Với đặc điểm là giá thực hiện được cố định, quyền chọn cho phép người tham gia có thể bảo vệ phần lợi hiện có hay hạn chế thua lỗ trong thời gian thị trường biến động không thể
dựđoán.
¾ Đối với người mua quyền chọn: Trong trường hợp thị trường biến động như dựđoán, hợp đồng được thực hiện thì phần thu nhập có được do ban cổ phiếu hay chi phí phải bỏ ra để
mua cổ phiếu là cố định. Vì thế giup người mua quyền hạn chế rủi ro cho bản than mình. Ngược lại, khi quyền chọn không được thực hiện, nghĩa là biến động trên thị trường co lợi hơn cho người mua quyền so với việc thực hiện hợp đồng, khi đo người mua quyền chỉ mất một khoản phi, nhưng lại được lợi hơn khi thực hiện mua bán trên thị trường.
đã có thể tinh được phần lợi nhuận sẽ thu được trong tương lai. Cụ thể là khi quyền chọn được yêu càu thực hiện thì phần thu nhập hay chi phi bỏ ra cũng được cốđịnh từ trước; từđó có thể
giúp người ban tính toán được lợi nhuận của mình, ngược lại thì phần phí thu được từ hợp đồng có thể giúp người ban quyền bù lỗ vốn do thị trường biến động bất lợi.
Không chỉ là công cụ bảo hiểm hữu hiệu, quyền chọn dùng để kiếm lời một cách hiệu quả. Chính là nhờởđặc điểm số tiền đầu tư ban đầu khá thấp, tỷ suất sinh lợi kiếm được khi
đầu tư vào quyền chọn cao hơn hơn nhiều lần so với khi mua bán trực tiếp cổ phiếu trên thị
trường, trong khi số tiền mất đi trong trường hợp bị thua lỗ thì có giới hạn cho nên quyền chọn
đã trở nên hấp dẫn đối với các nhà đầu tư trên thế giới.Và việc kết hợp quyền chọn mua và quyền chọn bán thích hợp trong những thị trường lên xuống để hình thành nên các chiến lược kinh doanh góp phần vào lợi nhuận đầu tư (chiến lược kinh doanh sẽđược trình bày cụ thể rõ ràng với ví dụ cụ thể trong chương 4)
2.3.2 Tác động tới các công ty niêm yết
Giao dịch quyền chọn có thể được xem là hành động mua ban cổ phiếu của công ty chưa thực hiện ngay mà kéo dài trong một khoảng thời gian nhất định. Khi một nhà đầu tư mua hay bán quyền chọn của một loại cổ phiếu cơ sở cũng có nghĩa là người đo đang đầu tư vào công ty phát hành ra cổ phiếu đo. Do đó, người đó sẽ trở thành người giám sát tình hình kinh doanh của công ty đó. Mặt khác, để quyền chọn của một cổ phiếu nào đó được phép giao dịch thì cổ phiếu đo phải đáp ứng được những yêu cầu nhất định về số lượng, mật độ giao dịch, giá cả…, nói chung những cổ phiếu được đánh giá là có chất lượng thì mới được chọn làm cổ
phiếu cơ sở và hình thành nên uy tín va thương hiệu cho công ty phát hành cổ phiếu đó. Chính vì thế, hợp đồng quyền chọn không do chính công ty có cổ phiếu niêm yết phát hành nhưng cũng ảnh hưởng đến tình hình quản lý và hoạt động của công ty niêm yết. Bằng cách theo dõi nhu cầu giao dịch trên thị trường quyền chọn,những người điều hành công ty niêm yết có thể
biết được đánh giá của nha đầu tư về triển vọng của công ty, từ đó có những điều chỉnh phù hợp cho hoạt động kinh doanh và gìn giữ thương hiệu của mình.
