MD R: Nӧ thӏ trѭӡng
THIӂT Kӂ NGHIÊN CӬU
2.1.2. Thông tin vӅ quyӃt ÿӏnh cҩu trúcvӕn tҥi công ty
– Quan ÿi͋m ˱u tiên la ch͕n ngu͛n tài trͫ: ĈӇ ÿánh giá quan ÿiӇm ѭu tiên
lӵa chӑn khi cҫn huy ÿӝng vӕn cho dӵ án ÿҫu tѭ mӟi. KӃt quҧ khҧo sát minh hӑa bҵng hình 2.5.
Hình 2.5 Phân lo̩i các ngu͛n v͙n
Ĉa sӕ cơng ty lӵa chӑn phát hành cә phiӃu mӟi chiӃm 33%, kӃ ÿӃn là nguӗn vay
tӯ các tә chӭc tín dөng chiӃm 32%, lӧi nhuұn giӳ lҥi chiӃm 28% và sau cùng là phát hành trái phiӃu 7%.
Xét thӭ tӵ ѭu tiên cӫa tӯng loҥi vӕn mà công ty chӑn lӵa, kӃt quҧ hình 2.6 cho thҩy ÿa sӕ các công ty ÿã lӵa chӑn nguӗn vӕn huy ÿӝng theo thӭ tӵ ѭu tiên 1 là nguӗn vӕn vay tӯ các tә chӭc tín dөng chiӃm tӹ trӑng cao nhҩt 42%, thӭ tӵ ѭu tiên 2 là phát
hành cә phiӃu mӟi 46%, ѭu tiên 3 là lӧi nhuұn giӳ lҥi 39%.
Hình 2.6 Thͱ t ˱u tiên la ch͕n ngu͛n v͙n
– V͉ chính sách chi tr̫ c͝ tͱc: ĈӇ làm rõ thӭ tӵ ѭu tiên lӵa chӑn nguӗn tài
cơng ty lӵa chӑn chính sách cә tӭc thһng dѭ và 21% công ty chi trҧ cә tӭc bҵng cә phiӃu.
Hình 2.7 La ch͕n chính sách c͝ tͱc
Tóm lҥi, ӣ quan ÿiӇm ѭu tiên lӵa chӑn nguӗn tài trӧ: Vì ÿӇ tҥo niӅm tin cho các nhà ÿҫu tѭ các công ty ÿã lӵa chӑn chính sách chi trҧ cә tӭc әn ÿӏnh bҵng tiӅn mһt, bên cҥnh ÿó ÿa phҫn hiӋu quҧ hoҥt ÿӝng cӫa công ty thҩp vӟi tӹ suҩt lӧi nhuұn sau thuӃ so vӟi doanh thu dѭӟi 5% nên lӧi nhuұn sau thuӃ chӍ ÿӫ dùng chi trҧ cә tӭc. Khi công ty cҫn vӕn cho mӝt dӵ án ÿҫu tѭ mӟi các công ty nghƭ ngay ÿӃn nguӗn vay tӯ các tә chӭc tín dөng do ÿây là nguӗn vӕn quen thuӝc nhҩt vӟi công ty nên công ty lӵa chӑn ÿây là
ѭu tiên 1 (42%). Nhѭng xét vӅ loҥi vӕn ÿѭӧc công ty huy ÿӝng nhiӅu nhҩt trong mүu
quan sát lҥi là vӕn cә phҫn, có ÿӃn 33% cơng ty lӵa chӑn huy ÿӝng vӕn tӯ phát hành cә phiӃu mӟi. Nhѭ vұy xét thӭ tӵ ѭu tiên lӵa chӑn nguӗn tài trӧ cӫa doanh nghiӋp ViӋt Nam không tuân thӫ theo lý thuyӃt trұt tӵ phân hҥng, nguyên nhân cӫa ÿiӅu này ÿѭӧc tìm hiӇu qua câu hӓi “Cѫ sӣ quyӃt ÿӏnh lӵa chӑn nguӗn tài trӧ cӫa doanh nghiӋp là
gì?”.
– C˯ sͧ quy͇t ÿ͓nh la ch͕n ngu͛n tài trͫ: Khҧo sát 72 cơng ty có 216 ý kiӃn vӅ cѫ sӣ lӵa chӑn nguӗn tài trӧ trong ÿó tiêu chí ÿѭӧc ÿánh giá cao nhҩt là nguӗn vӕn dӉ huy ÿӝng nhҩt ÿҥt 38% trên tәng sӕ ý kiӃn ÿѭa ra, cѫ sӣ kӃ tiӃp là chi phí sӱ
dөng vӕn bình qn thҩp nhҩt là 32%, nguӗn tài trӧ an tồn ӣ vӏ trí thӭ 3 là 21%, ÿҥt mөc tiêu cҩu trúc vӕn tӕi ѭu xӃp vӏ trí sau cùng 8%.
