T ln trênv nc ph nc ac lntrênv nc ph nc aAnh
1.2.3.2 Phѭѫng pháp xác ÿӏnh cҩu trúcvӕn ÿӝng
Trong thӃ giӟi hoàn hҧo, các doanh nghiӋp ln duy trì ÿịn bҭy muc tiêu. Tuy nhiên, chi phí ÿiӅu chӍnh có ngăn cҧn sӵ ÿiӅu chӍnh ngay lұp tӭc ÿӃn tӹ lӋ mөc tiêu cӫa doanh nghiӋp, bӣi vì doanh nghiӋp ÿánh ÿәi chi phí ÿiӅu chӍnh vӟi chi phí ÿiӅu hành vӟi mӝt ÿịn bҭy khác ÿịn bҭy mөc tiêu. Hӑ ѭӟc lѭӧng mơ hình mà cho phép sӵ ÿiӅu
chӍnh mӝt phҫn tӹ lӋ nӧ ban ÿҫu cӫa doanh nghiӋp vӅ phía mөc tiêu cӫa nó trong mӝt khoҧng thӡi gian. Nhӳng dӳ liӋu sau ÿó có thӇ chӍ ra tӕc ÿӝ ÿiӅu chӍnh ÿiӇn hình.
Mӛi năm, doanh nghiӋp ÿiӇn hình làm giҧm tӹ lӋ Ȝ cӫa khoҧng cách giӳa cҩu
trúc vӕn thӵc tӃ và cҩu trúc vӕn mong ÿӧi. Thay (1) vào (2) và sҳp xӃp lҥi cho ra mӝt mơ hình ѭӟc lѭӧng
Phѭѫng trình (3) thӇ hiӋn rҵng các nhà quҧn lý sӁ làm nhӓ lҥi khoҧng cách giӳa khi tӹ lӋ nӧ là MRDi,t và khi tӹ lӋ nӧ là ȕXi,t. Hѫn nӳa kӻ thuұt này chӍ ra rҵng:
¾ Tӹ lӋ ҧnh hѭӣng dài hҥn cӫa Xi,t ÿӕi vӟi tӹ lӋ nӧ ÿѭӧc trình bày bҵng cách ѭӟc lѭӧng hӋ sӕ, chia theo Ȝ.
Tҩt cҧ các doanh nghiӋp ÿӅu có tӕc ÿӝ ÿiӅu chӍnh nhѭ nhau (Ȝ)
Phѭѫng trình cҩu trúc vӕn ÿӝng (3) có thӇ gҫn ÿúng vӟi sӵ ÿiӅu chӍnh thӵc tӃ
cӫa mӛi doanh nghiӋp cá thӇ. Mӝt mơ hình thay thӃ thích hӧp sӁ cho phép có sӵ tӗn tҥi các chӋch hѭӟng nhӓ khӓi cҩu trúc vӕn mөc tiêu bӣi vì chi phí ÿiӅu chӍnh lӟn hѫn nhӳng lӧi ích thu ÿѭӧc tӯ viӋc bӓ nhӳng chӋch hѭӟng nhӓ giӳa ÿòn bҭy thӵc và mөc tiêu.
(2)
Trong mơ hình cҩu trúc vӕn ÿӝng, nhân tӕ quan trӑng nhҩt và khó xác ÿӏnh nhҩt là tӕc ÿӝ ÿiӅu chӍnh Ȝ. Sau ÿây, phҫn dѭӟi ÿây sӁ trình bày hai phѭѫng pháp tính tӕc ÿӝ
ÿiӅu chӍnh này.
