CHƢƠNG 2 : PHƢƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆU
3.4. Tƣơng quan giữa quyết định trả cổ tức với phần bù cổ tức và thu nhập trong tƣơng
Năm rD rND rD - rND 2009 0.60 0.25 0.35 2010 (0.23) (0.15) (0.08) 2011 (0.35) (0.57) 0.22 Lũy kế 0.02 (0.47) 0.48 Nguồn: tác giả tính tốn
3.4. Tƣơng quan giữa quyết định trả cổ tức với phần bù cổ tức và thu nhập trong tƣơng lai của cổ phiếu nhập trong tƣơng lai của cổ phiếu
3.4.1. Quyết định trả cổ tức và phần bù cổ tức
Theo lý thuyết đáp ứng yêu cầu cổ tức, tác giả kỳ vọng rằng phần bù cổ tức của năm t-1 sẽ có quan hệ tƣơng quan dƣơng với quyết định trả cổ tức tại năm t. Tuy nhiên, khơng có căn cứ để loại trừ tác động của phần bù cổ tức tại năm t đến quyết định trả cổ tức ngay tại năm t, nên tác giả lần lƣợt xem xét tƣơng quan giữa quyết định trả cổ tức tại năm t với phần bù cổ tức tại năm t và năm t-1.
Bảng 9: Tƣơng quan giữa quyết định trả cổ tức tại năm t và phần bù cổ tức tại năm t.
INITIATE (t) CONTINUE (t) LISTPAY (t)
EW - SAMPLE (t) (0.51074) (0.62721) (0.58829) EW - TOTAL (t) (0.40165) (0.78054) (0.88381) EW - LIST (t) 0.359885 0.397149 0.470465 VW - SAPMLE (t) (0.37266) (0.46207) (0.55140) VW - TOTAL (t) (0.65510) (0.84831) (0.28316) VW - LIST (t) (0.29945) (0.38277) 0.125752 Nguồn: tác giả tính tốn
Bảng 10: Tƣơng quan giữa quyết định trả cổ tức tại năm t và phần bù cổ tức tại năm t-1.
INITIATE (t) CONTINUE (t) LISTPAY (t)
EW - SAMPLE (t-1) (0.30260) (0.42420) (0.59631) EW - TOTAL (t-1) (0.54701) (0.34091) 0.52548 EW - LIST (t-1) 0.67364 0.96620 0.73076 VW - SAPMLE (t-1) (0.18190) (0.34801) (0.65189) VW - TOTAL (t-1) (0.13355) 0.36647 0.65828 VW - LIST (t-1) 0.21324 0.70740 0.97432
Nguồn: tác giả tính tốn
Kết quả tƣơng quan cho thấy, tƣơng quan yếu nhất là của quyết định bắt đầu trả cổ tức (Initiate) và phần bù cổ tức, tƣơng quan cao nhất đạt 66%. Bên cạnh đó quyết định bắt đầu trả cổ tức (Initiate) có tƣơng quan với phần bù cổ tức năm t hay năm t-1 nhiều hơn cũng là không rõ ràng, đối với năm t, Initiate có tƣơng quan với phần bù cổ tức tính theo bình qn gia quyền(VW-Total) nhiều hơn (66%) nhƣng tại năm t-1, Initiate lại có quan hệ với phần bù cổ tức tính theo trung bình cộng (EV-Total) nhiều hơn (55%). Trái với kỳ vọng, cả hai hệ số tƣơng quan cao ở đây đều mang dấu âm. Xét về mặt số học thì tƣơng quan tại năm t vẫn lớn hơn năm t-1. Trên cơ sở đó, để phân tích kỹ hơn mối quan hệ giữa quyết định bắt đầu trả cổ tức và phần bù cổ tức, tác giả xem xét mơ hình hồi quy đầu tiên là mơ hình (3.4.1) giữa quyết định bắt đầu trả cổ (Initiatet) tức và phần bù cổ tức tính theo trung bình cộng gia quyền tại năm t (PVWtotal):
Initiatet = β1*𝑷𝒕𝑽𝑾𝒕𝒐𝒕𝒂𝒍 + ut (3.4.1)
Đối với quyết định tiếp tục trả cổ tức (Continue) mức độ tƣơng quan là tƣơng đối cao (85% và 78%) và thể hiện áp đảo tại năm t. Nhƣng vẫn trái với kỳ vọng, kết quả tƣơng quan thể hiện dấu âm. Chúng ta sẽ xem xét 2 mơ hình hồi quy đối với biến