B̫ng 2.2: C˯ sͧ la ch͕n ngu͛n tài trͫ
Ý kiӃn cơng ty Tiêu chí lӵa chӑn
Sӕ lѭӧng Tӹ lӋ
Chi phí sӱ dөng vӕn bình qn thҩp nhҩt 70 32%
Ĉҥt mөc tiêu cѫ cҩu vӕn tӕi ѭu 17 8%
Nguӗn vӕn dӉ huy ÿӝng nhҩt 83 38%
Nguӗn tài trӧ an toàn 46 21%
Tәng 216 100%
– Nh̵n bi͇t lͫi ích c˯ b̫n cͯa tͳng lo̩i v͙n: Tәng hӧp các ý kiӃn cӫa công
ty vӅ lӧi ích cѫ bҧn khi sӱ dөng nguӗn vӕn chӫ sӣ hӳu, hình 2.8 sҳp xӃp tăng dҫn theo phҫn trăm ý kiӃn công ty vӅ tӯng loҥi lӧi ích khi sӱ dөng nguӗn vӕn chӫ sӣ hӳu. Theo
ÿó có 50% ý kiӃn là chӫ ÿӝng vӅ tài chính, 26% ý kiӃn khơng bӏ áp lӵc trҧ nӧ, 14% ý
kiӃn tái cҩu trúc vӕn, 10% ý kiӃn là tăng thһng dѭ vӕn (nҳm bҳt cѫ hӝi vàng tài chính).
Hình 2.9 Lͫi ích c˯ b̫n cͯa v͙n vay
Hai lӧi ích trӑng yӃu ÿѭӧc cơng ty ÿѭa ra vӟi nhóm ý kiӃn tѭѫng ÿѭѫng nhau,
sӱ dөng vӕn vay làm gia tăng giá trӏ doanh nghiӋp nhӡ tҳm chҳn thuӃ vӟi 32% ý kiӃn, 31% ý kiӃn cho là chi phí sӱ dөng nӧ thҩp hѫn chi phí sӱ dөng vӕn chӫ sӣ hӳu. Hai lӧi ích cịn lҥi có tӹ lӋ ÿӗng ý thҩp hѫn là khơng bӏ chia sҿ quyӅn kiӇm sốt 20%, hѭӣng
chính sách ѭu ÿãi lãi suҩt 17%.
– Mͱc ÿ͡ quan tâm cͯa công ty ÿ͇n vi͏c xây dng c̭u trúc v͙n: ĈӇ ÿánh
giá mӭc ÿӝ quan tâm cӫa công ty ÿӃn viӋc xây dӵng cҩu trúc vӕn tác giҧ ÿѭa ra câu hӓi quan sát sӕ 13 “Công ty quan tâm ÿӃn cҩu trúc vӕn nhѭ thӃ nào?” ӣ câu hӓi này thu thұp ÿѭӧc 216 ý kiӃn tӯ 72 công ty ÿѭӧc thӇ hiӋn ӣ bҧng 2.3.
B̫ng 2.3: Mͱc ÿ͡ quan tâm ÿ͇n c̭u trúc v͙n
Tiêuchí S ýki n T l
Xây dӵng cҩu trúc vӕn mөc tiêu 14 7%
Cҩu trúc vӕn mөc tiêu là cѫ sӣ ra quyӃt ÿӏnh lӵa chӑn nguӗn tài trӧ 18 8%
Có xem xét cҩu trúc vӕn khi ra quyӃt ÿӏnh lӵa chӑn nguӗn tài trӧ 60 28%
Cҩu trúc vӕn có ҧnh hѭӣng ÿӃn kӃt quҧ kinh doanh 76 35%
Cҩu trúc vӕn ÿo lѭӡng sӭc khӓe tài chính 48 22%
Cӝng 216 100%
Công ty ÿánh giá cao tҫm quan trӑng cӫa cҩu trúc vӕn thӇ hiӋn qua 35% ý kiӃn cho là cҩu trúc vӕn có ҧnh hѭӣng ÿӃn kӃt quҧ kinh doanh, 28% ý kiӃn có xem xét ÿӃn
cҩu trúc vӕn ra quyӃt ÿӏnh lӵa chӑn nguӗn tài trӧ, 22% ý kiӃn cho là cҩu trúc vӕn ÿo lѭӡng sӭc khӓe tài chính cӫa cơng ty.
