♦ Mơ hình 1: Tồn bộ cơng ty cổ phần trong mẫu
Variable Obs Mean Std. Dev. Min Max
Cash 685 0.1047 0.1048 0.0002 0.5321 Mktbook 685 1.0687 0.4769 0.3409 5.0716 Cflow 685 0.0364 0.0724 -0.6471 0.5527 Size 685 13.2621 1.3917 9.5840 18.0733 Nwc 685 -0.0438 0.3139 -0.8613 4.5874 Leverage 685 0.5065 0.2166 0.0438 0.9060 Capex 685 0.0643 0.0975 0.0000 1.4000 Divdum 685 0.7985 0.4014 0.0000 1.0000 Risk 685 0.0421 0.0643 0.0000 0.7003
Nguồn: Kết quả truy xuất từ Stata11
Tỷ lệ tiền trên tổng tài sản (Cash) của các doanh nghiệp trong mẫu dao động từ mức thấp nhất 0.02% đến cao nhất là 53.21%. Tỷ lệ nắm giữ tiền trung bình của các doanh nghiệp trong mẫu trong giai đoạn 2009 – 2013 là 10.47%; độ lệch chuẩn của tỷ lệ tiền và các khoản tương đương tiền trên tổng tài sản xấp xỉ 10.48%.
Tỷ lệ vốn hóa thị trường trên giá trị sổ sách của tổng tài sản (Mktbook) trung bình ở mức 106.87%, trong đó giá trị thấp nhất là 34.09% nhưng giá trị cao nhất là 507.16%. Tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách của mẫu có độ lệch chuẩn khá cao 44.69%.
Tỷ lệ dòng tiền trên tổng tài sản (Cflow) của các doanh nghiệp trong mẫu có giá trị trung bình là 3.64% trong đó giá trị thấp nhất là -64.71% và giá trị cao nhất là 55.27%, mức độ dao động khá lớn với độ lệch chuẩn là 7.24%.
Chỉ số Quy mô doanh nghiệp (Firm size) có mức biến động trung bình là 13.26, trong đó mức biến động cao nhất là 18.07 và mức biến động thấp nhất là 9.58 với độ lệch chuẩn là 1.39.
Chỉ số Net Working Capital / Assets (NWC): trung bình ở mức -4.39%, trong đó giá trị thấp nhất là -86.13% nhưng giá trị cao nhất là 458.73%, tỷ lệ NWC của mẫu có độ lêch chuẩn khá cao 31.39%.
Tỷ lệ Địn bẩy (Leverage) dao động trong khoảng từ 4.38% đến 90.60%, trong đó tỷ lệ địn bẩy trung bình là 50.64%, giá trị cao nhất cao nhất là 90.60% còn giá trị thấp nhất là 4.38% với độ lệch chuẩn là 21.66%.
Tỷ lệ Chi phí vốn đầu tư trên Tổng tài sản (Capex):dao động trong khoảng từ 0% đến 140%, như vậy trong mẫu có doanh nghiệp khơng đầu tư cho chi phí vốn, trong đó tỷ lệ Chi phí vốn đầu tư trên Tổng tài sản trung bình là 6.43% với độ lệch chuẩn là 9.75%.
Độ biến động của dòng tiền (Risk): dao động trong khoảng từ 0% đến 70.03%, trong đó mức biến động của dịng tiền trung bình là 4.21%với độ lệch chuẩn là 6.43%.
Ở mơ hình 2, tác giả tập trung phân tích nhóm cơng ty cổ phần có vốn đầu tư nhà nước. Thống kê mơ tả nhóm CTCP Nhà nước như sau:
♦ Mơ hình 2: CTCP Nhà nước
Variable Obs Mean Std. Dev. Min Max
Cash 190 0.1160 0.1217 0.0018 0.5321 Mktbook 190 1.0282 0.3700 0.3486 2.6794 Cflow 190 0.0428 0.0781 -0.3268 0.5527 Size 190 12.9307 1.4748 9.5840 16.3197 Nwc 190 -0.0771 0.2099 -0.7406 0.7197 Leverage 190 0.5141 0.2423 0.0438 0.9060 Capex 190 0.0782 0.1075 0.0000 0.9239 Divdum 190 0.8579 0.3501 0.0000 1.0000 Risk 190 0.0377 0.0489 0.0000 0.2827
Tỷ lệ tiền trên tổng tài sản (Cash) của các CTCP Nhà nước trong mẫu dao động từ mức thấp nhất 0.18% đến cao nhất là 53.21%. Tỷ lệ nắm giữ tiền trung bình của các doanh nghiệp trong mẫu trong giai đoạn 2009 – 2013 là 11.6%; độ lệch chuẩn của tỷ lệ tiền và các khoản tương đương tiền trên tổng tài sản là 12.17%.