Mặt khác, quyền chọn cổ phiếu cũng tạo ra động lực đối với cac cong ty niêm yết nhưng cổ phiếu của công ty chưa đạt được mức tin nhiệm đểđược chọn làm cổ phiếu cơ sở mà cố gắng phấn đấu đểđạt được tiêu chuẩn cổ phiếu cơ sở, nang cấp thương hiệu cho mình.Việc thu hút thêm nhiều người tham gia vào thị trường quyền chọn không những có lợi cho TTCK mà còn là nguồn thu lợi nhuận cho cac công ty chứng khoán. Càng nhiều người tham gia, số
lượng khách hàng tăng keo theo nhu cầu giao dịch và nhu cầu tư vấn về loại công cụ tài chính mới này càng tăng, từđó có thể giúp công ty chứng khoan thu hút nhiều khách hàng và gia tăng lợi nhuận cho công ty của mình
2.3.3 Thu hút dòng vốn đầu tư nước ngoài vào TTCK Việt Nam
Mấy năm qua, Việt Nam thu được kết quả khả quan trong thu hút đầu tư nước ngoài, nhất là năm 2008 với con số kỷ lục FDI đạt 64 tỉ đô la vốn đăng ký và 11,5 tỉ đô la vốn giải ngân. Kể từ khi Việt Nam gia nhập WTO, giới đầu tư tài chính quốc tế đã nhìn nhận TTCK Việt Nam là một thị trường mới nổi nhiều tiềm năng trong trung dài hạn và tính thanh khoản ngày càng được cải thiện. Hiện có khoảng 9.000 nhà đầu tư nước ngoài tham gia mở tài khoản
đầu tư trên TTCK Việt Nam, trong đó có một số định chế tài chính lớn như JP Morgan, Citigroup Global Group, HSBC, Deusch Bank … và hiện đang nắm giữ 25-30% số lượng cổ
phiếu của các công ty niêm yết. Và đặc biệt ở các cổ phiếu tốt, thì tỉ lệ sở hữu của nhà đầu tư
nước ngoài thường là tỉ lệ nắm giữ tối đa 49% theo quy định.
Các nhà đầu tư nước ngoài – thường là các tổ chức, định chế tài chính, các quỹđầu tư - nhanh chân vào TTCK Việt Nam đã nắm giữ cổ phần thường không muốn bán ra cổ phần vì sợ
các nhà đầu tư nước ngoài khác sẽ mua mất tỉ lệ giới hạn quy định và sẽ không mua lại được cổ
phiếu tốt, đồng thời họ cũng muốn hiện thực hoá một số khoản lợi nhuận đầu tư trên báo cáo của mình vì mục đích mua cổ phiếu đầu tư chính là tìm kiếm mức lợi nhuận mong đợi hoặc có một cơ sởđể xác định hiệu quả đầu tư và báo cáo cho những người đã góp vốn, các cơ quan quản lý, tổ chức có liên quan... Đây là một bài toán nan giải dành cho các nhà đầu tư nước ngoài, đặc biệt là các tổ chức đầu tư nước ngoài đang tham gia đầu tư trên TTCK Việt Nam. Mâu thuẫn này sẽđược giải quyết bằng việc mua bán quyền chọn cổ phần, họ có thể hiện thực hoá được lợi nhuận mong đợi tối thiểu của cổ phiếu đã đầu tư, đồng thời không phải bán
đi cổ phiếu đang nắm giữ và có được một phương tiện “bảo hiểm” chống lại được rủi ro sự
biến động của giá cổ phiếu trên thị trường. Có thể nói, áp dụng quyền chọn cổ phiếu đã tạo ra thêm một hàng hoá cho nhà đầu tư nước ngoài và sẽ giúp họ tự tin, mạnh dạn đầu tư và kêu gọi thêm nguồn vốn đầu tư vào TTCK Việt Nam
2.3.4 Thúc đẩy sự phát triển và hoàn thiện của TTCK Việt Nam
Thị trường quyền chọn cổ phiếu là nơi tạo nhiều cơ hội cho những nhà đầu tư nhỏ lẻ, không đủ năng lực tài chính để tham gia mua bán trực tiếp trên thị trường chứngkhoán. Với khả
năng bảo vệ nhà đầu tư trước những biến động về giá cổ phiếu, thị trường quyền chọn cũng thu hút được những nhà đầu tư ngại rủi ro, còn chần chừ chưa đầu tư vào chứng khóan do sự biến
động thường xuyên trên thị trường.
Với những lợi ích mà quyền chọn cổ phiếu mang lại và với đặc điểm của TTCK Việt Nam hiện nay, quyền chọn sẽ trở thành công cụđầu tư hấp dẫn, phù hợp với điều kiện tài chính và mức độ ngại rủi ro của đa số người dân nếu được áp dụng trên thị trường Việt Nam.
Muốn đưa quyền chọn vào TTCK thì các điều kiện về cơ sở vật chất, kỹ thuật cũng như
phải được nâng lên một bước để có thể vận hành thị trường một cách hiệu quả.. Bên cạnh đó, khi giao dịch quyền chọn trở nên phổ biến thì sức cầu cổ phiếu cơ sở sẽ tăng, lúc đó cơ quan quản lý thị trường chứng khoán phải gia tăng số lượng cũng như chất lượng cổ phiếu cơ sở. Khi số lượng và chất lượng cổ phiếu niêm yết tăng, nhu cầu mua bán chứng khoán của nhà đầu tưđược đáp ứng thì sẽ làm cho hoạt động trên TTCK càng thêm sôi động hơn.
Thị trường quyền chọn chỉ có thể hình thành và hoạt động hiệu quả khi TTCK phát triển ổn định. Nhưng khi một thị trường quyền chọn được điều hành tốt thì sẽ góp phần làm TTCK phát triển hơn nữa.