Nhѭng ÿa sӕ công ty không xây dӵng và theo ÿuәi cҩu trúc vӕn mөc tiêu mà
hҫu hӃt là chӍ có xem xét cҩu trúc vӕn khi ra quyӃt ÿӏnh lӵa chӑn nguӗn tài trӧ cө thӇ là chӍ có 7% ý kiӃn cho rҵng cơng ty có xây dӵng cҩu trúc vӕn mөc tiêu, 8% ý kiӃn là cҩu trúc vӕn mөc tiêu là cѫ sӣ ra quyӃt ÿӏnh lӵa chӑn nguӗn tài trӧ.
Công ty nhұn biӃt rõ lӧi ích cӫa mӝt cҩu trúc vӕn tӕi ѭu qua câu hӓi “Cҩu trúc vӕn tӕi ѭu ÿҧm bҧo nhӳng mөc tiêu gì? Có 37.4% ý kiӃn tӯ cơng ty cho là cҩu trúc vӕn tӕi ѭu giúp công ty ÿҥt ÿѭӧc chi phí sӱ dөng vӕn bình qn thҩp nhҩt, 27.3% làm gia tăng giá trӏ doanh nghiӋp. Tuy nhiên cҩu trúc vӕn lҥi khơng giӳ vai trị quyӃt ÿӏnh khi công ty lӵa chӑn nguӗn vӕn, ӣ câu hӓi “cѫ sӣ lӵa chӑn nguӗn vӕn” ÿa sӕ công ty lӵa chӑn nguӗn vӕn dӉ huy ÿӝng nhҩt ÿiӅu này cho thҩy viӋc xây dӵng cҩu trúc vӕn chӏu tác ÿӝng mҥnh tӯ các yӃu tӕ bên ngoài hѫn là nhӳng yӃu tӕ nӝi tҥi, cө thӇ công ty chӏu
ҧnh hѭӣng rҩt lӟn tӯ khҧ năng cung ӭng vӕn trên thӏ trѭӡng và các tác ÿӝng chính sách
tài chính.
– Kh̫ năng ti͇p c̵n ngu͛n v͙n: Các cơng ty ÿѭӧc khҧo sát là cơng ty có quy
hoҥt ÿӝng vӯa và có tӯ 5-10 năm hoҥt ÿӝng theo loҥi hình cә phҫn, nhìn chung các
cơng ty nhұn ÿӏnh khҧ năng tiӃp cұn nguӗn vӕn trên thӏ trѭӡng cịn thҩp. ĈӃn 63% cơng ty tiӃp cұn nguӗn vӕn tӯ mӭc trung bình trӣ xuӕng (xem phө lөc 6).
Xét vӅ tiêu chí ÿánh giá khҧ năng vay vӕn cӫa công ty, phҫn ÿông công ty ÿҥt
ÿѭӧc 2 tiêu chí là có thѭѫng hiӋu uy tín trên thӏ trѭӡng (27.5%), có mӕi quan hӋ tӕt vӟi
các tә chӭc tín dөng (25.5%) (xem phө lөc 7). Lý do cơng ty khó tiӃp cұn nguӗn vӕn là:
Ĉӕi vӟi nguӗn vӕn vay ngân hàng có 59.3% cơng ty ÿѭӧc khҧo sát trҧ lӡi ÿiӇm
khó khăn nhҩt công ty gһp phҧi là không ÿҧm bҧo tài sҧn thӃ chҩp (xem phө lөc 8).
Ĉӕi vӟi trái phiӃu doanh nghiӋp vӟi 2 lý do chính là cơng ty khơng ÿӫ ÿiӅu kiӋn
Tóm lҥi: Cuӝc khҧo sát tұp trung ӣ nhӳng công ty tiӅn thân là doanh nghiӋp Nhà nѭӟc ÿѭӧc cә phҫn hóa nên có thѭѫng hiӋu lâu năm trên thӏ trѭӡng và có mӕi quan hӋ tӕt vӟi các tә chӭc tín dөng. Nhѭng khҧ năng vay vӕn cӫa nhӳng công ty này vүn chӍ ӣ mӭc trung bình nguyên nhân là hiӋu quҧ kinh doanh thҩp, năng lӵc quҧn lý cịn kém cө thӇ cơng ty khơng có xây dӵng ÿѭӧc phѭѫng án kinh doanh tӕt vì vұy nhӳng cơng ty này khơng ÿӫ ÿiӅu kiӋn ÿӇ phát hành trái phiӃu doanh nghiӋp. Khi ÿó, cơng ty tìm ÿӃn nguӗn huy ÿӝng vӕn tӯ các tә chӭc tín dөng nhѭng ÿiӅu ÿó cNJng khơng dӉ vì khơng ÿҧm bҧo tài sҧn thӃ chҩp.