Tỷ lệ vốn hóa thị trường trên giá trị sổ sách của tổng tài sản (Mktbook) trung bình ở mức 102.82%, trong đó giá trị thấp nhất là 34.86% nhưng giá trị cao nhất là 267.94%. Tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách của mẫu có độ lệch chuẩn khá cao 37%.
Tỷ lệ dòng tiền trên tổng tài sản (Cflow) của các CTCP trong mẫu có giá trị trung bình là 4.28% trong đó giá trị thấp nhất là -32.68% và giá trị cao nhất là 55.27%, mức độ dao động khá lớn với độ lệch chuẩn là 7.81%.
Chỉ số Quy mô doanh nghiệp (Firm size) có mức biến động trung bình là 12.93, trong đó mức quy mơ doanh nghiệp cao nhất là 16.32 và mức quy mô doanh nghiệp thấp nhất là 9.58 với độ lệch chuẩn là 1.47.
Tỷ lệ vốn luân chuyển trên tổng tài sản (NWC): trung bình ở mức -7.71%, trong đó giá trị thấp nhất là -74.06% nhưng giá trị cao nhất là 71.97%, tỷ lệ NWC của mẫu có độ lêch chuẩn khá cao 20.99%.
Địn bẩy (Leverage) dao động trong khoảng từ 4.38% đến 90.6%, trong đó tỷ lệ địn
bẩy trung bình là 51.41%, giá trị cao nhất cao nhất là 90.6% còn giá trị thấp nhất là 4.38% với độ lệch chuẩn là 24.23%.
Tỷ lệ Chi phí vốn đầu tư trên Tổng tài sản (Capex): dao động trong khoảng từ 0% đến 92.39%, như vậy trong nhóm mẫu CTCP Nhà nước có cơng ty khơng có chi phí vốn cho đầu tư, trong đó tỷ lệ Chi phí vốn đầu tư trên Tổng tài sản trung bình là 7.82% với độ lệch chuẩn là 10.75%.
Độ biến động của dòng tiền (Risk): dao động trong khoảng từ 0% đến 28.27%, trong đó tỷ lệ biến động trung bình của dịng tiền là 3.77% với độ lệch chuẩn là 4.89%.
Ở mơ hình 3, tác giả tập trung phân tích nhóm CTCP Tư nhân. Thống kê mơ tả nhóm CTCP Tư nhân như sau:
♦ Mơ hình 3: Cơng ty cổ phần Tư nhân
Variable Obs Mean Std. Dev. Min Max
Cash 495 0.1004 0.0973 0.0002 0.5204 Mktbook 495 1.0843 0.5116 0.3409 5.0716 Cflow 495 0.0340 0.0700 -0.6471 0.3762 Size 495 13.3893 1.3383 9.9590 18.0733 Nwc 495 -0.0311 0.3449 -0.8613 4.5874 Leverage 495 0.5035 0.2060 0.0648 0.8966 Capex 495 0.0589 0.0929 0.0000 1.4000 Divdum 495 0.7758 0.4175 0.0000 1.0000 Risk 495 0.0438 0.0693 0.0001 0.7003
Nguồn: Kết quả truy xuất từ Stata11
Tỷ lệ tiền trên tổng tài sản (Cash) của các CTCP Tư nhân trong mẫu dao động từ mức thấp nhất 0.02% đến cao nhất là 52.04%. Tỷ lệ nắm giữ tiền trung bình của các doanh nghiệp tư nhân trong giai đoạn 2009 – 2013 là 10.04%; độ lệch chuẩn của tỷ lệ tiền và các khoản tương đương tiền trên tổng tài sản là 9.73%.
Tỷ lệ vốn hóa thị trường trên giá trị sổ sách của tổng tài sản (Mktbook) trung bình ở mức 108.43%, trong đó giá trị thấp nhất là 34.09% nhưng giá trị cao nhất là 507.16%. Tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách của mẫu có độ lệch 51.16%.
