CHƯƠNG 3 : PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
4.8. Kết quả kiểm định truyền dẫn lãi suất
Ở phần này, người nghiên cứu cung cấp những ước tính cho sự truyền dẫn lãi suất trong ngắn và dài hạn dựa trên phương trình (8). Do các chuỗi lãi suất được kiểm định khơng có tính dừng, là chuỗi liên kết bậc nhất I(1), nên các biến số được lấy vi phân bậc 1. Bên cạnh đó, tính đồng liên kết giữa lãi suất chính sách và lãi suất bán lẻ được tìm thấy. Sự truyền dẫn lãi suất trong dài hạn được ước tính dựa trên mơ hình hồi quy phân phối trễ (Autoregressive Distributed Lag- ARDL) điều chỉnh độ trễ hồi quy.
Phương trình (8) được biến đổi thành hàm hồi quy tổng quát (10). Các biến trễ của lãi suất tái chính sách (lãi suất tái chiết khấu) và lãi suất bán lẻ (lãi suất tiền gửi, lãi suất cho vay và lãi suất trái phiếu chính phủ) được thêm vào trong quá trình hồi quy. Số lượng biến trễ được lựa chọn dựa trên điều kiện Akaike Information với số lượng biến trễ tối đa.
𝜟𝑹𝒕𝑫 = 𝒄𝒐 + ∑𝒏 𝒂𝒊
𝒊=𝟎 ∆𝑹𝒕−𝒊+ ∑𝒎 𝒃𝒋
𝒊=𝟎 ∆𝑹𝒕−𝒋𝑫 (10)
Trong đó :
m và n thể hiện số độ trễ được chọn dựa trên điều kiện Akaike Information với số lượng biến trễ tối đa là 5 với biến lãi suất tiền gửi, 7 với biến lãi suất cho vay và biến lãi suất trái phiếu chính phủ.
Các biến đều ở dạng sai phân bậc 1.
Hiệu ứng truyền dẫn ngắn hạn được đo lường bằng a0, cho biết tác động trực tiếp của lãi suất chính sách hiện hành đến lãi suất bán lẻ hiện hành.
Hiệu ứng truyền dẫn dài hạn được đo lường bằng λADL, cho biết tác động của lãi suất chính sách hiện hành đến lãi suất bán lẻ hiện hành trong dài hạn. Với
λADL được đo lường như sau: 𝝀𝑨𝑫𝑳 = ∑𝒏𝒊=𝟎𝒂𝒊
𝟏−∑𝒏𝒋=𝟎𝒃𝒋
Bảng 4.21 : Truyền dẫn từ lãi suất chính sách đến lãi suất bán lẻ.
TCK
𝜶𝟎 𝝀𝑨𝑫𝑳
LR 0.33 (0.09) 0.72 (0.08)
DR 0.26 (0.08) 0.79 (0.07)
GR 0.05 (0.12) 0.42 (0.15)
Ghi chú : a0 phản ánh hiệu ứng truyền dẫn ngắn hạn, 𝜆𝐴𝐷𝐿 phản ánh hiệu ứng truyền dẫn dài hạn, sai số tiêu chuẩn được thể hiện trong ngoặc. Với mơ hình ADL, sai số tiêu chuẩn tương ứng với sự truyền dẫn lãi suất trong dài hạn được tính theo phương pháp delta8
Như vậy, kết quả kiểm định truyền dẫn từ lãi suất chính sách (lãi suất tái chiết khấu) đến lãi suất bán lẻ (lãi suất tiền gửi, lãi suất cho vay, lãi suất trái phiếu chính phủ) thể hiện tại bảng 4.21 như sau :
Trong ngắn hạn, sự truyền dẫn ở mức thấp (0.05 đối với lãi suất trái phiếu chính phủ, 0.26 với lãi suất tiền gửi và 0.33 với lãi suất cho vay). Điều này cho thấy trong ngắn hạn, các lãi suất bán lẻ điều chỉnh ít hơn so với thay đổi lãi suất chính sách. Mặt khác, quan sát hình A3 có thể thấy tính biến động ngắn hạn của lãi suất tái chiết khấu, tuy nhiên lãi suất bán lẻ không biến động nhiều trong ngắn hạn.
Trong dài hạn, sự truyền dẫn lãi suất ở mức tương đối cao tuy nhiên vẫn không đạt được mức truyền dẫn hoàn toàn (0.72 với lãi suất cho vay, 0.79 với lãi suất tiền gửi và 0.42 lãi suất trái phiếu chính phủ).
8 Phương pháp delta dùng để ước tính xấp xỉ với sai số chuẩn của các biến ngẫu nhiên đã chuyển đổi bằng cách sử dụng phép tính xấp xỉ first- order Taylor .
Đối với mối quan hệ giữa lãi suất chính sách và lãi suất bán lẻ, khi lệch ra khỏi vị trí cân bằng, quá trình hiệu chỉnh là chậm và cần thời gian để trở lại trạng thái cân bằng.