Phѭѫng pháp 1: Phѭѫng pháp tính theo các nhân tӕ ҧnh hѭӣng ÿӃn cҩu trúc vӕn cӫa doanh nghiӋp
Bӣi vì ÿịn bҭy tӕi ѭu khơng thӇ quan sát trӵc tiӃp, chúng ta phҧi xây dӵng mӝt mơ hình hӗi quy ÿӇ ѭӟc lѭӧng mӝt tӹ lӋ ÿòn bҭy tӕi ѭu ÿѭӧc xác ÿӏnh bӣi các nhân tӕ
ҧnh hѭӣng ÿӃn cҩu trúc vӕn. Trѭӟc tiên, ta ѭӟc tính ÿịn bҭy tӕi ѭu nhѭ sau:
Vӟi dit* là ÿòn bҭy tӕi ѭu cӫa doanh nghiӋp i tҥi thӡi ÿiӇm t
xkit là nhân tӕ k tác ÿӝng ÿӃn ÿòn bҭy cӫa doanh nghiӋp i tҥi thӡi ÿiӇm t
TiӃp theo, ta xem xét mơ hình ÿӇ ѭӟc lѭӧng ra tӕc ÿӝ ÿiӅu chӍnh. Giҧ ÿӏnh rҵng mӛi doanh nghiӋp chӍ có thӇ ÿiӅu chӍnh mӝt phҫn cҩu trúc vӕn vӅ phía cҩu trúc vӕn
mөc tiêu. Nguyên nhân ÿҵng sau giҧ ÿӏnh này là do doanh nghiӋp phҧi ÿӕi mһt vӟi chi phí cӫa viӋc ÿiӅu chӍnh. Phѭѫng pháp cө thӇ ÿӇ tính tӕc ÿӝ ÿiӅu chӍnh nhѭ sau:
Vӟi Ȝ là hӋ sӕ tӕc ÿӝ ÿiӅu chӍnh cӫa mơ hình.
Phѭѫng pháp này dӵa vào sӵ khác biӋt giӳa khoҧng cách ÿòn bҭy thӵc tӃ năm t và t + 1 vӟi khoҧng cách giӳa ÿòn bҭy mөc tiêu năm t và ÿòn bҭy thӵc tӃ năm t + 1.
Dӵa vào kiӇm ÿӏnh Fama-Macbeth, chúng ta tiӃn hành chҥy hӗi quy trên biӃn ÿòn bҭy vào năm t ÿӕi vӟi ÿòn bҭy vào năm t + 1. Sau ÿó ta lҩy 1 trӯ cho hӋ sӕ hӗi quy
Phѭѫng pháp 2: Phѭѫng pháp dӵa vào chi phí và lӧi ích cӫa viӋc ÿiӅu chӍnh cҩu trúc vӕn
¾ Chi phí tài trӧ bên ngồi
Chi phí tài trӧ bên ngồi có ҧnh hѭӣng tiêu cӵc ÿӃn tӕc ÿӝ ÿiӅu chӍnh trong
nhӳng trѭӡng hӧp mà doanh nghiӋp tái cân bҵng cҩu trúc vӕn. NӃu các nhà quҧn lý quan tâm ÿӃn chi phí trӵc tiӃp cӫa tài trӧ bên ngồi, hӑ có thӃ khơng thѭӡng xun tái cân bҵng ÿӇ ÿҥt ÿӃn tӹ lӋ mөc tiêu, kӃt quҧ là viӋc ÿiӅu chӍnh chұm hѫn. Chi phí cӫa tài trӧ bên ngoài sӁ thay ÿәi theo khҧ năng tiӃp cұn thӏ trѭӡng vӕn và bҩt cân xӭng thông tin.
¾ Khҧ năng tiӃp cұn thӏ trѭӣng vӕn
Khҧ năng tiӃp cұn thӏ trѭӡng vӕn là mӝt nhân tӕ quan trӑng cӫa chi phí phát hành. Khi doanh nghiӋp yêu cҫu phát hành vӕn cә phҫn ÿӇ chӫ ÿӝng quҧn lý cҩu trúc
vӕn ÿҥt tӹ lӋ tӕi ѭu, chi phí tài trӧ bên ngồi có thӇ là mӝt rào cҧn làm chұm tӕc ÿӝ ÿiӅu chӍnh. NӃu cách tiӃp cұn thӏ trѭӡng vӕn tӕt hѫn, doanh nghiӋp có thӇ liên tөc ÿiӅu
chӍnh nӧ hay vӕn cә phҫn ÿӇ ÿҥt ÿịn bҭy tӕi ѭu thay vì phҧi ÿӧi cho ÿӃn khi viӋc tiӃp cұn thӏ trѭӡng vӕn trӣ nên dӉ dàng.