Tỷ lệ dịng tiền trên tổng tài sản (Cflow) của các doanh nghiệp trong mẫu có giá trị trung bình là 3.4% trong đó giá trị thấp nhất là -64.71% và giá trị cao nhất là 37.62%, mức độ dao động khá lớn với độ lệch chuẩn là 7%.
Chỉ số Quy mô doanh nghiệp (Firm size )có mức biến động trung bình là 13.39, trong đó mức biến động cao nhất là 18.07 và mức biến động thấp nhất là 9.96 với độ lệch chuẩn là 1.34.
Tỷ lệ vốn luân chuyển trên Tổng tài sản (NWC): trung bình ở mức -3.11%, trong đó giá trị thấp nhất là -86.13% nhưng giá trị cao nhất là 458.74%, tỷ lệ NWC của mẫu có độ lêch chuẩn khá cao 34.49%.
Địn bẩy (Leverage) dao động trong khoảng từ 6.48% đến 89.66%, trong đó tỷ lệ
địn bẩy trung bình là 50.35%, giá trị cao nhất cao nhất là 89.66%, còn giá trị thấp nhất là 6.48% với độ lệch chuẩn là 20.6%.
Tỷ lệ Chi phí vốn đầu tư trên Tổng tài sản (Capex): dao động trong khoảng từ 0% đến 140%, như vậy trong nhóm mẫu doanh nghiệp tư nhân cũng có doanh nghiệp khơng có chi phí vốn cho đầu tư, trong đó tỷ lệ Chi phí vốn đầu tư trên Tổng tài sản trung bình là 5.89% với độ lệch chuẩn là 9.29%.
Độ biến động của dòng tiền (Risk): dao động trong khoảng từ 0.01% đến 70.03%, trong đó tỷ lệ biến động trung bình của dịng tiền là 4.38% với độ lệch chuẩn là 6.93%.
Tóm tắt: Tỷ lệ Tiền mặt trên tổng tài sản
Công ty Obs Mean Std. Dev. Min Max
Cty CP NN-TN 685 0.1047 0.1048 0.0002 0.5321
Cty CP NN 190 0.1160 0.1217 0.0018 0.5321
Cty CP TN 495 0.1004 0.0973 0.0002 0.5204
Nhìn chung, tỷ lệ nắm giữ tiền mặt trên tổng tài sản trung bình của các cơng ty cổ phần niêm yết ở Việt Nam trong giai đoạn (2009 - 2013) là 10.47 %, dao động trong từ 0.02% đến 53.21% tùy theo loại hình cơng ty và ngành nghề hoạt động sản xuất kinh doanh của cơng ty. Trong đó, tỷ lệ nắm giữ tiền mặt trung bình của các CTCP Nhà nước (11.6%) thường cao hơn ở các CTCP có vốn tư nhân (10.04%) khoảng 1.6%.
4.2 Kết quả nghiên cứu:
Dựa vào bộ dữ liệu được thu thập dưới dạng dữ liệu bảng từ năm 2009 đến năm 2013 theo dạng dữ liệu cân bằng (Balanced data) đã được mô tả ở Chương 3. Tác giả dùng phần mềm thống kê Stata11 để thực hiện định lượng phục vụ cho việc kiểm định các yếu tố tác động lên việc nắm giữ tiền và cấu trúc vốn sở hữu quyết định việc nắm giữ tiền của doanh nghiệp.
Dựa vào 3 mơ hình được trình bày ở Chương 3, cùng với giả định được đặt ra, tác giả tiến hành kiểm định xem các yếu tố tác động đến quyết định nắm giữ tiền của các công ty cổ phần niêm yết ở Việt Nam trong giai đoạn 2009 – 2013.
4.2.1 Phân tích ma trận tƣơng quan tuyến tính giữa các biến
Hệ số tương quan dùng để cho thấy xu hướng các mối quan hệ giữa các biến trong mơ hình. Dựa vào kết quả ma trận hệ số tương quan tuyến tính giữa các biến, tác giả sẽ phân tích mối tương quan giữa biến phụ thuộc với các biến độc lập trong mơ hình và mối tương quan giữa các biến độc lập với nhau.