2.4 Giới thiệu về thị trường quyền chọn chứng khoán tại một số nước 2.4.1 Giới thiệu 2.4.1 Giới thiệu
Hiện nay trên thế giới các nước có nền kinh tế phát triển đã có thị trường quyền chọn,trong phạm vi đề tài này, chúng tôi chỉđưa 3 mô hình thị trường quyền chọn điển hình từđó rút ra những bài học kinh nghiệm cho Việt Nam
2.4.1.1 Mô hình của Mỹ (CBOE)
Nét quan trọng trong cơ cấu thị trường tài chính Mỹ là việc tách rời hoạt động của ngành ngân hàng và ngành chứng khoán. Rất ít nước trên thế giới theo mô hình của Mỹ.
Thị trường chứng khoán Mỹ có sự phát triển lâu dài và đạt tới trình độ cao về mọi mặt, từ
hệ thống luật chứng khoán cho tới hệ thống giao dịch chứng khoán và đặc biệt là xây dựng
được cơ quan quản lý nhà nước vững mạnh. Chính vì vậy mô hình thị trường chứng khoán Mỹ được nhiều nước học tập, áp dụng và sửa đồi cho phù hợp với thực trạng và điều kiện kinh tế
từng nước
Các tổ chức tham gia hoạt động kinh doanh chứng khoán tại Mỹ bao gồm các nhân hàng đầu tư, các công ty môi giới, các quỹ tín dụng đầu tư
Năm 1973 thị trường quyền chọn ra đời với việc thành lập sàn giao dịch quyền chọn chứng khoán Chicago (Chicago Board Options Exchange – CBOE ), đặc biệt dành cho việc trao đổi quyền chọn cổ phiếu. với sư phát triển mạnh mẽ của các công cụ tài chính phái sinh này, hiện nay tại Mỹ các sàn giao dịch quyền chọn có thể kể đến như là AMEX, CBOE,sàn giao dịch chứng khoán quốc tế (International Securities Exchanges - ISE ), sàn giao dịch chứng khoán Thái Bình (the Pacific Exchange, Inc. - PCX) và sở giao dịch chứng khoán Philadelphia (The Philadelphia Stock Exchange, Inc. - PHLX). Cũng như giao dịch cổ phiếu , giao dịch quyền chọn được giám sát bởi Ủy Ban chứng khoán và hối phiếu.(4)
2.4.1.2 Mô hình của Nhật(TSE)
Thị trường chứng khoán Nhật thu hút trên dưới 20% tài sản cá nhân của người Nhật, trong
đó có một nửa đầu tư vào cổ phiếu, còn một nửa đầu tư vào chứng khoán khác. Do vậy, có thể
thấy rằng thị trường chứng khoán Nhật đống vai trò quan trọng trong việc thu hút vốn dài hạn cho Chính phủ và các công ty
Trước đây mô hình công ty chứng khoán Nhật cũng tương tự như mô hình Mỹ, tức là mô hình công ty chuyên doanh. Ngân hàng không được phép tham gia vào thị trường chứng khoán. Kinh doanh chứng khoán tại Nhật chia làm 4 loại hình và mỗi loại hình phải có giấy phép kinh doanh riêng. Loại hình thứ nhất là tự doanh. Loại hình thứ hai là môi giới chứng khoán. Loại hình thứ ba là bảo lãnh phát hành chứng khoán. Loại hình thú tư là chào bán chứng khoán hay tham gia vào hệ thống bán lẻ các chứng khoán phát hành ra công chúng.
Những năm 1940 Nhật áp dụng chế độđăng ký hoạt dộng như tại Mỹ. Cuối năm 1949, tại Nhật có 1127 công ty chứng khoán đăng ký hoạt động. Tới năm 1960, Nhật chuyển từ chếđộđăng ký sang chếđộ cấp phép. Sau khi áp dụng chếđộ cấp phép, số công ty chứng khoán Nhật giảm còn 227 công ty. Đến năm 1996, số công ty chứng khoán giảm xuống 230 công ty do các công ty sát nhập, chuyển loại hình kinh doanh…Theo luật chứng khoán của Nhật, chỉ có các công ty cổ phần
được Bộ Tài Chính Nhật cấp phép mới được tham gia vào kinh doanh chứng khoán.