¾ Bҩt cân xӭng thơng tin
Bҩt cân xӭng thông tin là mӝt nhân tӕ khác ҧnh hѭӣng tiêu cӵc ÿӃn viӋc làm tái cân bҵng cҩu trúc vӕn. Bҩt cân xӭng thông tin gia tăng khó khăn trong viӋc phát hành chӭng khốn và tҥo ra sӵ khác biӋt giӳa chi phí tài trӧ bên trong và bên ngoài. Khi các doanh nghiӋp phө thuӝc vào nguӗn tài chính bên ngồi ÿӇ ÿiӅu chӍnh sӵ chӋch hѭӟng khӓi ÿòn bҭy tӕi ѭu xҧy ra sau cú sӕc ÿịn bҭy, chi phí tài trӧ sӁ cao hѫn trong tình
trҥng bҩt cân xӭng thơng tin, sӁ ngăn cҧn viӋc ÿiӅu chӍnh trӣ vӅ tӹ lӋ tӕi ѭu. Chúng tơi dӵ ÿốn rҵng chi phí tái cân bҵng sӁ thҩp hѫn khi bҩt cân xӭng thông tin thҩp hѫn trong thӇ chӃ mà các chuҭn mӵc kӃ tốn chһt chӁ, tiêu chuҭn cơng bӕ thơng tin và tiêu chuҭn nӧ cao, quҧn trӏ thӏ trѭӡng vӕn và chia sҿ thông tin trong thӏ trѭӡng nӧ tӕt hѫn, dүn ÿӃn chi phí tài trӧ tӯ bên ngồi thҩp hѫn và tӕc ÿӝ ÿiӅu chӍnh nhanh hѫn.
¾ Ràng buӝc tiӅn mһt
Nguӗn tiӅn mһt có sҹn có thӇ ҧnh hѭӣng ÿӃn tӕc ÿӝ ÿiӅu chӍnh. NӃu tiӅn mһt dѭ thӯa, thì quyӃt ÿӏnh thích hӧp cho viӋc ÿiӅu chӍnh là liӋu xem có mua lҥi vӕn cә phҫn hoһc trҧ nӧ hay không. Tuy nhiên, nӃu nhӳng ràng buӝc tiӅn mһt bӏ ràng buӝc, nó có thӇ cҧn trӣ khҧ năng tái cân bҵng dӵa vào mӭc ÿӝ nghiêm trӑng cӫa chi phí tài trӧ nӝi bӝ.
Cә tӭc là ràng buӝc tài chính ÿҫu tiên làm giҧm nguӗn tiӅn mһt sҹn có và hҥn chӃ khҧ năng ÿiӅu chӍnh ÿòn bҭy. Nhӳng ràng buӝc tiӅn mһt ÿѭӧc coi là bӏ ràng buӝc nhiӅu hѫn trong nhӳng thӇ chӃ mà doanh nghiӋp bӏ yêu cҫu phân phӕi phҫn trăm lӧi nhuұn ròng nhѭ là “cә tӭc bҳt buӝc” cho các cә ÿông thѭӡng. Chúng tôi giҧ ÿӏnh rҵng chi phí tái cân bҵng sӁ thҩp hѫn trong trѭӡng hӧp doanh nghiӋp không bӏ bҳt buӝc trҧ cә tӭc cho các cә ÿông. ĈiӅu này làm cho tӕc ÿӝ ÿiӅu chӍnh nhanh hѫn ÿӃn ÿòn bҭy tӕi
ѭu.
¾ Lӧi ích cӫa viӋc ÿiӅu chӍnh
Tӕc ÿӝ tái cân bҵng cNJng phө thuӝc vào lӧi ích cӫa viӋc ÿiӅu chӍnh vӅ ÿòn bҭy tӕi ѭu. ViӋc quay trӣ vӅ cҩu trúc vӕn tӕi ѭu ÿѭӧc xem là có giá trӏ nhҩt trong trѭӡng
hӧp mà ÿịn bҭy không ÿҥt tӹ lӋ tӕi ѭu dүn ÿӃn hoһc là chi phí kiӋt quӋ cao hѫn - ÿӕi vӟi các doanh nghiӋp có tӹ lӋ ÿịn bҭy q cao, hoһc là thu ÿѭӧc lӧi ích tӯ tҩm chҳn
thuӃ quá thҩp - ÿӕi vӟi các doanh nghiӋp có tӹ lӋ ÿịn bҭy q thҩp. Ngồi ra, vay nӧ và các hiӋp ÿӏnh nӧ có thӇ gia tăng lӧi ích cӫa viӋc ÿiӅu chӍnh trӣ vӅ ÿòn bҭy tӕi ѭu khi có sӵ trӯng phҥt cӫa thӏ trѭӡng nӃu có sӵ chӋch hѭӟng khӓi tӹ lӋ tӕi ѭu.