Bảng 4.4: Bảng phân tích ma trận hệ số tương quan tuyến tính giữa các biến ♦ Mơ hình 1: Tồn bộ mẫu cơng ty cổ phần niêm yết
Cash Mktbook Cflow Size Nwc Leverage Capex Divdum Risk
Cash 1 Mktbook 0.1851 1 Cflow 0.2928 0.5273 1 Size 0.0154 0.2132 0.1497 1 Nwc -0.3880 -0.0216 0.0245 -0.0807 1 Leverage -0.2846 -0.0986 -0.3024 0.1869 -0.1772 1 Capex -0.0246 0.0750 0.0403 -0.0440 -0.0457 0.0376 1 Divdum 0.1811 0.1156 0.1089 0.0950 -0.0376 -0.0327 0.0779 1 Risk 0.215 0.1238 0.1873 -0.0421 -0.126 -0.1602 -0.0516 -0.1017 1
Nguồn: Kết quả truy xuất từ Stata11 với mẫu gồm 685 quan sát của 137 công ty trong giai đoạn 2009 – 2013.
Theo Gujarati (2004), ông cho rằng để loại trừ vấn đề đa cộng tuyến, cần nghiên cứu kỹ hệ số tương quan giữa các biến, nếu chúng vượt quá 0.8 thì mơ hình hồi quy sẽ gặp vấn đề đa cộng tuyến nghiêm trọng. Như vậy dựa vào bảng mơ hình 1 trên ta thấy khơng có mối tương quan tuyến tính nào đáng kể giữa các biến độc lập với nhau. Hệ số tương quan cao nhất giữa các biến độc lập với nhau là 0.527, chỉ số này thể hiện qua cặp biến tỷ lệ dòng tiền và giá trị thị trường trên giá trị sổ sách, khơng có cặp biến nào tương quan có giá trị đến 0.8, nên mơ hình khơng tồn tại hiện tượng đa cộng tuyến nghiêm trọng.
Biến tỷ lệ tiền doanh nghiệp nắm giữ tương quan cùng chiều với biến tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách (0.1851), biến tỷ lệ dòng tiền (0.2928), biến quy mô doanh nghiệp (0.0154), việc chi trả cổ tức (0.1811) và biến độ biến động của dòng tiền (0.2150).
Ngược lại, biến tỷ lệ tiền doanh nghiệp nắm giữ tương quan ngược chiều với biến tỷ lệ vốn luân chuyển trên tổng tài sản (-0.3880), biến đòn bẩy (-0.2846) và biến chi tiêu vốn đầu tư (-0.0246). Điều này thể hiện rằng khi tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách, tỷ lệ dịng tiền, quy mơ doanh nghiệp, việc chi trả cổ tức và sự biến động của dịng tiền càng tăng thì tỷ lệ tiền doanh nghiệp nắm giữ cũng tăng và ngược lại. Đồng thời, khi tỷ lệ vốn luân chuyển, đòn bẩy và mức chi tiêu vốn đầu tư tăng thì tỷ lệ tiền doanh nghiệp nắm giữ lại giảm và ngược lại.
♦ Mơ hình 2: Cơng ty cổ phần Nhà nước
Cash Mktbook Cflow Size Nwc Leverage Capex Divdum Risk
Cash 1 Mktbook 0.2279 1 Cflow 0.3172 0.5232 1 Size 0.0364 0.1643 0.1786 1 Nwc -0.6270 -0.1316 -0.1470 -0.2862 1 Leverage -0.4614 -0.1247 -0.2593 0.3658 -0.0288 1 Capex -0.0958 0.0721 0.0235 0.0854 -0.0989 0.1656 1 Divdum 0.0537 0.0385 -0.0921 -0.0616 0.0533 -0.1070 -0.0084 1 Risk 0.2134 0.2388 0.2983 -0.1200 -0.0447 -0.2796 -0.0606 -0.1362 1
Bảng Mơ hình 2, ta thấy khơng có mối tương quan tuyến tính nào đáng kể giữa các biến độc lập với nhau. Hệ số tương quan cao nhất giữa các biến độc lập với nhau là 0.627, chỉ số này thể hiện qua cặp biến tỷ lệ tiền mặt và vốn luân chuyển thuần, khơng có cặp biến nào tương quan có giá trị đến 0.8, nên mơ hình khơng tồn tại hiện tượng đa cộng tuyến nghiêm trọng.
Biến tỷ lệ tiền doanh nghiệp nắm giữ tương quan cùng chiều với biến trong mơ hình: biến tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách (0.2279), biến tỷ lệ dòng tiền (0.3172), biến quy mô doanh nghiệp (0.0364), chi trả cổ tức (0.0537) và biến độ biến động của dịng tiền (0.2134).