– Tác ÿ͡ng cͯa th͓ tr˱ͥng tài chính ÿ͇n vi͏c xây dng c̭u trúc v͙n: Xét các
xu hѭӟng tài chính tác ÿӝng ÿӃn cҩu trúc vӕn cӫa công ty ÿӇ mӝt lҫn nӳa khҷng ÿӏnh
cҩu trúc vӕn cӫa công ty ViӋt Nam chӏu tác ÿӝng mҥnh tӯ cѫ chӃ, chính sách tài chính cө thӇ 43.5% doanh nghiӋp chӏu ҧnh hѭӣng quy ÿӏnh tăng vӕn ÿiӅu lӋ cӫa Sӣ giao dӏch chӭng khốn, 30.4% cơng ty chӏu ҧnh hѭӣng chính sách ѭu ÿãi lãi suҩt và cѫ hӝi tăng trѭӣng mҥnh cӫa thӏ trѭӡng chӭng khoán (xem phө lөc 10).
– Các nhân t͙ ̫nh h˱ͧng ÿ͇n c˯ c̭u v͙n cͯa cơng ty: Câu 22 ÿһt vӏ trí cuӕi
bҧng câu hӓi khҧo sát ÿӇ tәng kӃt lҥi các nhân tӕ tác ÿӝng ÿӃn viӋc xây dӵng cҩu trúc vӕn cӫa công ty, theo kӃt quҧ khҧo sát tӯ 72 cơng ty ÿѭa ra 216 ý kiӃn. Trong ÿó có 3 nhân tӕ tác ÿӝng mҥnh ÿѭӧc sҳp theo thӭ tӵ giҧm dҫn nhѭ: kӃt quҧ hoҥt ÿӝng kinh
doanh 23.5%, Tăng trѭӣng tәng tài sҧn 22.2%, quy mô hoҥt ÿӝng cӫa doanh nghiӋp
13.6%. Hai nhân tӕ tác ÿӝng vӯa là thuӃ thu nhұp doanh nghiӋp 9.9%, chính sách tài chính - tiӅn tӋ 9.3%, cịn lҥi 3 nhân tӕ tác ÿӝng yӃu là ÿһc ÿiӇm ngành nghӅ, tín nhiӋm cӫa doanh nghiӋp, năng lӵc quҧn trӏ tài chính (xem phө lөc 11).
Khi xét vӅ thӭ tӵ ѭu tiên các nhân tӕ tác ÿӝng ÿӃn viӋc xây dӵng cҩu trúc vӕn cӫa cơng ty thì ѭu tiên thӭ nhҩt tұp trung ӣ kӃt quҧ hoҥt ÿӝng kinh doanh chiӃm 31%,
ѭu tiên thӭ hai là tăng trѭӣng tài sҧn chiӃm 30% và ÿây cNJng chính là 2 nhân tӕ nҵm
trong nhóm tác ÿӝng mҥnh. Ӣ vӏ trí ѭu tiên thӭ ba tұp trung ӣ nhân tӕ tác ÿӝng chính sách tài chính chiӃm 20% ÿây là nhân tӕ nҵm trong nhóm tác ÿӝng vӯa. Do chính sách tài chính tác ÿӝng trӵc tiӃp nguӗn cung vӕn trên thӏ trѭӡng nên ҧnh hѭӣng ÿӃn quyӃt ÿӏnh lӵa chӑn nguӗn vӕn cӫa cơng ty vì vұy nhân tӕ tác ÿӝng chính sách tài chính vѭӧt
qua nhân tӕ quy mô hoҥt ÿӝng và thuӃ thu nhұp doanh nghiӋp ÿӇ xӃp ӣ vӏ trí ѭu tiên
thӭ ba (xem hình 2.10).
Hình 2.10 Nhân t͙ tác ÿ͡ng ÿ͇n vi͏c xây dng c̭u trúc v͙n