¾ Chi phí kiӋt quӋ tài chính
KiӋt quӋ tài chính là mӝt yӃu tӕ quan trӑng cӫa quá trình ÿiӅu chӍnh. Lӧi ích cӫa viӋc ÿiӅu chӍnh sӁ cao hѫn ӣ nhӳng quӕc gia áp ÿһt chi phí kiӋt quӋ tài chính cao hѫn cho các doanh nghiӋp, bӣi vì viӋc chӋch hѭӟng ra khӓi tӹ lӋ mөc tiêu thì tӕn nhiӅu chí phí hѫn. Trong các quӕc gia mà chӫ nӧ ÿѭӧc bҧo vӋ quyӅn lӧi cao (có thӇ dӉ dàng buӝc phҧi trҧ nӧ, chiӃm hӳu các tài sҧn thӃ chҩp, giành quyӅn kiӇm soát, hoһc thúc ép các
hӧp ÿӗng vay nӧ) thì giá trӏ cӫa viӋc tiӃn gҫn tӹ lӋ mөc tiêu hay duy trì tӹ lӋ mөc tiêu cao hѫn vì có nhiӅu ràng buӝc cӫa chi phí kiӋt quӋ.
¾ Giá trӏ cӫa tҩm chҳn thuӃ
Tҩm chҳn thuӃ tӯ nӧ ÿóng vai trị quan trӑng trong viӋc ÿiӅu chӍnh vӅ cҩu trúc vӕn tӕi ѭu. Lӧi ích tӯ thuӃ cӫa ÿịn bҭy làm tăng giá trӏ cӫa viӋc tiӃn ÿӃn và duy trì tӹ lӋ mөc tiêu ÿһc biӋt ÿӕi vӟi nhӳng doanh nghiӋp mà trong tình trҥng tӹ lӋ ÿịn bҭy dѭӟi mӭc tӕi ѭu. ĈӇ ÿánh giá tác ÿӝng cӫa tҩm chҳn thuӃ ÿӃn quyӃt ÿӏnh ÿiӅu chӍnh nên sӱ dөng mӭc thuӃ suҩt có hiӋu lӵc. Lӧi ích cӫa viӋc tái cân bҵng sӁ cao hѫn trong các thӇ chӃ mà ÿһt mӭc thuӃ có hiӋu lӵc cao hѫn, ÿiӅu này làm cho tӕc ÿӝ ÿiӅu chӍnh nhanh
hѫn ÿӃn ÿịn bҭy tӕi ѭu.
¾ Chi phí cӫa sӵ chӋch hѭӟng
Lӧi ích cӫa viӋc ÿiӅu chӍnh sӁ cao hѫn khi có sӵ tӗn tҥi cӫa nhiӅu chi phí ràng buӝc áp ÿһt ÿӕi vӟi nhӳng doanh nghiӋp chӋch ra xa tӹ lӋ tӕi ѭu. Các hình phҥt ÿӕi vӟi viӋc chӋch hѭӟng sӁ ngăn cҧn và có hiӋu quҧ chӍ ÿӃn mӭc ÿӝ mà chúng ÿѭӧc thi hành có hiӋu quҧ. Lӧi ích cӫa viӋc tái cân bҵng thì cao hѫn ӣ nhӳng nѭӟc vӟi nhiӅu ràng
buӝc hѫn trong sӭc mҥnh ÿiӅu hành, năng lӵc cӫa viӋc thӵc hiӋn hӧp ÿӗng tӕt hѫn, hӋ thӕng luұt tӕt hѫn, và chính phӫ mҥnh hѫn, ÿiӅu này dүn ÿӃn tӕc ÿӝ ÿiӅu chӍnh nhanh
hѫn.
¾ Phѭѫng pháp ѭӟc lѭӧng tӕc ÿӝ ÿiӅu chӍnh
Sau khi ÿã thu thұp và tính tốn các chi phí và lӧi ích cӫa viӋc ÿiӅu chӍnh, chúng ta có thӇ tiӃn hành chҥy mơ hình ÿӇ ÿѭa ra tӕc ÿӝ ÿiӅu chӍnh. Mơ hình này có phѭѫng trình hӗi quy nhѭ sau:
Trong bài nghiên cӭu này, vì khơng thӇ thu thұp các sӕ liӋu này nên chúng tôi sӁ không dùng theo phѭѫng pháp tính tӕc ÿӝ ÿiӅu chӍnh dӵa vào chi phí và lӧi ích cӫa viӋc ÿiӅu chӍnh. Tҩt cҧ các phҫn sau sӁ ÿѭӧc trình bày dӵa theo phѭѫng pháp ÿҫu tiên.