Trong khi đó, biến tỷ lệ tiền doanh nghiệp nắm giữ tương quan ngược chiều với biến vốn luân chuyển thuần (-0.6270), đòn bẩy (-0.4614) và chi tiêu vốn đầu tư (-0.0958). Điều này thể hiện rằng khi tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách, tỷ lệ dịng tiền, quy mơ doanh nghiệp, việc chi trả cổ tức và sự biến động của dịng tiền càng tăng thì tỷ lệ tiền doanh nghiệp nắm giữ cũng tăng và ngược lại. Đồng thời, khi vốn luân chuyển thuần, đòn bẩy, chi tiêu vốn đầu tư càng tăng thì tỷ lệ tiền doanh nghiệp nắm giữ sẽ giảm và ngược lại.
♦ Mơ hình 3: Cơng ty cổ phần Tư nhân
Cash Mktbook Cflow Size Nwc Leverage Capex Divdum Risk
Cash 1 Mktbook 0.1834 1 Cflow 0.2766 0.5461 1 Size 0.0199 0.2257 0.1509 1 Nwc -0.3378 -0.0073 0.0748 -0.045 1 Leverage -0.1887 -0.0916 -0.3267 0.1064 -0.2249 1 Capex 0.0053 0.0848 0.0416 -0.0883 -0.0260 -0.0318 1 Divdum 0.2293 0.1405 0.1760 0.1721 -0.0486 -0.0081 0.1005 1 Risk 0.2294 0.0990 0.1621 -0.0290 -0.1432 -0.1264 -0.0456 -0.0900 1
Nguồn: Kết quả truy xuất từ Stata11 với mẫu gồm 495 quan sát của 99công ty
Bảng Mơ hình 3, ta thấy khơng có mối tương quan tuyến tính nào đáng kể giữa các biến độc lập với nhau. Hệ số tương quan cao nhất giữa các biến độc lập với nhau là
0.5461, chỉ số này thể hiện qua cặp biến tỷ lệ dòng tiền và giá trị thị trường trên giá trị sổ sách, khơng có cặp biến nào tương quan có giá trị đến 0.8, nên mơ hình khơng tồn tại hiện tượng đa cộng tuyến nghiêm trọng.
Biến tỷ lệ tiền doanh nghiệp nắm giữ tương quan cùng chiều với biến tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách (0.1834), biến tỷ lệ dòng tiền (0.2766), biến quy mô doanh nghiệp (0.0199), chi tiêu vốn (0.0053), biến chi trả cổ tức (0.2293) và biến độ biến động của dòng tiền (0.2294) nhưng tương quan ngược chiều với biến vốn luân chuyển thuần (-0.3378) và biến đòn bẩy (-0.1887). Điều này thể hiện rằng khi tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách, tỷ lệ dịng tiền, quy mơ doanh nghiệp, chi tiêu vốn đầu tư, mức chi trả cổ tức và sự biến động của dịng tiền càng tăng thì tỷ lệ tiền doanh nghiệp nắm giữ cũng tăng và ngược lại. Trong khi, vốn luân chuyển thuần, địn bẩy tăng thì tỷ lệ tiền doanh nghiệp lại giảm và ngược lại.
4.2.2 Kiểm tra hiện tƣợng đa cộng tuyến
Bảng 4.5: Kết quả kiểm tra đa cộng tuyến với nhân tử phóng đại phương sai VIF
Variable VIF Model 1 Model 2 (Cty CP NN) Model 3 (Cty CP TN) Mktbook 1.57 1.61 1.66 Cflow 1.44 1.44 1.50 Size 1.23 1.42 1.22 Nwc 1.13 1.40 1.12 Leverage 1.10 1.22 1.10 Capex 1.07 1.12 1.09 Divdum 1.05 1.07 1.09 Risk 1.02 1.05 1.04 Mean VIF 1.20 1.29 1.23
Nguồn: Kết quả tác giả truy xuất từ Stata11.
Kết quả kiểm định bằng phần mềm Stata11 cho thấy các giá trị VIF của tất cả các biến trong 3 mơ hình đều nhỏ và giá trị VIF trung bình ở mơ hình 1 là 1.2 < 10; mơ hình 2 là 1.29 < 10 và mơ hình 3 là 1.23 < 10. Do đó, khơng tồn tại hiện tượng đa
4.2.3 Kiểm định sự phù hợp của mơ hình hồi quy