Continue là (3.4.2) và (3.4.3), trong đó PEWtotal và PVWtotal lần lƣợt là phần bù cổ tức tính theo trung bình cộng giản đơn và trung bình cộng gia quyền của năm t:
Continuet = β2*𝑷𝒕𝑬𝑾𝒕𝒐𝒕𝒂𝒍 + ut (3.4.2) Continuet = β2*𝑷𝒕𝑽𝑾𝒕𝒐𝒕𝒂𝒍 + ut (3.4.3)
Tƣơng quan mạnh mẽ nhất và nhƣ kỳ vọng với phần bù cổ tức là quyết định trả cổ tức của nhóm các cơng ty mới niêm yết (Listpay), tƣơng quan cao nhất đạt tới 97% giữa Listpay của năm t và phần bù cổ tức tính theo trung bình gia quyền (VW-List) của năm t-1, tƣơng quan với trung bình giản đơn (EW-List) của năm t-1 cũng đạt tƣơng đối cao (73%). Quan trọng hơn, đây là mối tƣơng quan dƣơng nhƣ kỳ vọng. Nhƣ vậy tƣơng quan giữa quyết định trả cổ tức tại năm t của các công ty mới niêm yết và phần bù cổ tức của các công ty mới niêm yết trong năm t-1 là tƣơng đối rõ nét và thống nhất, phù hợp với lý thuyết. Do đó chúng ta xem xét mỗi quan hệ giữa quyết định trả cổ tức của các công ty mới niêm yết tại năm t (Listpay) và phần bù cổ tức của các công ty mới niêm yết trong năm t-1 trong 2 phƣơng trình hồi quy (3.4.4) và (3.4.5) với PEWlist và PVWlist lần lƣợt là phần bù cổ tức tính theo trung bình cộng giản đơn và trung bình cộng có trọng số trong năm t-1
Listpayt = β3*𝑷𝒕−𝟏𝑬𝑾𝒍𝒊𝒔𝒕 + ut (3.4.4) Listpayt = β3*𝑷𝒕−𝟏𝑽𝑾𝒍𝒊𝒔𝒕 + ut (3.4.5)
3.4.2. Quyết định trả cổ tức và thu nhập trong tƣơng lai
Theo lý thuyết đáp ứng yêu cầu cổ tức, tác giả kỳ vọng rằng quyết định trả cổ tức tại năm t sẽ tác động đến thu nhập trong tƣơng lai (đƣợc xem xét là 3 năm liên tiếp) của cổ phiếu bắt đầu tƣ năm t+1. Tuy nhiên, khơng có căn cứ để loại trừ tác động của quyết định trả cổ tức tại năm t đến thu nhập của cổ phiếu tại chính năm t, nên tác giả lần lƣợt xem xét tƣơng quan giữa quyết định trả cổ tức tại năm t với chênh lệch thu nhập của nhóm cổ phiếu trả cổ tức và khơng trả cổ tức rD – rND tại năm t và năm t+1.
Bảng 11: Tƣơng quan giữa quyết định trả cổ tức tại năm t và thu nhập của cổ phiếu tại năm t.
INITIATE (t) CONTINUE (t)
rD (t) (0.6637) (0.9626)
rND (t) (0.9116) (0.9891)
rD-rND (t) 0.1224 (0.4334)
Nguồn: tác giả tính tốn
Bảng 12: Tƣơng quan giữa quyết định trả cổ tức tại năm t và thu nhập của cổ phiếu tại năm t+1.
INITIATE (t) CONTINUE (t)
rD (t+1) 0.9502 0.3044
RND (t+1) 0.7395 -0.112
rD –rND (t+1) 0.8621 0.9159
Nguồn: tác giả tính tốn
Đúng nhƣ mong đợi, tƣơng quan giữa quyết định trả cổ tức tại năm t (Initiatet và Continuet) với chênh lệch thu nhập của năm t thấp hơn hẳn so vớ năm t+1. Nhƣ vậy, có cơ sở để cho rằng quyết định trả cổ tức tại năm (t) có ảnh hƣởng đến thu nhập trong tƣơng lai của cổ phiếu bắt đầu từ năm (t+1). Chúng ta sẽ nghiên cứu chi tiết mối liên hệ này qua 2 mơ hình hồi quy (3.4.6) và (3.4.7)
Initiatet = α1*(rD(t+1)-rND(t+1))+ ut (3.4.6) Continuet = α2*(rD(t+1)-rND(t+1))+ ut (3.4.7)