi suất cổ phiếu, chẳng hạn như Fama và Schwert (1997), Balduzzi (1995), Marshall (1992), Spyrou (2001), Hsing (2011), Naik và Padhi (2012).
Ảnh hưởng của sự thay đổi cung tiền đối với giá cổ phiếu đã được đề xuất và kiểm định trong các nghiên cứu trước đây. Beryl W. Sprinkel. Sprinkel (1964) xác định vai trò quan trọng của tăng trưởng tiền tệ trên thị trường cổ phiếubằng việc áp dụng nguyên lý đơn giản của lý thuyết lượng tiền để đề xuất mối quan hệ giữa cung tiền và lợi suất của thị trường cổ phiếu. Tiếp theo là các nghiên cứu của Homa và Jaffee (1971), Hamburger và Kochin (1972), Coopers (1974), Rozeff (1974),
Rogalski và Vinso (1977); tất cả chủ yếu tập trung vào thị trường cổ phiếu phát triển cao củathị trườngMỹ
Liệt kê ba yếu tố quyết định chính của giá cổ phiếu, bao gồm ảnh hưởng thanh khoản, thu nhập và phần bù rủi ro, Hamburger và Kochin (1972) cho rằngthị trường cổ phiếubị ảnh hưởng bởi sự tăng trưởng của tiền theo nhiều khía cạnh khác nhau, rõ ràng là thông qua lãi suất dài hạn và thu nhập doanh nghiệp. Coopers (1974) đã chỉ ra một số thiếu sót trong cơng việc của Sprinkel (1964) dường như mâu thuẫn với các giả thuyết về thị trường hiệu quả. Bằng cách đề xuất mơ hình kết hợp giữa lý thuyết lượng tiền và lý thuyết thị trường hiệu quả (mơ hình SQ-EM), Coopers (1974) đã củng cố quan điểm rằng tăng trưởng tiền tệ dẫn đến thay đổi giá cổ phiếuvới độ trễ, sử dụng bộ dữ liệu từ cổ phiếuMỹtừnăm 1947-1970.
Xem xét lại lý thuyết danh mục đầu tư tiền tệ, Bilson et al. (2001) đã tóm tắt rằng những thay đổi trong cung tiền giải thích những thay đổi trong trạng thái cân bằng tiền tệ, từ đó thay đổi thành phần tài sản trong danh mục đầu tư của nhà đầu tư và dẫn đến sự thay đổi của các biến số kinh tế khác và sự biến đổi của nền kinh tế nói chung. Sau đó là những thay đổi về lợi nhuận hàng tồn kho với một số độ trễ. Dựa trên những kết quả thực nghiệm ban đầu này, một mối quan hệ tích cực được đề xuất giữa tăng trưởng cung tiền và lợi nhuận vốn chủ sở hữu. Một số nghiên cứu gần đây đã cung cấp hỗ trợ cho mối quan hệ này, chẳng hạn như Naik và Padhi, (2012), Trivedi và Behera (2012), Hsing (2011), Rahman và cộng sự. (2009), ...
Tuy nhiên, Fama (1981) cho rằng bất kỳ sự gia tăng cung tiền nào cũng có thể dẫn đến lạm phát, tăng phần bù rủi ro và sau đó làm giảm giá cổ phiếu. Cũng mở rộng từ mối liên hệ thuần túy giữa tăng trưởng tiền tệ và lợi nhuận cổ phiếu với sự hiện diện của lạm phát, Wongbangpo và Sharma (2002) khẳng định rằng chỉ số giá cổ phiếu có thể bị ảnh hưởng bởi cung tiền thông qua thay thế danh mục đầu tư hoặc mức lạm phát kỳ vọng. Tuy nhiên, nghiên cứu cho thấy kết quả khác nhau đối với ASEAN trong giai đoạn 1985-1996, gây ra bởi mức độ lạm phát khác nhau trong các nền kinh tế cụ thể. Đặc biệt, tăng trưởng tiền ảnh hưởng tiêu cực đến các chỉ số cổ phiếu ở Indonesia và Philippines do mức lạm phát cao trong giai đoạn nghiên cứu,
trong khi lạm phát có ảnh hưởng tích cực đến chỉ số giá cổ phiếu ở Malaysia, Singapore và Thái Lan.