Về việc tham gia của bên ngoài vào thị trường chứng khoán Nhật, trong 1 thời giam dài từ
khi thành lập cho đến năm 1972, Nhật mới cho phép công ty chứng khoán nước ngoài mở chi nhánh Nhật. Quy định càng được nới lỏng theo sự phát triển của thị trường. Theo luật hiện hành của Nhật, các công ty chứng khoán nước ngoài khi mở chi nhánh tại Nhật phải được phép của Bộ Tài Chính Nhật.(5)
2.4.1.3 Mô hình của Châu Âu (Euronex N.V.)
Sàn giao dịch quyền chọn Châu Âu Euronex N.V. được tổ chức theo mô hình công ty cổ
phần nắm giữ công ty con ở các địa phương, được thành lập vào ngày 22 tháng 9 năm 2000 – khi các sàn giao dịch Amsterdam, Brussels và Paris được hợp nhất và hoạt động theo luật của Hà Lan. Euronex N.V. được mở rộng từ năm 2002 với sự sát nhập của sàn giao dịch quyền chọn và hợp đồng tương lai London và sàn giao dịch chứng khoán BồĐào Nha (6)
2.4.2 Bài học kinh nghiệm với Việt Nam
¾ Qua việc nghiên cứu thị trường quyền chọn tại Mỹ với những đặc điểm nêu trên, Việt Nam cần phải tìm hiểu và áp dụng chọn lọc để xây dựng mô hình cho thị trường quyền chọn như sau: Thứ nhất, xét về lịch sử hình thành và phát triển của CBOE, thì kinh nghiệm mà Việt Nam cần tham khảo là thị trường chứng khoán Mỹ tuy phát triển khá hoàn thiện về mọi mặt,nhưng khi thành lập sàn giao dịch quyền chọn thì quyền chọn cổ phiếu thương mại riêng lẻ là đối tượng được ap dụng trong suốt thời gian thành lập từ 1973 tới 1983. Đồng thời trong thời gian
đầu để tránh các rủi ro trong thanh toán và phù hợp với khả năng kiểm soát thanh toán bù trừ
5
Xem Tổ chức thanh toán giao dịch của sàn TSE ở phụ lục 4
ban đầu của các tổ chức quản lý thì chỉ áp dụng Muyền chọn Mua (Call Options) và sau 4 năm hoạt động chính thức mới áp dụng Quyền chọn Bán (Put options ). Và 10 năm sau mới áp dụng quyền chọn chỉ số.
Thứ hai, trong cơ chế giao dịch , vận hành thị trường thì mị giao dịch bù trừ, thanh toán
đều được tập trung ở Trung Tâm thanh toán(OCC) nhằm giúp cho việc kiểm soát thanh toán tiện lợi dễ dàng. Do đó, cơ chế giám sát và mô hình quản lý của CBOE rất tự do, linh động, quy chế thành viên được hình thành theo hình thức đăng ký dân chủ. Tuy nhiên cần triển khai mô hình này cần một cơ sở hạ tầng kỹ thuật hiện đại và 1 hệ thống pháp lý hoàn chỉnh, điều này đang là điểm yếu lớn nhất mà Việt Nam cần xây dựng và tốn nhiều thời gian đểđạt được.
Thứ ba, vai trò nhà tạo lập thị trường được xem là tành viên chính thức và hợp pháp trong sàn giao dịch CBOE. Nhà tạo lập thị trường thường là các tổ chức tài chính lớn, có thể là các môi giới để giúp thị trường luôn đạt trạng thái cân bằng, ổn định và chịu sự giám sát chặt chẽ
theo các quy định thành viên của Ủy ban chứng khoán và Cục dự trữ liêng bang. Trong khi tại Việt Nam nhà tạo lập thị trường chưa được công nhận vai trò của mình và thường là cá nhân, tổ
chức hoạt động tự phát nên dễ gây ra các hiện tượng tiêu cực, lũng đoạn thị trường.
¾ Mô hình tổ chức của Nhật có rất nhiều nét tương đồng với hình thức quản lý và chếđộ
giám sát chặt chẽ từ Chính Phủđối với hoạt động giao dịch chứng khoán. Ngoài ra, Chính Phủ
Nhật rất khôn ngoan và thận trọng khi xây dựng và tách bạch 3 sàn giao dịch: sàn hạng nhất dành cho cổ phiếu các công ty lớn, sàn cổ phiếu hạng hai dành cho cổ phiếu các công ty nhỏ
hơn, và sàn dành cho các cổ phiếu tăng trưởng và mới nổi của các công ty mới trong nước và ngoài nước để có các chinh sách bảo hộ hợp lý khi xẩy ra tình trạng khủng hoảng hoặc chính sách kiểm soát phù hợp với từng đối tượng. Một kinh nghiệm quý báu của Nhật Bản trong cách tổ chức sàn giao dịch là tinh thần rất thận trọng và khôn ngoan.
¾ Sàn giao dịch quyền chọn Châu Âu được tổ chức theo mô hình công ty cổ phần, nắm giữ công ty con ở các quốc gia thành viên với phương châm “ toàn cầu hóa cho cấp độ địa phương, quốc gia” – đây là mô hình tổ chức hiện đại và tất yếu của sàn giao dịch quyền chọn